中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生 澎湃新聞記者 朱偉輝 圖

6月19日上午，在上海舉辦的第十二屆陸家嘴論壇上，中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生就數(shù)字經(jīng)濟時代的金融市場開放和資產(chǎn)管理進行解讀。

他認為，在數(shù)字經(jīng)濟時代，實體資產(chǎn)會發(fā)生很大變化，服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易性上升，制造業(yè)的可貿(mào)易性反而下降。從過去的經(jīng)驗來看，不少知名的中國科技獨角獸公司都是依靠美國的資本市場完成融資，這對中國資本市場的發(fā)展是一個重要啟示，中國需要發(fā)展自己的風(fēng)險投資文化和市場。其中，科創(chuàng)板開啟了真正的為風(fēng)險資產(chǎn)定價的資本市場新時代，如果發(fā)展規(guī)模越來越大，對上海國際金融中心的地位會有很大幫助。

服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易性在上升

彭文生認為，數(shù)字經(jīng)濟時代，證券化或者金融資產(chǎn)是實體資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。在數(shù)字經(jīng)濟時代，實體資產(chǎn)會發(fā)生多種變化，第一點就是，服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易性上升，制造業(yè)的可貿(mào)易性可能反而下降。

他說：“疫情以來，遠程教育、遠程醫(yī)療、電商等這些所謂的無接觸經(jīng)濟的發(fā)展，得到了很大促進。它對我們的啟示是什么呢?就是服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易性上升。過去我們講，為什么服務(wù)業(yè)是不可貿(mào)易的?因為服務(wù)業(yè)往往要求人和人密切接觸。這一次疫情下，無接觸經(jīng)濟體現(xiàn)出我們通過數(shù)字技術(shù)、信息技術(shù)的引用，可能不需要人與人密切接觸，也能完成服務(wù)業(yè)的活動。我認為這對于未來經(jīng)濟發(fā)展模式可能是有重要意義的。”

相比之下，以后制造業(yè)的可貿(mào)易性反而可能下降，彭文生給出的理由也很簡單：機器替代人。

他說：“如果機器都替代人了，不需要把制造業(yè)放在發(fā)展中國家，可以放在自己的市場，復(fù)興發(fā)達國家本身。我想，數(shù)字經(jīng)濟時代第一個重要的影響就是，實體資產(chǎn)方面服務(wù)可貿(mào)易性上升，這在金融領(lǐng)域我們也看到了過去幾年的發(fā)展。”

中國的獨角獸靠美國資本市場完成融資，這對中國是一個重要啟示

第二點個變化在于，數(shù)字經(jīng)濟時代中，有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的差別和分化將會越來越突出。

彭文生解釋，傳統(tǒng)經(jīng)濟制造業(yè)是有形資產(chǎn)。廠房、機器、設(shè)備、房產(chǎn)，有形資產(chǎn)的價值評估相對比較透明容易，所以它更容易和銀行信貸間接融資抵押品聯(lián)系在一起。而數(shù)字經(jīng)濟時代更多的是無形資產(chǎn)，它是一種商業(yè)模式，是一種應(yīng)用軟件和科技的創(chuàng)新。你很難在它成功之前評估它的價值。所以無形資產(chǎn)更多的需要靠什么?風(fēng)險投資，而不是靠銀行信貸的這種間接融資。

在發(fā)言中，彭文生特別提到，不少中國龍頭的數(shù)字經(jīng)濟平臺都是依靠美國的資本市場完成了融資，這對中國資本市場的發(fā)展是一個重要啟示。

他說：“從金融層面來講，我注意到一個很有意思的現(xiàn)象是，阿里、騰訊、京東、美團、拼多多等，我們中國的這些數(shù)字經(jīng)濟平臺，這些獨角獸，他們的融資是通過什么完成的?是通過風(fēng)險投資，通過資本市場完成的，并且基本是通過美國的資本市場完成，通過美國的風(fēng)險投資基金開啟的。這對于中國未來的資本市場發(fā)展是一個重要的啟示。我們要適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟時代的發(fā)展，適應(yīng)無形資產(chǎn)重要性越來越增加。我們要發(fā)展中國自己的風(fēng)險投資的文化、風(fēng)險投資的機制、我們自己的真正為風(fēng)險資產(chǎn)定價的資本市場。從這個意義上講，我們上海的科創(chuàng)板到現(xiàn)在快一周年了，應(yīng)該說是很好地開啟了我們中國真正的風(fēng)險資產(chǎn)定價的資本市場時代。”

金融開放對監(jiān)管提出了更高要求

談到金融開放的影響，彭文生說，主要體現(xiàn)在兩方面。

一是，過去幾十年全球金融的發(fā)展中特別明顯的態(tài)勢就是，金融市場相對于銀行體系的重要性上升。這個在全球，即使在發(fā)達國家也是這樣。歐洲過去銀行體系主導(dǎo)，但是過去40年金融資本市場的重要性也在上升。

“所以我覺得金融市場的全面開放對于中國來說，就是間接融資比重下降、直接融資上升，這是符合這個大的邏輯的。”

二是，市場開放實際上意味著更大的市場，需求端和供給端、投資者和融資者的更多元化。更多元化就是更好的匹配，更好的匹配意味著資源更有效的配置。這對于整個經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展肯定是有好處的。當然，市場的開放也對金融監(jiān)管帶來更高的要求，因為金融和其他的實體行業(yè)不一樣，它有外伸性、外部性，管理不好會和風(fēng)險聯(lián)系在一起，所以對于金融監(jiān)管也提出了更高要求。

彭文生還提到，不用太擔(dān)心外資機構(gòu)進入中國市場后帶來的競爭壓力。

他說：“經(jīng)濟學(xué)講本土化，對于我們的機構(gòu)、對于本地的市場，無論是投資者還是融資者的理解，我相信應(yīng)該是更深刻。對外開放外資機構(gòu)的參與，對我們是一個促進，會促進提高我們的效率。我認為只要我們做得好，不需要太擔(dān)心競爭壓力。”

科創(chuàng)板對上海國際金融中心的地位有很大幫助

彭文生認為，上海發(fā)展金融中心最大的優(yōu)勢在于，中國經(jīng)濟未來十年可能成為最大的經(jīng)濟體，這本身創(chuàng)造了很多的投融資需求，所以上海成為全球前三的金融中心是大概率事件。

他說：“我覺得有兩方面值得我們關(guān)注。一個就是剛才我們講的在數(shù)字經(jīng)濟時代的風(fēng)險投資。我們科創(chuàng)板未來的發(fā)展怎么樣?科創(chuàng)板如果能夠規(guī)模越來越大，能夠在中國經(jīng)濟的金融發(fā)揮重要作用，那對于上海的國際金融中心的地位有很大的幫助。另外是金融基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字經(jīng)濟時代的支付體系、數(shù)字貨幣包括央行數(shù)字貨幣在長三角可能的試點等等，這些可能都是對于未來上海金融中心有重要意義的動向。”

彭文生稱，從監(jiān)管方面來講，資本市場放松管制可能還會是大趨勢。科創(chuàng)板改革就是一個重要的例子，從發(fā)行上市到交易退市，整個的方向是以信息披露為基礎(chǔ)的市場化改革的方向。但是放松不是說以無序為代價，監(jiān)管力度是加大的，比如從中小投資者保護力度、中國版的集體訴訟制度等來看，從法律體系的改進角度講是加強力度的。