最優質的企業從來不是簡單在什么行業，而是在于最優秀的管理團隊，無論是微軟、蘋果還是特斯拉，杰出的并不是那個行業，而是那個人，選擇十倍股，與其選行業，不如選人。
今年是A股誕生三十周年，除了回憶往昔崢嶸歲月和老友往事以外，大家談得最多的就是回顧過去的十倍股、猜想未來的十倍股有哪些，受媒體要求，我也有這個任務，聊聊未來的十倍股該在哪里，這個問題真的很值得思考。
看到很多投資朋友猜想未來十倍股最多的就是白酒、光伏、能源車等等。投資很奇怪，明明是一個超級長跑比賽，但偏偏參與者都很短視，總是放大近距離而忽視遠處。翻看過去三十年的十倍股，有茅臺、萬科、伊利、恒瑞、格力、萬華、三一、海螺、招行、平安、老鳳祥等，如果把時間拉長，我們會發現十倍牛股的陣營中科技的成色并不是那么好，也許是因為科技的日新月異使得很多牛股都難以長期保持競爭優勢吧，同時十倍牛股的產生與行業的關系也并不大，然后我們總結十倍牛股的特點大致有以下幾個：
第一，大部分十倍牛股都是在民生等重大消費領域，無論是喝酒吃藥，還是地產保險銀行，絕大部分都是符合百姓長期需求的。
第二，除了茅臺等極少數個股以外，大部分十倍牛股都有一個睿智而穩定的管理團隊，比如招行、格力、萬科、平安、三一，這些團隊有智慧、有遠見，無論在行業高峰還是低谷總能比對手領先一步，從而最終獲取長期的優勢。
第三，十倍牛股的財報基本都長期擁有近乎完美的毛利、凈利、ROE，以顯示其良好的長期投資價值，使得資本趨之若鶩并長期持有。
綜上所述，我們想回到價值的本源，在我所認知的價值投資里有些真理是長期存在的，比如“始終保持理性以應對市場先生的癲狂”、“金錢永遠是公平的，不管你是什么行業，賺到的每分錢最終都是一樣的價值”，如果同樣的兩家企業在過去五年、十年甚至更長的時間內擁有近乎同樣完美的財務報表，他們的利潤額、利潤增速、ROE數據都近乎相同，那么他們的價值是否應該長期一致呢?我的回答是“應該”。
但市場會把這樣的企業進行階段的優劣分類，比如前者是白酒、后者是銀行;前者是醫藥、后者是機械;前者是新興行業而后者是地產，當市場出現這樣的情況時，我們認為這是市場先生又“癲狂了”，此時，作為價值投資者應該怎么選擇呢，我們選擇后者，并堅信隨著時間的推移，最終這些最優質的企業的價值將歸于相同，這不就是價值投資的本源嘛。
回顧過去三十年，展望未來，其實最優質的企業從來不是簡單在什么行業，而是在于最優秀的管理團隊，無論是微軟、蘋果還是特斯拉，杰出的并不是那個行業，而是那個人，選擇十倍股，與其選行業，不如選人，在相同優秀的團隊面前，當然更便宜的估值獲得當下更好的價值體現，這就是我們的選擇。
(作者為國泰君安上海研究總監)
