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財務(wù)指標(biāo)基于報表數(shù)據(jù),報表數(shù)據(jù)的真實性、時效性、可靠性是財務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)。

 

我們通過會計原理、解讀年報、三張報表分析方法的梳理,了解了報表數(shù)字背后的含義;為我們理解財務(wù)指標(biāo)的設(shè)計原理和內(nèi)涵以及應(yīng)用打下了基礎(chǔ)。

 

財務(wù)指標(biāo)體系分為:盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力等維度。

 

盈利能力和成長能力是投資人最為關(guān)注的兩個指標(biāo),圍繞利潤表和現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)展開;

 

償債能力是從流動性風(fēng)險角度對企業(yè)的判斷,圍繞負(fù)債項目展開;

 

營運能力則是企業(yè)運用資產(chǎn)創(chuàng)造收入能力的體現(xiàn),圍繞資產(chǎn)項目展開,是上述指標(biāo)的基礎(chǔ)。

—1—

盈利能力分析

 

盈利能力是指一家企業(yè)獲取利潤的能力,反映企業(yè)的投入產(chǎn)出能力。即,企業(yè)投入了多少資源,產(chǎn)出了多少收益。圍繞利潤表數(shù)據(jù)和相關(guān)資源展開。

 

但利潤表存在一些問題:

 

1、利潤表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的,營業(yè)收入和利潤有時候只是代表一項收款的權(quán)利,與應(yīng)收賬款對應(yīng);短期內(nèi)利潤表數(shù)據(jù)很容易調(diào)節(jié),因此我們往往采用5-10年的數(shù)據(jù)來進行分析,并通過現(xiàn)金含量來驗證利潤含金量;

 

2、企業(yè)的經(jīng)濟活動包括,經(jīng)營、投資、籌資三項;對于絕大多數(shù)企業(yè)而言,經(jīng)營活動的穩(wěn)定性和持續(xù)性更強一些,也更容易預(yù)測,因此我們對利潤總額進行拆解,通過經(jīng)營活動凈收益占比數(shù)據(jù),來驗證盈利質(zhì)量。

 

因此,在傳統(tǒng)盈利指標(biāo)的基礎(chǔ)上,我們增加了收益質(zhì)量和現(xiàn)金流量兩個維度進行驗證,可以較為完整的反映企業(yè)真實的盈利能力。

 

下圖為盈利能力指標(biāo)體系,我們逐一進行分析:

一套完整的財務(wù)指標(biāo)分析體系「收藏」

 

(一)盈利能力

毛利率=(營業(yè)收入-營業(yè)成本)/營業(yè)收入*100%

 

反映每1元銷售收入扣減生產(chǎn)成本后還有多少盈余可以用來支付企業(yè)運營費用并最終形成收益。毛利率,直接決定了企業(yè)在銷售和研發(fā)方面的投入空間,是判斷企業(yè)是否具有核心競爭力的重要指標(biāo)。另外,毛利率異常也常常是識別財務(wù)舞弊的重要指標(biāo);我們一般通過企業(yè)毛利率變動趨勢以及與同業(yè)企業(yè)的對比來進行分析判斷。

 

凈利率=凈利潤/營業(yè)收入*100%

 

由于合并報表營業(yè)收入(包含歸屬少數(shù)股東的部分),因此“凈利潤”往往也采用全部凈利潤(即包含少數(shù)股東損益)。

 

期間費用率=(管理費用+銷售費用+財務(wù)費用+研發(fā)費用)/營業(yè)收入*100%

 

反映企業(yè)期間費用的利用效率,還可以將期間費用的各項構(gòu)成分別與營業(yè)收入進行對比,判斷其利用效率。如:銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率。

 

凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%

 

凈資產(chǎn)收益率,就是我們作為上市公司股東,所獲得的收益率。是非常重要的財務(wù)指標(biāo),我們后面講解杜邦分析時會詳細(xì)闡述。

 

凈資產(chǎn)收益率有多種口徑的計算方法,常見的有:

1、凈利潤/平均凈資產(chǎn)

2、凈利潤/加權(quán)平均凈資產(chǎn)(公布值)

3、凈利潤/期末凈資產(chǎn)

4、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/平均凈資產(chǎn)

5、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/加權(quán)平均凈資產(chǎn)

6、扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/期末凈資產(chǎn)

 

總資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤(含少數(shù)股東損益)*2/(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))*100%

 

總資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)利用全部資產(chǎn)獲利的能力。本指標(biāo)的“資產(chǎn)”是合并報表的總資產(chǎn)(即包含歸屬少數(shù)股東的權(quán)益),因此“凈利潤”采用全部凈利潤(即包含少數(shù)股東損益)。

 

(二)收益質(zhì)量

企業(yè)的經(jīng)濟活動分為經(jīng)營、投資、籌資三類;收益質(zhì)量,實際上是通過對企業(yè)利潤構(gòu)成的分解,從而判斷企業(yè)獲利能力的可持續(xù)性。

 

我們把“利潤總額”分拆為“經(jīng)營活動凈收益”、“價值變動凈收益”、“營業(yè)外收支凈額”三類,并通過各項數(shù)據(jù)與利潤總額的比率來判斷收益質(zhì)量。

 

1、經(jīng)營活動凈收益/利潤總額*100%

經(jīng)營活動凈收益(一般企業(yè))=營業(yè)總收入-營業(yè)總成本;

 

“經(jīng)營活動凈收益”是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收入扣減生產(chǎn)成本和運營成本后的盈利,反映企業(yè)實體經(jīng)營的獲利能力。

 

2、(公允價值變動凈收益+投資凈收益+匯兌凈收益)/利潤總額*100%

 

“價值變動凈收益”包括投資凈收益、公允價值變動凈收益、匯兌凈收益,反映企業(yè)投資獲利水平。“價值變動凈收益”的發(fā)生額取決于被投資公司的收益質(zhì)量、證券資產(chǎn)的質(zhì)量、國內(nèi)外金融市場的變化,一定程度上具有不確定性,可持續(xù)性較差。占比越小越好。

 

3、 (營業(yè)外收入-營業(yè)外支出)/利潤總額*100%

 

“營業(yè)外收支凈額”即“營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”的差額,是企業(yè)實體經(jīng)營之外發(fā)生的收入和費用。除政策性因素外(稅收返還、政府補貼等),其發(fā)生額不具有可持續(xù)性。占比越小越好。

 

(三)現(xiàn)金流量

現(xiàn)比=銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

 

反映企業(yè)現(xiàn)金回收速度的指標(biāo)。

 

銷售現(xiàn)金比 =經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入

 

反映每元營業(yè)收入得到的凈現(xiàn)金,評價企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。

 

歸母凈利潤現(xiàn)金含量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/歸母凈利潤*100%

 

作為上市公司股東每股收益的現(xiàn)金含量

 

—2—

償債能力分析

 

償債能力,用來評價企業(yè)償還債務(wù)的能力。

 

一方面,我們要分清債務(wù)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模,有息負(fù)債往往強制性最強,需要格外注意,康得新和東旭光電都是因為在公開市場發(fā)行的債券違約引發(fā)財務(wù)危機;

 

另外還要搞清楚用什么來償還,償債能力指標(biāo)的設(shè)計也是基于這兩個邏輯。

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(一)償債能力指標(biāo)

營運資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債

 

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債

 

速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨凈額)/流動負(fù)債

 

速動資產(chǎn)有的采用:流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)-其他流動資產(chǎn)

速動比率替換相應(yīng)數(shù)值。

 

強烈吐槽一下,流動比率和速動比率在教材中經(jīng)常出現(xiàn),但是這兩個比率幾乎沒有實際意義,如果真的用來判斷償債能力,也許早就已經(jīng)死了800回了。由于教材中,甚至是某些財務(wù)分析的文章中經(jīng)常會出現(xiàn),這里還是列一下公式,了解即可,沒有應(yīng)用價值!

 

現(xiàn)金比率= (貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù))/流動負(fù)債合計

 

反映公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物對流動負(fù)債的保障程度。

 

現(xiàn)金到期債務(wù)比= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付票據(jù))*100%

 

反映企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額償還到期債務(wù)的能力。

 

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/利息費用

 

反映每一元利息費用有多少倍的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作保障。

 

現(xiàn)金帶息債務(wù)比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/帶息債務(wù)

 

反映公司償還帶息債務(wù)能力的指標(biāo),帶息債務(wù)往往不能展期,必須到期償還。

(二)資本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)

 

反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的,是常用的指標(biāo)。

 

產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/所有者權(quán)益

 

產(chǎn)權(quán)比率,也叫作債務(wù)權(quán)益比率,是衡量長期償債能力的指標(biāo)之一。

 

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)

 

權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度,權(quán)益乘數(shù)越大,企業(yè)負(fù)債程度越高。這個指標(biāo)重點記一下,因為杜邦分析中會經(jīng)常用到。

 

—3—

營運能力

 

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企業(yè)經(jīng)營實際上是利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的過程,盈利能力是企業(yè)對資產(chǎn)運營的結(jié)果,一般通過周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來判斷企業(yè)資產(chǎn)的營運能力。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入*2/(期初應(yīng)收帳款凈額+期末應(yīng)收帳款凈額)

 

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是報告期內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,平均收現(xiàn)期越短,說明應(yīng)收賬款的收回越快。

 

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本*2/(期初應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付賬款)

 

反映應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)速度。反映企業(yè)占用上游資金的能力。

 

存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本*2/(期初存貨凈額+期末存貨凈額)

 

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)速度越快,存貨的占用水平越低,流動性越強,存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度越快。

 

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)總收入/[(期初固定資產(chǎn)+期末固定資產(chǎn))/2]

 

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)總收入與平均固定資產(chǎn)的比值,反映企業(yè)運用固定資產(chǎn)賺取收入的能力。

 

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)總收入/[(期初流動資產(chǎn)+期末流動資產(chǎn))/2]

 

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)總收入與平均流動資產(chǎn)的比值,反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度,周轉(zhuǎn)速度快,流動資產(chǎn)利用率越高,盈利能力越強。

 

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 營業(yè)總收入/[(期初資產(chǎn)總計+期末資產(chǎn)總計)/2]

 

反映企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力。

 

—4—

成長能力

 

企業(yè)未來的成長能力,與企業(yè)的戰(zhàn)略、經(jīng)營息息相關(guān),從財務(wù)報表層面,我們往往依據(jù)過往的業(yè)績變動趨勢來加以判斷。

 

常用的有同比增長率和復(fù)合增長率兩類。

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同比增長率:計算公式為:(本期-上期)/本期

 

常用的有:營收同比增長率、歸母凈利潤同比增長率、凈資產(chǎn)同比增長率、總資產(chǎn)同比增長率等。

 

復(fù)合增長率:計算公式為: ((本期/(N年前同期) )^(1/N) – 1)*100%

常用的有:營收復(fù)合增速、凈利潤復(fù)合增速……

 

—5—

杜邦分析

 

杜邦分析即通過因素分解法,尋找“凈資產(chǎn)收益率”增減變動的原因。并巧妙的將凈資產(chǎn)分為:凈利率(盈利能力)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(營運能力)、權(quán)益乘數(shù)(償債能力)三個因素,將盈利能力、營運能力、償債能力有機的結(jié)合起來,綜合反映企業(yè)的盈利能力。

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可見,凈資產(chǎn)收益率的影響因素有:銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿率。

 

銷售凈利率:反映企業(yè)產(chǎn)品盈利能力的重要指標(biāo)。

 

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:反映企業(yè)資產(chǎn)運營能力的重要的指標(biāo)。

 

業(yè)主權(quán)益乘數(shù):反映企業(yè)的負(fù)債程度,權(quán)益乘數(shù)越大,企業(yè)負(fù)債程度越高。

 

通過三個因素的分析,可以清晰的得知企業(yè)盈利能力的驅(qū)動因素,是依賴差異化策略,利用高凈利率給股東帶來回報,還是利用運營能力提高周轉(zhuǎn)來賺錢,還是通過放大財務(wù)杠桿提高凈資產(chǎn)的收益率。

 

杜邦分析的價值就在于通過因素分解,找到影響企業(yè)盈利能力因素,并在進行細(xì)分。

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由分解圖可以清晰的看到,ROE的最終影響因素會回歸到具體報表項目的分析上。ROE是綜合性最強的財務(wù)指標(biāo),反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力,是財務(wù)分析的核心。

 

當(dāng)然杜邦分析有很多天然的缺陷:

1、凈利潤中包含經(jīng)營活動收益、投資收益、利息收入,并不完全是企業(yè)經(jīng)營能力的體現(xiàn)。

2、凈利潤是屬于股東的,債權(quán)人無權(quán)分享,但總資產(chǎn)包含了股東權(quán)益和負(fù)債。

3、資產(chǎn)分為營業(yè)資產(chǎn)和金融資產(chǎn),并非所有資產(chǎn)都和企業(yè)的營業(yè)盈利能力相關(guān)。

4、利用的是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的數(shù)據(jù),而體現(xiàn)企業(yè)生命力的現(xiàn)金流量信息沒有涉及。

5、杜邦分析往往針對短期財務(wù)結(jié)果,容易誘導(dǎo)管理者的短期行為,而忽視了企業(yè)長期價值的創(chuàng)造。

6、無法直觀體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

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