一、本文適合什么人閱讀？
本文總結(jié)了一下這篇文章所適用的讀者人群，以供參考：
1）本文不涉及會(huì)計(jì)記賬的內(nèi)容，如會(huì)計(jì)科目的使用及會(huì)計(jì)分錄的制作。因此，本文不適合希望學(xué)習(xí)如何給企業(yè)做賬的人員或者希望考會(huì)計(jì)證的人員。不過(guò)，閱讀此文可以幫助上述人員拓寬視野，了解企業(yè)管理與財(cái)務(wù)管理之間的關(guān)系。
2）本文針對(duì)的主要讀者為企業(yè)的管理者，包含來(lái)自外企、國(guó)企和民企的初級(jí)到高級(jí)管理者。如果財(cái)務(wù)人員想從管理者的角度了解企業(yè)，也可以閱讀此文。
3）本文同樣適合小微企業(yè)的老板及總經(jīng)理閱讀，幫助他們運(yùn)用財(cái)務(wù)知識(shí)來(lái)進(jìn)行企業(yè)管理。本文詳盡地剖析了小微企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表稅務(wù)導(dǎo)向的問(wèn)題，對(duì)于小微企業(yè)的老板和經(jīng)理人有實(shí)際的借鑒意義。
二、財(cái)務(wù)與管理的關(guān)系
1.管理動(dòng)作與決策最終還是要基于一定的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析才可以理智地做出。
2.企業(yè)管理決策的結(jié)果最終會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。
3.財(cái)務(wù)數(shù)字本身不能解決問(wèn)題，財(cái)務(wù)報(bào)表給管理者提供解決問(wèn)題的起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。
◆財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的區(qū)別：會(huì)計(jì)側(cè)重于“記錄”，而財(cái)務(wù)管理既包括“記錄”的準(zhǔn)確性，也包括對(duì)記錄的“應(yīng)用”——分析以及做出決策。
◆傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)部（財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門(mén)）包括：
1.資金部
2.報(bào)告部
3.業(yè)務(wù)支持部
4.工資福利部
5.日常報(bào)銷部
◆從更廣義的角度來(lái)看，財(cái)務(wù)部分為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部和管理會(huì)計(jì)部。
1.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部做出財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，滿足外部主體的需求。
2.管理會(huì)計(jì)部做出管理會(huì)計(jì)報(bào)表，滿足內(nèi)部管理層做決策的需求。
三、利潤(rùn)表——企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效
利潤(rùn)表與財(cái)務(wù)專業(yè)名詞
利潤(rùn)表，也被稱為“損益表”。利潤(rùn)表相對(duì)應(yīng)的英文單詞是“Income Statement”。這里，“Income”特指利潤(rùn)，而非收入。而損益表來(lái)源于英文中的“Profit and Loss Statement”，簡(jiǎn)稱“P&L”。中國(guó)的上市公司年報(bào)里，統(tǒng)一使用“利潤(rùn)表”這個(gè)詞。表41是一個(gè)利潤(rùn)表的標(biāo)準(zhǔn)格式。
表4-1 利潤(rùn)表 （單位：萬(wàn)元）
我們把中英文的利潤(rùn)表詞匯進(jìn)行一下對(duì)比：
（1）銷售收入：Revenue，Turnover，Sales，Proceeds。
（2）銷售成本：COS（Cost of Sale），如表42所示。
表4-2 成本的中英文對(duì)照
（3）利 潤(rùn)：Profit，Margin，Income，Earning。表 達(dá) 利 潤(rùn) 的“Income”和“Earning”比較容易誤解為收入。有些英文報(bào)表里提到的“Operating Income”是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，而非營(yíng)業(yè)收入；“Net Earning”是指凈利潤(rùn)，而非凈收入。
（4）銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用。在有些國(guó)家，銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用合并在一起，稱為銷售與管理費(fèi)用，對(duì)應(yīng)的英文表達(dá)就是“S G&A”，G&A是General Administration的縮寫(xiě)。在有些公司里，銷售與管理費(fèi)用還被稱為“Overhead”，即間接費(fèi)用。Overhead被戲稱為“懸在管理者頭上的一把劍”，這句話用來(lái)說(shuō)明相對(duì)于直接成本，間接費(fèi)用是最難控制的。一個(gè)公司創(chuàng)造了很好的毛利潤(rùn)，但是如果控制不好間接費(fèi)用的話，也很難取得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
（5）期間費(fèi)用：銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合在一起習(xí)慣上稱為“期間費(fèi)用”。
（6）“Top Line”與“Bottom Line”。在財(cái)經(jīng)報(bào)道中經(jīng)常提到“Bottom Line”這個(gè)詞，直譯成“底線”，利潤(rùn)表的最后一行就是凈利潤(rùn)，所以底線就是凈利潤(rùn)的意思。很多公司的老板經(jīng)常說(shuō)非常重視“底線”，換句話說(shuō)就是重視凈利潤(rùn)。一個(gè)公司的收入很高固然不錯(cuò)，但是如果成本控制產(chǎn)生問(wèn)題，在利潤(rùn)表上得到的凈利潤(rùn)一定很差，甚至可能是負(fù)的。所以，當(dāng)老板說(shuō)重視“底線”時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是如何將收入的增加轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的增加。跟這個(gè)概念相對(duì)應(yīng)的是“Top Line”，即“上線”，指的是利潤(rùn)表的第一行，即銷售收入。當(dāng)老板強(qiáng)調(diào)“上線”時(shí)，他更加看重的是如何擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
利潤(rùn)表的格式與內(nèi)在邏輯
在所有這三張報(bào)表里，就格式而言，利潤(rùn)表是最好理解的一張表。我們熟悉的家庭記賬用的收入支出表，工資收入在第一行，后面是所有的費(fèi)用與支出，最后得出盈余或者虧空。利潤(rùn)表也是如此，“Top Line”是企業(yè)的收入，后面是林林總總的成本與費(fèi)用，最后得出“Bottom Line”。
利潤(rùn)表就是一個(gè)大的連減式：
◆銷售收入減去銷售成本得到毛利潤(rùn)（1000-800=200）；
◆毛利潤(rùn)減去銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用得到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（200-50-30-10=110）；
◆營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去營(yíng)業(yè)外支出得到稅前利潤(rùn)（110-10=100）；
◆稅前利潤(rùn)減去所得稅得到稅后凈利潤(rùn)（100-25=75）。
利潤(rùn)表上的各種成本與費(fèi)用解析
一、直接成本（銷售成本）
很多人經(jīng)常混用“成本”與“費(fèi)用”這兩個(gè)詞。成本和費(fèi)用在財(cái)務(wù)領(lǐng)域里有其特定的含義。
成本與公司業(yè)務(wù)有直接關(guān)系，而費(fèi)用與公司業(yè)務(wù)有間接關(guān)系。
◆假設(shè)某公司代理銷售某個(gè)品牌的筆記本電腦。對(duì)這家公司來(lái)講，成本包含其從廠家購(gòu)買的筆記本電腦的支出；
◆假設(shè)某工廠生產(chǎn)制造筆記本電腦。對(duì)這家工廠來(lái)講，成本就是筆記本電腦的制造成本，包括三部分：
（1）“料”：制造筆記本所需要的直接原材料，如芯片、主板、內(nèi)存條等；
（2）“工”：制造筆記本所需要的直接人工，即生產(chǎn)線上的工人工資；
（3）“費(fèi)”：制造筆記本所需要的“生產(chǎn)費(fèi)用”（注意，這里提到的是生產(chǎn)費(fèi)用，而不是生產(chǎn)成本），包括廠房的租金或者折舊費(fèi)、機(jī)器設(shè)備的折舊費(fèi)、間接人工費(fèi)用（如質(zhì)檢人員）、間接材料費(fèi)用（如一些難以和產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)的輔料）等。
◆假設(shè)某咨詢公司，其產(chǎn)品是服務(wù)：針對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀做出專業(yè)診斷和咨詢。對(duì)這家咨詢公司來(lái)講，成本是什么呢？其實(shí)服務(wù)與生產(chǎn)制造也有類似支出，都有產(chǎn)出物，只不過(guò)工廠的產(chǎn)品是可見(jiàn)的，而咨詢服務(wù)的產(chǎn)出物是看不見(jiàn)的。我們可以借鑒一下工廠成本的“料”、“工”、“費(fèi)”：
（1）“料”：咨詢師所用到的各種紙張、文具、打印墨盒等；
（2）“工”：咨詢師的工資及福利，這個(gè)部分占很大比例；
（3）“費(fèi)”：咨詢師使用的電腦的折舊費(fèi)、咨詢師辦公室的租金（其他人員使用的電腦的折舊費(fèi)和所在辦公室的租金不屬于成本）。
上面我們列舉了三種不同類型的公司——貿(mào)易型、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的成本定義，除去這些成本之外的都屬于費(fèi)用。
還要注意一點(diǎn)，那就是銷售成本并不等于生產(chǎn)成本。下面的表4-3是一家生產(chǎn)玩具的公司的財(cái)務(wù)基本信息。假設(shè)原材料、半成品和產(chǎn)成品期初期末都沒(méi)有存貨。
表4-3 財(cái)務(wù)基本信息
從表中可以看出，在沒(méi)有任何存貨的前提下，生產(chǎn)成本是100萬(wàn)元（原材料30萬(wàn)元+工人工資50萬(wàn)元+機(jī)器折舊費(fèi)20萬(wàn)元）。前面章節(jié)里提到，只有銷售出去的產(chǎn)品才會(huì)產(chǎn)生銷售收入與銷售成本，沒(méi)有銷售的產(chǎn)品存貨既不產(chǎn)生收入也不產(chǎn)生成本。生產(chǎn)數(shù)量是10000個(gè)，而銷售數(shù)量也是10000個(gè)，意味著所有生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品都被賣掉了。因此在這種情況下，銷售成本等于生產(chǎn)成本為100萬(wàn)元，與這10000個(gè)產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)。
這家公司的利潤(rùn)表如表4-4所示。
假設(shè)情況發(fā)生變化，假設(shè)原材料、半成品期初期末沒(méi)有存貨，但是期末產(chǎn)生2 000個(gè)產(chǎn)成品存貨。具體如表4-5所示。
表4-5 財(cái)務(wù)基本信息（有存貨）
生產(chǎn)了10000個(gè)產(chǎn)品，但是只銷售了8000個(gè)。在這種情況下，銷售成本就不等于生產(chǎn)成本了。可以計(jì)算出，每個(gè)玩具的生產(chǎn)成本是100元。因?yàn)橹讳N售了8000個(gè)產(chǎn)品，因此銷售成本只與這8000個(gè)售出產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)，100×8000=80萬(wàn)元。新的利潤(rùn)表如表4-6所示。
銷售成本與銷售量是配比的，但是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用這類期間費(fèi)用就不需要跟銷售量進(jìn)行配比，它們是與期間配比的，只要是在此期間發(fā)生的，就計(jì)入費(fèi)用。
二、銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用（Overhead）
銷售費(fèi)用包括銷售團(tuán)隊(duì)的工資、獎(jiǎng)金，還包括廣告和促銷費(fèi)用。銷售團(tuán)隊(duì)使用的辦公設(shè)備產(chǎn)生的折舊費(fèi)也屬于銷售費(fèi)用。
管理費(fèi)用包括企業(yè)的職能部門(mén)（財(cái)務(wù)部、行政部、人力資源部）的工資、辦公室的綜合費(fèi)用、辦公大樓的租金等。
三、財(cái)務(wù)費(fèi)用
財(cái)務(wù)費(fèi)用是指公司的融資費(fèi)用以及和銀行有關(guān)的費(fèi)用，如銀行借款的利息費(fèi)用、銀行匯款的手續(xù)費(fèi)、購(gòu)買支票的費(fèi)用。在跨國(guó)公司，財(cái)務(wù)費(fèi)用還包括匯兌損益。
財(cái)務(wù)費(fèi)用既包含公司的支出，也包含公司的收入，如公司銀行存款的利息收入等。匯兌損益本身就包括損失和收益兩個(gè)方面。
四、營(yíng)業(yè)外收支
“營(yíng)業(yè)外”并非“非主營(yíng)”。政府補(bǔ)貼、繳納罰款、訴訟賠償這些都屬于營(yíng)業(yè)外收支，不過(guò)這些項(xiàng)目并不是最常見(jiàn)的營(yíng)業(yè)外收支。常見(jiàn)的營(yíng)業(yè)外收支最主要來(lái)自“處置資產(chǎn)產(chǎn)生的收益或者損失”。
舉例來(lái)說(shuō)，假如企業(yè)在三年前買了一臺(tái)打印機(jī)，花費(fèi)10000元。這10000元就計(jì)入了公司的固定資產(chǎn)。不過(guò)固定資產(chǎn)的價(jià)值并不是固定的，如果打印機(jī)的使用壽命是5年，不考慮殘值，每年應(yīng)該提取2000元的折舊費(fèi)，同時(shí)財(cái)務(wù)部的賬本上這臺(tái)打印機(jī)的價(jià)值也會(huì)逐年遞減。打印機(jī)使用了三年后，賬面價(jià)值是4000元。公司決定今年把這臺(tái)打印機(jī)賣掉，得到現(xiàn)金1500元。賬上4000元的固定資產(chǎn)換來(lái)了1500元現(xiàn)金資產(chǎn)，賬上必然不平衡了。4000元-1500元=2500元，這2500元的差額就記入了營(yíng)業(yè)外支出。如果賣了5000元（當(dāng)然這種情況可能比較少見(jiàn)），比原來(lái)的賬面價(jià)值還多出1000元，就變成了營(yíng)業(yè)外收入。不論收入還是支出，都在營(yíng)業(yè)外收支這一行體現(xiàn)。
如何分析利潤(rùn)表
“利潤(rùn)表告訴我們公司的盈利能力。”這樣說(shuō)是否正確呢？的確，利潤(rùn)表上的凈利潤(rùn)讓我們知道公司賺了多少錢。所以，很多人在看利潤(rùn)表時(shí)，只喜歡看最后一行——凈利潤(rùn)。我們可以把凈利潤(rùn)看作是企業(yè)努力去爭(zhēng)取的一個(gè)結(jié)果。但是，如果我們不知道凈利潤(rùn)是怎么得來(lái)的，就沒(méi)有辦法去提高凈利潤(rùn)或者守住凈利潤(rùn)。毛利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、稅前利潤(rùn)等數(shù)字給我們提供了凈利潤(rùn)的來(lái)源途徑，同時(shí)它們也會(huì)幫我們分析凈利潤(rùn)增減的原因。
一、毛利潤(rùn)/毛利潤(rùn)率的意義
毛利潤(rùn)=銷售收入-銷售成本
毛利潤(rùn)率=毛利潤(rùn)/銷售收入
理解毛利潤(rùn)的定義有助于我們建立基本的常識(shí)而進(jìn)行判斷。
如果有人說(shuō)，我們公司的毛利潤(rùn)率下降是因?yàn)殇N售人員的工資上漲了，這個(gè)說(shuō)法是不成立的。因?yàn)槊麧?rùn)是銷售收入減去銷售成本，并沒(méi)有減去利潤(rùn)表上的銷售費(fèi)用。
根據(jù)上面的公式判斷一下，下面這則財(cái)經(jīng)報(bào)道對(duì)嗎？
“根據(jù)第三方調(diào)查的數(shù)據(jù)，iphone5的整機(jī)成本只有1039元，但它在中國(guó)市場(chǎng)的售價(jià)最低也要5288元，毛利率高達(dá)409%。”
——引自《新消息報(bào)》數(shù)字版（http：//sz.nxnews.net/xxxb/html/2012-12/26/content_312336.htm）
大家要有一個(gè)基本的常識(shí)，那就是所有的利潤(rùn)率都是用某個(gè)特定的利潤(rùn)去除以銷售收入，分母是銷售收入，而不是銷售成本。毛利潤(rùn)率是不可能大于100%的，因?yàn)槊麧?rùn)只可能小于銷售收入。根據(jù)這個(gè)報(bào)道，毛利潤(rùn)=5288元-1039元=4249元。毛利潤(rùn)率=4249元/5288元=80%，按照這則報(bào)道，iPhone5的毛利潤(rùn)率是80%，而不是409%！那么409%是怎么算出來(lái)的呢？4249元/1039元=409%！用毛利潤(rùn)除以銷售成本得到的是“成本加成率”，英文叫作“Mark up”。顯然，這則財(cái)經(jīng)報(bào)道的作者把“毛利潤(rùn)率”和“成本加成率”混淆了。
毛利潤(rùn)率究竟能夠告訴我們什么呢？首先，毛利潤(rùn)率必須在相似的企業(yè)中才有可比性。比如，汽車制造廠商（如大眾、豐田、通用）之間可以比較毛利潤(rùn)率，但是它們與汽車經(jīng)銷商之間不可以比較毛利潤(rùn)率，雖然兩者在同一個(gè)大的行業(yè)，但是廠商和經(jīng)銷商的盈利模式是完全不同的。即便是在汽車經(jīng)銷商之間，因?yàn)榻?jīng)銷商的業(yè)務(wù)范圍包括新車銷售、二手車銷售、零配件銷售和售后維修，這幾種不同的業(yè)務(wù)類型的毛利潤(rùn)率也大有區(qū)別。可能新車銷售的毛利潤(rùn)率小于10%，而售后維修的毛利潤(rùn)率也許可以達(dá)到30%～50%。所以，汽車經(jīng)銷商之間也要按照不同的業(yè)務(wù)類型分別來(lái)比較毛利潤(rùn)率。
其次，從數(shù)學(xué)公式來(lái)看，毛利潤(rùn)率受收入和成本兩個(gè)因素的影響。我們首先假設(shè)成本相同，毛利潤(rùn)率的高低就應(yīng)該取決于公司對(duì)于產(chǎn)品的定價(jià)，即銷售收入的影響。
（一）品牌及公司的影響力
品牌的強(qiáng)勢(shì)可以增加公司的溢價(jià)能力，換句話說(shuō)，即公司對(duì)產(chǎn)品有足夠的定價(jià)權(quán)。蘋(píng)果手機(jī)和國(guó)內(nèi)某品牌手機(jī)都是智能觸屏手機(jī)，從產(chǎn)品的功能來(lái)比較，這兩款手機(jī)的同質(zhì)性很高。生產(chǎn)成本基本上都是1000元左右。蘋(píng)果手機(jī)的售價(jià)在5000元左右，而國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)的售價(jià)在1500元左右。這種溢價(jià)的差異就源于蘋(píng)果強(qiáng)大的品牌效益。一個(gè)年輕人擁有一部蘋(píng)果手機(jī)的意義除了這部手機(jī)在功用上帶給他的滿足外，還有品牌本身帶給他的感覺(jué)（如自豪感、時(shí)尚感）。這些感覺(jué)顯然是那個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌不能帶給他的。奢侈品的高毛利潤(rùn)率也屬于此類原因。
（二）產(chǎn)品生命周期及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度
產(chǎn)品生命周期（product life cycle，PLC），是指產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命。一種產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后，它的銷售量和利潤(rùn)都會(huì)隨時(shí)間推移而改變，呈現(xiàn)一個(gè)由少到多再由多到少的過(guò)程，就如同人的生命一樣，由誕生、成長(zhǎng)到成熟，最終走向衰亡，這就是產(chǎn)品的生命周期現(xiàn)象（見(jiàn)圖41）。
圖4-1 產(chǎn)品生命周期
當(dāng)一種新產(chǎn)品剛剛誕生時(shí)，因?yàn)閯e的廠商還沒(méi)有類似的產(chǎn)品面世，所以廠商有很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，這個(gè)產(chǎn)品就可以享有高額毛利潤(rùn)。而一旦產(chǎn)品進(jìn)入成熟期和衰退期，市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多，當(dāng)技術(shù)不再是獨(dú)門(mén)絕技時(shí)，往往拼的就是價(jià)格，所以毛利潤(rùn)率會(huì)逐漸下降。
從另一個(gè)側(cè)面理解產(chǎn)品生命周期，其實(shí)就是競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)是否激烈。產(chǎn)品生命周期的初期，競(jìng)爭(zhēng)肯定不會(huì)很激烈；到了產(chǎn)品生命周期的衰退期，競(jìng)爭(zhēng)到了白熱化的階段，必然出現(xiàn)降價(jià)保銷量的狀況，毛利潤(rùn)率首當(dāng)其沖受到影響。2010年光伏產(chǎn)業(yè)毛利潤(rùn)率還在30%左右，2011年就降到10%以下。而在這個(gè)行業(yè)，企業(yè)毛利潤(rùn)率若是達(dá)不到10%就難以實(shí)現(xiàn)盈利。
智能手機(jī)也會(huì)經(jīng)歷它的產(chǎn)品生命周期，在國(guó)外的資本市場(chǎng)上很多分析師已經(jīng)預(yù)測(cè)蘋(píng)果手機(jī)的毛利潤(rùn)率會(huì)下降。蘋(píng)果需要在研發(fā)上不斷進(jìn)行投入，以自己的新產(chǎn)品代替老產(chǎn)品，而不要讓別人的新產(chǎn)品取代自己的老產(chǎn)品。
（三）技術(shù)上難以被模仿、替代
其實(shí)技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品生命周期也是有一定關(guān)系的。產(chǎn)品生命周期初期，技術(shù)上可以形成壁壘，末期技術(shù)上不再領(lǐng)先時(shí)，別的公司也有類似的產(chǎn)品與之競(jìng)爭(zhēng)。
有時(shí)，技術(shù)與品牌也有扯不清的關(guān)系。比如蘋(píng)果手機(jī)的高毛利潤(rùn)率，一方面是蘋(píng)果強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，另一方面也是因?yàn)樗?dú)特的軟件和用戶體驗(yàn)。這就像有的飯館菜價(jià)很貴還有人排隊(duì)等位，你很難分清有多少比例是因?yàn)轱堭^的品牌（如口碑），有多少比例是因?yàn)閺N師燒的菜確實(shí)好吃。不過(guò)有一點(diǎn)是肯定的，燒的菜好吃是根本，如果有一天菜不好吃了，品牌也就砸了。
制藥行業(yè)和軟件行業(yè)的高毛利潤(rùn)率通常源于技術(shù)的領(lǐng)先。
剛才我們假設(shè)成本相同，毛利潤(rùn)率的高低取決于公司對(duì)于產(chǎn)品的定價(jià)。如果定價(jià)相同，那么成本上升就會(huì)帶來(lái)毛利潤(rùn)率的下降。近幾年，很多上市公司的年報(bào)里都稱因?yàn)樵牧虾腿斯こ杀旧蠞q而引起毛利潤(rùn)率下降。
其實(shí)仔細(xì)思考一下，如果企業(yè)能夠把成本上漲全部轉(zhuǎn)嫁給客戶即提高售價(jià)，那么毛利潤(rùn)率也是不會(huì)受到顯著影響的。為什么不能把價(jià)格提高呢？因?yàn)檫@些企業(yè)沒(méi)有定價(jià)權(quán)，不論是品牌還是技術(shù)上都不占優(yōu)勢(shì)。假設(shè)生產(chǎn)手機(jī)的成本上漲，蘋(píng)果也許敢于提高售價(jià)以彌補(bǔ)成本的上漲，但是剛才提到的國(guó)產(chǎn)品牌可能就不太敢提價(jià)，因?yàn)樗呛蛣e的品牌拼價(jià)格的，漲價(jià)可能引起銷量下滑而使其失去市場(chǎng)份額。
廠家是否敢于提價(jià)以轉(zhuǎn)嫁成本上漲的危機(jī)，還有其他的因素要考慮。有些產(chǎn)品的價(jià)格本身很低，消費(fèi)者對(duì)它的價(jià)格不敏感，而且對(duì)這種產(chǎn)品是剛性需求，比如涪陵榨菜。這種產(chǎn)品就可以把成本上漲轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。
是否敢于提價(jià)還取決于廠商在供應(yīng)鏈中的地位。有些供應(yīng)商是專門(mén)給世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)提供零配件的，即便原材料價(jià)格上漲，他們也很難把原材料價(jià)格上漲的壓力傳遞給上游客戶。
壟斷的企業(yè)從來(lái)不用擔(dān)憂毛利潤(rùn)率的事情。
二、毛利潤(rùn)與銷售、管理費(fèi)用
毛利潤(rùn)代表了利潤(rùn)的來(lái)源，那么毛利潤(rùn)的去向是哪里呢？很多媒體在提到毛利潤(rùn)率高的企業(yè)時(shí)總是帶著一種鄙視，似乎毛利潤(rùn)率高的企業(yè)都是不道德的，屬于奸商之流。其實(shí)毛利潤(rùn)率高的企業(yè)不見(jiàn)得凈利潤(rùn)率就一定高，因?yàn)樵诿麧?rùn)和凈利潤(rùn)之間還有很多費(fèi)用，如銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用。也可以這樣說(shuō)，毛利潤(rùn)是用來(lái)吸收銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的。足夠的毛利潤(rùn)才能保證公司最終會(huì)有凈利潤(rùn)剩下來(lái)。
如表4-7所示，我們來(lái)比較一下A公司和B公司。它們的銷售額相同，但是A公司毛利潤(rùn)高，毛利潤(rùn)率達(dá)80%；B公司毛利潤(rùn)低，毛利潤(rùn)率只有20%。但是這兩家公司的凈利潤(rùn)是一樣的。我們可以理解為：A公司雖然取得800萬(wàn)元的毛利潤(rùn)，但是這些毛利潤(rùn)大部分被拿去吸收了高額的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用（680萬(wàn)元）；B公司毛利潤(rùn)雖然不多，只有200萬(wàn)元，但是足夠吸收相對(duì)較小的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。可見(jiàn)，毛利潤(rùn)高的公司未必產(chǎn)生高額的凈利潤(rùn)。
表4-7 利潤(rùn)表（A公司vs B公司） （單位：萬(wàn)元）
反過(guò)來(lái)講，高額毛利潤(rùn)的產(chǎn)生也源于在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上高投入的支撐。A公司類似蘋(píng)果公司，在銷售和市場(chǎng)、品牌上投入很大，因而銷售費(fèi)用比較高；同時(shí)大量投入在研發(fā)上，研發(fā)是計(jì)入管理費(fèi)用的。因?yàn)樵谶@兩方面的高投入所產(chǎn)生品牌和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，所以A公司在市場(chǎng)定價(jià)上有強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)。B公司與富士康公司類似，給有品牌的企業(yè)代工，沒(méi)有很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，所以毛利潤(rùn)不高。但是，它也不需要花太多錢投資在廣告和市場(chǎng)費(fèi)用上，也不需要大筆投資于研發(fā)，所以最終也取得了120萬(wàn)元的稅后凈利潤(rùn)。
與A公司類似的企業(yè)還有軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)、制藥企業(yè)。這些企業(yè)都要投資巨額資金在軟件和藥品的研發(fā)上，所以高額的毛利潤(rùn)往往是為了支撐后面的研發(fā)費(fèi)用。
當(dāng)然，也有一些企業(yè)可以產(chǎn)生與A公司類似的毛利潤(rùn)，但是并不需要在銷售、管理費(fèi)用上投入很多資金，這樣的公司就可以產(chǎn)生出巨大的凈利潤(rùn)。這類公司有可能是壟斷的公司，或者是提供非常創(chuàng)新的產(chǎn)品，遠(yuǎn)離“紅海”。
三、毛利潤(rùn)與規(guī)模效益
毛利潤(rùn)率固然很重要，但是吸收間接費(fèi)用的是毛利潤(rùn)的絕對(duì)值貢獻(xiàn)，而不是毛利潤(rùn)率。
表4-8表現(xiàn)了A公司在2011年和2012年利潤(rùn)變化的趨勢(shì)。從2011年到2012年，毛利潤(rùn)率從80%降到67%，可是毛利潤(rùn)絕對(duì)值卻增加了200萬(wàn)元。可以假設(shè)這種情況的產(chǎn)生是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)性降價(jià)，從而擴(kuò)大了銷售量。
表4-8 利潤(rùn)表（A公司） （單位：萬(wàn)元）
為什么毛利潤(rùn)率的下降并沒(méi)有損害公司的凈利潤(rùn)呢？
銷售收入、銷售成本和毛利潤(rùn)這三個(gè)數(shù)字都和銷量有著非常強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，每增加一個(gè)單位產(chǎn)品的銷售，相應(yīng)的收入和成本都會(huì)增加，毛利潤(rùn)也會(huì)合理地增加（即便毛利潤(rùn)率下降了）。這一類收入和成本是變動(dòng)的，可是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用卻不會(huì)隨著銷量的變化而發(fā)生明顯的變化。我們可以把銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用看作是相對(duì)固定的成本。當(dāng)銷售的規(guī)模變大時(shí)，產(chǎn)生的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)絕對(duì)值也變大了，而這個(gè)較大的毛利潤(rùn)去吸收相對(duì)固定的銷售和管理費(fèi)用時(shí)，就有更多的凈利潤(rùn)剩了下來(lái)。這就是銷售量變大產(chǎn)生的規(guī)模效益。
四、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的意義
假設(shè)凈利潤(rùn)是有意義的，我們?cè)噲D從凈利潤(rùn)上去判斷一家公司的經(jīng)營(yíng)水平。表4-9列出了C公司和D公司的利潤(rùn)表。
表4-9 利潤(rùn)表（C公司vs D公司） （單位：萬(wàn)元）
兩家公司的銷售規(guī)模是相同的，所有的間接費(fèi)用也是相同的。唯一不同的是營(yíng)業(yè)外收支：C公司是凈支出10萬(wàn)元，我們可以想象為C公司處置了一些以前的舊設(shè)備，得到的現(xiàn)金少于這些舊資產(chǎn)的賬面價(jià)值；D公司產(chǎn)生了營(yíng)業(yè)外凈收入100萬(wàn)元，可能它賣掉了以前買入的一塊土地，土地和舊設(shè)備不一樣，它們可能升值得很厲害。
如果以結(jié)果論英雄的話，即以凈利潤(rùn)來(lái)衡量這兩家公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，那么毫無(wú)疑問(wèn)D公司的業(yè)績(jī)更好。確實(shí)，D公司獲得了更多的凈利潤(rùn)，利潤(rùn)就是利潤(rùn)，利潤(rùn)多總比利潤(rùn)少要好。
但是，如果以投資人的眼光來(lái)看問(wèn)題的話，我們就要調(diào)整一下看問(wèn)題的角度了。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，他們并不討厭利潤(rùn)，但是他們更為關(guān)心的是公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。不管投資人是在公開(kāi)市場(chǎng)中以買入股票的方式投資，還是以直接投資股本的方式投資，在投資額中都包含對(duì)于預(yù)期的未來(lái)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的折現(xiàn)額，即提前支付了一部分未來(lái)的利潤(rùn)給原來(lái)的股東。所以，投資人更看重的是未來(lái)的收益情況。財(cái)務(wù)報(bào)表總結(jié)的是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況，它對(duì)投資人的意義在于提供了評(píng)估未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的依據(jù)。
回過(guò)頭來(lái)看表4-9，凈利潤(rùn)是否可以給投資人提供評(píng)估未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的依據(jù)呢？我們需要分清這張利潤(rùn)表中，哪些部分是可以在未來(lái)被不斷復(fù)制的；哪些是偶然發(fā)生的，將來(lái)未必會(huì)發(fā)生。經(jīng)過(guò)審視這兩張報(bào)表，我們發(fā)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收支是偶然發(fā)生的，不能作為預(yù)估未來(lái)的依據(jù)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是一個(gè)比較好的指標(biāo)，因?yàn)闋I(yíng)業(yè)外收支是在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之后的數(shù)字，換句話說(shuō)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)并沒(méi)有受到營(yíng)業(yè)外收支的影響。我們姑且可以認(rèn)為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該是投資人更為看重的指標(biāo)，因?yàn)樗梢詭椭顿Y人來(lái)預(yù)估企業(yè)未來(lái)的盈利能力。
五、關(guān)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的兩種主張
表4-10和表4-11代表的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的兩種定義。表4-10里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和表4-11里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)唯一的區(qū)別就是是否受到財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響。表4-10里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是減去財(cái)務(wù)費(fèi)用之后的結(jié)果，而表4-11里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是沒(méi)有減去財(cái)務(wù)費(fèi)用的結(jié)果。
表4-10 利潤(rùn)表（2012年） （單位：萬(wàn)元）
六、息稅前利潤(rùn)（EBIT）的概念及意義
從上面案例看出兩種營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的差異在于：在計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)是否應(yīng)該減去財(cái)務(wù)費(fèi)用。中國(guó)A股上市公司都采用表410對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的定義；而境外投資人都喜歡用表4-11對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的定義，這個(gè)利潤(rùn)也被稱為息稅前利潤(rùn)，英文為EBIT（Earning Before Interest and Tax）。“Before”在這里的意思是“not include the impact of”，即不包括利息和稅的影響。
為什么財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)成為爭(zhēng)議的焦點(diǎn)呢？讓我們回顧一下，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是借款利息，是公司的融資成本。下面我們用一些案例來(lái)解釋傳統(tǒng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和息稅前利潤(rùn)的主要不同。
表4-12和表4-13分別是E公司和F公司的利潤(rùn)表。我們假設(shè)這兩家公司是某個(gè)大企業(yè)集團(tuán)的兩家獨(dú)立子公司：它們的業(yè)務(wù)類型相似，營(yíng)業(yè)規(guī)模相同，資產(chǎn)規(guī)模也一樣（都是2000萬(wàn)元）。從這兩張利潤(rùn)表來(lái)看，唯一的不同之處在于財(cái)務(wù)費(fèi)用的不同，即借款利息不同。原因是：E公司的全部2000萬(wàn)元資產(chǎn)由集團(tuán)總部獨(dú)立股權(quán)投資；F公司的2000萬(wàn)元資產(chǎn)中，有1000萬(wàn)元是集團(tuán)總部的股權(quán)投資，還有1000萬(wàn)元的資產(chǎn)來(lái)自銀行貸款。現(xiàn)在我們不難理解為什么這兩家公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用不一樣了。
表4-12 利潤(rùn)表（E公司） （單位：萬(wàn)元）
表4-13 利潤(rùn)表（F公司） （單位：萬(wàn)元）
財(cái)務(wù)費(fèi)用固然是公司正常存在的一類成本，但是財(cái)務(wù)費(fèi)用的差異源于公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，即融資渠道不同。而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異并不是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)決策所造成的，而是由財(cái)務(wù)決策（或者是融資決策）所決定的。全部由股東融資的E公司沒(méi)有財(cái)務(wù)費(fèi)用，因而它的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比較高；由股東和銀行共同融資的F公司因?yàn)榇罅裤y行貸款的存在，所以利息費(fèi)用比較高，因而它的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比較低。
集團(tuán)總部評(píng)價(jià)這兩家公司職業(yè)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，能否以表4-12和表4-13中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)，得出結(jié)論：E公司的經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)于F公司？營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的指標(biāo)既包含了經(jīng)營(yíng)決策的影響，也包含融資決策的影響，所以它并不能完全地表現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
我們把表4-12和表4-13用息稅前利潤(rùn)的概念做一下調(diào)整，如表4-14、表4-15所示。
表4-14 利潤(rùn)表（E公司調(diào)整后） （單位：萬(wàn)元）
表4-15 利潤(rùn)表（F公司調(diào)整后） （單位：萬(wàn)元）
這兩家公司的息稅前利潤(rùn)是一樣的！以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)比較，這兩家公司的業(yè)績(jī)是一樣的。息稅前利潤(rùn)剝離了融資決策對(duì)公司的影響，更強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)理人對(duì)于公司營(yíng)運(yùn)層面的管理與把控。所以在境外公司的報(bào)表里，息稅前利潤(rùn)就等同于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的概念。息稅前利潤(rùn)也不包括企業(yè)所得稅的影響，這樣我們就可以比較類似公司的盈利能力，不管這些公司所在的地區(qū)的所得稅稅率有多么不同。
息稅前利潤(rùn)剔除了不同的融資結(jié)構(gòu)和不同的所得稅稅率對(duì)于公司盈利能力評(píng)估造成的影響。同一行業(yè)的相似公司即使資本結(jié)構(gòu)不同、適用所得稅稅率不同，依然可以進(jìn)行盈利能力的比較。息稅前利潤(rùn)也適用于同一家公司在不同時(shí)期的盈利能力比較，因?yàn)椴煌瑫r(shí)期的融資結(jié)構(gòu)和所得稅稅率有可能不同。
當(dāng)然，對(duì)一家公司的綜合評(píng)價(jià)還要結(jié)合盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和稅務(wù)政策來(lái)進(jìn)行。剔除掉利息和稅并不意味著這兩者不重要，而是因?yàn)樗鼈兪墙?jīng)營(yíng)層面之外的競(jìng)爭(zhēng)力因素。
表4-16是境外公司的利潤(rùn)表示意。不用太在意數(shù)字，這里我們要專注在利潤(rùn)表的格式上。
表4-16 境外公司的利潤(rùn)表樣本
這個(gè)利潤(rùn)表和我們前面講的利潤(rùn)表在格式上是基本相同的。銷售收入減去銷售成本之后得到毛利潤(rùn)。后面有一些不同：銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合在一起統(tǒng)稱為銷售和管理費(fèi)用（Sales and administrative costs）。特別要注意Profit/loss before financial result，這個(gè)利潤(rùn)就類似剛才提到的息稅前利潤(rùn)，利息的收入和費(fèi)用都在這一行的下面來(lái)報(bào)告，利息并沒(méi)有影響這個(gè)利潤(rùn)。
七、EBIT和EBITDA的區(qū)別
按照國(guó)際上通用的披露方式，EBIT就等同于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。另外，還有一種比較常見(jiàn)的利潤(rùn)表達(dá)方法——息稅折舊攤銷前利潤(rùn)，英文是EBITDA（Earning Before Interest，Tax，Depreciation and Amortization）。前面我們已經(jīng)知道“Before”的意思是“not include the impact of”，現(xiàn)在除了不包括利息和所得稅的影響，還不包括折舊和攤銷的影響。
折舊和攤銷的影響為什么要去除掉呢？折舊和攤銷有什么特殊性呢？前面提到產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是由原材料、人工、生產(chǎn)費(fèi)用這三部分構(gòu)成的。其中“生產(chǎn)費(fèi)用”主要是折舊費(fèi)用。
如表4-17所示，某個(gè)產(chǎn)品的制造成本是1000元，假設(shè)這個(gè)產(chǎn)品以成本價(jià)賣出得到1000元現(xiàn)金。我們來(lái)分配一下這1000元現(xiàn)金：300元支付給原材料供應(yīng)商，200元支付工人工資，剩下的500元怎么分配？需要給機(jī)器設(shè)備廠家嗎？不用。因?yàn)闄C(jī)器設(shè)備已經(jīng)在購(gòu)買時(shí)付過(guò)錢了。折舊費(fèi)這種費(fèi)用很特殊，它并沒(méi)有產(chǎn)生現(xiàn)金流出，所以折舊費(fèi)被稱為“非付現(xiàn)成本”。攤銷也類似于折舊，比如買入的專利技術(shù)，在未來(lái)產(chǎn)生效益的期間進(jìn)行攤銷，產(chǎn)生攤銷費(fèi)，但是攤銷費(fèi)也是非付現(xiàn)成本，并沒(méi)有在產(chǎn)生攤銷費(fèi)的期間有現(xiàn)金流出，而是在買入專利技術(shù)時(shí)付出的現(xiàn)金。
表4-17 生產(chǎn)成本 （單位：萬(wàn)元）
剔除非付現(xiàn)成本對(duì)于利潤(rùn)的影響，EBITDA比EBIT更接近現(xiàn)金流的概念。可以這樣理解，通常我們計(jì)算的利潤(rùn)是減去折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)的，而這類費(fèi)用是沒(méi)有現(xiàn)金流出的，所以通常計(jì)算的利潤(rùn)相對(duì)于現(xiàn)金流是偏小的，EBITDA相對(duì)于EBIT來(lái)說(shuō)是一個(gè)更大的數(shù)字。后面在講到現(xiàn)金流量表時(shí)還要再來(lái)研究EBITDA與現(xiàn)金流之間的關(guān)系。
息稅前利潤(rùn)（EBIT）比較好計(jì)算，因?yàn)槔⒑退枚惐緛?lái)就是利潤(rùn)表上的項(xiàng)目，通過(guò)調(diào)整就可以得到息稅前利潤(rùn)了。而折舊和攤銷并沒(méi)有單獨(dú)表現(xiàn)在利潤(rùn)表上。折舊與攤銷并不只包含在生產(chǎn)費(fèi)用中。如果銷售團(tuán)隊(duì)使用的電腦產(chǎn)生了折舊費(fèi)，這些折舊費(fèi)就屬于銷售費(fèi)用，而不是生產(chǎn)費(fèi)用。所以，折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)就可能包含在利潤(rùn)表的多個(gè)項(xiàng)目數(shù)字中：銷售成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用。我們可以把息稅前利潤(rùn)之前已經(jīng)減掉的折舊和攤銷費(fèi)再加回來(lái)，這樣計(jì)算出來(lái)的結(jié)果就是息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）。折舊和攤銷的影響已經(jīng)剔除了。
根據(jù)上面提到的關(guān)于EBITDA的特點(diǎn)，EBITDA通常應(yīng)用于以下情況：
◆EBITDA是國(guó)內(nèi)銀行對(duì)客戶信用等級(jí)評(píng)定的一個(gè)基本指標(biāo)。用EBITDA除以貸款利息得到“EBITDA利息覆蓋率”，可以評(píng)估一家公司是否有足夠的現(xiàn)金來(lái)償還利息。
◆EBITDA用于快速評(píng)估一家公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，廣泛應(yīng)用于固定資產(chǎn)投資巨大、折舊費(fèi)占成本比例較大的行業(yè)，如電信行業(yè)。電信行業(yè)的主要成本是前期投資的基站等固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用。我們打一分鐘電話，對(duì)電信公司來(lái)講，主要成本不是原材料費(fèi)和人工費(fèi)，而是固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)。下面比較一下中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)2011年財(cái)報(bào)的節(jié)選（見(jiàn)表418、表419）：
表4-18 中國(guó)電信股份有限公司2011年年報(bào)財(cái)務(wù)重點(diǎn)節(jié)選
（資料來(lái)源：http：//www.chinatelecom-h.com/gb/ir/reports.php？cat=2011）
表4-19 中國(guó)移動(dòng)有限公司2011年年報(bào)財(cái)務(wù)重點(diǎn)節(jié)選
（資料來(lái)源：http：//www.chinamobileltd.com/sc/ir/reports/ar2011.pdf）
電信行業(yè)的公司比較重視EBITDA這個(gè)數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)通常出現(xiàn)在年報(bào)的前幾頁(yè)，作為重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行披露。雖然中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信的資產(chǎn)規(guī)模不一樣，但是作為相對(duì)指標(biāo)的“EBITDA率”是可以比較的：2011年中國(guó)電信EBITDA率為40.8%，中國(guó)移動(dòng)EBITDA率為47.5%。中國(guó)電信需要59.2元運(yùn)營(yíng)費(fèi)用得到100元銷售收入，產(chǎn)生40.8元EBITDA；而中國(guó)移動(dòng)只需要52.5元運(yùn)營(yíng)費(fèi)用就可以得到100元銷售收入，產(chǎn)生47.5元EBITDA。
從中國(guó)移動(dòng)的數(shù)據(jù)中可以看出來(lái)，中國(guó)移動(dòng)連續(xù)三年的EBITDA率是下降的。說(shuō)明為了得到相同的收入，中國(guó)移動(dòng)平均要投入更多的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，盈利能力下降。
從中國(guó)電信的數(shù)據(jù)中可以看到，2011年凈利潤(rùn)為16404（百萬(wàn)元人民幣），而EBITDA為94266（百萬(wàn)元人民幣），驗(yàn)證了EBITDA是一個(gè)比凈利潤(rùn)大的數(shù)字，因?yàn)榉歉冬F(xiàn)成本被加回了。
四、資產(chǎn)負(fù)債表——平衡的哲學(xué)
什么是資產(chǎn)負(fù)債表？
利潤(rùn)表是最容易理解的一張表；資產(chǎn)負(fù)債表是最難理解的一張表；現(xiàn)金流量表是最普通人不熟悉的一張表。
回顧一下前面幾天學(xué)到的關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表的知識(shí)：
◆資產(chǎn)負(fù)債表是存量報(bào)表；
◆資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某個(gè)時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，如年報(bào)就是反映公司在12月31日的財(cái)務(wù)狀況，半年報(bào)反映的是公司在6月30日的財(cái)務(wù)狀況；
◆不同會(huì)計(jì)期間的資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)據(jù)是時(shí)間點(diǎn)與時(shí)間點(diǎn)之間的存量比較。
從資產(chǎn)負(fù)債表的名字中可以看出它是由兩部分組成的：是資產(chǎn)和負(fù)債嗎？和資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的不僅僅是負(fù)債，還有股東的權(quán)益。筆者個(gè)人認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表是一種容易引起歧義的譯法，讓人聯(lián)想到資產(chǎn)等于負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債表的英文表達(dá)是Balance Sheet，如果直譯就是平衡表。這也驗(yàn)證了剛才提到資產(chǎn)負(fù)債表是由兩部分組成，只有兩部分才可能達(dá)到所謂的平衡，如果只有一部分就沒(méi)有平衡可言了。在有些國(guó)家和地區(qū)，資產(chǎn)負(fù)債表也翻譯成“財(cái)務(wù)狀況表”。
資產(chǎn)負(fù)債表的邏輯是什么？
在分析資產(chǎn)負(fù)債表之前，必須先了解資產(chǎn)負(fù)債表。它的基本格式是怎樣的？
圖5-1是資產(chǎn)負(fù)責(zé)表示意圖。
圖5-1 資產(chǎn)負(fù)債表
如圖5-1所示，資產(chǎn)負(fù)債表分兩部分，左邊和右邊。真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表也可能是分為上下兩部分。這兩部分表現(xiàn)的是同一個(gè)主體的兩個(gè)方面，而不是兩個(gè)不同主體。就好像我們看一個(gè)漂亮女孩兒，從前面的角度看是一幅畫(huà)面，從后面的角度看是另一幅畫(huà)面，但是不管怎樣我們看的都是同一個(gè)女孩兒。
當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表不是前面、后面看這么簡(jiǎn)單。
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊反映的是資金的使用，右邊反映的是資金的來(lái)源，說(shuō)得簡(jiǎn)單點(diǎn)就是“錢到哪里去”和“錢從哪里來(lái)”的問(wèn)題，角度雖然不同，但是說(shuō)的都是一個(gè)主體。
我們從一個(gè)公司的設(shè)立開(kāi)始，用資產(chǎn)負(fù)債表的思維方式來(lái)理解每一個(gè)步驟。
資產(chǎn)負(fù)債表的演示
一、公司創(chuàng)立
股東甲投資100萬(wàn)元現(xiàn)金設(shè)立公司ABC。這是公司的第一筆交易。簡(jiǎn)單的一筆交易，在財(cái)務(wù)上需要分成兩個(gè)方面來(lái)表達(dá)：
◆從資金的使用方面：公司有了100萬(wàn)元現(xiàn)金資產(chǎn)；
◆從資金的來(lái)源方面：這個(gè)錢是股東甲投資的。
如圖5-2所示，我們用柱狀圖來(lái)表示資產(chǎn)負(fù)債表：兩根柱子分別表示資產(chǎn)負(fù)債表的兩個(gè)方面。左邊現(xiàn)金100萬(wàn)元，代表資金的使用狀態(tài)；右邊股東投資100萬(wàn)元，代表的是股東甲對(duì)公司擁有的權(quán)利。兩根柱子一樣高，代表資產(chǎn)負(fù)債表是平衡的。
圖5-2 股東投資100萬(wàn)現(xiàn)金
二、購(gòu)入設(shè)備價(jià)值30萬(wàn)元，用現(xiàn)金支付
當(dāng)ABC公司用30萬(wàn)元現(xiàn)金買入設(shè)備時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了什么變化呢？要學(xué)習(xí)用資產(chǎn)負(fù)債表的思維方式來(lái)想問(wèn)題，從兩個(gè)方面來(lái)理解這個(gè)交易：
◆從資金的使用方面：資產(chǎn)總數(shù)還是100萬(wàn)元，沒(méi)有變化；但是資產(chǎn)的存在形態(tài)變化了，由原來(lái)的100萬(wàn)元現(xiàn)金變成70萬(wàn)元現(xiàn)金加上30萬(wàn)元設(shè)備。也可以理解為30萬(wàn)元現(xiàn)金換取了價(jià)值30萬(wàn)元的設(shè)備。
◆從資金的來(lái)源方面：股東甲對(duì)公司擁有的權(quán)利變化了嗎？沒(méi)有！還是100萬(wàn)元。
上述過(guò)程如圖5-3所示。
圖5-3 購(gòu)入設(shè)備價(jià)值30萬(wàn)元，用現(xiàn)金支付
資產(chǎn)負(fù)債表的左右兩邊既是聯(lián)系的，又是割裂的。
◆聯(lián)系：不論資產(chǎn)是100萬(wàn)元現(xiàn)金還是30萬(wàn)元設(shè)備加70萬(wàn)元現(xiàn)金，它們的來(lái)源都是股東最初投入公司的100萬(wàn)元現(xiàn)金。
◆割裂：左邊的資產(chǎn)類型及比例的變化只是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，并不影響資金來(lái)源，即不影響融資結(jié)構(gòu)。
三、從銀行取得50萬(wàn)元長(zhǎng)期貸款
銀行貸款是資產(chǎn)還是負(fù)債呢？貸款肯定是負(fù)債，是公司對(duì)銀行的負(fù)債。但是如果你用資產(chǎn)負(fù)債表的思維來(lái)理解貸款這件事，會(huì)發(fā)現(xiàn)貸款既帶來(lái)負(fù)債的增加，也帶來(lái)資產(chǎn)的增加！
◆從資金的使用方面：現(xiàn)在公司可以支配的資產(chǎn)增加了，原有的100萬(wàn)元資產(chǎn)加上從銀行獲得的貸款50萬(wàn)元，成了150萬(wàn)元；
◆從資金的來(lái)源方面：公司的資金除了來(lái)源于股東甲，還來(lái)源于銀行。
如圖5-4所示。
圖5-4 從銀行取得50萬(wàn)元長(zhǎng)期貸款
從圖5-4中我們還可以得出以下結(jié)論：
◆銀行的錢和股東的錢都是公司的資金來(lái)源。銀行貸款出現(xiàn)后，這個(gè)柱狀圖可以更加明確地體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表右邊代表的是資金來(lái)源；
◆負(fù)債可以增加公司的資產(chǎn)：兩根柱子在貸款之后都變高了；
◆資產(chǎn)是公司可以支配的資源，即便資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的有債權(quán)，我們依然可以說(shuō)這些資源都是公司的資產(chǎn)。一個(gè)人可以資產(chǎn)很多，但是他不見(jiàn)得是個(gè)有錢人，因?yàn)橘Y產(chǎn)對(duì)應(yīng)的不僅僅是這個(gè)人的凈財(cái)富，還對(duì)應(yīng)著債權(quán)。
四、購(gòu)買30萬(wàn)元存貨，下月付款給供應(yīng)商
同樣是買入資產(chǎn)，這次買存貨和前面買設(shè)備對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響是不一樣的。原因不是因?yàn)橘I的資產(chǎn)類型不一樣，而是因?yàn)楦犊罘绞讲煌ＹI設(shè)備時(shí)付的是現(xiàn)金，相當(dāng)于用現(xiàn)金換取了等值設(shè)備。可是這次買存貨并沒(méi)有引起公司現(xiàn)金的減少。我們繼續(xù)用資產(chǎn)負(fù)債表的思維方式來(lái)理解這個(gè)交易：
◆從資金的使用方面：公司的資產(chǎn)不僅沒(méi)有減少，還增加了30萬(wàn)元存貨；
◆從資金的來(lái)源方面：相當(dāng)于存貨的供應(yīng)商借給公司一筆錢來(lái)買它的產(chǎn)品，形成了公司對(duì)供應(yīng)商的負(fù)債。類似于銀行借給公司的錢，供應(yīng)商的錢也是公司重要的資金來(lái)源。
從圖55可以清晰地看出，公司的資金來(lái)源于三個(gè)主體：股東、銀行、供應(yīng)商。我們可以類比一下：如果買存貨時(shí)付的是現(xiàn)金，公司資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)變成什么樣子呢？
圖5-5 購(gòu)買30萬(wàn)元存貨，下月付款給供應(yīng)商
圖5-6把延期付款買存貨和付現(xiàn)金買存貨的兩種情形畫(huà)在了一張圖上，我們可以比較一下這兩種情形：
圖5-6 購(gòu)買30萬(wàn)元存貨，付現(xiàn)金與延期付款的比較
我們把延期付款和現(xiàn)金付款這兩種情形下的資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)存貨、設(shè)備的價(jià)值沒(méi)有變化，只是延期付款方式下現(xiàn)金多了30萬(wàn)元；我們把這兩種付款方式下的資產(chǎn)負(fù)債表右邊（融資方式）進(jìn)行比較，可以看出，延期付款方式下多了一個(gè)供應(yīng)商融資30萬(wàn)元。把這兩張圖放在一起來(lái)看，就可以看出因?yàn)閷?duì)供應(yīng)商延期付款從而使公司多出30萬(wàn)元的流動(dòng)資金，而資產(chǎn)負(fù)債表右邊也多出一個(gè)應(yīng)付賬款30萬(wàn)元。這就是供應(yīng)商融資的效應(yīng)。
改變對(duì)供應(yīng)商付款的周期，如從30天付款變成60天付款，會(huì)造成應(yīng)付賬款和現(xiàn)金的存量增加，也會(huì)造成類似圖56的融資效應(yīng)，客觀上等同于供應(yīng)商給公司進(jìn)行更大額度的融資，從而增加公司的流動(dòng)資金。
五、賣掉20萬(wàn)元存貨，收到客戶付款30萬(wàn)元現(xiàn)金
存貨少了20萬(wàn)元，但是現(xiàn)金卻多了30萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債表還會(huì)平衡嗎？從資產(chǎn)方面來(lái)看，增加了10萬(wàn)元資產(chǎn)。這10萬(wàn)元可以理解為是交易產(chǎn)生的利潤(rùn)。利潤(rùn)是屬于股東的權(quán)益。
圖5-7演示了新的平衡是如何達(dá)到的。
圖5-7 賣掉20萬(wàn)元存貨，收到客戶付款30萬(wàn)無(wú)
從圖5-7可以看出，公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)也是重要的融資方式。通常提到的企業(yè)融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。所謂內(nèi)部融資就是企業(yè)用累積的利潤(rùn)（留存收益）來(lái)支持企業(yè)未來(lái)的投資。后面還會(huì)再討論這個(gè)主題。
六、收到客戶預(yù)付貨款10萬(wàn)元現(xiàn)金
從資產(chǎn)方面來(lái)看，現(xiàn)金增加10萬(wàn)元。那么資產(chǎn)負(fù)債表右邊也會(huì)增加，增加的項(xiàng)目是什么？
如圖5-8所示，資產(chǎn)負(fù)債表的左邊現(xiàn)金從150萬(wàn)元變成160萬(wàn)元，右邊多了一個(gè)項(xiàng)目“預(yù)收款”。既然預(yù)收款在資產(chǎn)負(fù)債表右邊列示，說(shuō)明預(yù)收款也是公司的一個(gè)資金來(lái)源。應(yīng)付款是供應(yīng)商給企業(yè)融資，而預(yù)收款則代表的是客戶給企業(yè)融資。預(yù)收款是企業(yè)對(duì)客戶的債務(wù)，拿了客戶的錢卻沒(méi)有供貨，這也是債，只不過(guò)這不是“欠錢”的債，而是“欠貨”的債。
圖5-8 收到客戶預(yù)付貨款10萬(wàn)元現(xiàn)金
在很多行業(yè)，預(yù)收款是公司的重要融資渠道：
◆房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，在交房之前已經(jīng)收到了客戶的房款，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資產(chǎn)負(fù)債表上有大量的預(yù)收款造成的債務(wù)；
◆美容院、健身房這類企業(yè)，其會(huì)員的儲(chǔ)值卡上的大量金額在沒(méi)有被消費(fèi)的時(shí)候就是公司對(duì)會(huì)員的負(fù)債；
◆電信公司收到客戶預(yù)存的話費(fèi)，這是電信公司對(duì)客戶的負(fù)債；
……
至此，通過(guò)舉例及圖表，我們已經(jīng)了解了資產(chǎn)負(fù)債表的基本邏輯：兩面性以及平衡性。資產(chǎn)負(fù)債表上面的信息太豐富了！從圖58來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債表告訴我們一個(gè)公司可以有多種融資途徑：股東的錢、銀行的錢、供應(yīng)商的錢、客戶的錢、公司的利潤(rùn)，所有這些資金來(lái)源在資產(chǎn)負(fù)債表上一目了然！所以前面提到資產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)名字有點(diǎn)問(wèn)題，從名字上資產(chǎn)負(fù)債表好像只是說(shuō)明公司有多少債務(wù)、多少資產(chǎn)，容易對(duì)人產(chǎn)生誤導(dǎo)！資產(chǎn)負(fù)債表曾經(jīng)被稱為“資金占用與來(lái)源表”，其實(shí)這個(gè)名字還是很符合資產(chǎn)負(fù)債表的本質(zhì)內(nèi)容的。
資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)分析
一、基本結(jié)構(gòu)：左右平衡
表5-1是萬(wàn)科公司（股票代碼000002）2011年的資產(chǎn)負(fù)債表，截取自萬(wàn)科2011年的年報(bào)。我們現(xiàn)用學(xué)過(guò)的知識(shí)對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。
表5-1 萬(wàn)科公司資產(chǎn)負(fù)債表
◆在這個(gè)報(bào)表里有兩個(gè)時(shí)間，2011年12月31日和2010年12月31日。
這代表是相鄰兩年的報(bào)表，兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的存量數(shù)字。如2011年12月31日那天進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)，有2083億元存貨，而2010年12月31日那天盤(pán)點(diǎn)的存貨是1333億元。
◆資產(chǎn)負(fù)債表的左邊代表“資金的使用”，即“資產(chǎn)的類型”，如貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等都是資產(chǎn)的不同類型，它們加在一起構(gòu)成了公司的總資產(chǎn)。
◆資產(chǎn)負(fù)債表的右邊代表“資金的來(lái)源”，即“融資結(jié)構(gòu)”。根據(jù)前面的柱狀圖可以看出，公司的資金可以來(lái)自股東、銀行、供應(yīng)商、客戶，還可以來(lái)自公司的積累的未分配利潤(rùn)。如果把這些融資渠道按照性質(zhì)來(lái)分的話，有兩類：股權(quán)融資和債權(quán)融資。供應(yīng)商、銀行和客戶的錢都是債權(quán)性質(zhì)的，而股東的錢及累積的利潤(rùn)則是股權(quán)性質(zhì)的。
◆綜合來(lái)看，這家公司可以控制的資產(chǎn)是2962億元，而這些資產(chǎn)是怎么來(lái)的呢？多于2/3的部分是債權(quán)融資，共2284億元，這些錢是必須要償還的；不到1/3的部分是股東的投資加上沒(méi)有分紅留在公司的錢，共678億元，這是股權(quán)性質(zhì)的，不需要到期償還。
二、進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)分解
資產(chǎn)負(fù)債表并不是只分為左邊和右邊兩個(gè)部分這么簡(jiǎn)單，左邊和右邊又分別分成幾個(gè)部分，如表5-2所示。
表5-2 資產(chǎn)負(fù)債表
資產(chǎn)和負(fù)債分別按照流動(dòng)和非流動(dòng)分成了兩個(gè)部分。流動(dòng)和非流動(dòng)是以資產(chǎn)或者負(fù)債的存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短為分界的，存續(xù)時(shí)間小于一年就是流動(dòng)，大于一年就是非流動(dòng)：
◆流動(dòng)資產(chǎn)的代表是存貨，存貨的持有時(shí)間通常是小于1年的；
◆非流動(dòng)資產(chǎn)的代表是固定資產(chǎn)，工廠里的機(jī)器設(shè)備的持有時(shí)間為若干年，不只一年；
◆流動(dòng)負(fù)債是一年內(nèi)需要償還的債務(wù)，如短期銀行借款、應(yīng)付賬款等；
◆非流動(dòng)負(fù)債是一年以后需要償還的債務(wù)，如長(zhǎng)期銀行借款等。
三、對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的進(jìn)一步理解
流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的劃分有其深刻內(nèi)涵，并不僅僅是持有時(shí)間是否大于一年的區(qū)別。
資產(chǎn)是公司的資源，資源是為了幫助公司來(lái)賺取利潤(rùn)的。流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的本質(zhì)區(qū)別是對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)方式不同。就資產(chǎn)而言，對(duì)利潤(rùn)有貢獻(xiàn)的核心資產(chǎn)有兩個(gè)：存貨和固定資產(chǎn)。存貨是拿來(lái)賣的，不斷地進(jìn)行“現(xiàn)金→存貨→現(xiàn)金”循環(huán)，產(chǎn)生利潤(rùn)；固定資產(chǎn)是用來(lái)輔助存貨的生產(chǎn)銷售的，比如生產(chǎn)用的機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸用的卡車等。
“現(xiàn)金→存貨→現(xiàn)金”，這被稱為一個(gè)經(jīng)營(yíng)循環(huán)。所以對(duì)于存貨的核心度量是在最短時(shí)間完成這個(gè)循環(huán)，變成現(xiàn)金。流動(dòng)資產(chǎn)更廣義的定義是：在一個(gè)經(jīng)營(yíng)循環(huán)能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)。
這個(gè)經(jīng)營(yíng)循環(huán)也許小于一年，也許大于一年。比如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，它的主要存貨是土地（原材料）、在建商品房（半成品）和建造好的待售商品房（產(chǎn)成品）。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的經(jīng)營(yíng)循環(huán)從購(gòu)買土地到商品房真正賣出，這個(gè)循環(huán)比一般的制造業(yè)要長(zhǎng)，大約需三年的時(shí)間。即使土地這種存貨的持有時(shí)間大于一年，但是小于這個(gè)行業(yè)特定的經(jīng)營(yíng)循環(huán)，依然是流動(dòng)資產(chǎn)。
固定資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)循環(huán)，對(duì)于固定資產(chǎn)的核心度量即在購(gòu)置費(fèi)用恒定的情況下是否可以被充分使用。無(wú)形資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也類似固定資產(chǎn)，比如購(gòu)入的技術(shù)專利等。
四、流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債與經(jīng)營(yíng)循環(huán)
表5-3表示了流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債中的主要項(xiàng)目。
表5-3 資產(chǎn)負(fù)債表
流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債中的大多數(shù)內(nèi)容都與這個(gè)經(jīng)營(yíng)循環(huán)有關(guān)系：
◆買入存貨，如果供應(yīng)商強(qiáng)勢(shì)，要求先付款則產(chǎn)生預(yù)付款；
◆買入存貨，如果買方強(qiáng)勢(shì)，要求延期付款則產(chǎn)生應(yīng)付賬款或應(yīng)付票據(jù)；
◆賣出商品，如果廠商比較強(qiáng)勢(shì)，可以要求客戶或者代理商先把貨款付給公司，產(chǎn)生預(yù)收款；
◆賣出商品，如果客戶比較強(qiáng)勢(shì)，要求廠商先供貨再付款，這時(shí)會(huì)產(chǎn)生應(yīng)收款或者應(yīng)收票據(jù)。
五、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的相對(duì)關(guān)系
流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系本質(zhì)就是企業(yè)和它的上下游之間的關(guān)系：企業(yè)與供應(yīng)商、企業(yè)與客戶之間的關(guān)系。
在研究流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之前，我們需要從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的項(xiàng)目中挑出與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的項(xiàng)目，即和供應(yīng)商與客戶有關(guān)系的項(xiàng)目。
在表5-4中，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債有很多的項(xiàng)目，其中只有標(biāo)記出來(lái)的這些項(xiàng)目才和經(jīng)營(yíng)有關(guān)，它們是：
表5-4 資產(chǎn)負(fù)債表
◆應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款。我們可以把這兩個(gè)項(xiàng)目合在一起來(lái)分析，它們都代表賣出的貨物還沒(méi)收到的錢，是客戶對(duì)公司的資金占用。一般來(lái)講，應(yīng)收票據(jù)比應(yīng)收賬款更有保證，因?yàn)橛秀y行信用的支持（如銀行承兌匯票）。
◆預(yù)付款項(xiàng)。買入產(chǎn)品或者服務(wù)時(shí)需要先支付現(xiàn)金，是供應(yīng)商對(duì)公司的資金占用。
◆存貨。它也是對(duì)公司的資金占用。
◆應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)。這兩個(gè)項(xiàng)目也可以合在一起來(lái)分析，它們都代表公司對(duì)供應(yīng)商資金的占用。
◆預(yù)收款項(xiàng)。代表客戶付給公司的貨款，但是貨物還沒(méi)有交付，是公司對(duì)客戶資金的占用。
流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)付款項(xiàng)是其他公司對(duì)本公司的資金占用；流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收款項(xiàng)是本公司對(duì)其他公司的資金占用。
下面研究一下流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間關(guān)系的幾種模式。
假設(shè)某個(gè)公司只做商品的貿(mào)易，沒(méi)有固定資產(chǎn)。每次商品在進(jìn)貨成本的基礎(chǔ)上加10%賣出給客戶。這個(gè)公司在1月1日的資產(chǎn)負(fù)債表如表5-5所示。
表5-5 資產(chǎn)負(fù)債表（1月1日） （單位：萬(wàn)元）
假設(shè)有六種不同的生意模式：
模式一
與供應(yīng)商關(guān)系：到貨后1個(gè)月付款；與客戶關(guān)系：交貨時(shí)收現(xiàn)金；
經(jīng)營(yíng)狀況：貨物平均1個(gè)月賣掉。
1月經(jīng)營(yíng)過(guò)程：1月1日，買入10萬(wàn)元存貨（第一批），1個(gè)月后付款；貨物在1個(gè)月內(nèi)被賣掉，收11萬(wàn)元現(xiàn)金；又買入10萬(wàn)元存貨（第二批）。
這個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)變成什么樣子呢？
為了更清楚地表示每個(gè)科目的變化，我們用T字賬戶來(lái)明確地表示每個(gè)科目的具體變化。T字賬戶有一個(gè)特點(diǎn)：資產(chǎn)類的科目左邊表示增加，右邊表示減少；負(fù)債類的科目左邊表示減少，右邊表示增加，如圖5-9所示。
圖5-9 T字賬戶演示
最終的資產(chǎn)負(fù)債表如表5-6所示。
表5-6 資產(chǎn)負(fù)債表（1月31日） （單位：萬(wàn)元）
這個(gè)模式代表一種平衡模式，存貨金額和應(yīng)付賬款相同。對(duì)這家公司來(lái)講，存貨平均占用10萬(wàn)元的資金，不過(guò)這10萬(wàn)元資金并沒(méi)有真正占用公司股東的資金，而是占用了供應(yīng)商的資金。換句話說(shuō)，供應(yīng)商幫助公司提供了運(yùn)營(yíng)所需要的存貨。
模式二
與供應(yīng)商關(guān)系：到貨后2個(gè)月付款；與客戶關(guān)系：交貨時(shí)收現(xiàn)金；
經(jīng)營(yíng)狀況：貨物平均1個(gè)月賣掉。
1月經(jīng)營(yíng)過(guò)程：1月1日，買入10萬(wàn)元存貨（第一批），2個(gè)月后付款；貨物在1個(gè)月內(nèi)被賣掉，收11萬(wàn)元現(xiàn)金；又買入10萬(wàn)元存貨（第二批）。T字賬戶演示如圖510所示。
圖5-10 T字賬戶演示
最終的資產(chǎn)負(fù)債表如表5-7所示。
表5-7 資產(chǎn)負(fù)債表（1月31日） （單位：萬(wàn)元）
與剛才的平衡模式不同，現(xiàn)在應(yīng)付賬款比存貨要大，即已經(jīng)從客戶收到錢但是還沒(méi)有付款給供應(yīng)商。如果一個(gè)公司能夠達(dá)到這種狀態(tài)，就意味著在融資方面獲得優(yōu)勢(shì)，一般不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)資金短缺。什么樣的企業(yè)可以獲得這種優(yōu)勢(shì)呢？可能有兩種：
◆企業(yè)在行業(yè)中處于優(yōu)勢(shì)地位，對(duì)供應(yīng)商的采購(gòu)在供應(yīng)商的產(chǎn)能中占有較大比例，所以可以跟供應(yīng)商談判獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)和付款時(shí)間的優(yōu)勢(shì)（在這個(gè)案例中，可以延后2個(gè)月付款給供應(yīng)商）；
◆假設(shè)對(duì)供應(yīng)商還是1個(gè)月后付款，但是企業(yè)可以在半個(gè)月內(nèi)賣掉存貨，也可以出現(xiàn)上面這樣的資產(chǎn)負(fù)債表。這種情況說(shuō)明企業(yè)的銷售能力、經(jīng)營(yíng)能力很強(qiáng)，對(duì)供應(yīng)商的同等商務(wù)條件下依然可以獲得流動(dòng)資金的優(yōu)勢(shì)。
模式三
與供應(yīng)商關(guān)系：到貨后1個(gè)月付款；與客戶關(guān)系：交貨時(shí)收現(xiàn)金；
經(jīng)營(yíng)狀況：貨物平均2個(gè)月賣掉。
1月經(jīng)營(yíng)過(guò)程：1月1日，買入10萬(wàn)元存貨（第一批），1個(gè)月后付款，T字賬戶演示見(jiàn)圖5-11。（因?yàn)樨浳镞€沒(méi)有賣掉，所以沒(méi)有再次進(jìn)貨。）
圖5-11 T字賬戶演示
最終的資產(chǎn)負(fù)債表如表5-8所示。
表5-8 資產(chǎn)負(fù)債表（1月31日） （單位：萬(wàn)元）
模式三與模式二正好相反，存貨多于應(yīng)付賬款。原因就在于商品銷售的速度慢于給供應(yīng)商付款的速度：對(duì)供應(yīng)商1個(gè)月后付款，可是商品要2個(gè)月才能賣掉。在這種狀態(tài)下，意味著企業(yè)在流動(dòng)資金上存在缺口，需要股東或者債權(quán)人的長(zhǎng)期融資進(jìn)行補(bǔ)充。這種情形也是由兩種可能的原因造成的：
◆公司相對(duì)供應(yīng)商弱勢(shì)，沒(méi)有得到很好的付款條件；
◆公司的銷售能力差，貨物周轉(zhuǎn)相對(duì)慢于對(duì)供應(yīng)商付款。這種情況可能是常規(guī)的，與行業(yè)有關(guān)；也有可能是市場(chǎng)的突發(fā)狀況導(dǎo)致存貨積壓。比如北京等大城市對(duì)汽車的限購(gòu)導(dǎo)致汽車經(jīng)銷商的庫(kù)存積壓。
模式四
與供應(yīng)商關(guān)系：需提前半個(gè)月付款方可拿貨；與客戶關(guān)系：交貨時(shí)收現(xiàn)金；經(jīng)營(yíng)狀況：貨物平均1個(gè)月賣掉。
1月經(jīng)營(yíng)過(guò)程：1月1日，預(yù)付款10萬(wàn)元，半個(gè)月后到貨；再付出10萬(wàn)元定第二批貨。T字賬戶演示見(jiàn)圖5-12。
圖5-12 T字賬戶演示
最終的資產(chǎn)負(fù)債表如表5-9所示。
表5-9 資產(chǎn)負(fù)債表（1月31日） （單位：萬(wàn)元）
模式四反映的是對(duì)供應(yīng)商的極度弱勢(shì)的一種模式。不僅不可以占用供應(yīng)商的資金，還要讓供應(yīng)商占用公司自己的資金。在資產(chǎn)負(fù)債表上，流動(dòng)資產(chǎn)有存貨和預(yù)付款兩種形式，而流動(dòng)負(fù)債上沒(méi)有應(yīng)付賬款。有的時(shí)候流動(dòng)資產(chǎn)多并不是公司的流動(dòng)性好，而是對(duì)供應(yīng)商弱勢(shì)的反映。
另外，如果單純從資金的角度看，模式四與模式三是比較類似的，在流動(dòng)資金上都不占優(yōu)勢(shì)。可以這樣理解，預(yù)付款其實(shí)也是某種形式的“存貨”，是對(duì)資金的占用。
模式五
與供應(yīng)商關(guān)系：到貨后1個(gè)月付款；與客戶關(guān)系：交貨后1個(gè)月收款；
經(jīng)營(yíng)狀況：貨物平均1個(gè)月賣掉。
1月經(jīng)營(yíng)過(guò)程：1月1日，買入10萬(wàn)元存貨（第一批），1個(gè)月后付款；貨物在1月底被賣掉，產(chǎn)生應(yīng)收款；又買入10萬(wàn)元存貨（第二批）。T字賬戶演示見(jiàn)圖5-13。
圖5-13 T字賬戶演示
最終的資產(chǎn)負(fù)債表如表510所示。
表5-10 資產(chǎn)負(fù)債表（1月31日） （單位：萬(wàn)元）
模式五不僅反映了公司與供應(yīng)商的相對(duì)關(guān)系，還反映了公司與客戶的相對(duì)關(guān)系。雖然對(duì)供應(yīng)商還是1個(gè)月后付款，但是由于客戶不能在收貨時(shí)立刻付款，相當(dāng)于公司要給客戶進(jìn)行1個(gè)月的短期融資。這也反映了公司在與客戶的關(guān)系上不占優(yōu)勢(shì)，客戶相對(duì)比較強(qiáng)勢(shì)。從資產(chǎn)負(fù)債表上看，存貨和應(yīng)收賬款都代表資金占用，它們加在一起大于應(yīng)付賬款。從總體來(lái)看，公司還是存在流動(dòng)資金的缺口。
模式六
與供應(yīng)商關(guān)系：到貨后1個(gè)月付款；與客戶關(guān)系：客戶提前1個(gè)月付款才可以得到貨物；經(jīng)營(yíng)狀況：貨物平均1個(gè)月賣掉。
1月經(jīng)營(yíng)過(guò)程：1月1日，買入10萬(wàn)元存貨（第一批），1個(gè)月后付款；1月1日收到客戶預(yù)付款11萬(wàn)元，貨物在1月底交貨；1月底又收到客戶預(yù)付款11萬(wàn)元，又買入10萬(wàn)元存貨（第二批）。
T字賬戶演示見(jiàn)圖514。
圖5-14 T字賬戶演示
最終的資產(chǎn)負(fù)債表如表5-11所示。
表5-11 資產(chǎn)負(fù)債表（1月31日） （單位：萬(wàn)元）
如果公司相對(duì)客戶處于強(qiáng)勢(shì)地位，客戶反過(guò)來(lái)也可以給公司進(jìn)行融資。從表5-11中可以看到，供應(yīng)商幫公司融資10萬(wàn)元，客戶幫公司融資11萬(wàn)元，而公司只有10萬(wàn)元存貨的資金占用。公司在流動(dòng)資金上沒(méi)有缺口，現(xiàn)金相對(duì)比較充足。在所有這六種模式中，模式六的現(xiàn)金是最多的。
上面分析了六種不同的生意模式。通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的相對(duì)關(guān)系可以分析出公司與上下游的關(guān)系。當(dāng)然，在真正的商業(yè)世界里，這幾種模式可能是混合在一起的。也許有的公司在買原材料時(shí)需要提前付款，可是在賣產(chǎn)品時(shí)客戶還要延遲付款，是模式四和模式五的混合體。這樣的公司流動(dòng)資金就會(huì)比較緊張，資金占用不僅來(lái)自供應(yīng)商，還來(lái)自客戶。
根據(jù)上面的六種模式，我們可以得出以下結(jié)論：
◆資金占用：存貨、預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)收賬款；
◆資金供給：應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款。
用一張象限圖來(lái)表示這六種生意模式，見(jiàn)圖5-15。
圖5-15 現(xiàn)金流與營(yíng)運(yùn)資本 （單位：萬(wàn)元）
這張圖的縱軸代表資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金值，橫軸的凈營(yíng)運(yùn)資本是用流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)）減去流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)）得來(lái)的。按照前面的分析，凈營(yíng)運(yùn)資本為正代表對(duì)資金的占用大于資金的供給；凈營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)代表資金的供給大于對(duì)資金的占用。
從圖515上可以得出一個(gè)規(guī)律：凈營(yíng)運(yùn)資本為正的公司都出現(xiàn)資金的短缺，凈營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)的公司都出現(xiàn)資金的盈余。這里說(shuō)的短缺或者盈余不是指絕對(duì)的短缺或盈余，而是相比較初始的100萬(wàn)元現(xiàn)金而言的，目的是分析特定的商業(yè)模式對(duì)現(xiàn)金的影響。通過(guò)對(duì)這幾個(gè)模式的分析，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債對(duì)公司的意義就顯而易見(jiàn)了。
六、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的案例分析（中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)）
根據(jù)前面講的模式，我們一起來(lái)分析中國(guó)上市公司報(bào)表中的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債。在以下的分析中只包括跟經(jīng)營(yíng)有關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。
表5-12節(jié)選自某個(gè)汽車制造業(yè)上市公司。根據(jù)前面講過(guò)的六種模式，可以分析得出以下結(jié)論：總體上來(lái)講，流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，意味著資金的占用大于資金的來(lái)源。具體原因分析如下：
表5-12 資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：億元）
◆對(duì)供應(yīng)商關(guān)系：預(yù)付款很少，大部分采購(gòu)還是采用延期付款的方式進(jìn)行，說(shuō)明在與供應(yīng)商的關(guān)系中占主導(dǎo)地位。供應(yīng)商可以給企業(yè)進(jìn)行融資。
◆對(duì)客戶關(guān)系：大部分客戶是采用延期付款的方式結(jié)賬，只有少量的預(yù)收款，說(shuō)明在與客戶的關(guān)系中不占優(yōu)勢(shì)。與這個(gè)公司的報(bào)表相反，有很多世界知名的汽車制造廠商，它們賣車給經(jīng)銷商時(shí)都要求經(jīng)銷商要提前付款才可以發(fā)貨，在這種情況下是廠商強(qiáng)勢(shì)，經(jīng)銷商弱勢(shì)。
◆盡管可以占用供應(yīng)商的流動(dòng)資金，但是客戶對(duì)這個(gè)公司的資金占用還是大于供應(yīng)商的支持，在流動(dòng)資金上是凈流出。
表5-13節(jié)選自某個(gè)上市航空公司的資產(chǎn)負(fù)債表。跟前面的制造業(yè)公司不同，這個(gè)航空公司的流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)，意味著在流動(dòng)資產(chǎn)上可以帶來(lái)資金的凈流入。具體原因分析如下：
◆對(duì)供應(yīng)商關(guān)系：航空公司對(duì)它的供應(yīng)商非常強(qiáng)勢(shì)，可以占用很長(zhǎng)時(shí)間的巨額流動(dòng)資金，它的供應(yīng)商包括機(jī)場(chǎng)、飛機(jī)餐飲供應(yīng)商、維修公司等。
◆對(duì)客戶關(guān)系：只有少量的應(yīng)收款，大量的機(jī)票款都是現(xiàn)金支付，甚至還有很多預(yù)收款，客戶在乘坐飛機(jī)之前就已經(jīng)把票款付給航空公司。
◆因?yàn)榉?wù)是主要的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，幾乎沒(méi)有什么存貨，存貨占用資金并不多。
◆雖然流動(dòng)資金有節(jié)余，但是并不意味著航空公司不缺錢。航空公司的資金耗用主要是在固定資產(chǎn)上，它要花大量的資金購(gòu)買飛機(jī)，所以航空業(yè)還是一個(gè)資本密集型的產(chǎn)業(yè)。
表5-14節(jié)選自某個(gè)上市房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表。房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)中有兩項(xiàng)比較有特色：存貨和預(yù)收款。下面進(jìn)行具體分析：
表5-14 資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：億元）
◆存貨：房地產(chǎn)公司的存貨主要是土地、在建房地產(chǎn)項(xiàng)目和已完工待售的商品房。存貨巨大的原因有兩種：一種是土地的儲(chǔ)備，因?yàn)橥恋厥窍∪钡馁Y源，儲(chǔ)備土地的多少?zèng)Q定了一家房地產(chǎn)公司的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，尤其是在中國(guó)近幾年土地價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)的情況下；另一種原因是建好的房子積壓了，沒(méi)有賣出去。比如在北京、上海、廣州這樣的大城市都出臺(tái)了商品房限購(gòu)政策，影響了房地產(chǎn)公司商品房的銷售。
◆對(duì)供應(yīng)商關(guān)系：相對(duì)于巨大的存貨，應(yīng)付賬款并不是很大。房地產(chǎn)公司的供應(yīng)商主要有兩類，最大的供應(yīng)商是政府（賣地），不過(guò)房地產(chǎn)商買地時(shí)是付現(xiàn)金，不僅不能賒賬，有時(shí)候還要預(yù)付款；這里出現(xiàn)的應(yīng)付賬款主要是對(duì)地產(chǎn)項(xiàng)目的工程方的欠款。從資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，存貨相對(duì)于應(yīng)付款有一個(gè)很大的差額，說(shuō)明房地產(chǎn)公司是一類資金需求量很大的公司，大量的資金都沉淀在了存貨上面。
◆預(yù)收款與對(duì)客戶關(guān)系：應(yīng)收款很少，大量的預(yù)收款存在。相比較其他行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的預(yù)收款算是非常巨大了。預(yù)收款大部分來(lái)自于預(yù)售的商品房項(xiàng)目，有些項(xiàng)目預(yù)售部分接近100%，意味著在沒(méi)有交房之前就已經(jīng)全部收到客戶房款了；大量的預(yù)收款滿足了房地產(chǎn)公司的部分資金需求。
◆總體來(lái)講，即使有著大量客戶預(yù)收款以及工程方應(yīng)付款，可是由于房地產(chǎn)行業(yè)大量的土地儲(chǔ)備占用了很多資金，總體上其在流動(dòng)資金上還是以短缺為主。
七、流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)
不同的行業(yè)，流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)不同。我們用幾個(gè)不同行業(yè)的公司的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)例來(lái)說(shuō)明這種結(jié)構(gòu)的不同（見(jiàn)表5-15至表5-18）。
表5-15 制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：億元）
表5-16 航空業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：億元）
表5-17 地產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：億元）
表5-18 電信業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：億元）
電信業(yè)和航空業(yè)比較類似，都是服務(wù)業(yè)。航空業(yè)的服務(wù)依靠巨大的固定資產(chǎn)（飛機(jī)）進(jìn)行，電信業(yè)的服務(wù)依靠巨大的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)進(jìn)行，所以這兩個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)相對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)較大。對(duì)于固定資產(chǎn)比較巨大的公司，盈利的關(guān)鍵是固定資產(chǎn)是否被充分使用，這個(gè)問(wèn)題在后面的章節(jié)再研究。
房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表非常典型，很少有公司的流動(dòng)資產(chǎn)如此巨大。房地產(chǎn)公司的固定資產(chǎn)一般不是很多。房地產(chǎn)公司必須賺取足夠多的利潤(rùn)才可以彌補(bǔ)巨額資金占用的財(cái)務(wù)費(fèi)用以得到合理的回報(bào)率。
而制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，基本流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)相對(duì)比較均衡。這和具體的行業(yè)有關(guān)：有的制造業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)大于固定資產(chǎn)，有的制造業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)小于固定資產(chǎn)。對(duì)制造業(yè)企業(yè)來(lái)講，對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的管理與對(duì)固定資產(chǎn)的管理同等重要。
資產(chǎn)負(fù)債表里是全部的資產(chǎn)嗎
資產(chǎn)，其實(shí)是企業(yè)用來(lái)賺取利潤(rùn)的資源。那么，是不是所有的資源都已經(jīng)在資產(chǎn)負(fù)債表里面有所表現(xiàn)呢？
一、企業(yè)的員工是公司的資產(chǎn)嗎
員工是公司的重要資源，但是在資產(chǎn)負(fù)債表里并不能找到“員工”或者“人力資源”這一項(xiàng)。資產(chǎn)必須是可以用貨幣計(jì)量的。雖然公司付給員工薪資，但是這個(gè)薪資并不代表員工的價(jià)值。如果看一臺(tái)設(shè)備在資產(chǎn)負(fù)債表上的價(jià)值，應(yīng)該是它的購(gòu)置金額減去累計(jì)折舊。那么人呢？什么是員工的購(gòu)置價(jià)格？員工又應(yīng)該怎么折舊呢？這些問(wèn)題暫時(shí)沒(méi)有辦法解決，所以人力資源并不是資產(chǎn)。
二、品牌是公司的資產(chǎn)嗎
全聚德這個(gè)品牌有很大價(jià)值。可是，假如品牌是公司自創(chuàng)的，你就不會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表上找到品牌這項(xiàng)資產(chǎn)，因?yàn)樽杂衅放频娜〉贸杀緵](méi)有一個(gè)客觀的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。而外購(gòu)的品牌是有明確的交易價(jià)格的，所以外購(gòu)的品牌會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中的“無(wú)形資產(chǎn)”中反映。
只有那些可以用貨幣客觀計(jì)量的資源才會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中得到反映。
如前所述，企業(yè)的員工、品牌都不反映在資產(chǎn)負(fù)債表里。那么企業(yè)的資產(chǎn)是不是被低估了呢？資產(chǎn)負(fù)債表并不能反映企業(yè)真正的價(jià)值。沒(méi)有人按照資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)買賣公司。如果股東要賣掉自己的公司，會(huì)有評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行評(píng)估。一個(gè)盈利的運(yùn)營(yíng)正常的公司，評(píng)估值會(huì)大于資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)。可以理解為在資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有體現(xiàn)的人力資源、品牌等資產(chǎn)最終都會(huì)體現(xiàn)在這個(gè)評(píng)估值里。這個(gè)問(wèn)題在后面的章節(jié)中還會(huì)繼續(xù)討論。
兩種無(wú)形資產(chǎn)
在財(cái)務(wù)術(shù)語(yǔ)里，無(wú)形資產(chǎn)是一個(gè)容易被混淆的概念，它分為兩種：一種是資產(chǎn)負(fù)債表里的無(wú)形資產(chǎn)；一種是資產(chǎn)負(fù)債表外的無(wú)形資產(chǎn)。
資產(chǎn)負(fù)債表里的無(wú)形資產(chǎn)是有確定價(jià)值的商標(biāo)、品牌、技術(shù)、專利、土地使用權(quán)等。這些商標(biāo)、品牌往往是外購(gòu)來(lái)的，有確定的價(jià)格。
資產(chǎn)負(fù)債表外的無(wú)形資產(chǎn)是更為廣義的無(wú)形資產(chǎn)，指的是公司的真實(shí)價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)之間的差額。一個(gè)公司的品牌價(jià)值往往指的是這種廣義的無(wú)形資產(chǎn)。
五、現(xiàn)金流量表——現(xiàn)金為王
防止利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量表的混淆
大多數(shù)企業(yè)家對(duì)利潤(rùn)表是熟悉的。看到利潤(rùn)表上有利潤(rùn)，就認(rèn)為企業(yè)賺錢了。可是，利潤(rùn)并不等同于現(xiàn)金。很多有利潤(rùn)的公司最終難逃破產(chǎn)的厄運(yùn)，是因?yàn)楝F(xiàn)金流短缺。
從我們熟悉的利潤(rùn)表開(kāi)始。表6-1是一汽轎車（股票代碼000800）2007年年報(bào)中的利潤(rùn)表。
表6-1 一汽轎車2007年利潤(rùn)表
橫向看有兩列數(shù)據(jù)：合并報(bào)表數(shù)據(jù)和母公司報(bào)表數(shù)據(jù)。如果把一汽轎車這家上市公司控制的子公司都納入整個(gè)報(bào)表，得到的數(shù)據(jù)就是左邊這一列“合并”。如果只看上市公司自己的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不包括子公司，得到的數(shù)據(jù)就是右邊這一列“母公司”。為了前后一致，我們?cè)谝黄I車的這個(gè)案例中只研究“合并”這一列的數(shù)據(jù)。后面提到的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表也指“合并”這一列的數(shù)據(jù)。
縱向看，它具有利潤(rùn)表上的標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目：營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)等。這張報(bào)表里面的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和前面講過(guò)的境外企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不同，它包含了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響；而境外企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是息稅前利潤(rùn)的概念，不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響。
還有一個(gè)概念要再回顧一下，利潤(rùn)表是流量報(bào)表。2007年的利潤(rùn)表就是這一年期間內(nèi)所有的交易匯總。如營(yíng)業(yè)收入136億元，就是指2007年1月1日到12月31日這365天一共獲得了136億元的收入。同理，利潤(rùn)也是在2007年一年期間內(nèi)獲得的。
經(jīng)過(guò)一年的經(jīng)營(yíng)，股東想知道賺了多少錢，“凈利潤(rùn)”是一個(gè)比較理想的指標(biāo)。表6-1中，2007年的凈利潤(rùn)是5.6億元。公司賺了5.6億元利潤(rùn)，那么公司的現(xiàn)金是不是增加了5.6億元呢？我們看看表62中一汽轎車的貨幣資金在2007年發(fā)生了什么變化。
表6-2 一汽轎車貨幣資金
表6-2是一汽轎車的資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表是一個(gè)存量報(bào)表，期初（2007年1月1日）有貨幣資金29億元，經(jīng)過(guò)一年的經(jīng)營(yíng)，期末的貨幣資金是23億元，比期初減少了6億元。
對(duì)比剛才的利潤(rùn)表，2007年賺了5.6億元凈利潤(rùn)，但是貨幣資金卻少了6億元。顯然，利潤(rùn)表并不能解釋原因，資產(chǎn)負(fù)債表只是告訴我們貨幣資金減少的事實(shí)和結(jié)果，而現(xiàn)金流量表可以清楚地解釋6億元是怎樣減少的。
現(xiàn)金流量表三大組成部分
現(xiàn)金流量表是流量報(bào)表，體現(xiàn)一個(gè)時(shí)間段內(nèi)現(xiàn)金的變化原因。有幾類原因會(huì)導(dǎo)致貨幣資金的變化呢？
◆賣產(chǎn)品收到客戶付款，現(xiàn)金增加；
◆買原材料付給供應(yīng)商錢，現(xiàn)金減少；
◆給員工發(fā)工資，現(xiàn)金減少；
◆購(gòu)置新的廠房、機(jī)器設(shè)備并支付款項(xiàng)，現(xiàn)金減少；
◆購(gòu)買了其他公司的專利技術(shù)并支付款項(xiàng)，現(xiàn)金減少；
◆買入股票作短期投資，現(xiàn)金減少；
◆賣出投資的股票，現(xiàn)金增加；
◆獲得銀行貸款，現(xiàn)金增加；
◆找到新的股東，并得到股東現(xiàn)金入股，現(xiàn)金增加；
◆支付銀行貸款利息，現(xiàn)金減少；
◆銀行貸款到期，還款給銀行，現(xiàn)金減少；
……
我們可以列出無(wú)數(shù)種可能改變公司現(xiàn)金狀況的情況。不過(guò)，如果稍加觀察與考慮，這些原因可以被歸納為三大類：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)。
企業(yè)所有跟現(xiàn)金有關(guān)的活動(dòng)，都可以歸納于這三種活動(dòng)。
利潤(rùn)為什么不等于現(xiàn)金流呢？我們可以聯(lián)想自己的家庭財(cái)務(wù)。一年的收入減去這一年的所有生活成本，得到的是這一年的凈收入（家庭利潤(rùn)）。可是存折里的錢卻沒(méi)有按照凈收入增加那么多，甚至還有減少。為什么呢？原因是你買房了，這是投資活動(dòng)。如果你現(xiàn)有的存款還不夠買房的錢，你還要向銀行借款，這是籌資活動(dòng)。所以決定你的存折里有多少錢的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（家庭利潤(rùn)）、投資活動(dòng)（買房投資）和籌資活動(dòng)（銀行按揭貸款）這三類活動(dòng)的綜合影響。
讓我們?cè)賮?lái)研究一下一汽轎車2007年的現(xiàn)金流量表，如表6-3所示。
表6-3 現(xiàn)金流量表
在表6-3中，除了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，還有一類活動(dòng)——匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量的影響。因?yàn)檫@類活動(dòng)金額一般不大，所以通常認(rèn)為現(xiàn)金流量表由三大資金活動(dòng)構(gòu)成，而不是四大資金活動(dòng)。“五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-625412328.51”，這是一個(gè)加總項(xiàng)，是把前面四部分的小計(jì)加在一起得到的結(jié)果。在表62中，2007年資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金期初額、期末額與現(xiàn)金流量表里的最后兩行正好吻合。而期末額減期初額的差就是-625412328.51元。這說(shuō)明現(xiàn)金流量表解釋的是資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金存量的變化原因，即解釋說(shuō)明了2007年一汽轎車的貨幣資金從2931695333.85元減少為2306283005.34元的原因。
具體分析。一汽轎車貨幣資金減少有三個(gè)原因：
◆經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是-35378340.86元。在1年的期間內(nèi)，所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金少于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)付出的現(xiàn)金。
◆投資活動(dòng)現(xiàn)金流是-210724518.62元。在投資活動(dòng)里，流入的現(xiàn)金流很少，“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而支付的現(xiàn)金277667033.14”是主要的現(xiàn)金流出項(xiàng)目。一汽轎車進(jìn)行了投資活動(dòng)，它的投資活動(dòng)不是買房子那么簡(jiǎn)單，而是在廠房、機(jī)器設(shè)備等產(chǎn)能上的投資。
◆籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是-368441600元。雖然投資上花了很多錢，但是籌資活動(dòng)并沒(méi)有為投資活動(dòng)輸血，反而在本期償還了2億元銀行貸款。另外，分紅、利息等使公司流出了1億多元。
在公司發(fā)展擴(kuò)張的階段，投資活動(dòng)造成現(xiàn)金流的凈流出是很正常的；籌資活動(dòng)也造成現(xiàn)金流的凈流出是有其特殊原因的。但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的現(xiàn)金流入是12860296300.23元，小于其現(xiàn)金流出12895674641.09元，這個(gè)結(jié)果就不是很正常了。
利潤(rùn)為什么不等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的計(jì)算與利潤(rùn)表里利潤(rùn)的計(jì)算有一定相似性：利潤(rùn)是用收入減去成本、費(fèi)用而得到的差額；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流則是收到的和經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現(xiàn)金減去付出的和經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現(xiàn)金得到的差額。
2007年一汽轎車公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了5.6億元凈利潤(rùn)，用類似邏輯計(jì)算的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻是負(fù)數(shù)。
原因是什么呢？收入不一定代表收到客戶的現(xiàn)金，成本也不一定都是在當(dāng)期付出的現(xiàn)金。假設(shè)所有的銷售都沒(méi)有收到客戶付款，在利潤(rùn)表上依然可以體現(xiàn)為銷售收入，可以產(chǎn)生利潤(rùn)。但是這種情況下，在現(xiàn)金流量表里的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中卻沒(méi)有任何現(xiàn)金流的流入，供應(yīng)商貨款和員工工資卻是按時(shí)支付的，這樣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就成為負(fù)數(shù)了。
如果需要搞清楚利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流之間的差額到底是哪些具體項(xiàng)目造成的，我們還要借助另一個(gè)工具——間接法現(xiàn)金流量表（見(jiàn)表6-4）。之前看到的表6-3是直接法現(xiàn)金流量表。間接法現(xiàn)金流量表能更好地幫助報(bào)表的使用者來(lái)對(duì)比凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流之間的關(guān)系。間接法現(xiàn)金流量表可以在年報(bào)的附注中找到。
表6-4 間接法現(xiàn)金流量表
在表6-4中，上下各有一個(gè)被圈上的數(shù)字。上面的數(shù)字就是表6-1利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)566485785.46，下面的數(shù)字就是表6-3現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-35378340.86。間接法現(xiàn)金流量表就是以凈利潤(rùn)為起點(diǎn)，根據(jù)兩個(gè)報(bào)表之間的差異進(jìn)行調(diào)整最后得出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。
作為一個(gè)管理人員，看這張表的重點(diǎn)在于理解為什么利潤(rùn)不等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。
凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流之間的差異有很多，需要特別注意的重要內(nèi)容有以下三類。
1.非付現(xiàn)成本
在前面利潤(rùn)表的內(nèi)容中，我們談到EBITDA在利潤(rùn)的基礎(chǔ)上要把折舊和攤銷再加回利潤(rùn)里，原因是折舊費(fèi)并沒(méi)有引起現(xiàn)金的減少。同樣的原因，如果分析利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的差異，也要把折舊和攤銷加回利潤(rùn)。可以這樣認(rèn)為，如果不考慮其他因素，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流通常是大于凈利潤(rùn)。表6-4中凈利潤(rùn)是5.6億元，如果把計(jì)算利潤(rùn)時(shí)已經(jīng)減去的資產(chǎn)減值損失、折舊、攤銷（一共是8.5億元左右）再加回去，應(yīng)該能得到14億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流才對(duì)。實(shí)際上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流并不是14億元，因?yàn)檫€有其他需要調(diào)整的項(xiàng)目。
2.財(cái)務(wù)費(fèi)用、投資損失、公允價(jià)值變動(dòng)損失
財(cái)務(wù)費(fèi)用需要作調(diào)整的原因在于它不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是屬于籌資活動(dòng)。在表6-4中，財(cái)務(wù)費(fèi)用恰好是一項(xiàng)收益，所以要把這項(xiàng)不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的收益減去。
投資損失需要作調(diào)整的原因在于它不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是屬于投資活動(dòng)。不論投資活動(dòng)得到的是收益還是損失，都應(yīng)該從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流里調(diào)整出去：如果是投資收益就減去；如果是投資損失就加回。
3.經(jīng)營(yíng)中占用的營(yíng)運(yùn)資本
營(yíng)運(yùn)資本的公式是“存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款”，這幾個(gè)項(xiàng)目反映公司與客戶及供應(yīng)商之間的關(guān)系（如前面資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)內(nèi)容所講）。
（1）存貨的減少（增加以“-”號(hào)填列）-787234523.77
負(fù)號(hào)代表存貨增加，存貨增加了約7.9億元，導(dǎo)致了現(xiàn)金減少約7.9億元。存貨增加，可能是采購(gòu)了太多原材料；也可能是生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品積壓；還可能只是因?yàn)殇N售收入的擴(kuò)大引起存貨按比例增加。
（2）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（增加以“-”號(hào)填列）-1526748842.69
負(fù)號(hào)代表應(yīng)收項(xiàng)目增加，應(yīng)收項(xiàng)目增加了約15億元，導(dǎo)致現(xiàn)金減少了約15億元。應(yīng)收賬款的增加，可能是因?yàn)橄鄬?duì)客戶的弱勢(shì)地位，給客戶更大額度的信用額和更長(zhǎng)時(shí)間的信用期限；也有可能是因?yàn)殇N售收入的擴(kuò)大引起應(yīng)收賬款增加。
（3）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減少以“-”號(hào)填列）1009991752.71
應(yīng)付賬款增加了約10億元，導(dǎo)致現(xiàn)金增加了約10億元。因?yàn)榇尕浽黾樱馕吨少?gòu)量的增加，應(yīng)付賬款的增加是很正常的。
凈利潤(rùn)加回折舊、攤銷等非付現(xiàn)成本應(yīng)該給公司帶來(lái)約14億元的現(xiàn)金流，從中去掉財(cái)務(wù)收益和投資收益的影響（約1億元），大約應(yīng)該有13億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流。但是這13億元現(xiàn)金流被增加的營(yíng)運(yùn)資本（7.9+15.2-10=13.1）吞噬掉了。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不僅比利潤(rùn)少，而且是負(fù)數(shù)。
這一部分是管理人員最應(yīng)該關(guān)注的。因?yàn)榍皟深愒蚺c經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)，而營(yíng)運(yùn)資本是存貨加上應(yīng)收賬款減去應(yīng)付賬款，這幾個(gè)項(xiàng)目反映公司與客戶及供應(yīng)商之間的關(guān)系（如前面資產(chǎn)負(fù)債表部分所講）。
現(xiàn)金流量表告訴我們什么
現(xiàn)在我們知道了現(xiàn)金流量表的三大組成部分：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。我們也知道了利潤(rùn)不等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的原因。那么，現(xiàn)金流量表到底能告訴我們什么？換句話說(shuō)，我們應(yīng)該怎樣評(píng)價(jià)一家公司的現(xiàn)金流量表呢？
資產(chǎn)負(fù)債表上的流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)在報(bào)表上的關(guān)系是并列的；現(xiàn)金流量表上的三種現(xiàn)金流看起來(lái)似乎是并列關(guān)系，其實(shí)它們之間有內(nèi)在的流向。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金的源泉所在，投資活動(dòng)現(xiàn)金流里面的投資活動(dòng)主要以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為來(lái)源，如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不夠投資，還需要引入籌資活動(dòng)，如股權(quán)投資或者債權(quán)投資。
在現(xiàn)金流量表里的投資活動(dòng)其實(shí)包括兩種投資：一種是和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)的投資，即對(duì)“經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”的投資，公司購(gòu)入廠房、機(jī)器設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)能即屬于與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的投資；另一種是對(duì)其他業(yè)務(wù)或者公司的投資，比如買入另一家公司的股權(quán)。
用一個(gè)家庭的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作比喻，夫妻倆有自己的職業(yè)，通過(guò)上班賺取工資收入，收入減去日常的費(fèi)用就成為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈增加額；如果沒(méi)有投資，這些凈增加額積累在一起就是家庭儲(chǔ)蓄；夫妻倆要買房（投資活動(dòng)，購(gòu)買自住的房子也是投資活動(dòng)，以區(qū)別于日常費(fèi)用項(xiàng)目），家庭儲(chǔ)蓄可以支付首付款，不夠的部分還需要向銀行申請(qǐng)貸款，這就是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。
通過(guò)以上類比，我們可以得出下列結(jié)論：
◆經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流應(yīng)該為正。假如一個(gè)家庭在日常項(xiàng)目上都是入不敷出的，那就沒(méi)有能力去買房了。同理，對(duì)公司而言，如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能創(chuàng)造正向的現(xiàn)金流，正常情況下就不太可能有投資活動(dòng)了。
◆從籌資的角度來(lái)看，前面提到過(guò)“內(nèi)部融資”和“外部融資”。從現(xiàn)金流量表的角度，我們對(duì)內(nèi)部融資和外部融資進(jìn)一步理解：內(nèi)部融資并不是簡(jiǎn)單的留存收益，如前面分析，如果利潤(rùn)不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金就不可能給企業(yè)融資；內(nèi)部融資在現(xiàn)金流量表上就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流；而外部融資則是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流通常是資金的流入，而投資活動(dòng)通常是資金的流出。
從現(xiàn)金流量表看公司的發(fā)展模式
模式一 自給自足
圖6-1到圖6-3中上面的框代表現(xiàn)金流入，下面的框代表現(xiàn)金流出。
圖6-1 模式一
模式一的投資項(xiàng)目的資金全部來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金，沒(méi)有籌資活動(dòng)現(xiàn)金流的流入。這是一種什么類型或者處于什么階段的公司呢？有可能是下面幾種類型之一：
（1）這是一家初創(chuàng)的公司。在股東注資之后，幾乎就沒(méi)有任何其他的融資行為。初創(chuàng)的公司被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)比較大，鮮有債權(quán)人如銀行愿意投資。對(duì)于融資渠道受限制的這類公司，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是公司發(fā)展的唯一資金來(lái)源。所以，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的管理對(duì)于這類公司至關(guān)重要。如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流小于投資活動(dòng)的流出，會(huì)制約公司的發(fā)展，甚至有資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。
（2）這是一家財(cái)務(wù)風(fēng)格比較保守的公司。公司已經(jīng)有了一定規(guī)模，有獲得其他融資的能力。但是因?yàn)楣镜墓蓶|在財(cái)務(wù)上比較保守，不愿意向銀行貸款，認(rèn)為貸款會(huì)對(duì)公司造成財(cái)務(wù)壓力；也不愿意引入新的投資人，擔(dān)心會(huì)失去對(duì)公司的控制權(quán)。
高額的利潤(rùn)有助于創(chuàng)造正向的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，但是還不足夠；如表64所揭示的，對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本（存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款）的管理非常重要。營(yíng)運(yùn)資本的擴(kuò)張會(huì)吞噬掉利潤(rùn)帶來(lái)的現(xiàn)金流。
模式二 高速發(fā)展
模式二與模式一不同的地方在于多了一個(gè)融資渠道：除了公司自身的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化的現(xiàn)金，還有來(lái)自銀行或股東的資金，如圖62所示。用別人的錢來(lái)幫自己公司賺錢，是否劃算呢？這個(gè)問(wèn)題在后面再進(jìn)行進(jìn)一步討論。不過(guò)，多種融資渠道可以幫助公司抓住機(jī)會(huì)，提前布局，加速公司的發(fā)展。
圖6-2 模式二圖
模式二的公司，是不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就不需要一定為正呢？還是以家庭買房為例，銀行貸款給買房人的時(shí)候，都要看收入證明，足夠高的收入減去正常的生活支出的剩余現(xiàn)金就是還款保證。一般而論，如果籌資渠道主要是銀行貸款，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流必須為正。銀行的貸款是要償還的，正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就是償還銀行貸款的保證。如果一家公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，它也很難得到銀行的貸款。
如果籌資渠道是股權(quán)投資，如果這種公司的業(yè)務(wù)前景非常吸引人，股東可以忍受較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)收回投資，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流暫時(shí)為負(fù)數(shù)也是可以被投資人所接受的。
模式三 穩(wěn)定成熟
模式三的最大特點(diǎn)是籌資活動(dòng)不再是流入現(xiàn)金，而是流出現(xiàn)金，如圖6-3所示。這就引入了一個(gè)新的概念：自由現(xiàn)金流。
圖6-3 模式三
自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-投資活動(dòng)現(xiàn)金流
在模式三中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造了很多現(xiàn)金，而相對(duì)而言沒(méi)有足夠多的項(xiàng)目可供投資。于是，公司產(chǎn)生了自由現(xiàn)金流。還有一點(diǎn)要注意：公司買入新的廠房與設(shè)備，在購(gòu)買設(shè)備時(shí)屬于投資活動(dòng)現(xiàn)金流的流出；當(dāng)新的廠房和設(shè)備可以使用的期間，由于產(chǎn)能擴(kuò)大而實(shí)現(xiàn)更多銷售帶來(lái)的現(xiàn)金流卻屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的流入。經(jīng)過(guò)一定階段的投資與發(fā)展，前期的投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出會(huì)帶來(lái)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入。
自由現(xiàn)金流為正數(shù)是公司發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)。自由現(xiàn)金流越大越好嗎？還是以家庭經(jīng)濟(jì)來(lái)類比，有一種家庭，家里的現(xiàn)金很少，大部分都拿出去做理財(cái)投資或者買房，甚至還有貸款存在，這樣的家庭資產(chǎn)被充分投資，產(chǎn)生最大回報(bào)，缺點(diǎn)是萬(wàn)一有突發(fā)事件要用錢，安全性或者流動(dòng)性不好；還有一種家庭，收入很高，但是大量現(xiàn)金存在家里或者活期存折上，現(xiàn)金本身是幾乎不能產(chǎn)生收益的，這樣家庭的資產(chǎn)回報(bào)率很低，不過(guò)好處是流動(dòng)性好，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力強(qiáng)。
公司的現(xiàn)金管理與家庭的資產(chǎn)管理性質(zhì)很相似。如果一個(gè)公司連續(xù)幾年都有自由現(xiàn)金流，就會(huì)積累大量的現(xiàn)金，意味著公司的管理層沒(méi)有幫助股東把資產(chǎn)最大限度地進(jìn)行投資，資產(chǎn)回報(bào)率就會(huì)差，流動(dòng)性卻很好。一些國(guó)際上的大公司如果連續(xù)幾年有自由現(xiàn)金流就會(huì)用籌資活動(dòng)使這些現(xiàn)金流出，如圖63所示。這類籌資活動(dòng)的形式為償還貸款、分紅和回購(gòu)股票。
【文中觀點(diǎn)來(lái)自《管理者14天看懂財(cái)務(wù)報(bào)表》】
