本文介紹了銀行理財?shù)陌l(fā)展演變，并給出銀行理財發(fā)展的相關(guān)建議。
一、馬太效應顯現(xiàn)，銀行理財向大行集中
銀行理財規(guī)模保持平穩(wěn)。截至2019年6月末，銀行理財市場共存續(xù)非保本理財余額22.18萬億，較2018年末的22.04萬億微跌0.64%，基本持平。其中國有行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為8.13萬億元，市場占比36.68%；股份行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為9.08萬億元，市場占比40.94%。全國性銀行非保本理財存續(xù)規(guī)模占全市場非保本理財存續(xù)規(guī)模的77.62%。
表1：2019年上半年部分全國性銀行非保本理財存續(xù)余額
產(chǎn)品數(shù)量持續(xù)萎縮。截至2019年6月末，市場上共存續(xù)非保本理財產(chǎn)品4.7萬只，與2017年高點的9.35萬只（含保本理財）相比，幾乎減少一半。
銀行理財機構(gòu)逐漸減少。截至2019年6月末，全國共有384家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的非保本理財產(chǎn)品，相較于2017年末562家減少32%。
銀行理財規(guī)模平穩(wěn)而產(chǎn)品數(shù)量減少意味著行業(yè)內(nèi)部正在發(fā)生整合。隨著資管新規(guī)、理財新規(guī)等監(jiān)管文件的相繼落地，銀行保本理財逐漸退出，凈值化轉(zhuǎn)型日益提速；與此同時，經(jīng)濟下行背景下，市場流動性寬裕，資金利率價格整體下降，銀行負債端在攬儲壓力下成本較高，而資產(chǎn)端收益下行。在內(nèi)外部的多重沖擊下，部分中小銀行正在逐步退出理財市場，但也有部分中小銀行借助銀行轉(zhuǎn)型期實現(xiàn)理財產(chǎn)品、規(guī)模上的“彎道超車”，但是整體來看，銀行理財產(chǎn)品逐漸向大行集中的趨勢沒有改變。
二、預期收益型產(chǎn)品收益下滑，凈值型產(chǎn)品收益震蕩
今年以來，銀行理財產(chǎn)品收益整體延續(xù)了下行走勢。觀察全國銀行預期收益型理財產(chǎn)品平均收益可以發(fā)現(xiàn)，自2018年2月開始，銀行預期收益型產(chǎn)品進入下行區(qū)間。截至2019年9月，全國銀行預期收益型產(chǎn)品收益為3.84%，較2018年高點下降約93BP。
圖1：銀行理財收益及價格指數(shù)走勢
資料來源：普益標準
分析背后的原因發(fā)現(xiàn)，首先，自2018年7月開始，銀行先后通過“全面+定向”降準、中期借貸便利、定向中期借貸便利等操作呵護流動性，市場資金面整體寬裕，資金利率價格下行，銀行理財投資的部分同業(yè)存單、銀行存款等收益下行；其次，2018年4月，資管新規(guī)下發(fā)，其中期限錯配的叫停導致銀行資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)性調(diào)整進而影響理財產(chǎn)品收益下行，尤其是存量資產(chǎn)逐步到期以后，新資產(chǎn)需要與產(chǎn)品期限一一對應，導致可選資產(chǎn)范圍受限，部分高收益資產(chǎn)沒有辦法適配新的產(chǎn)品類型；并且，轉(zhuǎn)型期內(nèi)，銀行更多選擇以穩(wěn)為主，投資端更多投向高流動性、低收益性的資產(chǎn)，一定程度上也使得理財產(chǎn)品收益下行；此外，對于銀行非標投資的約束、銀行對于存量產(chǎn)品的消化等等都影響了理財收益下行。
在傳統(tǒng)預期收益型理財產(chǎn)品發(fā)行量逐漸減少，理財收益逐漸下滑之際，作為打破剛兌的主力軍，凈值型理財產(chǎn)品發(fā)行量持續(xù)提升，理財收益雖然有所下行，但是整體上要高于銀行的預期收益型理財產(chǎn)品收益。截至2019年9月，全國銀行凈值型產(chǎn)品綜合業(yè)績基準為4.63%，遠高于全國銀行預期收益型產(chǎn)品3.84%的收益。
圖2：凈值型產(chǎn)品業(yè)績基準走勢
資料來源：普益標準
相較于預期收益型產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品整體投向雖然仍然以固收類資產(chǎn)為主，但是資產(chǎn)配置的多元化，超額業(yè)績分成的推出等，使得凈值型產(chǎn)品的收益普遍要高于預期收益型理財產(chǎn)品。
在凈值型產(chǎn)品資產(chǎn)投向方面，部分機構(gòu)，特別是理財子公司已開始探索混合類甚至權(quán)益類資產(chǎn)投資，逐步豐富資產(chǎn)類型，拓寬收益譜系。以工銀理財2019年6月推出的科創(chuàng)主題的私募股權(quán)產(chǎn)品“博股通利”為例，該產(chǎn)品是工銀理財權(quán)益類產(chǎn)品的代表，選取具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新企業(yè)，在企業(yè)成長過程中直接投資未上市的股權(quán)，后續(xù)主要通過科創(chuàng)板上市退出。未來，不論是凈值需要較為穩(wěn)定的要求，還是對理財收益的預期要求，這都使得大類資產(chǎn)配置將成為未來理財?shù)闹髁鳌?/p>
整體來看，在經(jīng)濟筑底、理財加速轉(zhuǎn)型的時期，資金利率下行，銀行投資收益震蕩走低仍將延續(xù)。短期內(nèi)，銀行預期收益型理財料不會出現(xiàn)大幅的下滑，而凈值型理財產(chǎn)品收益仍會有所起伏，震蕩走低或是銀行理財未來一段時間的走向。
三、凈值化轉(zhuǎn)型加速，理財子公司大顯身手
理財產(chǎn)品的剛性兌付給金融機構(gòu)和整個金融體系積累了較大的風險，因而打破剛性兌付是資管新規(guī)首要任務，而打破剛兌最好的方式是凈值化管理。資管新規(guī)后，銀行凈值型理財產(chǎn)品無論是在規(guī)模還是產(chǎn)品數(shù)量方面均有了長足進步。截至2019年6月末，凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額為7.89萬億元，同比增長4.30萬億元，增幅為118.33%；凈值型產(chǎn)品占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的35.56%。而截至2019年9月，全國銀行凈值型產(chǎn)品存續(xù)量為11402只，凈值轉(zhuǎn)型程度指數(shù)為8.24。
圖3：全國銀行凈值產(chǎn)品存續(xù)量及凈值化轉(zhuǎn)型指數(shù)走勢
資料來源：普益標準
在銀行理財轉(zhuǎn)型過程中，理財子公司成為推動銀行凈值化轉(zhuǎn)型的重要力量。截至2019年11月初，已有33家銀行申請設立理財子公司，其中12家銀行的理財子公司獲批籌建，21家待批準。理財子公司推進速度超過市場預期，而理財子公司從傳統(tǒng)債券資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向大類資產(chǎn)配置，從被動防控風險轉(zhuǎn)向主動管理風險，各理財子公司的產(chǎn)品品牌特色鮮明，形成差異化發(fā)展，有效推動了銀行理財?shù)男律鷳B(tài)建立。
整體來看，銀行理財自2004年發(fā)展至今，以22萬億的體量位居大資管領(lǐng)域之首。與此同時，銀行理財具備輕資本高收益、收入貢獻較穩(wěn)定的特點，能協(xié)同資金端和資產(chǎn)端，形成發(fā)展合力，因此必將成為未來領(lǐng)先銀行逐鹿的對象。對于部分中小銀行而言，挖掘地區(qū)資源稟賦，進行差異化、特色化理財經(jīng)營，或者參與各類委托管理業(yè)務等，都是可以選擇的方向。
伴隨統(tǒng)一化監(jiān)管與風險隔離等政策要求的出臺，在未來發(fā)展定位中，一方面，銀行理財需堅持利用自身渠道優(yōu)勢，在監(jiān)管環(huán)境變化機遇期，充分宣傳并進行投資者教育，挖掘存量客戶、拓展增量客戶。具體而言，銀行理財需明確理財客群的低風險偏好屬性，以投資者需求確定產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，即在銀行理財轉(zhuǎn)型前期，以凈值波動相對較小、流動性較強的產(chǎn)品為主，如：現(xiàn)金管理型產(chǎn)品、定期開放式產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品等；轉(zhuǎn)型中后期，擴充完善產(chǎn)品線，并且堅持對渠道客戶進行精細化管理，以客戶需求匹配相應產(chǎn)品。
另一方面，在內(nèi)外部壓力下，銀行理財需提升自主管理能力，明確自身競爭力，尋找委外、通道業(yè)務和自主投資之前的平衡點。具體而言，商業(yè)銀行需強化人才隊伍建設，提升中后臺投研管理人員能力，以金融科技為競爭賦能，提升自主管理能力。中小銀行因投研能力尚不完備，可依托外部金融機構(gòu)，部分實行委外管理，探索FOF/MOM投資模式，并且充分參與投資過程，邊做邊學習邊提升。
