財(cái)聯(lián)社7月31日訊（編輯 瀟湘）去年底，在歷經(jīng)了一年的“磨難”之后，幾乎所有市場(chǎng)人士都認(rèn)為，2023年將會(huì)是一個(gè)“債券年”——隨著美聯(lián)儲(chǔ)等央行的緊縮進(jìn)程瀕臨尾聲，債券市場(chǎng)有望在新的一年里大舉反攻。在今年一季度的某些時(shí)刻，這一呼吁以及支撐這一呼吁的經(jīng)濟(jì)前景，看起來(lái)是正確的。
然而，時(shí)至年中，人們卻不得不開(kāi)始對(duì)這一預(yù)測(cè)抱有了深深的質(zhì)疑，尤其是在上周美歐日議息的“央行超級(jí)周”過(guò)后，對(duì)債券市場(chǎng)反彈的押注依然尚未明朗。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周三似乎給了債市交易員們期待已久的積極信號(hào)——聯(lián)儲(chǔ)可能接近最終結(jié)束自上世紀(jì)80年代初以來(lái)最大幅度的加息周期。而在一天后，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德也表示，她對(duì)是否進(jìn)一步收緊政策持“開(kāi)放態(tài)度”，這些表態(tài)凸顯了全球央行的緊縮政策正在發(fā)生關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。
但與此同時(shí)，其他力量卻正在抑制債市的樂(lè)觀情緒。
華爾街證券交易商預(yù)計(jì)，隨著政府加大借貸力度，國(guó)債發(fā)售將很快開(kāi)始過(guò)剩；而如果通脹比預(yù)期的更加頑固的話，美聯(lián)儲(chǔ)也依然可能會(huì)繼續(xù)加息——或者在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高的利率；日本央行也已從其超寬松的貨幣政策中后退了一步，“松綁”了收益率曲線控制政策（YCC），這使日本買(mǎi)家更有動(dòng)力在國(guó)內(nèi)投資，并將資金從美國(guó)撤回。
上周四，在美國(guó)公布了強(qiáng)于預(yù)期的二季度GDP數(shù)據(jù)，日本央行即將采取調(diào)整YCC后，美債收益率迅速飆升，相關(guān)的債市拋售風(fēng)險(xiǎn)顯露無(wú)遺——這波行情直接抹去了美聯(lián)儲(chǔ)決議后出現(xiàn)的所有收益率跌勢(shì)，并推動(dòng)10年期國(guó)債收益率重新開(kāi)始向年內(nèi)峰值回升。
DoubleLine Capital投資組合經(jīng)理Ken Shinoda在接受采訪時(shí)表示，“鮑威爾開(kāi)啟本輪加息周期的時(shí)間有點(diǎn)晚，他可能會(huì)頑固地將利率保持高位。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，他最早將在明年降息，但他其實(shí)可能會(huì)在更高的利率水平上呆上更長(zhǎng)時(shí)間。”
這些因素有可能延長(zhǎng)債券市場(chǎng)從去年潰敗中艱難復(fù)蘇的時(shí)間——去年的加息給債市投資者造成了數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重的損失。根據(jù)媒體編制的一項(xiàng)債市基準(zhǔn)指數(shù)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)正朝著連續(xù)第三個(gè)月下跌的方向邁進(jìn)，年內(nèi)的回報(bào)率已收窄至約1%，這與華爾街一些人年初預(yù)期的漲勢(shì)相去甚遠(yuǎn)。
股債情緒反差從未如此極端
更為令一些債市交易員感到不甘的，則是股市在年內(nèi)迄今的飆升。
債券市場(chǎng)在一定程度正被大量的股票需求所沖垮，這種需求在全球范圍內(nèi)引發(fā)了猛烈的反彈。根據(jù)市場(chǎng)情緒分析機(jī)構(gòu)Sentiment Trader的模型顯示，投資者對(duì)股票優(yōu)于債券的樂(lè)觀程度比自1999年開(kāi)始編制以來(lái)的任何時(shí)候都要高。
波士頓宏利資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)配置全球主管Nathan Thooft表示，“隨著情緒、技術(shù)面和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步被推后，我們正從減持股票轉(zhuǎn)向增持股票。”他已減少了信貸敞口，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)更多股票。
事實(shí)上，2023年那些原本固定收益市場(chǎng)所具備的實(shí)現(xiàn)向上突破的所有條件，如今正被一個(gè)當(dāng)初看來(lái)頗為不可思議的局面所取代——美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎完成了一項(xiàng)罕見(jiàn)的壯舉：通脹放緩，同時(shí)卻仍創(chuàng)造出大量新的就業(yè)機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)加速，甚至美聯(lián)儲(chǔ)的工作人員也不再預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)一直到下半年仍在加息，而債券并無(wú)法發(fā)揮其作為安全閥的作用。
這一令人驚訝的逆轉(zhuǎn)發(fā)現(xiàn)，使得一些著名的股市賣方策略師不得不為自身的錯(cuò)誤預(yù)測(cè)表示歉意，其他策略師則上調(diào)了股票目標(biāo)，還有更多人下調(diào)了經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)或完全放棄了相關(guān)預(yù)測(cè)。
摩根大通上周調(diào)查的超過(guò)一半的客戶表示，他們現(xiàn)在相信，盡管出現(xiàn)快速加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能繼續(xù)擴(kuò)張——即實(shí)現(xiàn)所謂的“軟著陸”或“不著陸”情況，計(jì)劃以犧牲債券為代價(jià)增加股票敞口的投資者數(shù)量大幅增加。
德意志銀行也表示，根據(jù)自身對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法重新分配現(xiàn)金的全權(quán)投資者，已經(jīng)加快了股票購(gòu)買(mǎi)速度——目前與2020年底時(shí)的速度相當(dāng)。與此同時(shí)，過(guò)去三個(gè)月，流入ETF的資金也顯示出對(duì)股票而非固定收益的強(qiáng)烈偏好，這與年初相比發(fā)生了巨大逆轉(zhuǎn)。
本周，美國(guó)勞工部將公布最新的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，在上周美聯(lián)儲(chǔ)決議為9月會(huì)議的任何可能性敞開(kāi)大門(mén)后，數(shù)據(jù)的表現(xiàn)料將再度受到市場(chǎng)人士密切關(guān)注。
此外，美國(guó)財(cái)政部本周將發(fā)布季度再融資公告，列出未來(lái)幾個(gè)月的預(yù)期借款額度。交易商預(yù)測(cè)，這將拉開(kāi)連續(xù)多個(gè)季度國(guó)債供應(yīng)增加浪潮的序幕，因?yàn)槊绹?guó)正在應(yīng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的預(yù)算赤字，部分原因是利息成本上升。美國(guó)銀行美國(guó)利率策略主管Mark Cabana表示，“這確實(shí)進(jìn)一步加劇了我們對(duì)美國(guó)利率市場(chǎng)供需背景的擔(dān)憂。我們看到了國(guó)債必須繼續(xù)下跌才能刺激需求的風(fēng)險(xiǎn)。”
