查理芒格在《窮查理寶典》這本書里面說，選股要有基本的普世智慧，它指的是我們必須在頭腦中有一些跨學(xué)科的思維模型。我總結(jié)了下我分析利潤表的時(shí)候至少有兩個(gè)模型，分別是同比增長率模型和百分比利潤表模型。現(xiàn)以海天味業(yè)為例做介紹。
1、 同比增長率模型
風(fēng)險(xiǎn)來自于不確定性，一家公司面臨的不確定越多，應(yīng)對不確定性的能力越差，它報(bào)表上的利潤就越不穩(wěn)定。換句話說，穩(wěn)定增長的利潤表數(shù)據(jù)就是企業(yè)具有競爭力的體現(xiàn)。
2010-2019年間，海天味業(yè)的收入復(fù)合增長率是16.01%，凈利潤的復(fù)合增長率是22.25%，利潤增速大于收入增速。如果你遇到哪家公司的收入利潤增速跟海天一樣穩(wěn)，每年在10%以上但不會大起大落某一年突然翻倍，你一定要告訴我這家公司的名字。
海天味業(yè)收入增長的原因是什么？
是因?yàn)楫a(chǎn)品提價(jià)還是因?yàn)殇N量增長，或者兩者兼而有之？根據(jù)券商研報(bào)數(shù)據(jù)，海天味業(yè)醬油收入的增長主要來自于銷量的增加；醬油收入占海天總收入的60%左右，是它的主打產(chǎn)品。
這里我們可以通過其他數(shù)據(jù)求證，包括：
海天味業(yè)各產(chǎn)品的銷量增速；
海天味業(yè)各產(chǎn)品的價(jià)格增速；
海天味業(yè)各產(chǎn)品的收入增速；
海天味業(yè)各產(chǎn)品的利潤增速。
有個(gè)詞叫做規(guī)模優(yōu)勢，指的是你生產(chǎn)的商品越多，你就能更好地生產(chǎn)這種商品。規(guī)模越大的企業(yè)越有錢，越有錢越舍得花錢，不管是營銷推廣還是研發(fā)投入，那些規(guī)模小的企業(yè)很難跟這樣的大企業(yè)抗衡。
既然海天收入增長的主要來源是銷量的增長，那么我們就要去分析海天的銷售費(fèi)用的投入情況。下面是海天味業(yè)收入增速和銷售費(fèi)用增速的圖示，海天味業(yè)的收入增速要比銷售費(fèi)用的增速更穩(wěn)定，甚至在銷售費(fèi)用增速下滑的年份，海天的收入依舊保持了增長，比如2019年。
這說明海天已經(jīng)具備了品牌優(yōu)勢或者渠道優(yōu)勢，不需要持續(xù)的投入就能獲得市場份額，這就是海天收入持續(xù)穩(wěn)定增長的主要?jiǎng)恿Α?/strong>
二、百分比利潤表模型
根據(jù)企業(yè)利潤表的構(gòu)成，一家公司凈利潤穩(wěn)定增長的企業(yè)，至少有下面三個(gè)特點(diǎn)。
1、收入持續(xù)穩(wěn)定增長；
2、成本費(fèi)用率持續(xù)下降；
3、非主營業(yè)務(wù)收入占比極低甚至沒有。
下面是2015年-2019年間海天味業(yè)的銷售百分比報(bào)表。除了具備上面的三個(gè)特點(diǎn)，海天2019年的利潤表數(shù)據(jù)有新的看點(diǎn)，包括：
1、2019年?duì)I業(yè)成本率上升；
2、2019年銷售費(fèi)用率下滑明顯；
3、2019年凈利潤率創(chuàng)了新高。
接下來我們要根據(jù)年報(bào)探究下海天2019年的數(shù)據(jù)產(chǎn)生了如上三個(gè)特點(diǎn)的原因。
1、 原材料成本上漲導(dǎo)致海天毛利率下滑
海天味業(yè)的主要業(yè)務(wù)成本是直接材料成本，2019年直接材料整體成本同比增長 了18.72%，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)材料采購成本提高所致。海天說，公司會加大力度控制采購成本，通過智能制造、強(qiáng)化精益生產(chǎn)和成本管理，推動整體運(yùn)營效率提升和成本良性下降。
我們通過杜邦分析知道，海天是一家靠凈利率賺錢的公司，近年來海天味業(yè)營業(yè)成本率的持續(xù)下降推動了海天毛利率的持續(xù)提高，進(jìn)而帶來了凈利率的提高。
通過分析海天的成本構(gòu)成我們知道，當(dāng)前原材料成本的上漲是海天毛利率下降的主要原因，換言之，原材料成本是影響到海天盈利能力的關(guān)鍵因素。
所以，原材料成本的上漲，以及海天應(yīng)對原材料上漲的能力，是我們分析海天后續(xù)盈利能力必須關(guān)注的重點(diǎn)。所以說營業(yè)成本這個(gè)科目真的很重要，它會告訴我們影響一家盈利能力的關(guān)鍵因素是什么。
2、 產(chǎn)出比提高降低了海天的銷售費(fèi)用率
通過分析海天味業(yè)的銷售費(fèi)用明細(xì)，我們可以看到2019年海天味業(yè)的運(yùn)費(fèi)、廣告費(fèi)以及促銷費(fèi)都是減少的，這與我們前面的分析相呼應(yīng)，海天不需要增加額外的推廣費(fèi)就能帶來收入的增長，海天已經(jīng)具備了品牌優(yōu)勢。
同時(shí)我們看到海天味業(yè)的人工成本提高了，這是因?yàn)楹Ｌ鞝I銷隊(duì)伍的升級帶來了人力成本的提高。但是從整體看，海天其它方面的銷售費(fèi)用得到了有效控制，投入同比下降。
三、海天的凈利率為什么能創(chuàng)新高？
這是文章第二部分的第三個(gè)問題，但是這個(gè)問題比較有概括性，我們單獨(dú)拿出來分析。海天凈利率能創(chuàng)新高的原因，就是我們前面的分析。
第1， 收入的持續(xù)增長是海天凈利率提高的基礎(chǔ)。
相比于提價(jià)，銷量增長是海天增收的主要原因，后續(xù)我們應(yīng)該持續(xù)關(guān)注海天銷量的增長情況。
第2， 毛利率的提高是海天凈利率提高的動力。
海天的成本率越來越低，如果海天的原材料成本能夠持續(xù)降低，海天的盈利能力也會繼續(xù)提高。
第3， 期間費(fèi)用的持續(xù)降低是海天凈利率提高的直接原因。
海天的財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)數(shù)，銷售費(fèi)用的管理費(fèi)用的控制越來越高，我們要繼續(xù)關(guān)注海天費(fèi)用的管控水平。
所以說，通過前面的兩個(gè)基本模型，我們就找到了分析海天味業(yè)的關(guān)鍵點(diǎn)，包括銷量增長、原材料成本以及企業(yè)的管理水平。影響海天盈利能力的因素有很多，但這是我們首先要考慮的那一個(gè)。
希望你也能學(xué)會使用這兩個(gè)模型。我們一起討論交流，進(jìn)步成長。
下面是分析利潤表的關(guān)鍵知識點(diǎn)的思維導(dǎo)圖，明天就是周末了，大家可以參照這張圖學(xué)習(xí)怎樣分析利潤表了。
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