指數(shù)基金，顧名思義就是以特定指數(shù)(分為大盤(pán)指數(shù)和行業(yè)指數(shù)，如上證50指數(shù)，滬深300指數(shù)，白酒指數(shù)等)為投資標(biāo)的，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該指數(shù)的全部或部分成份股構(gòu)建投資組合，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。
同樣的指數(shù)，目前可以跟蹤的基金類(lèi)型有ETF、ETF聯(lián)接基金、場(chǎng)外普通指數(shù)基金、分級(jí)母基金，還有高階版的增強(qiáng)指數(shù)基金以及Smart Beta指數(shù)基金。
我們一般把上面的基金分為兩類(lèi)：被動(dòng)指數(shù)型基金和增強(qiáng)型指數(shù)基金
被動(dòng)指數(shù)型基金：不追求超越市場(chǎng)表現(xiàn)，以復(fù)制指數(shù)成分股追求更低的跟蹤誤差。
強(qiáng)指數(shù)型基金：在被動(dòng)跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上，加入基金經(jīng)理的判斷，對(duì)投資組合進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，獲得優(yōu)于指數(shù)的表現(xiàn)。
由于增強(qiáng)指數(shù)型基金疊加了基金經(jīng)理的主觀判斷，不能算是完全的被動(dòng)指數(shù)基金。下面主要是以被動(dòng)指數(shù)型基金進(jìn)行比較說(shuō)明。
被動(dòng)指數(shù)型基金的目的就是追求更低的跟蹤誤差，這個(gè)跟蹤誤差就是判斷指數(shù)基金運(yùn)作好壞的核心指標(biāo)，指的是指數(shù)基金的收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間的偏差，用來(lái)描述基金與標(biāo)的指數(shù)之間的密切程度，同時(shí)揭示基金收益率圍繞標(biāo)的指數(shù)收益率的波動(dòng)特征。一般來(lái)說(shuō)，跟蹤誤差的準(zhǔn)確性與觀察周期的長(zhǎng)短有關(guān)，觀察周期越長(zhǎng)，觀察點(diǎn)越多，計(jì)算出的跟蹤誤差就越準(zhǔn)確。
任何指數(shù)基金都不可能做到與基準(zhǔn)指數(shù)完全同步且一致的配置，所以跟蹤誤差是絕對(duì)存在的，影響指數(shù)基金跟蹤誤差的最核心的一個(gè)因素就是倉(cāng)位差異。
一、ETF
從倉(cāng)位跟蹤上，ETF是最精準(zhǔn)的指數(shù)基金形式，是因?yàn)镋TF特有的實(shí)物申贖機(jī)制。ETF是用成分股進(jìn)行實(shí)物申贖，所以不需要留存?zhèn)溆觅Y金。
華夏上證50ETF為例，投資者要申購(gòu)華夏上證50ETF，需要先將現(xiàn)金按照上證50成分股的比例來(lái)分別購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)比例的成分股，然后用這些成分股來(lái)申購(gòu)ETF份額。贖回時(shí)，也是同樣的操作將ETF份額贖回成對(duì)應(yīng)比例的成分股，贖回ETF份額后拿到的成分股份額，如果要換成現(xiàn)金，投資者需要自行把份額再賣(mài)出。
這種實(shí)物申贖的方式可以確保指數(shù)基金經(jīng)理始終保持較高倉(cāng)位進(jìn)行運(yùn)作，而不需要預(yù)留出應(yīng)對(duì)贖回的現(xiàn)金。所以，ETF的倉(cāng)位也是四種被動(dòng)型指數(shù)基金中最高的。不過(guò)，因?yàn)闀?huì)收到成分股的分紅以及其他特殊情況，ETF也不是完全滿倉(cāng)，倉(cāng)位一般是97-99%左右。
50ETF(510050，華夏上證50ETF)的招募說(shuō)明書(shū)中提到：
本基金主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股。為更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，本基金可少量投資于新股、債券及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。
本基金主要采取完全復(fù)制法，即完全按照標(biāo)的指數(shù)的成份股組成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股及其權(quán)重的變動(dòng)而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。但在因特殊情況(如流動(dòng)性不足)導(dǎo)致無(wú)法獲得足夠數(shù)量的股票時(shí)，基金管理人將搭配使用其他合理方法進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶娲?/p>
本基金跟蹤標(biāo)的指數(shù)的投資組合資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%。
雖然說(shuō)明書(shū)很克制的提到是90%，2019年1季度的季報(bào)顯示股票的倉(cāng)位高達(dá)99.78%。
除了ETF，其余三種被動(dòng)型指數(shù)基金都要預(yù)留一定倉(cāng)位來(lái)應(yīng)對(duì)贖回，每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨、國(guó)債期貨合約需繳納的交易保證金后，保持不低于基金資產(chǎn)凈值 5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券，其中，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等。
所以其他的指數(shù)基金一般是配置了95%的股票資產(chǎn)+5%的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)。
二、普通場(chǎng)外指數(shù)基金
ETF第一次上市還是05年的事情，在這之前的指數(shù)基金都是普通場(chǎng)外指數(shù)基金。普通場(chǎng)外指數(shù)基金除了股票資產(chǎn)，還會(huì)有一部分的債券和現(xiàn)金資產(chǎn)，所以上漲會(huì)略小于指數(shù)，下跌也會(huì)略小于指數(shù)。其他幾種場(chǎng)外指數(shù)基金也是如此。其實(shí)只要倉(cāng)位不是100%，跟指數(shù)的關(guān)系都是這種。
天弘上證50指數(shù)A(001548)招募說(shuō)明書(shū)中提到：
本基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，以上證 50 指數(shù)的成份股及其備選成份股為主要投資對(duì)象。為更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，本基金也可少量投資于其他股票(非標(biāo)的指數(shù)成份股及其備選成份股，含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票)、銀行存款、債券、債券回購(gòu)、權(quán)證、股指期貨、資產(chǎn)支持證券、貨幣市場(chǎng)工具以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許本基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定)。
基金的投資組合比例為：本基金投資于股票的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)的90%，投資于上證50指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%；本基金每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值 5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券，其中現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金和應(yīng)收申購(gòu)款等。
三、分級(jí)母基金
分級(jí)母基金也是一種場(chǎng)外普通指數(shù)基金，單獨(dú)列出來(lái)是因?yàn)榭梢园凑找?guī)則分為分級(jí)A和分級(jí)B，分級(jí)A類(lèi)似固定收益產(chǎn)品，每年收獲一定收益；分級(jí)B借了A的錢(qián)來(lái)投資股票，添加了杠桿，把上漲和下跌放大。
由于”一母二子“設(shè)置的機(jī)制使得分級(jí)基金存在套利，會(huì)導(dǎo)致頻繁的申購(gòu)和贖回母基金。頻繁的申購(gòu)贖回需要基金經(jīng)理預(yù)留一定的的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)申贖，這會(huì)導(dǎo)致分級(jí)母基金的誤差增大，同時(shí)費(fèi)用也是最高的。
如果是單純的持有指數(shù)基金，其實(shí)不建議買(mǎi)分級(jí)母基金。除非想收獲套利收益，通過(guò)持有分級(jí)A和分級(jí)B，然后在出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)賣(mài)出分級(jí)AB，申購(gòu)母基金，鎖定套利收益。不過(guò)分級(jí)基金已經(jīng)在整改了。
易方達(dá)上證50指數(shù)分級(jí)(502048)的招募說(shuō)明書(shū)中投資范圍和倉(cāng)位管理如下：
本基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包括中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票)、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)品種，國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券(含分離型可轉(zhuǎn)換債券)、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、銀行存款等固定收益類(lèi)品種，股指期貨以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)定)。
基金的投資組合比例為：股票投資比例不低于基金資產(chǎn)的90%，其中投資于標(biāo)的指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%；現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)的5%，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等。
四、ETF聯(lián)接基金
前三種基金，投資的都是指數(shù)對(duì)應(yīng)的成分股；ETF聯(lián)接基金比較偷懶，它直接投資ETF。因?yàn)镋TF能夠比較精準(zhǔn)的追蹤指數(shù)，所以ETF聯(lián)接基金也可以實(shí)現(xiàn)對(duì)指數(shù)的追蹤。
為了滿足不同的投資者需求，基金公司上市一只ETF后，一般都會(huì)開(kāi)發(fā)對(duì)應(yīng)的ETF聯(lián)接基金。像華夏上證50ETF和華夏上證50ETF聯(lián)接，聯(lián)接基金就是投資對(duì)應(yīng)ETF的場(chǎng)外基金。
大家查看基金的持倉(cāng)情況就會(huì)很明顯地感受到ETF聯(lián)接基金和其他指數(shù)型基金的不同，普通指數(shù)基金能直接看到它重倉(cāng)了什么股票，而ETF聯(lián)接基金雖然也有顯示重倉(cāng)股，但是倉(cāng)位往往極低，并沒(méi)有參考意義，大家千萬(wàn)不要誤以為這些股票就是該產(chǎn)品真正的重倉(cāng)股，這是因?yàn)镋TF是基金不是股票，所以不會(huì)顯示在重倉(cāng)股里，基金真正的重倉(cāng)股要看ETF的持倉(cāng)。
華夏上證50ETF聯(lián)接的招募說(shuō)明書(shū)：
本基金主要投資于目標(biāo) ETF 基金份額、標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股。為更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，基金還可投資于非成份股、債券(含中小企業(yè)私募債券)、股指期貨、權(quán)證、期權(quán)、國(guó)債期貨、貨幣市場(chǎng)工具以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定)。
基金的投資組合比例為：本基金投資于目標(biāo)ETF的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%(已申購(gòu)但尚未確認(rèn)的目標(biāo) ETF 份額可計(jì)入在內(nèi))。
每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨、國(guó)債期貨合約需繳納的交易保證金后，保持不低于基金資產(chǎn)凈值 5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券，其中，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等。
綜上可以發(fā)現(xiàn)，除了ETF基金之外，其他形式的指數(shù)基金，都需要保留一定的現(xiàn)金，來(lái)應(yīng)對(duì)日常的申購(gòu)贖回。招募說(shuō)明書(shū)提到的是不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券，具體控制多少的比例，這個(gè)就比較考驗(yàn)基金公司的能力了。優(yōu)秀的基金公司可以把這部分現(xiàn)金控制的很精準(zhǔn)，甚至只保留2%就可以維持基金運(yùn)作。這些場(chǎng)外的指數(shù)基金，跟ETF的倉(cāng)位也不相上下。
假設(shè)其他因素都一樣，指數(shù)翻倍了，ETF漲了100%，普通指數(shù)基金就只有95%了。但是倉(cāng)位高不一定是好事情，同樣指數(shù)半價(jià)處理，ETF會(huì)跌50%，普通指數(shù)基金只會(huì)跌47.5%。這就是投資界常說(shuō)的盈虧同源，如果想要在牛市時(shí)享受滿倉(cāng)上漲的快感，自然也要接受熊市時(shí)滿倉(cāng)下跌的痛苦。
我們投資基金，最終還是要看的是業(yè)績(jī)表現(xiàn)，對(duì)于指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，倉(cāng)位高低雖然是個(gè)重要因素，我們還應(yīng)該同時(shí)關(guān)注其他因素，比如基金費(fèi)用、基金規(guī)模(太大或者太小都會(huì)影響倉(cāng)位管理)、過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)、跟蹤誤差，這些比單單的從倉(cāng)位角度單一考量指數(shù)基金要更為的科學(xué)。
來(lái)源: 同花順金融研究中心
