絕對(duì)估值法(Absolute Valuation)亦稱貼現(xiàn)法，主要包括股利貼現(xiàn)模型（DDM）、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（DCF）和期權(quán)定價(jià)法等。該理論最早可以追溯到艾爾文費(fèi)雪(Irving Fisher)的資本價(jià)值理論。費(fèi)雪在其1906年的著作《資本與收入的性質(zhì)》(The Nature of Capital and Income)中，完整地論述了收入與資本及價(jià)值的關(guān)系。他認(rèn)為資本能帶來一系列的未來收入，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來收入的貼現(xiàn)值。
美國(guó)估值專家Shannon P.Pratt在其專著《企業(yè)估值》中認(rèn)為:“企業(yè)權(quán)益之估價(jià),以一種普遍公認(rèn)的理論框架為基礎(chǔ),從理論上講,企業(yè)權(quán)益價(jià)值取決于該部分權(quán)益的未來利益。這些未來利益應(yīng)該按適當(dāng)折現(xiàn)率貼現(xiàn)。”博迪投資學(xué)指出:股票每股內(nèi)在價(jià)值被定義為投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào),包括紅利和最終售出股票的損益,是用正確反映風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的利率貼現(xiàn)所得的現(xiàn)值。Pratt所講述的未來利益沒有確指,可以理解為未來股利、未來自由現(xiàn)金流量、未來凈收益,折現(xiàn)率表述比較模糊;博迪所述的現(xiàn)金回報(bào)界定為紅利和最終售出股票的損益,并將折現(xiàn)率界定為正確反映了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的利率。
估值貼現(xiàn)模型在理論及邏輯推理上是最為完備、最為嚴(yán)密的體系,在實(shí)際中被廣為采納,但是不同模型也存在各自缺陷。
一、股利貼現(xiàn)模型(DDM)
(1) 定義：股利貼現(xiàn)模型(DDM，discounted dividend mode1)，認(rèn)為公司的權(quán)益價(jià)值等于持有者在公司經(jīng)營(yíng)期內(nèi)預(yù)期能得到的股息收入按合適折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值。根據(jù)對(duì)股利增長(zhǎng)率的不同假定，股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長(zhǎng)模型、不變（固定）增長(zhǎng)模型、二階段增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型。
（2）DDM估值法：
根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：
① 零增長(zhǎng)模型（即股利增長(zhǎng)率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放）
計(jì)算公式為：V = D0 / k
其中：V為公司價(jià)值，D0為當(dāng)期股利，K為投資者要求的投資回報(bào)率，或資本成本。
② 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（即股利按照固定的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)）
計(jì)算公式為：V = D1/(k-g)
其中：D1為下一期的股利，而非當(dāng)期股利。
③二段增長(zhǎng)模型、三段增長(zhǎng)模型、多段增長(zhǎng)模型......
（3）DDM模型的適用性
-- DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)；
-- DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)；
股利貼現(xiàn)模型適用于經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、有穩(wěn)定的股利發(fā)放的企業(yè)，但因?yàn)楣衫l(fā)放因各公司股利政策的不同而不同，即使兩個(gè)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，也可能因?yàn)楣衫叩牟煌?jīng)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算出的價(jià)值出現(xiàn)很大的差別。對(duì)于我國(guó)股市中很少發(fā)放股利的公司，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對(duì)股利增長(zhǎng)率做出預(yù)測(cè)，或者出現(xiàn)虧損而暫時(shí)不能發(fā)放股利的公司，該模型不是很適用。
二、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)
（1）自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow)的定義
自由現(xiàn)金流是一種財(cái)務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東(和債權(quán)人)的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金，自由現(xiàn)金流在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上考慮了資本型支出和股息支出，因此，自由現(xiàn)金流等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金。如果自由現(xiàn)金流豐富，公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購股票、增加股息支付。
（2）自由現(xiàn)金流的計(jì)算
自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法:“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(即將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額)加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東。”自由現(xiàn)金流量 = (稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) + 折舊及攤銷)一(資本支出 + 營(yíng)運(yùn)資本增加)
（3）自由現(xiàn)金流的的經(jīng)濟(jì)意義
投資者進(jìn)行投資決策的唯一標(biāo)準(zhǔn)不是企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否為投資者的將來帶來更多的現(xiàn)金，所以，內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估原則就是現(xiàn)金為王。
企業(yè)全部運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金“凈產(chǎn)出”就形成“自由現(xiàn)金流”，“自由現(xiàn)金流”的多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生死存亡。一家企業(yè)長(zhǎng)期不能產(chǎn)出“自由現(xiàn)金流”，它最終將耗盡出資人提供的所有原始資本，并將走向破產(chǎn)。
①“自由現(xiàn)金流”充裕時(shí)，企業(yè)可以用“自由現(xiàn)金流” 償付利息還本、分配股利或回購股票等等。
② “自由現(xiàn)金流”為負(fù)時(shí)，企業(yè)連利息費(fèi)用都賺不回來，而只能動(dòng)用尚未投入經(jīng)營(yíng)（含投資）活動(dòng)的、剩余的出資人（股東、債權(quán)人）提供的原始資本（假定也沒有以前年度“自由現(xiàn)金流”剩余）來償付利息、還本、分配股利或進(jìn)行股票回購等等。
③ 當(dāng)剩余的出資提供的原始資本不足以償付利息、還本、分配股利時(shí)，企業(yè)就只能靠“拆東墻補(bǔ)西墻”（借新債還舊債，或進(jìn)行權(quán)益性再融資）來維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)無“東墻”可拆時(shí)，企業(yè)資金鏈斷裂，其最終結(jié)果只能尋求被購并重組或申請(qǐng)破產(chǎn)。
（4）公司自由現(xiàn)金流量的決策含義
自由現(xiàn)金流量為正：表明公司融資壓力小、具發(fā)放現(xiàn)金股利、還舊債的能力；不一定都是正面的，隱含公司擴(kuò)充過慢。自由現(xiàn)金流量并非越高越好，自由現(xiàn)金流量過高表明再投資率較低，盈余成長(zhǎng)率較低。
自由現(xiàn)金流量為負(fù)：表明再投資率較高，盈余成長(zhǎng)率較高，隱含公司擴(kuò)充過快；公司融資壓力大，取得現(xiàn)金最重要，須小心地雷股；借債困難，財(cái)務(wù)創(chuàng)新可能較大，可能發(fā)可轉(zhuǎn)換債規(guī)避財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；在超額報(bào)酬率呈現(xiàn)正數(shù)時(shí)，負(fù)的自由現(xiàn)金流量才具有說服力。
[巴菲特認(rèn)為，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)計(jì)算出來的現(xiàn)金流量并不能反映真實(shí)的長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流量，所有者收益才是計(jì)算自由現(xiàn)金流量的正確標(biāo)準(zhǔn)，二者的區(qū)別在于是否包括了企業(yè)為維護(hù)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的資本性支出。
所有者收益 = 報(bào)告收益＋折舊費(fèi)用＋攤銷費(fèi)用＋其他非現(xiàn)金費(fèi)用（減值準(zhǔn)備、遞延費(fèi)用等）－企業(yè)為維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年平均資本化開支。而根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算出的現(xiàn)金流量數(shù)值卻沒有減去部分。
所以，巴菲特說，現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量數(shù)值其實(shí)高估了真實(shí)的自由現(xiàn)金流量，他所倡導(dǎo)的所有者收益才是對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確衡量。盡管由于年平均資本性支出只能估計(jì)，導(dǎo)致所有者收益計(jì)算并不精確，但大致的正確估計(jì)，遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤計(jì)算。]
（5）DCF模型
DCF估值法認(rèn)為公司價(jià)值等于公司未來各年自由現(xiàn)金流量按照適當(dāng)貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和,并由此扣除債權(quán)價(jià)值得出股權(quán)價(jià)值與股票價(jià)值。該模型假定公司面臨一種相對(duì)完善的市場(chǎng)環(huán)境,即制度環(huán)境、經(jīng)營(yíng)環(huán)境是穩(wěn)定的,公司持續(xù)經(jīng)營(yíng),投資者具有理性一致預(yù)期等。其公式為：
式中：P一企業(yè)的評(píng)估值；
n一資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命；
CFt一資產(chǎn) (企業(yè))在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流；
r一反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率
DCF估值法是一種將項(xiàng)目或資產(chǎn)在生命期內(nèi)將要產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)，計(jì)算出當(dāng)前價(jià)值的一種評(píng)估方法。
根據(jù)現(xiàn)金流界定的不同，DCF又可分為公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)(FCFF)模型和權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型。
（6）DCF模型的應(yīng)用
DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司。但通常更適用于項(xiàng)目投資、商業(yè)地產(chǎn)估值等，而不適用于對(duì)那些經(jīng)營(yíng)周期相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期變化不確定的公司的估值等。
與DDM模型不同, DCF模型更注重公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。顯然對(duì)于較少發(fā)放股利或股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司，該模型要比DDM模型更為適用。其缺點(diǎn)是該模型的結(jié)果可能會(huì)受到人為的操縱(操縱自由現(xiàn)金流等)，從而導(dǎo)致價(jià)值判斷的失真；另外，對(duì)于暫時(shí)經(jīng)營(yíng)不善陷入虧損的公司，由于未來自由現(xiàn)金流難以預(yù)測(cè)，故該模型也不適用。
DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果，因?yàn)槟Ｐ偷膮?shù)估計(jì)困難，如果不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型，只能得到不可靠的結(jié)果。雖然DCF估值的結(jié)果可能會(huì)因使用者對(duì)參數(shù)的選擇、判斷有所不同,但是估值的過程一致,并為使用者提供一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣?系統(tǒng)地考慮影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素,最終評(píng)估一個(gè)公司的投資價(jià)值。
DCF估值的方法論框架要求使用者分析一個(gè)公司的基本面時(shí),既要考慮財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也要考慮行業(yè)的發(fā)展和公司的戰(zhàn)略，對(duì)上市公司形成全面的認(rèn)識(shí)。對(duì)上市公司全面的分析是DCF估值的要義所在，具體的數(shù)量結(jié)果反而是次要的。
DCF方法理論完美，過程略顯復(fù)雜。在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)中，各種數(shù)據(jù)比較完善，公司日趨成熟，DCF成為通用的估值方法。而大陸DCF方法似乎受到許多局限，一方面是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏，另一方面是一部分公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力令人懷疑。
（7）DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：通過對(duì)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)計(jì)算，反映了公司內(nèi)在價(jià)值的本質(zhì)，是最重要與最合理的估值方法。比其他常用的建議評(píng)價(jià)模型涵蓋更完整的評(píng)價(jià)模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬?duì)較復(fù)雜的評(píng)價(jià)模型。需要的信息量更多,角度更全面，考慮公司發(fā)展的長(zhǎng)期性。較為詳細(xì)，預(yù)測(cè)時(shí)間較長(zhǎng)，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長(zhǎng)、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。
缺點(diǎn)：未來自由現(xiàn)金流的估計(jì)不準(zhǔn)確，受折現(xiàn)率影響巨大。需要耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，須對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解。考量公司的未來獲利、成長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的完整評(píng)價(jià)模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價(jià)值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補(bǔ)救）。
三、期權(quán)定價(jià)法(Black-Scholes)
期權(quán)定價(jià)模型推算：
(1) 估算公司資源（礦藏、油田等）可開采儲(chǔ)量；
(2) 估算資源開采的成本；估算的開采成本是資源期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；
(3) 期權(quán)的到期時(shí)間；開采合同的開采年限；按照資源儲(chǔ)量以及開采能力估算；
(4) 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差；儲(chǔ)量不變前提下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)取決于資源價(jià)格波動(dòng)；
(5) 標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量；每年生產(chǎn)將減少資源的價(jià)值，提供相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量；
(6) 將以上數(shù)據(jù)代入 Black-Scholes 模型計(jì)算公司資源的期權(quán)價(jià)值；
(7) 結(jié)合公司的其他資產(chǎn)的收益狀況測(cè)算出該公司內(nèi)在投資價(jià)值。
資源類公司對(duì)礦藏資源的擁有情況，是產(chǎn)量形成的依據(jù)，它比產(chǎn)量更能反映公司的價(jià)值。
大陸現(xiàn)行規(guī)定中，不要求資源類上市公司披露礦藏儲(chǔ)量，因此對(duì)這類公司的估值多以產(chǎn)量為依據(jù)，與其他類型公司的估值方法差別不大，無法體現(xiàn)這類公司價(jià)值來源的特殊性。
采用期權(quán)定價(jià)模型,要求研究員不但關(guān)注產(chǎn)量、價(jià)格、成本等情況來判斷公司的投資價(jià)值，而且深究礦藏等有關(guān)公司價(jià)值的特有信息，提升對(duì)公司的投資價(jià)值判斷的準(zhǔn)確度。
絕對(duì)估值法的優(yōu)缺點(diǎn)：
與相對(duì)估值法相比，絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確地揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值，但是如何正確地選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。貼現(xiàn)法在實(shí)務(wù)中被大量采用，但其缺點(diǎn)也顯而易見，且計(jì)算繁瑣,存在較多主觀因素，公司之間難以進(jìn)行對(duì)比。
對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)而言，在財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行公司估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：
（1）將對(duì)行業(yè)和公司的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)化為具體的投資建議；
（2）預(yù)測(cè)公司的策略及其實(shí)施對(duì)公司價(jià)值的影響；
（3）深入了解影響公司價(jià)值的各種變量之間的相互關(guān)系；
（4）判斷公司的資本性交易對(duì)其價(jià)值的影響；
（5）強(qiáng)調(diào)發(fā)展數(shù)量化的研究能力、財(cái)務(wù)模型和對(duì)公司進(jìn)行估值是我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)目標(biāo)（即提出投資建議）所需的重要工具。
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