市場正在押注美聯(lián)儲3月下調(diào)利率。
本周五，美國即將公布11月個人消費支出物價指數(shù)（PCE），在降息預期不斷升溫的背景下，外界正密切關(guān)注數(shù)據(jù)能否進一步放緩。
機構(gòu)預測，11月美國PCE有望降至2.8%，2020年以來首次回到3%以下，從而迎來新的里程碑。
在剛剛過去的12月議息會議上，美聯(lián)儲經(jīng)濟展望中小幅下調(diào)了明后兩年的通脹預測，這也為接下來的政策轉(zhuǎn)向提供了信號。雖然近期美聯(lián)儲官員頻頻暗示下調(diào)利率仍然遙遠，未來政策預期管理的難度可能將升級。
PCE或迎里程碑
受能源價格回落影響，10月美國整體PCE同比增長3.0%，創(chuàng)2021年2月以來的最低水平。
油價下跌對物價的影響將延續(xù)到本報告期。在全球需求端不振及庫存上升等因素影響下，國際原油期貨上月一度刷新年內(nèi)新低，帶動美國燃料價格進一步回落，美國汽車協(xié)會（AAA）數(shù)據(jù)顯示，汽油價格已經(jīng)回落到近3年最低水平，環(huán)比回落近5%。
與此同時，消費需求繼續(xù)打壓制造業(yè)，美國各地制造業(yè)PMI在短暫回暖后再次降溫。
值得注意的是，在經(jīng)濟放緩助推影響下，近幾個月來歐美經(jīng)濟體的物價回落幅度往往大于市場預期。
作為美聯(lián)儲最喜歡的通脹指標，不考慮能源和食品的核心PCE 10月增長3.5%。與整體通脹相比，核心通脹目前仍受制于服務(wù)業(yè)通脹、房租、醫(yī)療價格等分項指標持續(xù)活躍的影響。機構(gòu)預測，包括醫(yī)療、教育和酒店業(yè)在內(nèi)的核心服務(wù)業(yè)通脹以及住房租金漲幅將繼續(xù)保持在5%以上，從而使得11月核心PCE增速可能小幅回落至3.4%。
隨著經(jīng)濟面臨放緩壓力，未來消費支出的走勢將成為影響通脹路徑的重要因素。
最近的非農(nóng)報告顯示，盡管薪資仍在上漲，隨著勞動力市場的緩和，增長速度較今年早些時候放緩。同時，學生貸款恢復償還也開始影響美國家庭的消費選擇。紐約聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，信用卡貸款余額持續(xù)突破1萬億美元關(guān)口，在信用卡債務(wù)不斷增加和拖欠率不斷上升的情況下，消費韌性或?qū)⒚媾R考驗。
富國銀行在報告中寫道，從假日季數(shù)據(jù)看，消費者正在將更多的支出從可自由支配轉(zhuǎn)向非可自由支配，這是總體支出出現(xiàn)放緩的早期跡象。上一次持續(xù)發(fā)生這種情況是在2008年經(jīng)濟衰退開始時。該行預計，美國個人收入將繼續(xù)穩(wěn)步增長，但支出增長略有放緩，11月或增長0.2%。
美聯(lián)儲能否說服市場
距離美聯(lián)儲12月決議僅過去一周時間，市場已經(jīng)完成了對美聯(lián)儲結(jié)束加息的定價，并將首次降息的節(jié)點從5月進一步提前至了3月。這也導致了全球金融狀況的進一步寬松。
高盛研究發(fā)現(xiàn)，反映市場流動性的指標目前處于8月初以來最寬松的時期。風險偏好進一步改善，歐美股市開啟新一輪漲勢，道指連續(xù)五個交易日創(chuàng)下歷史新高。
Oanda高級市場分析師厄拉姆（CrAIg Erlam）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，雖然美聯(lián)儲還處于暫停狀態(tài)，但美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)讓外界開始相信，轉(zhuǎn)向降息的步伐越來越近了。
值得注意的是，多位美聯(lián)儲官員已經(jīng)在為過于狂熱的寬松預期降溫，其中包括多位明年聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）票委。
里士滿聯(lián)儲主席巴爾金本周表示，通貨膨脹正在放緩，但仍在上升，因此討論降息還為時過早。他補充道，如果通脹繼續(xù)以目前的速度放緩，F(xiàn)OMC將采取行動降低利率，但將以數(shù)據(jù)而非市場預期為指導。克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特表示，F(xiàn)OMC現(xiàn)在關(guān)注的是將利率保持多少時間，而不是何時開始降息。
作為決議后表態(tài)級別最高的官員，美聯(lián)儲“三號人物”、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯也維持了此前的立場，利率可能接近峰值，但討論是否下調(diào)還為時過早。
考慮到美國核心通脹依然遠高于2%的中期目標，一些市場人士認為有關(guān)降息的定價似乎過于激進。紐約對沖基金WinShore Capital Partners合伙人胡剛向第一財經(jīng)表示，通脹路徑接下來面臨幾個結(jié)構(gòu)性問題，包括勞動力和資本的抗爭，比如說現(xiàn)在美國工會抬頭，還有反全球化等。他認為，勞資雙方的博弈可能進一步推高員工收入，從而為消費提供保障，對物價下降形成阻力。
厄拉姆則告訴記者，現(xiàn)在就預測3月決議太過遙遠，外界似乎選擇性忽視了鮑威爾講話中警告的部分。雖然明年降息沒有懸念，但美聯(lián)儲需要更多的數(shù)據(jù)支撐，也可能在討論中細化降息的門檻要求，這些都需要時間。他認為，如果美國經(jīng)濟不出現(xiàn)超預期降溫，6月可能是一個潛在的時間點。
富國銀行稱，作為今年最后一項關(guān)鍵數(shù)據(jù)，只有PCE意外超預期上行才會讓美聯(lián)儲的反擊嘗試更有可信度。如果數(shù)據(jù)符合預期或者好于預期，3月份降息的前景可能會進一步強化，包括美股在內(nèi)的風險資產(chǎn)年末行情有望延續(xù)下去。
