摘要∶隨著全球各國(guó)央行為了應(yīng)對(duì)高企的通脹紛紛加息，經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)初現(xiàn)眉目。歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退之一是1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)代，回顧過(guò)去的危機(jī)有助于投資者避免重蹈以前的錯(cuò)誤。這篇文章將概述大蕭條的完成結(jié)構(gòu)，從起源到最終好轉(zhuǎn)。

什么是經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)代（THE GREAT DEPRESSION）?

1929經(jīng)濟(jì)大蕭條是一場(chǎng)猛烈的全球經(jīng)濟(jì)蕭條，始於美國(guó)，持續(xù)了大約十年。這一現(xiàn)象的特點(diǎn)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)字下降、通貨緊縮和高失業(yè)率，在世界各地產(chǎn)生了系統(tǒng)性的崩潰。

引發(fā)經(jīng)濟(jì)大蕭條的原因

1). 1929年股市崩盤(pán)∶黑色星期二

1929年的華爾街股災(zāi)在很大程度上被認(rèn)為是這場(chǎng)大蕭條的催化劑?，F(xiàn)在普遍認(rèn)為，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，過(guò)度自信的投資者引發(fā)了前所未有的股市繁榮(投機(jī)泡沫)，一旦恐慌出現(xiàn)，市場(chǎng)就開(kāi)始嚴(yán)重崩盤(pán)。

在此期間，很多投資者以保證金方式購(gòu)買(mǎi)股票，即只支付股票價(jià)格的一小部分，其余部分實(shí)際上是借來(lái)的。這使得更多的資金被分配到股市，從而推動(dòng)股價(jià)出現(xiàn)指數(shù)級(jí)上升。再加上瘋狂地購(gòu)買(mǎi)，從銀行貸款的增加和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心，導(dǎo)致泡沫越來(lái)越大。

然而一些若隱若現(xiàn)的跡象很明顯，比如農(nóng)業(yè)部門(mén)的衰退。當(dāng)消費(fèi)者無(wú)法滿(mǎn)足激增的食品供應(yīng)時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴跌。糧食價(jià)格的暴跌帶動(dòng)農(nóng)田價(jià)格暴跌。類(lèi)似的情況也發(fā)生在其他市場(chǎng)，比如汽車(chē)行業(yè)，技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致供應(yīng)超過(guò)需求。許多消費(fèi)者不再購(gòu)買(mǎi)新車(chē)，令汽車(chē)公司出現(xiàn)嚴(yán)重的庫(kù)存。

黑色星期四(1929年10月24日)標(biāo)志著市場(chǎng)調(diào)整的開(kāi)始，各大企業(yè)公布了令人失望的業(yè)績(jī)。市場(chǎng)前景的變化引發(fā)了更嚴(yán)重的黑色星期二(1929年10月29日)的下跌，導(dǎo)致了目前我們所熟悉的“股市崩盤(pán)”。

2). 失業(yè)率高企

在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，失業(yè)率通常被認(rèn)為是顯示經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重性的第一個(gè)指標(biāo)。美國(guó)在大蕭條前基本處?kù)冻浞志蜆I(yè)狀態(tài)，下圖突顯了1929年股市崩盤(pán)後失業(yè)率的顯著上升∶失業(yè)率一度達(dá)到25%的高點(diǎn)，由於低需求導(dǎo)致產(chǎn)量不足(詳見(jiàn)下文)，加劇了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)困境，進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)下滑。

1930-1945年美國(guó)失業(yè)率變化

3). 投資購(gòu)買(mǎi)下降

華爾街崩盤(pán)之後，隨之而來(lái)的是企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)放緩、GDP嚴(yán)重下滑。在大蕭條初期，GDP下降的主要原因是總投資的銳降(見(jiàn)下表)?？偼顿Y包括家庭在住房上的支出、企業(yè)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備和建筑。在市場(chǎng)崩盤(pán)後，這些經(jīng)濟(jì)部門(mén)無(wú)法維持先前的支出，導(dǎo)致了隨後幾年GDP數(shù)據(jù)的穩(wěn)步下降。

4). 通縮和實(shí)際利率下降

在股市崩盤(pán)時(shí)以及之後的幾年里，貨幣供應(yīng)的減少導(dǎo)致了GDP的下降和通貨緊縮(見(jiàn)下圖)。通貨緊縮對(duì)實(shí)際利率(名義利率與通貨膨脹之間的差異)的影響是需要考慮的重要方面。

美國(guó)通脹利率變化

在20世紀(jì)30年代，由於通貨緊縮，實(shí)際利率相對(duì)於名義利率顯著上升。在此期間，美國(guó)雖然降低了利率(見(jiàn)下圖)，但完全不及通貨緊縮率，因?yàn)獒嵴哌h(yuǎn)高於利率下降的速度。通貨緊縮和利率之間的不匹配可以被視為大蕭條的一個(gè)主要原因。

美國(guó)利率變化

5). 放棄金本位∶傳染效應(yīng)

金本位是大蕭條蔓延到其他國(guó)家的一個(gè)主要原因。金本位是一個(gè)國(guó)家的貨幣價(jià)值與黃金直接掛鉤的制度。金本位制度被放棄後，世界主要國(guó)家圍繞金本位協(xié)調(diào)各自的利率政策。在20世紀(jì)20年代，許多國(guó)家由於戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的高負(fù)債水平而放棄了金本位，以增加貨幣供應(yīng)。

股票市場(chǎng)崩潰後，美國(guó)和英國(guó)都放棄了金本位，繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)。這讓市場(chǎng)充斥著法定貨幣，讓消費(fèi)者松了一口氣。許多人認(rèn)為是金本位導(dǎo)致了大蕭條，但實(shí)際上是對(duì)金本位的排斥導(dǎo)致了更大的系統(tǒng)性影響。19世紀(jì)(主要受黃金的影響)和20世紀(jì)(法定貨幣)比較來(lái)看，19世紀(jì)繁榮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的頻率有著明顯的區(qū)別。

金本位制度是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)和商業(yè)的支柱，它包含了需要遵守的指導(dǎo)方針和規(guī)則。在我看來(lái)，沒(méi)有了金本位，銀行和企業(yè)就有了更多的自主權(quán)，這實(shí)際上為大蕭條提供了推手。

經(jīng)濟(jì)大蕭條是如何解決的？

對(duì)於美國(guó)是如何走出衰退的，市場(chǎng)有不同的看法，主要集中在三個(gè)方面∶

1). 赫伯特•胡佛總統(tǒng)

在解決經(jīng)濟(jì)大蕭條方面，市場(chǎng)的一個(gè)共識(shí)是∶至少胡佛總統(tǒng)的貢獻(xiàn)是負(fù)面的，因?yàn)?929年的股市崩盤(pán)就發(fā)生在他的任期內(nèi)。他還簽署了《斯姆特-霍利關(guān)稅法》——本質(zhì)上開(kāi)啟了美國(guó)和歐洲之間的貿(mào)易戰(zhàn)。然而，胡佛總統(tǒng)實(shí)施的一些政策為羅斯?？偨y(tǒng)在20世紀(jì)30年代頒布的“新政”政策奠定了基礎(chǔ)。其中一些措施包括∶

• 增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼
• 建造胡佛水壩
• 簽署《格拉斯-斯蒂格爾法案》，限制了商業(yè)銀行的行為

2). 富蘭克林·羅斯福總統(tǒng)∶新政

“新政”指的是羅斯?？偨y(tǒng)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)大蕭條推出的一系列政策，這些政策極大地?cái)U(kuò)大了聯(lián)邦政府在經(jīng)濟(jì)中的影響力和功能。新政有兩部分∶

第一次新政∶這是新當(dāng)選的羅斯福總統(tǒng)在嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困境中采取的第一個(gè)行動(dòng)。最初的焦點(diǎn)是失業(yè)、工業(yè)、股市和銀行業(yè)。一些立法包括但不限於∶

• 證券交易委員會(huì)(SEC)
• 民間保護(hù)團(tuán)體(CCC)
• 美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)
• 聯(lián)邦緊急救濟(jì)法(FERA)
• 國(guó)家復(fù)興法案(NRA)
• 農(nóng)業(yè)調(diào)整法案(AAA)

第二次新政∶這是第一次新政的補(bǔ)充，更加強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)、金融體系的長(zhǎng)壽以及美國(guó)公民的安全。在第二次新政期間，一些值得注意的立法包括∶

• 社會(huì)保障法
• 工程振興署(WPA)
• 公平勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)法案
• 瓦格納勞動(dòng)關(guān)系法

雖然新政的總體實(shí)質(zhì)是增加支出以刺激經(jīng)濟(jì)，但最高法院仍阻止了許多新政提案的生效，這對(duì)羅斯?？偨y(tǒng)的戰(zhàn)略造成了阻礙。

3). 第二次世界大戰(zhàn)的結(jié)束

對(duì)於許多學(xué)者來(lái)說(shuō)，二戰(zhàn)的結(jié)束也標(biāo)志著大蕭條的結(jié)束，因?yàn)槎?zhàn)前的數(shù)據(jù)可能有些失真。例如，失業(yè)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)字在戰(zhàn)爭(zhēng)期間大大改善，但生活水平卻沒(méi)有改善，仍然很差。失業(yè)數(shù)據(jù)看起來(lái)充滿(mǎn)希望，純粹是因?yàn)閿?shù)百萬(wàn)美國(guó)人參軍。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)得益於軍事裝備生產(chǎn)的增加，開(kāi)支的增加將資金從私營(yíng)部門(mén)轉(zhuǎn)移到政府生產(chǎn)(軍事)。

戰(zhàn)爭(zhēng)一結(jié)束，數(shù)百萬(wàn)士兵重返經(jīng)濟(jì)，而政府支出下降。許多人預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將會(huì)恢復(fù)衰退，但隨著創(chuàng)造力的繁榮，政府支出減少，經(jīng)濟(jì)卻開(kāi)始復(fù)蘇起來(lái)。