2023年上半年，央行降準(zhǔn)降息并連續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，流動(dòng)性保持合理充裕，貨幣市場(chǎng)日均成交量及余額增加，資金利率中樞上移，但整體圍繞政策利率波動(dòng)；中美貨幣政策分化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩，債券發(fā)行及交易活躍，收益率整體下行，10年期國(guó)債運(yùn)行在2.6%~2.95%；利率互換曲線全線下移，成交環(huán)比增加。
一、央行降準(zhǔn)降息，資金利率圍繞政策利率波動(dòng)，貨幣市場(chǎng)日均成交量及余額增加
（一）貨幣市場(chǎng)交易量有所增加，增量集中在質(zhì)押式回購(gòu)
上半年貨幣市場(chǎng)成交總量為870.5萬(wàn)億元（環(huán)比增加5%），日均成交7.1萬(wàn)億元（環(huán)比增加9%）。其中，信用拆借成交74.1萬(wàn)億元，日均成交6024億元（環(huán)比減少3%）；質(zhì)押式回購(gòu)成交793.7萬(wàn)億元，日均成交6.5萬(wàn)億元（環(huán)比增加11%）；買(mǎi)斷式回購(gòu)成交27250億元，日均成交222億元（環(huán)比減少1%）。
（二）央行降準(zhǔn)降息，半年末大額逆回購(gòu)?fù)斗藕亲o(hù)流動(dòng)性，資金利率圍繞政策利率波動(dòng)
上半年，央行降準(zhǔn)降息各一次，半年末大額逆回購(gòu)?fù)斗藕亲o(hù)流動(dòng)性。具體看，3月27日央行降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)；6月13日降低逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn)至1.90%，降息時(shí)點(diǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；6月15日下調(diào)MLF利率10個(gè)基點(diǎn)；6月20日1、5年期LPR均下降10個(gè)基點(diǎn)。上半年，央行投放22910億元MLF，到期16500億元MLF，逆回購(gòu)凈回籠5590億元。自6月稅期起，央行以大額逆回購(gòu)?fù)斗藕亲o(hù)流動(dòng)性，16日至月末逆回購(gòu)凈投放11590億元，平穩(wěn)對(duì)沖跨半年擾動(dòng)。
上半年，資金利率中樞在政策利率附近。DR001、R001半年度加權(quán)均值分別環(huán)比上行28bp、上行32bp至1.50%和1.64%；DR007、R007半年度加權(quán)均值分別環(huán)比上行27bp、上行42bp至2.00%和2.31%。期間走勢(shì)看，資金利率中樞略有下行，DR007加權(quán)均值從一季度的2.04%下降至二季度的1.96%。上半年，DR007中樞在政策利率附近，最低值1.3597%、最高值2.4209%、中位數(shù)1.984%；波動(dòng)幅度為106個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比減少33個(gè)基點(diǎn)。
（三）貨幣市場(chǎng)日均余額小幅增加，主要機(jī)構(gòu)凈融資余額均有所增加
上半年，貨幣市場(chǎng)余額小幅增加，日均余額11.5萬(wàn)億元，環(huán)比增加5%。其中質(zhì)押式回購(gòu)日均余額10.3萬(wàn)億元（環(huán)比增加6%），買(mǎi)斷式回購(gòu)日均余額546億元（環(huán)比減少7%），信用拆借日均余額1.1萬(wàn)億元（環(huán)比減少3%）。
主要機(jī)構(gòu)凈融資余額均有所增加。半年末，大型商業(yè)銀行、貨幣基金、政策性銀行凈融出余額分別為4.85萬(wàn)億元（余額較去年末增加2.20萬(wàn)億元）、0.94萬(wàn)億元（余額減少0.14萬(wàn)億元）和0.68萬(wàn)億元（余額增加0.11萬(wàn)億元），排名無(wú)變化；凈融入余額前三位是證券公司、純債基金和基金公司專(zhuān)戶產(chǎn)品，凈融入余額分別為1.48萬(wàn)億元（余額增加0.27萬(wàn)億元）、1.43萬(wàn)億元（余額增加0.37萬(wàn)億元）和0.68萬(wàn)億元（余額增加0.09萬(wàn)億元），排名無(wú)變化。
二、債券發(fā)行及交易量同比大幅增加，二季度收益率整體下行，10年期國(guó)債運(yùn)行在2.6%~2.95%區(qū)間
（一）美國(guó)6月暫緩加息，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將加息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)但動(dòng)能有所放緩
國(guó)際方面，3月歐美銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵后逐漸暫時(shí)平息；全球通脹明顯下行，美國(guó)5月CPI下降至4%，為兩年來(lái)的最低水平；美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息幅度減少至25bp并加息3次后，于6月議息會(huì)議暫緩加息，但釋放鷹派信號(hào)，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)還將加息50bp。國(guó)內(nèi)方面，年初國(guó)內(nèi)疫情快速過(guò)峰，線下場(chǎng)景恢復(fù)提振消費(fèi)，訂單集中交付下出口超預(yù)期，信貸數(shù)據(jù)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng) 4.5%。但需求脈沖消退后，內(nèi)生動(dòng)能仍不強(qiáng)，修復(fù)斜率有所放緩。二季度以來(lái)，信貸需求不足，CPI同比增速降至1%以內(nèi)，PPI同比降幅擴(kuò)大，地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷，投資及消費(fèi)修復(fù)斜率趨緩，6月制造業(yè)PMI為49.0%，連續(xù)第三個(gè)月位于榮枯線下。
（二）債券市場(chǎng)發(fā)行量同比增加超萬(wàn)億元，到期償還金額較大導(dǎo)致凈融資額同比明顯減少
上半年，發(fā)行債券1.18萬(wàn)支、21.6萬(wàn)億元，發(fā)行量同比增加5.4%（1.1萬(wàn)億元），創(chuàng)歷史新高；凈融資5.9萬(wàn)億元，同比減少1.6萬(wàn)億元（-21.2%），環(huán)比增加2.65萬(wàn)億元（80.7%）。具體看，國(guó)債、政金債供給同比明顯增多，地方債、信用債發(fā)行量雖處于歷史高位，但到期償還金額較大使得兩類(lèi)債券凈融資同比大幅減少。上半年，國(guó)債發(fā)行4.5萬(wàn)億元（歷史同期新高），同比增加30.6%（增幅最大），凈融資0.96萬(wàn)億元，同比增加0.35萬(wàn)億元；政策性金融債發(fā)行3.6萬(wàn)億元（歷史新高），同比增加24.8%，凈融資1.2萬(wàn)億元，同比增加0.48萬(wàn)億元（增幅最大）；地方政府債發(fā)行4.4萬(wàn)億元，同比減少16.8%（降幅最大），凈融資2.7萬(wàn)億元，同比減少1.5萬(wàn)億元；主要品種信用債發(fā)行6.5萬(wàn)億元（歷史新高），同比增加6.1%，凈融資0.68萬(wàn)億元，同比減少0.85萬(wàn)億元（降幅最大），但環(huán)比改善（增加1.2萬(wàn)億元）；金融債發(fā)行1.5萬(wàn)億元，同比基本持平，凈融資0.6萬(wàn)億元，同比減少531億元。貨幣市場(chǎng)工具發(fā)行近13萬(wàn)億元（歷史新高），同比增加18%，但凈融資不足2000億元（到期量約12.8萬(wàn)億元，歷史最高）。
（三）債券市場(chǎng)成交活躍，各大類(lèi)債券半年成交規(guī)模均處于歷史高位
上半年，現(xiàn)券成交296.2萬(wàn)筆、143.1萬(wàn)億元，成交筆數(shù)創(chuàng)歷史新高，日均成交11634億元，同比增加15.1%，環(huán)比增加2.3%。其中，國(guó)債成交近25萬(wàn)億元，同比增加5.9%；政策性金融債成交55.3萬(wàn)億元，同比增加24.1%；地方政府債成交5.5萬(wàn)億元，同比增加12.6%；主要品種信用債成交15.5萬(wàn)億元，同比增加14%；金融債成交9.1萬(wàn)億元，同比增加23.8%；同業(yè)存單成交31.8萬(wàn)億元，同比增加12.9%。上半年債券借貸成交8.6萬(wàn)筆、標(biāo)的券券面總額近12萬(wàn)億元（均為歷史新高），成交量同比增加93.3%。上半年，30年期國(guó)債換手率90.26%，環(huán)比下降43.6%。
（四）債市收益率震蕩下行，10年期國(guó)債運(yùn)行在2.6%~2.95%，信用利差、等級(jí)利差收窄
上半年，現(xiàn)券收益率整體先上后下，整體下行。10年國(guó)債活躍券年初上行至2.93%后又震蕩下行至2.64%。半年末，國(guó)債1、3、5、7和10年期到期收益率分別為1.87%、2.23%、2.42%、2.63%和2.64%，分別較上年末下降22、18、22、19和20個(gè)基點(diǎn)。上半年，10年期國(guó)債最低值2.6178%、最高值2.9341%，波動(dòng)幅度約32個(gè)基點(diǎn)，較2021、2022年同期有所走擴(kuò)。信用債收益率整體下行幅度更大，低評(píng)級(jí)中短期收益率下行幅度最大，信用利差、等級(jí)利差收窄。
具體看，受去年底疫情管控政策放開(kāi)、年初央行銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制、2022年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、市場(chǎng)降息預(yù)期落空等因素影響，10年期國(guó)債收益率從年初2.82%快速上行至春節(jié)前后的2.93%；2月受資金面趨緊影響，1年期國(guó)債收益率大幅上行18bp，但長(zhǎng)端收益率維持窄幅震蕩（10年期國(guó)債2.89%~2.92%）；在3月兩會(huì)將全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)置為5%、央行全面降準(zhǔn)、海外銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)，4-6月制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月低于榮枯線以及通脹等數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、銀行下調(diào)存款利率、6月央行降息10bp等多因素驅(qū)動(dòng)下，債市走強(qiáng)。10年期國(guó)債收益率從2.9%震蕩下行至2.64%。
三、利率互換曲線全線下移，成交環(huán)比增加
上半年，受資金利率及現(xiàn)券利率下行影響，利率互換曲線整體下移。6個(gè)月、1年期和5年期SHIBOR 3M互換價(jià)格分別為2.16%、2.2125%和2.7513%，較上年末分別下行24、24和38個(gè)基點(diǎn)；1年期、5年期和10年期FR007互換價(jià)格分別為2.0136%、2.4462%和2.702%，較上年末分別下行17、32和35個(gè)基點(diǎn)。
利率互換日均成交額增加。上半年，人民幣 利率互換共成交16.7萬(wàn)筆，日均環(huán)比增加24.0%；名義本金總額15.0萬(wàn)億元，日均成交1220.8億元，環(huán)比增加23.8%。其中，互換通上線后共成交540筆、名義本金總額1285.0億元。
標(biāo)債遠(yuǎn)期成交環(huán)比減少，利率期權(quán)成交環(huán)比增加。上半年，標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期成交829筆，名義本金為848.9億元，日均環(huán)比減少49.8%。人民幣利率期權(quán)交易成交697筆、名義本金1116.0億元，日均環(huán)比增加274.1%，其中利率互換期權(quán)成交6筆、名義本金20億元，利率上/下限期權(quán)成交691筆、名義本金1096億元。
