10月18日周三美股盤后，流媒體巨頭奈飛公布了2023年第三季度財報。由于三季報好于預期，上調四季度利潤率預期，并宣布在美英法漲價，股價盤后漲超12%。
財報公布前，奈飛股價跌2.7%至五個月最低，過去三個月累跌約20%，跑輸同期標普500指數的跌幅2.7%，但今年累漲超17%，跑贏標普大盤約14%的漲幅。
該股較2021年6月30日疫情期間的歷史收盤最高610.34美元回落超40%，既與加息周期中大型科技股價值重估的趨勢有關，公司高管對盈利能力和增長持有的謹慎態度也令人失望。
在FactSet統計的48位分析師中，有24人評級買入，22人評級持有，僅2人建議賣出，平均目標價接近448美元，代表還有近30%的漲幅空間。
奈飛三季度利潤樂觀，自由現金流為史上第二高，新增用戶大漲876萬僅次于疫情高峰
奈飛三季度營收85.4億美元，同比增長 7.8%，基本符合預期。每股盈利EPS為3.73美元，較上年同期的3.10美元增長20%，高于市場預期的3.49美元。
當季營業利潤率為22.4%，較去年同期的19.3%上升3個百分點，也超出市場預期的22.1%；營業利潤19.2億美元，同比增長25%，超出預期的19億美元。自由現金流為18.9億美元，去年同期僅為4.72億美元，超出市場預期的12.7億美元，并創有紀錄以來季度第二高規模。
最引人注目的當屬奈飛的全球凈新增訂閱用戶大漲了876萬，上年同期為241萬，遠超華爾街預期的620萬，并創下2020年二季度疫情高峰期新增1010萬訂戶以來的最大季度凈新增紀錄。
這令奈飛的流媒體付費會員用戶總數同比增長11%至2.4715億，優于市場預期的2.4388億，二季度末其總訂閱用戶人數曾超過2.38億。其中，在歐洲、中東和非洲地區的凈新增用戶接近400萬數量最多，其他所有市場的凈新增用戶數都超越預期，亞太地區新增數同比增長31%。
含廣告套餐訂閱量喜人環比增近70%，在美英法等最大市場提價突顯行業主導地位
有分析指出，奈飛今年有望增加超過2000萬新用戶，較去年的新增不到900萬大幅躍升，主要得益于打擊密碼共享以及引入含廣告的更便宜套餐。
公司稱，在12個市場推出了廣告支持版本，三季度這些市場中約有30%的新客戶選擇了廣告套餐，令該套餐的會員數量季度環比增近70%。
作為全球唯一盈利主流流媒體，奈飛的先發優勢和主導地位體現在其定價能力上，果然，在最大的歐美市場中，奈飛又要漲價了。
其在美國市場的含廣告套餐定價將保持在每月6.99美元不變，但從周三開始，基本套餐將提價2美元至每月11.99美元訂閱費，高級套餐提價3美元至每月22.99美元，標準套餐仍保持不變為每月15.49美元。英國和法國市場將同步提價，幫助提高盈利能力并應對更高的生產成本。
奈飛對四季度的指引略遜預期，但市場看好其上調全年利潤率和自由現金流預期
但素來以毒舌著稱的金融博客Zerohedge發現，盡管三季度表現出色，奈飛對四季度的指引卻偏弱，營收、每股收益和利潤率均低于華爾街共識預期。
奈飛預計四季度收入為86.9 億美元，將等于同比增長11%，市場預期為87.6億美元；奈飛預計EPS為每股收益2.15美元，市場預估為2.17美元；奈飛預計營業利潤率13.3%，市場預估14%。
公司稱，預計四季度的凈付費新增用戶數量與三季度類似，全球的單位用戶帶來平均收入（ARM）同比將大體持平，主要由于過去18個月漲價幅度有限所致，而三季度的ARM同比下降了1%。另外，過去幾個月美元兌其他貨幣走強，將對四季度的營收造成約2美元拖累。
在2023全年的指引方面，奈飛上調全年的運營利潤率至20%，處于此前預期18%至20%區間的上限，略高于分析師預期的19.8%。公司還上調全年的自由現金流指引至65億美元，高于此前預估的50億美元，也顯著高于市場預期的52.7億美元，這兩點均受到投資者的歡迎。
奈飛稱，今年的自由現金流預計會遠高于去年的16億美元，是由于好萊塢編劇和演員罷工導致2023年的現金內容支出比計劃中減少了約10億美元，預計今年現金內容支出約為130億美元：
“假設演員工會罷工在不久的將來得到解決，我們預計2024年現金內容支出最高為170億美元。盡管行業罷工帶來自由現金流的波動，我們仍計劃明年實現非常可觀的正自由現金流。假設匯率沒有重大波動，預計2024財年的營業利潤率為22%至23%。”
此外，奈飛在第三季度末的總債務為140億美元，符合公司目標區間，現金和短期投資為80億美元，凈債務65億美元。當季公司以25億美元回購了600萬股股票。9月份，其董事會在此前授權剩余的 10 億美元股票回購額度基礎上，額外增加了100億美元的股票回購授權。
奈飛“自謙”廣告帶來收入仍處在“爬行階段”，但將進軍游戲和更多內容授權
分析普遍認為，隨著全球最大的媒體公司紛紛加入流媒體戰局，奈飛正在從聚焦訂閱用戶增長的指標，轉向通過提價、引入含廣告訂閱套餐，以及打擊多人共享賬戶來實現收入最大化。
投資者將重點關注公司在財報電話會是否介紹廣告套餐的發展細節、其他訂閱服務是否會進一步漲價，以及好萊塢近150天的編劇罷工和仍在進行中的演員罷工是否令內容制作延遲等。
公司高管此前警告投資者，其廣告業務仍處于起步階段，至少要到今年年底才會對收入產生重大影響。他們還稱，隨著投資更多增長機會，未來的營業利潤率將更加“溫和增長”。
上周，不少分析師下調了奈飛目標價和業績預測，大多數人都在等待公司增長戰略的進一步明確，有人擔心廣告業務帶來的收入增值尚未完全實現，將威脅其收入增長兩位數百分比的目標。
公司CFO上個月談到含廣告套餐時曾稱，“我們仍處于從爬行到行走再到跑步前進中的爬行階段，從頭開始建立廣告業務并不容易，還有很多工作要做。”他當時表示，增長舉措開始生效，以及公司進軍游戲和更多內容授權機會等其他驅動因素，預計利潤率未來將“再次上升”。
華爾街擔心投資計劃令近期增長受損，好萊塢罷工增加的內容成本將有損利潤率
分析師普遍認為，奈飛許多促增長的舉措可能要到明年才會影響其盈利。
富國銀行分析師卡霍爾（Steve Cahall）上周指出，奈飛將投資廣告技術和內容原創及授權發布，這將減少利潤率擴張，但也會加速收入增長，因“對長期增長持積極態度”，仍維持增持評級。
但Wolfe Research上周撤銷500美元的目標價和“跑贏大盤”評級，主要是擔心到2025年的增長挑戰將難以維持相對于標普500指數的高溢價：
“本月早些時候有報道稱，奈飛計劃在好萊塢演員罷工結束后提高其無廣告訂閱套餐的價格，再結合打擊密碼共享，以及公司首席財務官諾伊曼最近發表的謹慎評論，都令奈飛中期內市盈率的兩大驅動因素——凈用戶增長和營業利潤率看起來風險越來越大。”
總體而言，華爾街主要擔心奈飛短期內的增長面臨挑戰，廣告訂閱計劃和其他定價策略的任何變化，都可能抑制未來增長，從其他平臺引入更多的授權內容雖然有助于增強奈飛的內容庫，但在好萊塢編劇和演員罷工浪潮下，隨著內容成本飆升，這也可能成為利潤率的另一個威脅。
【來源：華爾街見聞】
