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我們今天研究的這個賽道，極其特殊，幾乎所有的信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，都離不開它的“保駕護航”。

這個賽道的龍頭A，業(yè)績非常亮眼，2019年營業(yè)收入增速43%，2018年5月上市以來，從47.5元，上升至峰值的254元，漲幅超過430%。

 

圖：龍頭A走勢

來源：wind

這個賽道的龍頭B，2019年營業(yè)收入增速22.5%，從2018年11月的低點15元，上漲至峰值高點的31元，漲幅超過106%。

 

圖：龍頭B走勢

來源：wind

 

圖：龍頭C走勢，來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

上面的兩家龍頭A、B，分別是深信服和啟明星辰。而公司C，則是剛剛登陸科創(chuàng)板的另外一家龍頭——奇安信，其增長更為迅猛：2019年同比增速73%，過去三年復合增速94%。不過，目前其還處于上市后的回調(diào)中，一度沖高到142元，如今已下跌了20%。

今天，我們要研究的產(chǎn)業(yè)鏈就是：網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)鏈。

對于這個產(chǎn)業(yè)鏈，幾個需要我們解決的問題是：

一是，網(wǎng)絡安全，究竟解決的是客戶的什么需求？其增長的邏輯是什么？

二是，這個市場的參與者增長情況如何？各自的競爭優(yōu)勢在哪里？

三是，目前階段回報水平怎么樣？后續(xù)是否還有提升空間？

（壹）

網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)鏈，從上游到下游，依次為：

上游——服務器、工控機、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)供應商，代表公司包括浪潮信息、Oracle等。

中游——網(wǎng)絡安全廠商，代表公司為深信服、啟明星辰、奇安信、綠盟科技等。此外，我國部分公有云廠商也涉及安全業(yè)務，比如華為云、阿里云等。

下游——為政府、企業(yè)客戶。其中，政府客戶包括各級行政單位、公檢法機關(guān)、衛(wèi)生服務、教育機構(gòu)、軍隊等；企業(yè)客戶主要包括各類大、中型企業(yè)，比如電信、銀行、地產(chǎn)集團、能源公司、大型零售企業(yè)等。

 

圖：網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)鏈

來源：塔堅研究

該產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片、服務器應用范圍較廣，除了信息安全軟件場景之外，還廣泛應用于云計算、消費電子等諸多領域，各自的驅(qū)動力有所差異。而下游客戶，主要包括政府和大型企業(yè)，各領域的經(jīng)營模式、行業(yè)邏輯差異較大。因此，在本篇報告中，我們重點研究產(chǎn)業(yè)鏈中游的網(wǎng)絡安全企業(yè)。

（貳）

網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)，是指提供保障網(wǎng)絡空間可靠性、安全性的產(chǎn)品和服務。

傳統(tǒng)的網(wǎng)絡安全產(chǎn)品形態(tài)，主要包括防火墻、防病毒產(chǎn)品等。不過，隨著信息技術(shù)和數(shù)字經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使網(wǎng)絡的邊界越來越模糊，虛擬空間和實體空間結(jié)合的越來越緊密，網(wǎng)絡安全形勢也更加復雜化。因此，對于網(wǎng)絡安全產(chǎn)品的需求也隨之上升。

 

圖：網(wǎng)絡信息安全的需求

來源：華西證券

網(wǎng)絡信息安全業(yè)務，包括：硬件、軟件、服務三大類。其中：

硬件——強調(diào)特定“功能”屬性，包括VPN/防火墻、身份認證和鑒定，令牌/智能卡、入侵檢測與防御、統(tǒng)一威脅管理等；

軟件——強調(diào)對于系統(tǒng)的“管理”屬性，包括身份管理，事件/漏洞管理，政策合規(guī)管理、終端/郵件/網(wǎng)站安全管理、威脅管理等；

服務——強調(diào)對于客戶的“服務”屬性，包括安全系統(tǒng)的咨詢、項目實施、運維與相關(guān)技術(shù)培訓。

 

圖：網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品分類

來源：華泰證券研究所

目前，我國的網(wǎng)絡信息安全業(yè)務以硬件為主，而USA則以軟件和服務為主。這主要由于，歷史上我國網(wǎng)絡安全支出以合規(guī)需求驅(qū)動，而在政府和大企業(yè)的預算體制下，安全硬件產(chǎn)品容易核算，從而導致我國網(wǎng)絡安全支出硬件占比較高，軟件占比少。

未來，隨著網(wǎng)絡邊界的擴張及模糊化，以及企業(yè)安全防護意識的提升，未來，我國的軟件和服務業(yè)務占比將隨之提升。

綜合來看，網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)業(yè)增長的驅(qū)動力，可以拆分為兩部分：

1）隨著信息化、數(shù)字化世界的擴張，帶來的IT支出增加；

2）隨著信息、網(wǎng)絡空間中的安全需求的重要程度提升，帶來的網(wǎng)絡安全開支滲透率提升。

因此，網(wǎng)絡信息安全市場規(guī)模的增速可以表示為：信息安全市場規(guī)模增長=IT支出增速*信息安全滲透率增速。

（叁）

我們先來看全球IT支出增速：

IT支出，是指為了搭建整個數(shù)字世界所進行的投入，其目的在于提升人類社會的生產(chǎn)和服務效率。

2019年，全球IT支出為3.74萬億美元（折合人民幣26.1萬億元），同比增長0.5%。2007年以來，全球IT支出呈現(xiàn)出波浪式增長的態(tài)勢，近13年復合增速約為1.93%。2019年，中國IT支出為4098億美元（2.8萬億人民幣），同比增長4.48%。

 

圖：全球IT支出

來源：wind

從長期來看，只要人類提升生產(chǎn)效率的追求不停息，數(shù)字世界的擴張就將持續(xù)。因此，IT支出和全球數(shù)據(jù)增長、數(shù)字經(jīng)濟的擴張呈正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)Gartner預測，2020年全球IT支出將達到3.9億美元（折合人民幣約27萬億元），同比上升3%。預計2021年將突破4萬億美元大關(guān)。鑒于我國數(shù)字經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國IT支出將保持較高水平，此處我們保守假設我國IT支出增速和全球保持同步水平。

（肆）

再來看信息安全滲透率：

2011年以來，全球網(wǎng)絡安全滲透率持續(xù)上升，從2011年的不足1.5%提升至2018年的3%，七年復合增速高達12%。

2018年同時期，USA的網(wǎng)絡安全滲透率已經(jīng)超過10%。與此對應的，是我國網(wǎng)絡安全滲透率僅為1.7%，可以看出，我國與USA及全球平均水平的差距均較大。

 

圖：網(wǎng)絡信息安全市場滲透率

來源：東興證券

那么，未來我國網(wǎng)絡安全的滲透率是否會進一步提升？我們從以下幾方面來看：

 

圖：網(wǎng)絡安全滲透率提升的驅(qū)動力

來源：塔堅研究

首先，是技術(shù)升級，帶來了巨大的安全風險敞口。

通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，讓網(wǎng)絡的邊界持續(xù)擴張，數(shù)字空間和物理空間結(jié)合的越來越緊密，網(wǎng)絡安全形勢也逐級放大、更加復雜化。

第一級：前3G和PC互聯(lián)網(wǎng)時代——僅實現(xiàn)了機器與機器之間的連接，數(shù)據(jù)和信息互聯(lián)互通的維度是單一的。網(wǎng)絡空間威脅所造成損失體現(xiàn)為信息泄露、系統(tǒng)癱瘓等少數(shù)場景。因此，網(wǎng)絡安全需求僅體現(xiàn)在身份認證、防詐騙、防火墻、殺毒軟件等少數(shù)場景。

第二級：3G、4G和移動互聯(lián)網(wǎng)時代——智能手機作為新的數(shù)據(jù)入口迅速普及，通信和互聯(lián)網(wǎng)絡實現(xiàn)了人與人的連接，而云計算讓網(wǎng)絡所承載的內(nèi)容再次升級。隨之而來的，是數(shù)據(jù)和信息互聯(lián)的維度大幅度提升，個人、企業(yè)、政府等實體的位置、社交關(guān)系、財產(chǎn)、行為特征等數(shù)據(jù)全部進入了網(wǎng)絡空間，網(wǎng)絡空間威脅所造成的損失迅速放大。

第三級：5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能時代——網(wǎng)絡的邊界將繼續(xù)大范圍擴張，虛擬數(shù)字空間和物理實體世界將進一步無縫融合，網(wǎng)絡空間威脅對社會造成的損害將進一步放大。

其次，技術(shù)升級帶來的巨大的網(wǎng)絡風險敞口，帶來了越來越多的網(wǎng)絡安全事故發(fā)生。

自2015年以來，全球范圍內(nèi)發(fā)生的網(wǎng)絡安全事故數(shù)量激增。2018年，數(shù)據(jù)泄露事件數(shù)量達45億件，同比增長133%。

據(jù)CNCERT發(fā)布的《2018年中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡安全報告》披露，2018年國家計算機網(wǎng)絡應急中心協(xié)調(diào)處置網(wǎng)絡安全事件約10.6萬起，其中，網(wǎng)頁仿冒、安全漏洞、惡意程序、網(wǎng)頁篡改等安全事件較多。

隨著重大安全事故的發(fā)生，一方面，有助于提升政府和企業(yè)購買安全服務的意愿，從而提升其對網(wǎng)絡信息安全的支出；另一方面，重大安全事故，會促使政府出臺相關(guān)政策，使得政企在合規(guī)需求的驅(qū)動下，提升網(wǎng)絡安全開支。

此外，短期看，政策導向和合規(guī)需求，有助于促使安全軟件和服務規(guī)模提升。

我國網(wǎng)絡安全市場中占比較高的子版塊是硬件（41.3%），其次為軟件和服務，占比分別為38.9%、19.8%。而對比全球市場來看，則以提供服務（64.4%）為主，其次是軟件（26.2%）市場。

 

圖：全球網(wǎng)絡信息安全市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

來源：奇安信招股書

而近年來，隨著網(wǎng)絡攻擊的增加，企業(yè)開始把網(wǎng)絡安全視為一項重要的商業(yè)風險，并且更看重網(wǎng)絡安全服務的持續(xù)性。因此，軟件和服務支出合計占我國網(wǎng)絡安全市場的比重逐年上升，從2016年的48.5%上升至2018年的58.7%。

鑒于安全服務和軟件，是網(wǎng)絡安全行業(yè)的主流形態(tài)，隨著主動防御意識的提升，我國安全軟件和服務領域可提升空間較大，有利于整個信息安全服務市場滲透率的進一步提升。

綜上，我們假設未來10年，我國網(wǎng)絡安全滲透率提升至USA2018年的水平（10%），由此推算出年復合增速保持19%。

（伍）

對于網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)業(yè)鏈，后續(xù)跟蹤時，我們需要重點關(guān)注以下幾個行業(yè)高頻數(shù)據(jù)：

1）網(wǎng)絡安全支出：

2018年，我國網(wǎng)絡安全市場規(guī)模為495億元，2019年超過600億元，預計2021年市場規(guī)模將達到926.8億元，同比上漲23.7%。2019-2021年，復合增長率維持23%。

 

圖：信息安全市場增長情況

來源：奇安信招股書

2）網(wǎng)絡安全相關(guān)法規(guī)、政策：

網(wǎng)絡安全相關(guān)法律、法規(guī)的推出，將刺激政府和企業(yè)進行網(wǎng)絡安全產(chǎn)品和服務的采購。其中，2019年，由公安部頒布的《網(wǎng)路安全等級保護基本要求》（被稱為等保2.0版本），對網(wǎng)絡安全領域的合規(guī)標準做了升級。此次升級主要體現(xiàn)在兩方面：

一是，在評級對象上，除了現(xiàn)有的信息系統(tǒng)，將工業(yè)控制系統(tǒng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)應用納入到了等級保護的評級范圍；

二是，在工作內(nèi)容上，傳統(tǒng)的等級保護僅包括定級、備案、建設整改、等級測評和監(jiān)督檢查五大動作，而等保2.0新增了風險評估、安全檢測、通報預警、案事件調(diào)查等方面的工作內(nèi)容，等級保護的工作內(nèi)容明顯增多。

 

圖：網(wǎng)絡安全相關(guān)法規(guī)

來源：華泰證券研究所

（陸）

宏觀和行業(yè)情況看完后，我們再來看看該領域的競爭格局，根據(jù)賽迪咨詢數(shù)據(jù)，2019年我國網(wǎng)絡信息安全行業(yè)CR4市場占有率約為25%，單一廠商的市場份額不超過10%，競爭格局較為分散。其中，奇安信為該領域龍頭，市占率為5.2%，其次為啟明星辰，市占率約為5%。

我們主要從技術(shù)投入、渠道、業(yè)務規(guī)模三大維度，分別來看：

1）技術(shù)投入

技術(shù)投入是保證產(chǎn)品領先優(yōu)勢的基礎，當下各家廠商都在布局前沿賽道，包括大數(shù)據(jù)安全、云計算安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、人工智能分析等。

從研發(fā)費用率角度來看，奇安信遙遙領先，2019年研發(fā)費用率為33.2%，其他三家廠商差異不大，深信服（24.86%）、綠盟科技（20%）和啟明星辰（19.5%）。

受益于高研發(fā)投入，奇安信在信息安全的前沿領域已取得初步成果：

A）零信任

隨著云計算的興起，部分應用被搬到云上，原本通過防火墻鑄造的安全邊界被打破，黑客可以通過多種手段滲透到企業(yè)內(nèi)部的設備。“無邊界”時代迫切需要新的保護方法，零信任概念應運而生（由Forrester分析師提出）。

其核心思想是：默認情況下，不應該信任網(wǎng)絡內(nèi)部和外部的任何人、設備、系統(tǒng)，需要基于認證和授權(quán)重構(gòu)訪問控制的信任基礎，從而實現(xiàn)業(yè)務流程的安全可控。

 

圖：零信任

來源：國信證券

2019年，奇安信率先發(fā)布了“零信任安全參考架構(gòu) V1.0”和“零信任安全訪問平臺解決方案”，覆蓋了政企行業(yè)用戶的典型應用場景，并于2019年實現(xiàn)1253.55萬元的收入。另外，奇安信集團的張澤洲榮獲國內(nèi)首位Forrester評選的零信任戰(zhàn)略專家認證。

深信服、啟明星辰、綠盟科技對零信任也均有相關(guān)投入。不過，截至2019年，均未披露具體成果。

B）態(tài)勢感知

態(tài)勢感知則是以數(shù)據(jù)驅(qū)動，在企業(yè)IT系統(tǒng)中布置探針設備，匯聚已有的和新增的各種安全設備的日志信息、攻擊信息等。通過大數(shù)據(jù)和AI分析，對當前網(wǎng)絡安全態(tài)勢進行分析和判斷，并通過可視化的方式進行展示和預警。實現(xiàn)了從傳統(tǒng)被動安全防御的方式，變革為主動的、可視化的安全，屬于當前安全服務的前沿領域。

而奇安信，是較早推動態(tài)勢感知發(fā)展的廠商之一。2014年開始，其提出了“數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”的技術(shù)理念，著手采用大數(shù)據(jù)技術(shù)針對攻擊行為進行檢測和響應。當前，奇安信已經(jīng)為監(jiān)管部門建立了近百套真正大數(shù)據(jù)體系的態(tài)勢感知平臺，監(jiān)管了上萬家單位的關(guān)鍵信息基礎設施。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)85%以上的千萬級態(tài)勢感知項目均由奇安信建設和運營。

綜上，從技術(shù)投入的角度看，奇安信通過較高的研發(fā)投入，在各前沿技術(shù)上均有一定成就，較其他公司存在一定優(yōu)勢。

2）渠道

由于網(wǎng)絡安全產(chǎn)品和服務定制化屬性較強，客戶一旦選擇某個安全產(chǎn)品或服務，則具有一定的遷移成本。因此，在產(chǎn)品和服務質(zhì)量相差不大的前提下，對于網(wǎng)絡安全公司來說，渠道覆蓋和客戶開發(fā)能力尤為重要，直接關(guān)系到收入規(guī)模的增速。

從渠道上來看，不同的下游客戶，需要不同銷售渠道。政府部門和大企業(yè)，需要直銷開拓和維護，而中小型公司則需要經(jīng)銷渠道拓展。

而隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的網(wǎng)絡邊界繼續(xù)擴張，中小企業(yè)的安全需求將持續(xù)增長，是未來主要的增量市場。而較大的經(jīng)銷渠道占比，則有利于快速拓展中小企業(yè)客戶。

因此，未來該領域的渠道優(yōu)勢，主要體現(xiàn)為經(jīng)銷占比。

對比來看，奇安信近年來逐漸拓展經(jīng)銷商渠道，2019年為68.54%（過去三年一直保持50%以上）。其次，是深信服（經(jīng)銷占比為22%）；綠盟科技從2019年開始顯著加大經(jīng)銷渠道建設，效果還有待觀察；而啟明星辰，則仍以直銷為主。

從銷售費用率的角度看，除了啟明星辰（22.5%）較低之外，各家相差不大，奇安信（35.44%）、深信服（35%）、綠盟科技（35.66%）。

綜上，從渠道及客戶開發(fā)能力的角度看，奇安信市場化布局較早，未來將更加受益于網(wǎng)絡邊界的持續(xù)擴張所帶來的小公司安全需求增加。

3）業(yè)務規(guī)模

網(wǎng)絡信息安全市場屬于B端服務，需要長期的經(jīng)驗積累，行業(yè)壁壘較高，新進入者從零開始發(fā)展需要較長時間。因此，網(wǎng)絡安全相關(guān)收入規(guī)模，代表了企業(yè)在當下產(chǎn)品的競爭力，是未來進行業(yè)務擴張的基礎。

從這個角度來看，2019年，啟明星辰（30.89億元）和奇安信（31.54億元），收入規(guī)模較大。深信服其次，網(wǎng)絡安全相關(guān)業(yè)務收入27億元，綠盟科技為16.7億元。

不過，需要注意的是，目前阿里云、騰訊云、華為云均涉足安全服務。由于未來中小企業(yè)的云服務將大概率依托公有云渠道分發(fā)（比如USA的CrowdStrike依托亞馬遜AWS進行渠道分發(fā)），公有云廠商自身的安全業(yè)務，將對現(xiàn)有的純安全廠商構(gòu)成一定威脅。

我們來簡單總結(jié)一下幾家龍頭公司的情況：

奇安信：無論在技術(shù)布局、渠道、收入規(guī)模上，均優(yōu)于同行業(yè)其他公司。未來，其市占率進一步提升的空間較大。

深信服：在研發(fā)和銷售渠道拓展上僅次于奇安信。值得注意的是，深信服并不是一家純粹的安全公司，安全業(yè)務僅占其收入規(guī)模的62%，另外38%包括私有云的融合計算和企業(yè)級無線服務（值得注意的是，深信服的融合計算業(yè)務屬于目前A股市場的稀缺標的，市占率第三，排名前二的是華為和新華三）。

啟明星辰：在研發(fā)和銷售渠道拓展方面較為保守。

綠盟科技：正在經(jīng)歷經(jīng)銷渠道的拓展階段，未來拓展效果還無法確定。

幾家龍頭比較下來，綜合來看：

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以上，為本報告部分內(nèi)容。

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