如果本次發展趨勢與2008年危機期間類似，那么全球黃金ETF在未來幾個月大幅凈流入仍為大概率事件，意味著黃金的上漲結構仍將穩健
出品 | 每日財報
作者 | 劉雨辰
前不久，中泰證券研究所發布了一篇關于黃金的文章，指出在過去的幾十年里黃金相較于紙幣大幅升值。1971年，布雷頓森林體系瓦解，黃金和美元脫鉤，全球貨幣體系進入新的發展階段，數據顯示，從1971年至今，美元對黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大，基本都在99%以上。紙幣相對黃金大幅貶值，背后主要是相對稀缺性的變化，紙幣過度超發。
疫情導致全球經濟衰退，世界各國家相繼推出量化寬松的貨幣政策，美聯儲更是無底線的印鈔，值此之際，黃金的價值再次被凸顯出來，很多人開始加大對黃金的關注，《每日財報》試圖通過結合供給和需求兩方面因素來為大家分析一下當下的黃金市場，希望對大家有所幫助。
01
貨幣超發，黃金的上漲成為一種必然
先補充一個知識點，二戰之后的1944年—1971年，全球貨幣秩序以布雷頓森林體系為準，也就是美元和黃金掛鉤，其他貨幣和美元掛鉤，簡稱“雙掛鉤原則”，這就讓紙幣的發行錨定在黃金的儲備上，貨幣不會超發。但1971年布雷頓森林體系瓦解，隨后紙幣的發行不再受到硬性規定的限制，如同一匹脫韁的野馬。
紙幣的超發必然會帶來紙幣標價的商品價格的上漲，全球物價水平的飆升也是開始于1971年之后的紙幣泛濫時代。在1971年之前的110年中，有35%的時間美國CPI同比為負值。但1971年至今，美國CPI同比基本上沒有出現過負值。如果紙幣不斷超發，只要供給速度較慢、能夠長期存活下來的資產，其以紙幣標價的名義價格都是受益的，作為最稀缺的貴金屬之一，黃金的價格自然也會水漲船高。
從1971年開始算，發行的美元紙幣增長了21倍，美國經濟實際增長2.7倍，而黃金只增長了1.1倍。從1971年至今，美元對黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大，基本都在99%以上，事實上，布雷頓森林體系瓦解之后，這種情況幾乎是一種必然。
從供給端來看，截至2019年末，已經開采到地面上的黃金總存量有19.7萬噸，已經探明的地面下的黃金儲量還剩下4.7萬噸，總存量是極其有限的。由于黃金的開采非常困難，過去的120年里，黃金存量的年均增速只有1.5%，即使考慮到技術的進步，過去20年中的黃金存量增速也只有1.6%，并沒有明顯加快。所以黃金的增長速度遠遠慢于紙幣的印刷速度，保證了其紙幣衡量的價格能夠上漲。2020年一季度，全球黃金市場出現階段性供應缺口。全球黃金在 2020 年 Q1 顯現 28.7噸的供應緊缺，總供應量縮減（-3.8%）與總需求量增長（+1.9%）的共振是導致黃金基本面強化的原因，金價攀升也成為一種自然而然的過程。
全球黃金儲量及產量具有明顯的集中態勢。從全球黃金資源分布的角度來看，2019年全球黃金儲量約5萬噸，其中澳大利亞、俄羅斯、南非、美國、印尼占黃金儲量前五位，所對應的儲量在全球的占比分別為20%（1 萬噸），11%（0.53 萬噸），6%（0.32萬噸），6%（0.3萬噸）及5%（0.26 萬噸），累計占全球儲量總量的 48%。
而從全球黃金產量分布情況觀察，中國（420噸）、澳大利亞（330噸）、俄羅斯（310噸）、美國（200噸）及加拿大（180噸）是全球前五大黃金生產國，累計年黃金產量占全球黃金總產量45%。
數據來源：公開資料整理
進一步細分，從黃金開采企業的角度來看，Barrick、Newmont、Anglogold，ashanti 等黃金巨頭仍然在儲量和產量方面占據明顯優勢，值得注意的是，中國的紫金礦業在儲量方面已進入全球金礦企業前五，根據其發布的2019年報數據，資源儲量已達到2130噸。
02
投資需求成為主要的推動因素
從需求端來看，全球黃金需求整體穩定，投資性需求已經成為黃金實物需求的新增長點。全球黃金年均總需求量約4350萬噸，增速維持均衡狀態。從需求品類觀察，傳統黃金需求如金飾類/金條類出現顯著下滑，而投資類需求如 ETF 及央行購金出現明顯增長。
根據《每日財報》的統計，從2015年到2019年，全球金飾及金條的總需求量分別由 2458.5噸及1091.7噸降至2107噸及870.6噸，降幅各達14.3%及20.3%。而同期全球黃金ETF及央行購金量則分別由1594.2噸及33016噸升至2886.8噸及34736噸，漲幅分別達81.1%及5.2%，5年間消費類黃金需求整體下降 571.9噸，但投資類黃金需求整體增加3012.6噸，投資性需求開始成為影響黃金總需求的核心變量，2020年ETF持倉的數據依然在增長。截止4月底，全球ETF持倉黃金規模達到3355噸。除此之外，從去年開始，央行購買黃金成為新的需求增量，而這背后依然是有足跡可尋的。
這還要從《巴塞爾協議》說起，巴塞爾委員會由來自 13 個國家的銀行監管當局組成，是國際清算銀行的四個常務委員會之一，而《巴塞爾協議》是巴塞爾委員會制定的在全球范圍內主要的銀行資本和風險監管標準。
2017年12月，巴塞爾銀行監管委員會發表聲明稱，《巴塞爾協議III》已完成修訂，將從2022年1月1日起逐步實施。《巴塞爾協議III》對黃金的最大影響就是將黃金在全球央行的資本屬性進行了再定義，根據規則，自2019 年3 月29 日起，國際清算銀行（BIS）允許各國央行將持有的實物黃金（按市值計價）作為儲備資產進行計算，如同允許計算現金和主權債務工具一樣。
這意味著黃金由新規前的央行三級資產（風險資產）變成新規后的一級資產，和貨幣、國債具備了同等的法律低位。黃金的交易屬性將因此發生質變，由商品屬性逐步向貨幣屬性轉換。對各國央行而言，黃金資本屬性的重新劃分意味著央行可以通過黃金來擴充資產負債表，同時代表全球央行對黃金的需求進入了新的增長周期，這也是為什么全球央行自2019年開始一致性購買黃金的最核心的原因。
2008年9月，雷曼兄弟破產代表著金融危機的爆發，同年12月美聯儲降息至零，全球黃金ETF總規模短期均出現了顯著增長。回到當下，全球市場拋售之后，美聯儲以及其他央行啟動了無限量寬松政策，低利率高通脹的環境將推高黃金的投資需求。如果本次發展趨勢與2008年危機期間類似，那么全球黃金ETF在未來幾個月大幅凈流入仍為大概率事件，意味著黃金的上漲結構仍將穩健。但這并不是讓大家去買黃金，對于普通的工薪階層來說，當下還要以現金為王。
