文/荀詩林
“時(shí)代是在變化的，要自己跟上這個(gè)變化，順應(yīng)潮流，同時(shí)革故鼎新。”
疫情之下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性明顯增加。環(huán)顧各國(guó)資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，震蕩幅度似乎也變得更劇烈。各國(guó)貨幣和財(cái)政擴(kuò)張性政策不斷推出，供應(yīng)鏈問題仍未得到完全解決，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)走弱。2022年，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢(shì)？投資機(jī)遇又在哪里？
2022年2月8日，銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融研究院院長(zhǎng)夏春博士做客觸角·金融大講堂，他表示，國(guó)家決策層面的“虎變”通常比較快，而市場(chǎng)的“豹變”可能相對(duì)緩慢，個(gè)人投資者的感受通常也會(huì)比較慢，但是這并不意味著個(gè)人就不用去追隨這個(gè)“潮流”，個(gè)人更應(yīng)該不斷更新自己的投資知識(shí)，尤其是在2022年，“過去你投房地產(chǎn)收益特別好，今年可能并非如此”。
虎豹之變，無人能獨(dú)善其身
“大王虎變，君子豹變，小人革面。”
這是《易經(jīng)》當(dāng)中的一句話，夏春認(rèn)為這恰好能有助于我們理解如今這個(gè)劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)。按照他的理解，“大王”實(shí)際上指的是國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人，在面對(duì)外部劇烈變化的時(shí)候，“大王”會(huì)做出一些重大的變革；“君子”實(shí)際上是指的這個(gè)國(guó)家的一些執(zhí)行層面的人，他們需要順應(yīng)領(lǐng)導(dǎo)人的要求來做出改變；而“小人”實(shí)際上指的是老百姓，老百姓需要學(xué)會(huì)如何在這個(gè)浪潮中改變自我。
夏春列舉了一個(gè)特別大的“虎變”：近年來，無論是中國(guó)、美國(guó)，還是歐洲，都開始了一些反壟斷、嚴(yán)監(jiān)管的措施，開始推動(dòng)共同富裕。“但是，在執(zhí)行上面，我們看到有很大的區(qū)別，因?yàn)橐咔橹拢覀儓?zhí)行一些反壟斷政策的時(shí)候可能會(huì)造成一些意想不到的影響，這就是我講的‘虎變’‘豹變’。”
他進(jìn)一步解釋說，國(guó)家做出的決定往往是比較迅速的，“虎變”指的就是很迅速的變化，而“豹變”通常指的是比較慢的變化，“有的人感受這個(gè)變化會(huì)快一點(diǎn)，有的人可能就要相對(duì)遲鈍一點(diǎn)”。
所以，作為一個(gè)普通百姓或者投資人，該如何理解這樣的變化？如何做好財(cái)富管理呢？
以《人類文明史》一書為例，夏春認(rèn)為，歷史上一個(gè)大國(guó)做出的重大決定，會(huì)對(duì)遙遠(yuǎn)不相鄰的國(guó)家產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，往往要過去很多年才能被后人認(rèn)識(shí)到之間的關(guān)聯(lián)。而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，國(guó)家之間的相互影響被市場(chǎng)感受到的時(shí)間就會(huì)大大縮短。
2018年開始，美國(guó)對(duì)中國(guó)開始施加關(guān)稅，不斷地抬價(jià)，就是一個(gè)“虎變”事件。但是，超過九成的關(guān)稅由美國(guó)人來承擔(dān)，逐漸抬高了美國(guó)的物價(jià)。
“如今，當(dāng)美國(guó)面臨通貨膨脹的現(xiàn)狀時(shí)，美國(guó)政府考慮的是加息和縮表，但是，它沒想過的是，把關(guān)稅降下去也是一件很重要的事情。”夏春說。
“這次通脹持續(xù)的時(shí)間可能要比大家想象的要長(zhǎng)，甚至要長(zhǎng)不少。”夏春判斷。
夏春表示，在通貨膨脹的計(jì)算里面，很多數(shù)據(jù)實(shí)際上都是滯后的。基于這種情況來考慮，接下來美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作、中國(guó)的動(dòng)作，甚至是歐洲的動(dòng)作，就顯得尤為重要。
很多人感覺美國(guó)的衰退壓力來自于2020年的疫情沖擊，實(shí)際上在2018年底開始，國(guó)債市場(chǎng)就開始出現(xiàn)收益率倒掛的現(xiàn)象，表明經(jīng)濟(jì)開始面臨衰退的壓力。很大的原因之一就是中美貿(mào)易摩擦，中美雙方互相加征關(guān)稅，美國(guó)又加息、縮表。在這樣的沖擊下，2018年美股跌了19%，當(dāng)時(shí)的美股科技龍頭跌了近25%。
美聯(lián)儲(chǔ)于是在2019年再次啟動(dòng)了降息和擴(kuò)表，等到2020年疫情來襲，一下子財(cái)政貨幣雙刺激，相當(dāng)于又一次“虎變”事件。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了近兩倍，美股大漲，但通脹也持續(xù)抬升。
很多人感覺美股從2020年4月一直漲到2021年底才以為加息預(yù)期出現(xiàn)下跌，就沒有看到其實(shí)市場(chǎng)的“豹變”發(fā)生在2021年3月。
美國(guó)最新的通脹已經(jīng)7.3%了，但在2021年3月的時(shí)候，這個(gè)數(shù)字還只有2.6%，核心通脹在美國(guó)只有1.6%。“很多人沒有注意到的事情是，很多在2020年3月開始漲得比較多的科技股和成長(zhǎng)板塊在2021年3月的就開始持續(xù)下跌。比如納斯達(dá)克，三分之二的股票跌幅超過25%，平均下跌了44%”
這些個(gè)股和板塊持續(xù)下跌表面的原因在于漲幅過大，估值過高，因此出現(xiàn)“均值回歸”。雖然疫情有利于他們短期的營(yíng)收，但美國(guó)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)施壓會(huì)反過來影響美國(guó)科技企業(yè)的營(yíng)收，才是更深層次的原因。
夏春還提到了一個(gè)先行指標(biāo)，從歷史上的數(shù)據(jù)來看，只要國(guó)債收益率在一年的上升幅度很大，接下來股市就大概率開始下跌。這樣的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就發(fā)生在2021年3月。考慮到中美兩國(guó)的緊密聯(lián)系，A股市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)也開始于去年3月。
除了龍頭個(gè)股，美國(guó)科技、成長(zhǎng)和小盤板塊在2021年大部分時(shí)間都在持續(xù)下跌，得益于疫情期間表現(xiàn)不佳的價(jià)值和周期板塊的“均值回歸”，美股主要指數(shù)在2021年錄得雙位數(shù)上漲。很多投資者只看到了指數(shù)的表現(xiàn)，忽略了市場(chǎng)內(nèi)部的“豹變”。而賺錢的投資者是了解國(guó)債收益率變化和“均值回歸”常識(shí)的，他們?cè)?ldquo;通脹暫時(shí)論”流行時(shí)就果斷進(jìn)行了倉位調(diào)整。
股票市場(chǎng)和房?jī)r(jià)的“羈絆”
對(duì)于到底該如何選擇投資標(biāo)的，國(guó)人的爭(zhēng)議點(diǎn)似乎一直在股票和房子上。
從過往的情況來看，上世紀(jì)90年代初到90年代末，股市跑贏房?jī)r(jià)，接下來十年房?jī)r(jià)跑贏股市。直到2008年，房地產(chǎn)泡沫引發(fā)金融危機(jī)，從而發(fā)生反轉(zhuǎn)，股市又一次跑贏房地產(chǎn)。
那么，現(xiàn)在會(huì)不會(huì)再次發(fā)生翻轉(zhuǎn)呢？
夏春認(rèn)為，美國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)漲了很多年，很多人現(xiàn)在財(cái)富效應(yīng)明顯。而在現(xiàn)在的美國(guó)市場(chǎng)上，房地產(chǎn)的供應(yīng)是歷史最低的。同時(shí)，美國(guó)步入到結(jié)婚生子買房的人口占比處在上升階段，一旦這些手里有錢的美國(guó)人購買住房，對(duì)通脹會(huì)有一定的支撐。類似的人口結(jié)構(gòu)和通脹關(guān)系在70年代表現(xiàn)得非常明顯。
從另外一個(gè)角度看，美國(guó)的股市如今真的到低點(diǎn)了嗎？
從開年到現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的預(yù)期越來越強(qiáng)烈，但標(biāo)普指數(shù)距離去年高點(diǎn)只不過下降了8%，而2020年3月份時(shí)標(biāo)普下降了34%，2018年也下降了19%。考慮到這些數(shù)據(jù)，縱然如今很多個(gè)股創(chuàng)了新低，但是實(shí)際上現(xiàn)在創(chuàng)新低的個(gè)股的數(shù)量在納斯達(dá)克比較多，但是在紐交所卻并不多，主要在于能源、公用事業(yè)、必需消費(fèi)、房地產(chǎn)、金融等周期和價(jià)值板塊表現(xiàn)較好。值得一提的是，在過去半個(gè)世紀(jì)，美國(guó)成長(zhǎng)和價(jià)值大約“十年輪回”的現(xiàn)象非常明顯，背后既有通脹和利率的原因，也有中美關(guān)系的影響。
同時(shí)，夏春認(rèn)為，如果中美之間的科技競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，美國(guó)繼續(xù)打壓中國(guó)的科技企業(yè)，那么美國(guó)的諸多科技公司也很難有好的表現(xiàn)。
那么，股市下跌，投資者是不是就可以選擇避險(xiǎn)資產(chǎn)作為投資標(biāo)的呢？
夏春表示，從歷史數(shù)據(jù)來看，美股回調(diào)10%的次數(shù)并不少，每當(dāng)出現(xiàn)回調(diào)的時(shí)候，其他的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)被美國(guó)拖累，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)、日本、歐洲等股市。這個(gè)時(shí)候，避險(xiǎn)資產(chǎn)如國(guó)債、黃金、美元大部分時(shí)間表現(xiàn)不錯(cuò)。
但值得注意的是，過去美國(guó)的股市下跌的時(shí)候主要是經(jīng)濟(jì)本身不太好，而這一次主要通脹過高，加息次數(shù)可能超過預(yù)期。
這一次新興市場(chǎng)大多在疫情還未結(jié)束前就提前收緊，現(xiàn)在反而有條件進(jìn)行政策放松。
他提到，最明顯的一個(gè)現(xiàn)象是，當(dāng)美國(guó)資本市場(chǎng)在漲的時(shí)候，新興市場(chǎng)已經(jīng)下跌，市盈率比全球平均值更低，甚至已經(jīng)低過了疫情前的水平。
“在這種時(shí)候，大家要對(duì)中國(guó)股市有耐心和信心。雖然經(jīng)濟(jì)上還有一些下行的壓力，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)里面一些指標(biāo)已經(jīng)在好轉(zhuǎn)，如果大家這個(gè)時(shí)候拿得住，平均來看，未來獲利的機(jī)會(huì)是非常大的。”夏春這樣說。
夏春列舉了一些數(shù)據(jù)，如今PMI連續(xù)兩個(gè)月向上，雖然消費(fèi)還沒有起來，但是出口依然很好。同時(shí)，汽車銷售出現(xiàn)明顯的回暖，第二產(chǎn)業(yè)投資表現(xiàn)不錯(cuò)，生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)已經(jīng)下來了。
但是，他也提到，我們要學(xué)會(huì)去適應(yīng)中國(guó)GDP走低的事實(shí)，在未來增速低于5%是很有可能出現(xiàn)的。過去中國(guó)是靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但隨著中美GDP之間的差距不斷縮小，中國(guó)所能模仿的東西越來越少，未來必須要轉(zhuǎn)向創(chuàng)新拉動(dòng)投資，這就是中國(guó)要進(jìn)行的“革故鼎新”。
所以，夏春認(rèn)為，只要中國(guó)開始自力更生，不斷創(chuàng)新，中國(guó)超過美國(guó)GDP只是時(shí)間問題，五年甚至于十年時(shí)間絕對(duì)可以達(dá)到，人均GDP可能會(huì)有差距，但是還是要對(duì)國(guó)家的發(fā)展有信心。
另外相對(duì)緩慢的“豹變”發(fā)生在中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，除凈出口外，過去40年中國(guó)投資與消費(fèi)占比不斷走高，GDP主要靠投資拉動(dòng)，而美國(guó)恰恰相反，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性很高。未來兩國(guó)的投資和消費(fèi)占比如果發(fā)生反轉(zhuǎn)，同樣會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性。因此，以悲觀角度看待未來中美關(guān)系可能并不準(zhǔn)確。
夏春還提到，如果未來中國(guó)人想要實(shí)現(xiàn)人均收入翻番，或者說達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，光靠GDP本身可能很難實(shí)現(xiàn)，必須要投資和財(cái)富管理，把錢放到資本市場(chǎng)，特別是保險(xiǎn)和基金。
通過研究16個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，夏春發(fā)現(xiàn)，在早期，這些國(guó)家投資房地產(chǎn)的年化收益，平均要比投資股票高。但是，1950年，也就是“二戰(zhàn)”以后到現(xiàn)在，股票平均的收益要高于房地產(chǎn)。
以美國(guó)和德國(guó)為例，1975年至今，兩國(guó)GDP增速不斷下降，但大盤股票指數(shù)到現(xiàn)在分別上漲接近49倍和26倍。在制度不斷完善下，中國(guó)股市將成為家庭財(cái)富增長(zhǎng)的主要來源。
關(guān)于中國(guó)房地產(chǎn)未來的走勢(shì)，夏春重點(diǎn)提及，在國(guó)內(nèi)，房地產(chǎn)主要購買力來自于30歲左右的人，但是從1979到1987年出生人口是一年比一年要多的，他們30歲要買房的時(shí)候?qū)?yīng)的恰好是2009和2017年。但是從1988年到1999年，中國(guó)的出生人口卻是一年比一年少，換言之，房?jī)r(jià)從2018到2029年都將面臨購房主力數(shù)量減少的壓力。
綜合這些方面的考慮，夏春認(rèn)為，如今的投資者應(yīng)該不斷地更新自己的投資知識(shí)，要理解國(guó)家的“虎變”“豹變”，要自己跟上時(shí)代的變化，順應(yīng)潮流，同時(shí)革故鼎新。
（編輯：陳玉琪 校對(duì)：張國(guó)剛）
