加密世界最不缺的就是敘事，從上海升級、BRC20、Meme 乃至老調(diào)重彈的減半敘事，每一次熱炒都會激起新的市場關(guān)注，而其中一些關(guān)鍵敘事的輪動演進，也是我們值得關(guān)注并把握的機會。
其中，伴隨著距離 2020 年開啟的‘DeFi 盛夏’已滿三年，不少 DeFi 項目開始出現(xiàn)一些值得關(guān)注的敘事，而穩(wěn)定幣市場也在上半年經(jīng)歷了一波極大的格局調(diào)整，無論是總量和結(jié)構(gòu)都發(fā)生了有趣的變化。
01 穩(wěn)定幣總量和結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化
作為一個半封閉的相對小體量市場，加密行業(yè)的漲跌周期總體還是看美元穩(wěn)定幣體量的變化，而今年以來尤其是最近全網(wǎng)穩(wěn)定幣總量和結(jié)構(gòu)，變化明顯。
一方面，從 2 月中下旬開始，受整體市場環(huán)境及后續(xù)硅谷銀行事件的影響，全網(wǎng)穩(wěn)定幣總量就從 1363 億美元開始進入下跌趨勢，4 個半月左右的時間，下降了約 75 億美元。
來源：Coingecko
且期間最主要的變化主要是三個維度：
首先，自從3 月 10 日美國監(jiān)管機構(gòu)關(guān)閉硅谷銀行以來，USDC Token凈流出量已超過 157 億美元，總流通量降至 277 億美元左右，下降幅度約 36%，速度驚人。
這也導(dǎo)致一連串的連鎖反應(yīng)，包括將 USDC 作為主要儲備資產(chǎn)的 DAI 和 FRAX 就深受其害，尤其是 DAI 的流通量從 50 億美元左右一路下滑至發(fā)文時的約 30 億美元，下降近 40%。
而 BUSD 也受制于監(jiān)管壓力不斷銷毀，流通量持續(xù)下降，3 月至今減少超 45 億美元，如今降至約 40 億美元，已然腰斬。
其次，USDT 作為‘穩(wěn)定幣龍頭’的地位則愈發(fā)穩(wěn)固，在 USDC、BUSD、DAI 的流通量一路下滑之際，USDT 總量則從 709 億飆漲至發(fā)文時的 834 億，增加逾 125 億美元。
最后，幣安新扶持的 TUSD 則在 3 月中旬達到 20 億美元大關(guān)后徘徊數(shù)月。
不過值得注意的是，6 月開始（尤其是6 月中下旬期間），各大穩(wěn)定幣也出了一些小變化：
USDC、BUSD、DAI 的下降趨勢一度暫停，USDT 的增長趨勢也開始暫停（但進行了十?dāng)?shù)億美元的換鏈，將流動性從波場轉(zhuǎn)移至以太坊），唯獨 TUSD 在半月左右開啟印鈔機，市值漲了 10 億美元，增幅達 50% 以上，彼時全網(wǎng)穩(wěn)定幣總市值保持了 1296 億美元左右不變。
也就是說在 6 月 USDT 市值不變的背景下，TUSD 的 10 億美元增發(fā)，正好彌補了 USDC、BUSD、DAI 的微跌，此外 6 月幣安開始大量下架 BUSD、BNB 等相關(guān)的交易對，進一步集中了流動性。
而在此期間，正好契合 BNB 止跌與比特幣等開始大幅上漲的時間點，從增量資金的角度看，TUSD 的增發(fā)可能起到關(guān)鍵的托盤/拉盤作用。
而下半年 USDT、USDC、BUSD、TUSD 此消彼長的變化，尤其是 USDT 能否保持持續(xù)增長，USDC 時都會停止下跌趨勢，很可能會再度對市場產(chǎn)生重大影響。
02 DeFi 藍籌擁抱 RWA
此外，穩(wěn)定幣之外，RWA 的引入也是一個值得關(guān)注的變量，最近以 MKR、COMP 為代表的 DeFi 老牌藍籌似乎開始逐步蘇醒，相繼在二級市場拉漲，就與 RWA 關(guān)系匪淺。
首先就是 MakerDAO，作為最早發(fā)力于現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）的 DeFi 項目，早在 2022 年 MakerDAO 就開始嘗試使資產(chǎn)發(fā)起人可以將真實世界的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為通證代幣進行貸款融資，最近則更是乘上 RWA 熱度的東風(fēng)。
尤其疊加近來穩(wěn)定幣市場的變化趨勢，這也是 DAI 接下來進一步拓展使用場景的關(guān)鍵——無論是 DAI 還是其它穩(wěn)定幣，大都是依賴于 USDT、USDC 等跟法幣鏈接的穩(wěn)定幣大幅增長之后，才帶動了它們的增長。
包括 USDC 包到 MakerDAO 里面‘換皮’成 DAI，也是這樣才進一步滿足部分用戶免 KYC 的去中心化需求，有了這個錨之后才能促進其發(fā)展。
如今在 USDC 風(fēng)波之后，RWA 可以在某種程度上作為 DAI 新的錨之一，同時像美國國債這樣目前無風(fēng)險收益高于絕大部分 DeFi 收益的資產(chǎn)，通過代幣化引入 DeFi 之后，更能為 DAI 和 DeFi 拓寬收入分配來源，相當(dāng)于是用美國國債等現(xiàn)實世界資產(chǎn)的收益來反哺 DeFi 發(fā)展。
與此同時，Compound 也是開始在 RWA 賽道上下重注：由Compound Labs 前產(chǎn)品負責(zé)人 Jayson Hobby 接任 Compound Labs CEO，Compound 創(chuàng)始人 Robert Leshner 則向美國證券交易委員會（SEC）提交關(guān)于新公司 Superstate 的文件。
這個新公司據(jù)稱將使用以太坊作為輔助記錄保存工具，創(chuàng)建一個短期政府債券基金，其中將投資于超短期政府證券，包括美國國債、政府機構(gòu)證券和其他政府支持的工具。
說白了，Superstate 要做的事就是致力于在以太坊上將美國國債Token化，比如通過購買短期美國國債并代幣化后上鏈，用以太坊做所有權(quán)記錄，以追蹤基金的所有權(quán)份額，同時支持在鏈上直接交易流轉(zhuǎn)。
當(dāng)然，無論 MakerDAO 還是 Compound，選擇發(fā)力 RWA 賽道尤其是瞄準美國國債收益的核心原因，便在于目前無風(fēng)險的美國國債收益率已經(jīng)突破 5%，遠遠高于絕大部分的 DeFi 產(chǎn)品所能提供的收益。
不過這么高的無風(fēng)險收益擺在這里，前期肯定會從現(xiàn)有的加密市場資金中吸走一部分流動性（等于是為鏈上資金提供了投資傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的管道），所以 RWA 的蓬勃發(fā)展對市場而言，似乎是短期偏空，長期利多。
03 去中心化穩(wěn)定幣的新進展
除此之外，Curve、Aave 等老牌 DeFi 項目則是專注在穩(wěn)定幣方面布局。
截至發(fā)文時（2023 年 7 月 11 日），去中心化穩(wěn)定幣中排前兩位的仍是老面孔，分別為 DAI 的 43 億美元（第三位）和 FRAX 的 10 億美元（第六位），其中 DAI 已經(jīng)從年初的超 70 億美元幾近腰斬，至如今的 43 億美元，而 FRAX 近一年來保持相對穩(wěn)定，流通量不增不減。
來源：Coingecko
雖然 DAI 目前市值上已經(jīng)實現(xiàn)對 BUSD 的反超，但整體來看其實是不斷收縮的，這與其 3 月硅谷銀行風(fēng)波期間受 USDC 脫錨影響有關(guān)。
而 FRAX 則與 2022 年 5 月 UST/Terra 的崩潰有關(guān)——自此之后導(dǎo)致算法穩(wěn)定幣賽道迎來巨震，F(xiàn)RAX 的體量迅速縮水，短短一個月便腰斬至 15 億美元，隨后逐步下跌至 10 億美元左右，且一年來保持穩(wěn)定。
總的來看，DAI、FRAX 這兩個去中心化穩(wěn)定幣中長期看很大概率會持續(xù)現(xiàn)在的趨勢，很難有大的驚喜，而值得關(guān)注的新秀去中心化穩(wěn)定幣中，crvUSD 的表現(xiàn)則比較亮眼：
其中 crvUSD 自 5 月 18 日上線以來，截至發(fā)文時鑄造數(shù)量已突破 5500 萬枚，且已相繼支持 sfrxETH、wstETH、WBTC、WETH 和 ETH 抵押鑄造，基本已經(jīng)覆蓋了包含主流 LSD 資產(chǎn)的可選市場。
與此同時 Aave 的原生穩(wěn)定幣 GHO 應(yīng)該也在推出的路上，作為兩個分別擁有貨幣市場和借貸場景的頭部 DeFi 項目，其穩(wěn)定幣的推出意味著不缺乏足夠的場景支撐，很大可能會為去中心化穩(wěn)定幣市場乃至 DeFi 賽道帶來全新的變量。
04 小結(jié)
總的來看，目前市場上的熱點乏善可陳，最直接的投融資數(shù)據(jù)都同比去年驟降八成，RWA 等 DeFi 概念的興起也是新瓶裝老酒，僅靠消息面上貝萊德等傳統(tǒng)機構(gòu)的 ETF 申請吊著一口氣。
在此背景下，資金面上 USDT 等穩(wěn)定幣的流動性，就成了關(guān)鍵的觀察指標(biāo)——還是文初那句話，作為一個半封閉的相對小體量市場，加密行業(yè)的漲跌周期總體還是看美元穩(wěn)定幣體量的變化：
其中，穩(wěn)定幣總量之外，USDT、USDC、TUSD 這三個穩(wěn)定幣的相對變化，對二級市場價格的影響也將被放大，值得我們共同關(guān)注。
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