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評價一家公司是否優(yōu)秀，我們可以從五個方面來分析：成長性指標、盈利能力指標、盈利質量指標、有息負債指標及運營能力指標。
成長性指標。成長性是投資者最為關注的指標，我們看一家公司年報、季報的時候，第一眼關注的就是公司的收入、利潤又增長了多少，因此成長性指標一般可以使用用營業(yè)收入增長率和歸母凈利潤增長率來表示。
事實上，我們一般情況下分析都是公司的歷史成長性，比如過去三年公司凈利潤增長了多少，過去五年公司凈利潤增長了多少。但更重要的是，我們需要預測公司未來的成長性，明年可以增長多少，未來兩年可以增長多少，這是非常困難的。好在對于大部分公司來說，成長性具有一定的慣性，分析過去就可以簡單的假定未來了。
總之，成長性指標分析雖然是分析歷史的數(shù)據(jù)，但是對我們了解公司具有非常大的幫助，依然值得我們花時間。后面我們單獨說如何預測營業(yè)收入和凈利潤。
盈利能力指標。盈利能力體現(xiàn)的是公司的賺錢能力，是非常值得關注的指標，一般可以用毛利率和凈利率來表示。需要注意的是，影響凈利率的因素太多，體現(xiàn)盈利能力的最好指標是毛利率，但是毛利率未考慮三費等情況，凈利率也很重要，因此一般情形下，毛利率和凈利率需要結合考慮。
盈利質量指標。同樣的1億元凈利潤，對于不同公司來說，差異可能很大，因此我們需要關注盈利質量。，一般可以用經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（凈現(xiàn)比）或者自由現(xiàn)金流，如果是成長性比較強的個股，還可以用收現(xiàn)比。
有息負債指標。有息負債指標是償債能力指標的一種，對于上市公司來說，我們需要重點關注有息負債帶來的財務費用壓力。
運營能力指標。運營能力體現(xiàn)了公司的管理能力，一般指存貨周轉率、資產(chǎn)周轉率等，這里具體公司具體分析，可能關注存貨周轉率多一些，也可能關注應收賬款周轉率多一些，還可能關注固定資產(chǎn)周轉率多一些。
需要注意的是，理論上盈利能力指標、盈利質量指標等較為穩(wěn)定，每年變化不會太大，但是成長性指標受到行業(yè)發(fā)展、公司競爭等因素影響大，呈現(xiàn)出較大的波動性。再牛的公司也有成長性失速甚至下滑的時候，因此成長性指標雖然最重要，也最難預測。
關于以上指標的具體概念和分析，已經(jīng)在相應章節(jié)講解過，比如成長性指標、盈利能力指標已經(jīng)在利潤表章節(jié)詳細介紹過，盈利質量指標已經(jīng)在利潤表及現(xiàn)金流量表章節(jié)介紹過，有息負債率和運營能力指標均在資產(chǎn)負債表相關章節(jié)介紹過，這里不再重復闡述。
本節(jié)的內容重點在于通過分析幾家A股最優(yōu)秀的幾家公司的指標情況，讓大家對這五大能力有一個清晰地認識：食品飲料代表貴州茅臺、海天味業(yè)，地產(chǎn)界代表萬科，銀行業(yè)最優(yōu)秀的招商銀行等。
1、完美的海天味業(yè)
首先是成長性。先看營業(yè)收入，從2010年至今，海天味業(yè)的成長性雖然有波動，但是相對比較穩(wěn)定，過去10年均大于10%，近三年基本穩(wěn)定在15%以上。這種穩(wěn)定的成長性一般只會出現(xiàn)在消費、醫(yī)藥領域，肯定不會出現(xiàn)在周期性行業(yè)。
數(shù)據(jù)來源：WIND，筆者整理
再看歸母凈利潤，海天味業(yè)的歸母凈利潤增長率不僅比營業(yè)收入高，而且更穩(wěn)定。2010年以來海天味業(yè)的歸母凈利潤增長率絕大部分年份維持在20%以上，近三年增長率均高于20%。
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歸母凈利潤增長率大于營業(yè)收入增長率是最好的成長性，說明公司的凈利率在不斷地提高，可能的原因是毛利率持續(xù)再提高或者費用率在降低。這就需要我們拋開財務數(shù)據(jù)，去商業(yè)模式中尋找了，對于海天味業(yè)來說，改善產(chǎn)品結構提高毛利率是凈利率提升的根本原因。
有朋友會說，海天味業(yè)20%的成長性不高啊，一年只有20%不高，但是10年如一日的20%，可以跑贏了99%的A股公司。這等于年化20%的投資收益率，多牛逼啊。
其次是盈利能力指標。根據(jù)上面的分析，海天味業(yè)的毛利率、凈利率肯定在持續(xù)提升，果然，毛利率從2010年的33%提升至2019年的45.4%，凈利率由2010年的14.8%提升至2019年的27.1%。25%以上的凈利率水平不算太高，但是也不低了，考慮到還在持續(xù)提升，鬼知道上限在哪里？不僅很賺錢，還能更賺錢。
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再次盈利質量指標。海天味業(yè)的收現(xiàn)比平均1.2左右，異常穩(wěn)定，跟造假似的。凈現(xiàn)比波動較大，這也這更合理，但是整體看凈現(xiàn)比絕對值基本大于1.3，盈利質量非常高。
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再看有息負債指標。海天味業(yè)上市至今，基本都是零有息負債，這樣子的財報能不愛嗎！
最后看運營能力指標。對于一家制造業(yè)來說，一般看應收賬款周轉率、存貨周轉率和固定資產(chǎn)周轉率。海天味業(yè)應收賬款幾乎為零，可以不需要分析。一般情況下，隨著公司的快速成長，存貨周轉率、固定資產(chǎn)周轉率會下降，但是海天味業(yè)的存貨周轉率和固定資產(chǎn)周轉率總趨勢是向上的，這就說明了海天味業(yè)在運營能力方面非常優(yōu)秀。
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但是我們發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)的總資產(chǎn)周轉率由2010年1.39持續(xù)下降至2019年的0.88，為什么總資產(chǎn)周轉率還在下降？
這個問題太好了。
因為雖然2014年至今海天味業(yè)分紅率高達60%以上，但是賺的現(xiàn)金太多了（凈現(xiàn)比高），導致公司賬面現(xiàn)金逐年增多，占總資產(chǎn)的比例逐年上升，拉低了總資產(chǎn)周轉率。
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整體看，在五大方面，海天都是完美的，是筆者見過A股最優(yōu)秀的財報，可能沒有之一。至于完美財報的背后，究竟是人性的喪失還是道德的淪喪，就需要大家使用SWOT、PEST、波特五力等角度在分析了。
可是對于我們財報愛好者來說，那些分析有什么意義呢？
2、貴州茅臺的周期性
貴州茅臺的報表其實沒有想象的那么好，它的成長性并不穩(wěn)定。可以看到，貴州茅臺營業(yè)收入增長率2014年和2015年只有個位數(shù)，當然那兩年白酒行業(yè)遇到了塑化劑危機，但是跟海天味業(yè)比起來，成長性不穩(wěn)定，有很明顯的周期性。
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貴州歸母凈利潤增長率更明顯，2014年和2015年分別增長了0.45%和0.62%，幾乎零增長，而2017年增長率則高達60.57%，然后2018年和2019年連續(xù)下滑，分別為30.71%和16.36%。大家思考一下，為什么消費的茅臺業(yè)績會有周期性呢？
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說道盈利能力，貴州茅臺則睥睨A股，笑傲江湖了，毛利率、凈利率分別穩(wěn)定在90%和50%左右，堪稱賺錢機器。
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再看盈利質量，貴州茅臺收現(xiàn)比平均1.2左右，異常穩(wěn)定，相對較高。凈現(xiàn)比波動較大，2017年高達2.09，而營業(yè)收入和利潤沒有增長的2014年和2015年，凈現(xiàn)比則比較低。
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有息負債方面，多年都是零有息負債，其他負債中也就是預收賬款多一些。
營運能力方面，應收賬款很低無需分析。關鍵是存貨周轉率，雖然很低，只有0.3，換句話說，基本要3年時間存貨才能周轉一次，這或許就是茅臺高毛利率的一個體現(xiàn)。
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這里就談到了傳統(tǒng)指標第一個悖論：毛利率高的公司，存貨周轉率往往較低。對比整個白酒板塊，基本呈現(xiàn)出毛利率越高，存貨周轉率越低的特點，只有存貨周轉率低且毛利率比較低的公司，業(yè)績一般都存在問題。
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整體上看，貴州茅臺在成長的穩(wěn)定性和存貨周轉率上不如海天味業(yè)，但是盈利能力高于海天味業(yè)。存貨周轉率則是行業(yè)商業(yè)模式?jīng)Q定的，假如茅臺有高的存貨周轉率，那他就不是茅臺了。
3、萬科的有息負債
萬科的報表跟海天和茅臺比起來，呈現(xiàn)出完全不一樣的特點。
首先成長性方法，萬科的業(yè)績具有明顯的周期性，這里的周期性不是收入增長為正或者為負，作為行業(yè)龍頭，萬科的營業(yè)收入是持續(xù)增長的，但是受到房地產(chǎn)的調控，增速有高有低。可以明顯看到，2010年、2014年和2017年營業(yè)收入增速只有個位數(shù)，其他年份營業(yè)收入增長率基本高于20%。
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萬科歸母凈利潤增長率方面，相對平穩(wěn)，只有2014年歸母凈利潤增速是個位數(shù)。與營業(yè)收入增長率匹配性差的原因之一就是房地產(chǎn)調節(jié)利潤手段較多，同時房價的持續(xù)上漲，總體結算毛利率差異也比較大。
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再看盈利能力，我們房價最近的漲價周期是2015年-2016年，萬科的毛利率2017年和2018年是比較高的。原因是地產(chǎn)的預售制，收入確認較房價上漲有比較大的延遲。雖然房價持續(xù)上漲，但是萬科的毛利率并不是持續(xù)上漲的，原因嘛，房價上漲最大的受益者是土地所有者。整體看，萬科的毛利率和凈利率都穩(wěn)定在一個較高的水平。
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再看盈利質量，首先收現(xiàn)比方面萬科是真的好，長期在1.20以上，當然這個可以理解，房子都是預售制，預收賬款或者合同負債金額都非常高，因此收現(xiàn)比非常好。但是凈現(xiàn)比方面，則呈現(xiàn)出非常大的波動，2014年和2017年分別高達2以上，而很多年份也低于1。這一點也不難解釋，房地產(chǎn)公司需要支付大量的土地購置款，這些拿地支出記在了經(jīng)營現(xiàn)金流出里，因此隨著拿地金額的多少呈現(xiàn)出較大的波動。
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與貴州茅臺和海天味業(yè)相比，萬科不僅有有息負債，而且金額非常高，這是地產(chǎn)公司的共性。房子開發(fā)周期較長，從拍賣土地要預售再到確認收入，可能會3-5年的周期。因此房地產(chǎn)公司幾乎都是高有息負債，短期借款、長期借款、應付債券，甚至信托、表外等等，能用上基本都用上，因此有息負債金額非常高。
通過計算萬科的有息負債（包括短期借款、一年內到期的非流動負債+非流動負債），可以看到有息負債金額持續(xù)增長，2010年還只有482億元，2019年底達到了3306億元。規(guī)模雖然持續(xù)增長，但是看有息負債率（有息負債/總資產(chǎn)），萬科有息負債率基本維持在20%左右，2019年只有19%，低于2010年的22%。
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因此我們可以給出判斷，雖然萬科有息負債規(guī)模持續(xù)增長，但是有息負債率則穩(wěn)定在一定區(qū)間，并沒有持續(xù)增長。這也是萬科在資本市場以穩(wěn)健著稱的一個原因。很多房地產(chǎn)公司的有息負債率會突然增加，然后導致現(xiàn)金流危機。
最后看運營能力。地產(chǎn)公司的運營能力指標非常重要，尤其是存貨周轉率，建議大家再去看看存貨章節(jié)。整體看，萬科的存貨周轉率比較穩(wěn)定，2015年至今略有下降，約0.28次每年，意味著從拍地到確認收入約3.57年，建的房子大家也敢住。
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對比茅臺和海天，萬科的財報特征還是具有鮮明特點，一是周期性更明顯，年年被調控，年年持續(xù)增長；二是有息負債規(guī)模非常高，地產(chǎn)重資金、高杠桿屬性一目了然。但是這并不妨礙他們都是A股最優(yōu)秀的公司。
4、招商銀行凈利率
銀行跟一般的公司分析不同，作為另一種高杠桿公司，沒有毛利率指標，經(jīng)營現(xiàn)金流指標也是失效的，今天我們先簡單看看。
首先是成長性指標。先看營業(yè)收入，招行銀行過去十年營業(yè)收入增長率明顯經(jīng)歷了三個階段：一是2010年和2011年，增速高達30%以上的快速成長階段；二是2012年至2015年，增速在20%左右的穩(wěn)健成長階段；三是2016年至今，去杠桿下個位數(shù)增長階段。銀行是萬業(yè)之母，銀行也具有一定的周期性。
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再看歸母凈利潤情況，招商銀行的歸母凈利潤增長率與營業(yè)收入增長率完全不同，走出了一個深V，原因在于凈利潤調節(jié)空間更大，如果以前年度撥備計提的多一些，這些年可以少計提一些，從而穩(wěn)健的釋放利潤。
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其次是盈利能力指標。銀行沒有毛利率指標，只有凈利率指標，與歸母凈利潤增速一樣，招商銀行的凈利率走出了小V的走勢，但是長期保持在很高的水平，2019年凈利率達到了34.64%。
考慮到銀行的現(xiàn)金流無疑是非常優(yōu)秀的，考慮盈利質量時，經(jīng)營現(xiàn)金流不重要，更需要關注撥備的計提，這里就不深入分析了。
有息負債和運營能力，銀行并沒有跟一般公司類似的指標，這里也就不深入了。
