摘要∶隨著全球各國央行為了應(yīng)對高企的通脹紛紛加息，經(jīng)濟衰退已經(jīng)初現(xiàn)眉目。歷史上最嚴重的經(jīng)濟衰退之一是1929年的經(jīng)濟大蕭條時代，回顧過去的危機有助于投資者避免重蹈以前的錯誤。這篇文章將概述大蕭條的完成結(jié)構(gòu)，從起源到最終好轉(zhuǎn)。
什么是經(jīng)濟大蕭條時代（THE GREAT DEPRESSION）?
1929經(jīng)濟大蕭條是一場猛烈的全球經(jīng)濟蕭條，始於美國，持續(xù)了大約十年。這一現(xiàn)象的特點是國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)字下降、通貨緊縮和高失業(yè)率，在世界各地產(chǎn)生了系統(tǒng)性的崩潰。
引發(fā)經(jīng)濟大蕭條的原因
1). 1929年股市崩盤∶黑色星期二
1929年的華爾街股災(zāi)在很大程度上被認為是這場大蕭條的催化劑。現(xiàn)在普遍認為，在當時的經(jīng)濟環(huán)境下，過度自信的投資者引發(fā)了前所未有的股市繁榮(投機泡沫)，一旦恐慌出現(xiàn)，市場就開始嚴重崩盤。
在此期間，很多投資者以保證金方式購買股票，即只支付股票價格的一小部分，其余部分實際上是借來的。這使得更多的資金被分配到股市，從而推動股價出現(xiàn)指數(shù)級上升。再加上瘋狂地購買，從銀行貸款的增加和對經(jīng)濟前景的信心，導(dǎo)致泡沫越來越大。
然而一些若隱若現(xiàn)的跡象很明顯，比如農(nóng)業(yè)部門的衰退。當消費者無法滿足激增的食品供應(yīng)時，農(nóng)產(chǎn)品價格暴跌。糧食價格的暴跌帶動農(nóng)田價格暴跌。類似的情況也發(fā)生在其他市場，比如汽車行業(yè)，技術(shù)進步導(dǎo)致供應(yīng)超過需求。許多消費者不再購買新車，令汽車公司出現(xiàn)嚴重的庫存。
黑色星期四(1929年10月24日)標志著市場調(diào)整的開始，各大企業(yè)公布了令人失望的業(yè)績。市場前景的變化引發(fā)了更嚴重的黑色星期二(1929年10月29日)的下跌，導(dǎo)致了目前我們所熟悉的“股市崩盤”。
2). 失業(yè)率高企
在經(jīng)濟衰退時期，失業(yè)率通常被認為是顯示經(jīng)濟衰退嚴重性的第一個指標。美國在大蕭條前基本處於充分就業(yè)狀態(tài)，下圖突顯了1929年股市崩盤後失業(yè)率的顯著上升∶失業(yè)率一度達到25%的高點，由於低需求導(dǎo)致產(chǎn)量不足(詳見下文)，加劇了美國的經(jīng)濟困境，進一步拖累經(jīng)濟下滑。
1930-1945年美國失業(yè)率變化
3). 投資購買下降
華爾街崩盤之後，隨之而來的是企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟放緩、GDP嚴重下滑。在大蕭條初期，GDP下降的主要原因是總投資的銳降(見下表)。總投資包括家庭在住房上的支出、企業(yè)購買設(shè)備和建筑。在市場崩盤後，這些經(jīng)濟部門無法維持先前的支出，導(dǎo)致了隨後幾年GDP數(shù)據(jù)的穩(wěn)步下降。
4). 通縮和實際利率下降
在股市崩盤時以及之後的幾年里，貨幣供應(yīng)的減少導(dǎo)致了GDP的下降和通貨緊縮(見下圖)。通貨緊縮對實際利率(名義利率與通貨膨脹之間的差異)的影響是需要考慮的重要方面。
美國通脹利率變化
在20世紀30年代，由於通貨緊縮，實際利率相對於名義利率顯著上升。在此期間，美國雖然降低了利率(見下圖)，但完全不及通貨緊縮率，因為後者遠高於利率下降的速度。通貨緊縮和利率之間的不匹配可以被視為大蕭條的一個主要原因。
美國利率變化
5). 放棄金本位∶傳染效應(yīng)
金本位是大蕭條蔓延到其他國家的一個主要原因。金本位是一個國家的貨幣價值與黃金直接掛鉤的制度。金本位制度被放棄後，世界主要國家圍繞金本位協(xié)調(diào)各自的利率政策。在20世紀20年代，許多國家由於戰(zhàn)爭導(dǎo)致的高負債水平而放棄了金本位，以增加貨幣供應(yīng)。
股票市場崩潰後，美國和英國都放棄了金本位，繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)。這讓市場充斥著法定貨幣，讓消費者松了一口氣。許多人認為是金本位導(dǎo)致了大蕭條，但實際上是對金本位的排斥導(dǎo)致了更大的系統(tǒng)性影響。19世紀(主要受黃金的影響)和20世紀(法定貨幣)比較來看，19世紀繁榮的經(jīng)濟環(huán)境與20世紀經(jīng)濟出現(xiàn)問題的頻率有著明顯的區(qū)別。
金本位制度是當時市場和商業(yè)的支柱，它包含了需要遵守的指導(dǎo)方針和規(guī)則。在我看來，沒有了金本位，銀行和企業(yè)就有了更多的自主權(quán)，這實際上為大蕭條提供了推手。
經(jīng)濟大蕭條是如何解決的？
對於美國是如何走出衰退的，市場有不同的看法，主要集中在三個方面∶
1). 赫伯特•胡佛總統(tǒng)
在解決經(jīng)濟大蕭條方面，市場的一個共識是∶至少胡佛總統(tǒng)的貢獻是負面的，因為1929年的股市崩盤就發(fā)生在他的任期內(nèi)。他還簽署了《斯姆特-霍利關(guān)稅法》——本質(zhì)上開啟了美國和歐洲之間的貿(mào)易戰(zhàn)。然而，胡佛總統(tǒng)實施的一些政策為羅斯福總統(tǒng)在20世紀30年代頒布的“新政”政策奠定了基礎(chǔ)。其中一些措施包括∶
- 增加農(nóng)業(yè)補貼
- 建造胡佛水壩
- 簽署《格拉斯-斯蒂格爾法案》，限制了商業(yè)銀行的行為
2). 富蘭克林·羅斯福總統(tǒng)∶新政
“新政”指的是羅斯福總統(tǒng)為應(yīng)對經(jīng)濟大蕭條推出的一系列政策，這些政策極大地擴大了聯(lián)邦政府在經(jīng)濟中的影響力和功能。新政有兩部分∶
第一次新政∶這是新當選的羅斯福總統(tǒng)在嚴重的經(jīng)濟困境中采取的第一個行動。最初的焦點是失業(yè)、工業(yè)、股市和銀行業(yè)。一些立法包括但不限於∶
- 證券交易委員會(SEC)
- 民間保護團體(CCC)
- 美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)
- 聯(lián)邦緊急救濟法(FERA)
- 國家復(fù)興法案(NRA)
- 農(nóng)業(yè)調(diào)整法案(AAA)
第二次新政∶這是第一次新政的補充，更加強調(diào)勞動力市場、金融體系的長壽以及美國公民的安全。在第二次新政期間，一些值得注意的立法包括∶
- 社會保障法
- 工程振興署(WPA)
- 公平勞動標準法案
- 瓦格納勞動關(guān)系法
雖然新政的總體實質(zhì)是增加支出以刺激經(jīng)濟，但最高法院仍阻止了許多新政提案的生效，這對羅斯福總統(tǒng)的戰(zhàn)略造成了阻礙。
3). 第二次世界大戰(zhàn)的結(jié)束
對於許多學(xué)者來說，二戰(zhàn)的結(jié)束也標志著大蕭條的結(jié)束，因為二戰(zhàn)前的數(shù)據(jù)可能有些失真。例如，失業(yè)和國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)字在戰(zhàn)爭期間大大改善，但生活水平卻沒有改善，仍然很差。失業(yè)數(shù)據(jù)看起來充滿希望，純粹是因為數(shù)百萬美國人參軍。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長得益於軍事裝備生產(chǎn)的增加，開支的增加將資金從私營部門轉(zhuǎn)移到政府生產(chǎn)(軍事)。
戰(zhàn)爭一結(jié)束，數(shù)百萬士兵重返經(jīng)濟，而政府支出下降。許多人預(yù)計經(jīng)濟將會恢復(fù)衰退，但隨著創(chuàng)造力的繁榮，政府支出減少，經(jīng)濟卻開始復(fù)蘇起來。
