一、行業(yè)概況
1.電機(jī)電控-行業(yè)總覽
市場(chǎng)趨勢(shì)：市場(chǎng)處于成長(zhǎng)期，18年市場(chǎng)規(guī)模增速接近30%。行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，整車廠占據(jù)半壁江山，獨(dú)立供應(yīng)商市場(chǎng)份額分散。預(yù)計(jì)市場(chǎng)在近幾年將保持較高增速，未來(lái)三年復(fù)合增速有望達(dá)到23%左右。激烈競(jìng)爭(zhēng)將延續(xù)，產(chǎn)品毛利率可能會(huì)進(jìn)一步下滑，沒有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的廠家將被淘汰。市場(chǎng)規(guī)模：電機(jī)電控占新能源汽車總成本的10%左右，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量2018年達(dá)到125.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)61.7%；預(yù)測(cè)19年的銷量目標(biāo)為140萬(wàn)臺(tái)，同比增速接近12%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，電機(jī)電控產(chǎn)品價(jià)格呈逐年下降趨勢(shì)。
2.電機(jī)電控-市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局
電機(jī)電控產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局：比亞迪依托新能源整車的銷量?jī)?yōu)勢(shì)，其電機(jī)電控產(chǎn)品份額遙遙領(lǐng)先。第三方供應(yīng)商的市場(chǎng)份額較為分散，暫時(shí)未見具備龍頭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)出現(xiàn)。與電機(jī)相比，由于電控的制造設(shè)備投資更少，同時(shí)在配套過(guò)程中需要驅(qū)動(dòng)電機(jī)、BMS等整車其他部件的參數(shù)才能進(jìn)行調(diào)試，與上汽深度綁定的聯(lián)合汽車電子在第三方供應(yīng)商中占據(jù)了較多的份額。目前隨著合資車企的新能源車型逐步開始投放，國(guó)內(nèi)的電機(jī)電控供應(yīng)商還將面臨來(lái)自博世、大陸等外資供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)在今后一段時(shí)間電機(jī)電控市場(chǎng)將維持紅海競(jìng)爭(zhēng)的格局。
3.電機(jī)電控-主要供應(yīng)商和配套車企
電機(jī)電控產(chǎn)品配套格局：目前整車廠針對(duì)同一車型一般會(huì)定點(diǎn)2-3家配套企業(yè)，其中A點(diǎn)供應(yīng)商通常會(huì)獲得其中80%以上份額，B/C點(diǎn)的份額遠(yuǎn)少于A點(diǎn)供應(yīng)商。從整車廠根據(jù)車型設(shè)計(jì)提出需求，到供應(yīng)商提交方案、車型定點(diǎn)同步開發(fā)、最后拿到定點(diǎn)通知書需要一年以上的時(shí)間。若第三方供應(yīng)商能夠與整車廠形成深度綁定關(guān)系，如聯(lián)合汽車電子，將有助于其獲得較多的份額。目前由于電機(jī)電控的同質(zhì)化較為嚴(yán)重，整車廠對(duì)配套企業(yè)產(chǎn)品的性價(jià)比、保供應(yīng)能力、產(chǎn)品可靠性和服務(wù)較為看重。
4.電機(jī)電控-在整車中成本占比和價(jià)格趨勢(shì)
電機(jī)電控產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：18年乘用車電機(jī)電控的價(jià)格在1.2萬(wàn)元/套左右，驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電機(jī)控制器約各占一半，商用車價(jià)格約為3萬(wàn)元/套。由于行業(yè)處于激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中，預(yù)計(jì)至19年底乘用車電機(jī)電控的價(jià)格將下降至0.9萬(wàn)元/套左右，商用車電機(jī)電控的價(jià)格將下降到2.5萬(wàn)元/套左右。由于行業(yè)處于激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中，并且補(bǔ)貼退坡的價(jià)格壓力從整車廠傳導(dǎo)至電機(jī)電控供應(yīng)商，預(yù)計(jì)電機(jī)電控的價(jià)格仍有一定的下降空間。行業(yè)整體毛利率已從前兩年35%左右的水平下降至目前的20%左右，預(yù)計(jì)在今后兩年將下降至10-15%之間。
二、產(chǎn)品比較
1.驅(qū)動(dòng)電機(jī)-產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本構(gòu)成
驅(qū)動(dòng)電機(jī)原理與結(jié)構(gòu)：新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)是工業(yè)電機(jī)的一種，與工業(yè)用電機(jī)的原理與結(jié)構(gòu)一致，區(qū)別在于應(yīng)用場(chǎng)景和性能參數(shù)。對(duì)于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)而言，電機(jī)的效率、功率密度和可靠性是用戶選擇時(shí)較大的考量，同時(shí)考慮到驅(qū)動(dòng)電機(jī)較高的轉(zhuǎn)速和工作環(huán)境較為惡劣，其整體技術(shù)要高于一般的標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)電機(jī)。驅(qū)動(dòng)電機(jī)制造成本：材料成本占據(jù)電機(jī)制造成本的80%以上，主要包括用于制造定轉(zhuǎn)子的硅鋼片、用于轉(zhuǎn)軸和軸承制造的鋼材、用于繞組的漆包線、用于外殼和機(jī)座等部分的鑄鐵件等。因此，上游鋼材、銅材價(jià)格的變化對(duì)電機(jī)制造成本有較大的影響。
2.驅(qū)動(dòng)電機(jī)-產(chǎn)品技術(shù)路線
驅(qū)動(dòng)電機(jī)分類：驅(qū)動(dòng)電機(jī)按照大類可以分為交流和直流電機(jī)，由于電力電子技術(shù)的發(fā)展，對(duì)交流電機(jī)的控制能力已經(jīng)日趨完善，直流電機(jī)盡管控制性能較好，但是存在體積大、可靠性低等劣勢(shì)，已經(jīng)基本被淘汰。目前驅(qū)動(dòng)電機(jī)的主流是永磁同步電機(jī)，占裝機(jī)量的90%以上；交流異步電機(jī)在特斯拉等車型中仍在應(yīng)用，其具備轉(zhuǎn)速高、可靠性好等優(yōu)勢(shì)，適合運(yùn)動(dòng)型乘用車；開關(guān)磁阻電機(jī)盡管在多項(xiàng)性能指標(biāo)上有優(yōu)勢(shì)，但是由于其結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的轉(zhuǎn)矩脈動(dòng)會(huì)導(dǎo)致電機(jī)的噪音和振動(dòng)較大，目前僅在少量工程車輛中有應(yīng)用。
3.電機(jī)控制器-技術(shù)原理與成本占比
電機(jī)控制器技術(shù)原理：電機(jī)控制器可以認(rèn)為是工業(yè)變頻器的一種特殊應(yīng)用，核心均為通過(guò)電力電子技術(shù)對(duì)輸出電流、電壓和頻率進(jìn)行控制，進(jìn)而控制新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的轉(zhuǎn)速和轉(zhuǎn)矩。與工業(yè)變頻器相比，電機(jī)控制器只有直流-交流的逆變部分，沒有交流-直流的整流器件，并且由于只需要考慮汽車啟停、市區(qū)和高速等有限的工況，控制技術(shù)相比通用變頻器簡(jiǎn)單，對(duì)動(dòng)態(tài)響應(yīng)和穩(wěn)態(tài)精度的要求也遠(yuǎn)低于高端變頻器產(chǎn)品，但是對(duì)惡劣環(huán)境和高載波頻率的要求高于普通變頻器。電機(jī)控制器成本占比：IGBT占電機(jī)控制器的成本接近一半，目前主要均為進(jìn)口。
4.電機(jī)控制器-IGBT市場(chǎng)規(guī)模與主要供應(yīng)商
IGBT市場(chǎng)規(guī)模：IGBT是電機(jī)控制器中的核心部件，起到功率變換的作用。18年全球IGBT模組的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)200億元，隨著新能源汽車產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)和電網(wǎng)、軌交等行業(yè)對(duì)IGBT器件需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，IGBT市場(chǎng)規(guī)模在近幾年保持15-20%的速度增長(zhǎng)。由于下游需求的增長(zhǎng)較快，IGBT的價(jià)格從18年開始持續(xù)上漲，在19年亦有15%左右的漲幅，產(chǎn)品的交貨期通常在8-12周。
IGBT供應(yīng)商：目前主要供應(yīng)商仍然以外資為主，國(guó)產(chǎn)廠家整體在技術(shù)代際、良品率、器件一致性和可靠性上面仍有提升空間。
5.電機(jī)控制器-IGBT技術(shù)迭代與進(jìn)口替代進(jìn)程
IGBT技術(shù)路線：目前國(guó)際上IGBT主流技術(shù)為第六代，這代技術(shù)在2007年左右得到成熟應(yīng)用，其主要特征為應(yīng)用了場(chǎng)截止、溝槽柵和超薄晶圓技術(shù)，器件的通態(tài)飽和壓降和關(guān)斷時(shí)間等性能均得到了進(jìn)一步提高。國(guó)產(chǎn)IGBT進(jìn)口替代進(jìn)程：目前英飛凌、ABB等外資在1700V的工業(yè)級(jí)和3300V及以上的高電壓等級(jí)應(yīng)用中具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。IGBT產(chǎn)業(yè)與下游應(yīng)用聯(lián)系緊密，國(guó)產(chǎn)廠家中比亞迪在1200V等級(jí)的新能源車用IGBT取得了突破，18年推出的IGBT4.0，整體技術(shù)水平介于國(guó)際上4-5代之間。中車時(shí)代在高電壓等級(jí)IGBT技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，在高鐵、軌交牽引變流器上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。
6.電機(jī)電控-主要公司產(chǎn)品技術(shù)對(duì)比
產(chǎn)品性能比較：總體來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品與海外品牌處于同等水平，并且國(guó)內(nèi)在電機(jī)生產(chǎn)成本上具備一定的優(yōu)勢(shì)，但是海外公司由于技術(shù)積累較深，在扁線電機(jī)等特殊產(chǎn)品中具備一定的技術(shù)和專利優(yōu)勢(shì)。電機(jī)控制器國(guó)產(chǎn)品牌在功率密度上和海外標(biāo)桿產(chǎn)品仍有一定的差距，此外在與驅(qū)動(dòng)電機(jī)匹配過(guò)程中對(duì)電機(jī)高效區(qū)間的擴(kuò)大、噪聲與振動(dòng)的抑制等方面仍有提升空間。發(fā)展趨勢(shì)：根據(jù)國(guó)家十三五新能源汽車重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃的規(guī)劃，到2020年驅(qū)動(dòng)電機(jī)的峰值功率密度應(yīng)達(dá)到4.0kW/kg，基于IGBT的電機(jī)控制器應(yīng)達(dá)到17kW/L。對(duì)于功率密度和效率的提升仍是電機(jī)電控未來(lái)發(fā)展的主流趨勢(shì)。
三、公司分析
1.電機(jī)電控-典型公司分析：精進(jìn)電動(dòng)
公司業(yè)務(wù)情況：精進(jìn)電動(dòng)目前是國(guó)內(nèi)市占率第一的驅(qū)動(dòng)電機(jī)獨(dú)立供應(yīng)商，公司核心產(chǎn)品OD220平臺(tái)驅(qū)動(dòng)電機(jī)已經(jīng)累計(jì)配套超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)，公司在19年推出了3000/4000系列三合一電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，在深度集成、功能安全等方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比70%，向吉利、廣汽等多個(gè)車企提供驅(qū)動(dòng)電機(jī)等產(chǎn)品，海外主要客戶是菲亞特克萊斯勒，提供具備更高功率密度的油冷電機(jī)。
公司競(jìng)爭(zhēng)力分析：公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具備海外通用汽車、雷米電機(jī)等知名公司工作背景，公司在產(chǎn)品研發(fā)上具有較深厚的積累，使得公司在產(chǎn)品性能、質(zhì)量控制和品牌知名度上均建立了一定的優(yōu)勢(shì)。
2.電機(jī)電控-典型公司分析：聯(lián)合汽車電子
公司業(yè)務(wù)情況：聯(lián)合汽車電子是博世與上汽集團(tuán)的合資公司，目前業(yè)務(wù)范圍包括發(fā)動(dòng)機(jī)管理、變速箱控制、車身電子、混合動(dòng)力與電力驅(qū)動(dòng)。公司目前的電機(jī)控制器產(chǎn)品主要包括第二代本地化平臺(tái)INVCON2.3CN和第三代GEN3 PEU產(chǎn)品，其中二代電控產(chǎn)品在18年年產(chǎn)量突破10萬(wàn)臺(tái)，主要配套上汽乘用車、吉利等客戶。
公司競(jìng)爭(zhēng)力分析：公司在技術(shù)實(shí)力和客戶關(guān)系上均具備一定優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品研發(fā)上依托博世領(lǐng)先的技術(shù)能力，客戶開拓上作為上汽集團(tuán)的合資子公司，具備與上汽深度綁定的優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，公司從1995年成立就一直從事汽車零部件的研發(fā)生產(chǎn)，在品牌影響力上亦領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
3.驅(qū)動(dòng)電機(jī)-主要公司盈利能力
行業(yè)盈利能力：由于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，以及整車廠持續(xù)的降價(jià)壓力，行業(yè)內(nèi)典型公司的毛利率水平已跌至個(gè)位數(shù)水平。應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域的低壓標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)毛利率一般在25-30%之間，新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)目前仍不具備規(guī)模效應(yīng)，加之技術(shù)壁壘尚不凸顯，使得目前毛利率遠(yuǎn)低于工業(yè)電機(jī)。
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：目前電機(jī)龍頭臥龍電驅(qū)已經(jīng)獲得海外采埃孚的驅(qū)動(dòng)電機(jī)訂單，訂單預(yù)估價(jià)值22.59億元。我們認(rèn)為，在技術(shù)門檻不高，但是固定資產(chǎn)投資較重、需要規(guī)模化才能實(shí)現(xiàn)一定毛利率的電機(jī)行業(yè)，傳統(tǒng)電機(jī)龍頭在驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域仍然具備較為明顯的優(yōu)勢(shì)，隨著營(yíng)收和凈利潤(rùn)的持續(xù)下滑，中小供應(yīng)商可能會(huì)逐步退出市場(chǎng)。
4.電機(jī)控制器-主要公司盈利能力
行業(yè)盈利能力：由于電機(jī)電控行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，以及新能源汽車補(bǔ)貼退坡壓力的傳導(dǎo)，行業(yè)內(nèi)主要公司的毛利率水平呈逐年下滑的趨勢(shì)，在19年上半年，電控產(chǎn)品價(jià)格在整車廠降價(jià)壓力之下，出現(xiàn)了較大的下降，導(dǎo)致毛利率水平大幅下滑。目前電控產(chǎn)品的整體毛利率在20%左右的水平，遠(yuǎn)低于工業(yè)變頻器40%左右的毛利率。
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：隨著合資車企新能源車型的投放，國(guó)內(nèi)電控供應(yīng)商還將面臨來(lái)自博世、大陸等外資零部件企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。短期內(nèi)行業(yè)處于通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)洗牌階段，行業(yè)整體毛利率可能進(jìn)一步下行至15%左右的水平，尚無(wú)具備明顯優(yōu)勢(shì)的龍頭公司出現(xiàn)。
四、技術(shù)趨勢(shì)
1.電機(jī)電控-集成化技術(shù)趨勢(shì)
電機(jī)電控技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)：相比于單獨(dú)的電機(jī)、電機(jī)控制器和減速器，集成式的三合一產(chǎn)品由于省去了不必要的系統(tǒng)接口，并且由一家制造商進(jìn)行整體設(shè)計(jì)調(diào)試，在物料成本、外觀尺寸及重量等方面均具備顯著的優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)及海外的主流電機(jī)電控供應(yīng)商均在陸續(xù)推出各自的三合一集成式電驅(qū)動(dòng)平臺(tái)，有望逐步取代原先電機(jī)、電控由不同供應(yīng)商提供的模式。
典型供應(yīng)商產(chǎn)品比較：國(guó)內(nèi)廠商中比亞迪在集成式電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品上研發(fā)和應(yīng)用的較早，產(chǎn)品在峰值扭矩/功率上均有一定優(yōu)勢(shì)，目前其他廠商如精進(jìn)電動(dòng)、大陸集團(tuán)的產(chǎn)品也在逐步投放市場(chǎng)。
2.電機(jī)電控-新材料和新結(jié)構(gòu)的應(yīng)用
碳化硅模塊的應(yīng)用趨勢(shì)：新一代功率器件碳化硅模塊相比于IGBT模塊，在功率密度和效率上都有較大提升，基于碳化硅模塊的電機(jī)控制器功率密度可以達(dá)到36kW/L，較目前主流產(chǎn)品有50%以上的提升。但是由于制造工藝尚未完善等原因，目前碳化硅的成本仍然是IGBT的8-10倍，需大幅降低成本方可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用。
發(fā)卡式扁線電機(jī)的應(yīng)用趨勢(shì)：該種形式的電機(jī)通過(guò)增加繞組的填銅量提升了功率密度，在國(guó)外普銳斯、雪佛蘭VOLT等車型上均有應(yīng)用，缺點(diǎn)在于制造工藝復(fù)雜，并且有專利保護(hù)限制。國(guó)內(nèi)方正電機(jī)計(jì)劃建設(shè)扁線電機(jī)產(chǎn)線，規(guī)劃產(chǎn)能為2020年20萬(wàn)臺(tái)/年。
3.電機(jī)電控-海外標(biāo)桿
海外電機(jī)電控供應(yīng)商動(dòng)態(tài)：海外電機(jī)電控供應(yīng)商主要包括歐美系的博世、麥格納、大陸、博格華納和日系的電裝、電產(chǎn)等公司。由于上述外資電機(jī)電控廠商有多年與一線整車企業(yè)合作的歷史，在標(biāo)準(zhǔn)體系建立、產(chǎn)品質(zhì)量控制和品牌影響力等方面相比國(guó)內(nèi)企業(yè)仍然具備一定的優(yōu)勢(shì)。近兩年，由于電機(jī)電控成本下降的壓力和車企對(duì)模塊化電驅(qū)動(dòng)單元的需求增長(zhǎng)，海外知名供應(yīng)商均在加快推出集成式電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的速度。除此以外，海外整車企業(yè)也在通過(guò)合作開發(fā)的方式加速向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，例如陸虎與寶馬將合作開發(fā)新一代電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。
五、小結(jié)
短期內(nèi)電機(jī)電控產(chǎn)品毛利率仍將下降，行業(yè)處于洗牌階段。由于目前新能源汽車仍以A0、A級(jí)車居多，產(chǎn)品技術(shù)要求不高，電機(jī)電控產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為嚴(yán)重，加之補(bǔ)貼退坡的價(jià)格壓力從整車廠傳導(dǎo)至電機(jī)電控廠商，故預(yù)計(jì)近兩年電機(jī)電控產(chǎn)品價(jià)格將持續(xù)下降，行業(yè)整體盈利能力可能進(jìn)一步下滑。但是隨著過(guò)剩產(chǎn)能的逐步出清以及新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的電機(jī)電控市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)在本輪競(jìng)爭(zhēng)中勝出的企業(yè)業(yè)績(jī)將重回增長(zhǎng)軌道。
長(zhǎng)期看具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、與整車廠深度綁定的電機(jī)電控供應(yīng)商有望成長(zhǎng)為龍頭。隨著新能源汽車中A、B級(jí)車型的逐步增多，對(duì)電機(jī)電控產(chǎn)品的技術(shù)要求會(huì)逐步提升，將有利于技術(shù)積累深厚、體系建設(shè)完善和品牌具備影響力的電機(jī)電控廠商。長(zhǎng)期看產(chǎn)品具有差異性、能夠與整車廠深度綁定的供應(yīng)商能夠從目前激烈的紅海競(jìng)爭(zhēng)中勝出。
建議關(guān)注電控領(lǐng)域推薦技術(shù)積累深厚、體系建設(shè)逐漸完善的匯川技術(shù)和與北汽保持深度合作的麥格米特；驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域建議關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先、成本及質(zhì)量控制優(yōu)勢(shì)明顯的全球電機(jī)龍頭臥龍電驅(qū)。
