第一梯隊(duì)成員相對(duì)穩(wěn)固，細(xì)分排名亦有進(jìn)退起伏
文 | 《財(cái)經(jīng)》記者 張欣培 《財(cái)經(jīng)》研究員 趙莎莎
編輯 | 郭楠
隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，證券行業(yè)的格局也在不斷發(fā)生變化。券商2022年年報(bào)陸續(xù)出爐，誰才是中國(guó)證券市場(chǎng)上的十大券商？
實(shí)際上，參考不同類型的指標(biāo)，十大券商的排名就會(huì)不同。
從規(guī)模類數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)上看，無論采用哪個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)依據(jù)，前十大券商的排名其實(shí)相對(duì)穩(wěn)定。但從具體座次來看，十家券商的排名在不同年度間又會(huì)出現(xiàn)些許不同。
中信證券無論從任何指標(biāo)看，都以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，是業(yè)內(nèi)無可爭(zhēng)議的行業(yè)龍頭。中金公司、中信建投近幾年的表現(xiàn)也有亮眼之處。國(guó)泰君安、華泰證券表現(xiàn)比較穩(wěn)定，海通證券則出現(xiàn)明顯下滑。海通證券曾連續(xù)十年?duì)I收排名在業(yè)內(nèi)穩(wěn)居第二，但2022年，其營(yíng)收排名滑落至第七名，凈利潤(rùn)排名也下滑至第十名。
從資本回報(bào)率上看，部分中小體量、但經(jīng)營(yíng)有特色的券商就更有機(jī)會(huì)闖入前十大券商之列。東方財(cái)富的凈資產(chǎn)收益率在2022年達(dá)到15.58%，遙遙領(lǐng)先。信達(dá)證券和華林證券的盈利能力也在近年來維持了穩(wěn)定向好的水平。
在人均薪酬方面，雖同為前十大券商，但是各家券商差別較大。人均薪酬最高的是83.64萬元，而最低的只有49.98萬元。
總資產(chǎn)：龍頭超萬億，前十基本穩(wěn)定
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，行業(yè)總資產(chǎn)為11.06萬億元，凈資產(chǎn)為2.79萬億元，凈資本2.09萬億元，分別較上年末增長(zhǎng)4.41%、8.52%、4.69%。
券商資產(chǎn)規(guī)模是衡量頭部券商重要的指標(biāo)，其是證券公司資本實(shí)力的體現(xiàn)。從排名來看，中信證券是無可爭(zhēng)議的龍頭老大。
數(shù)據(jù)顯示，2022年，中信證券總資產(chǎn)達(dá)到了1.31萬億，領(lǐng)先第二名4476億元，是所有券商中唯一一家資產(chǎn)規(guī)模超過萬億的證券公司。2020年，中信證券資產(chǎn)規(guī)模率先破萬億，至今仍是唯一資產(chǎn)規(guī)模破萬億的券商。
位列第五的中金公司是排名前十家中唯一出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模下滑的券商。2022年，中金公司資產(chǎn)規(guī)模6488億元，同比下滑了0.16%。
中信建投以最后一名擠入了前十。中信建投在2022年實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模5099.55億元，同比增加了12.62%，增長(zhǎng)比例居前。
與十年前（即2012年）相比，資產(chǎn)規(guī)模排名前十的券商變化并不大，有八家保持不變。十年前在這項(xiàng)排名中居于前十的國(guó)信證券、光大證券已出局，取而代之的是中信建投與中金公司。
十大券商資產(chǎn)規(guī)模的十年變遷
數(shù)據(jù)來源：Choice，《讀數(shù)一幟》整理
一般而言，券商總資產(chǎn)會(huì)隨著業(yè)務(wù)量的內(nèi)生增長(zhǎng)與投資能力的改善而提升，但頭部券商還更好地?fù)屪チ耸袌?chǎng)機(jī)遇進(jìn)行同業(yè)并購(gòu)與資本補(bǔ)充贏得規(guī)模體量上的躍遷。
營(yíng)收與凈利潤(rùn)：行業(yè)遇冷，頭部券商也看天吃飯？
2022年，受多重宏觀超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)因素影響，證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期重挫。全行業(yè)140家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3949.73億元，同比減少21.38%。
從營(yíng)收排名上看，中信證券再度以651.09億元的營(yíng)收穩(wěn)居首位，遙遙領(lǐng)先，超出第二名近300億元。不過，營(yíng)收較2021年下滑了114.15億元，下滑比例為14.92%。
國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、華泰證券的營(yíng)收規(guī)模均超過300億元，分列第二至第四。雖然國(guó)泰君安營(yíng)收出現(xiàn)了17.16%的下滑，但是營(yíng)收規(guī)模排名從去年的第三上升至第二。中國(guó)銀河2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收336.42億元，是前十家中下滑幅度最小的券商，營(yíng)收排名較2021年上升兩位至第三。華泰證券2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收320.32億元，排名第四，與去年持平。
在第一梯隊(duì)券商中，進(jìn)步最大的是中信建投。2021年，中信建投在營(yíng)收規(guī)模上排名第九，2022年，排名上升至第五位。
排名明顯下滑的當(dāng)屬海通證券。Choice數(shù)據(jù)顯示，2011年至2021年，海通證券的營(yíng)收規(guī)模常年位居行業(yè)第二，但是在2022年，營(yíng)收同比下滑約40%，排名下滑至行業(yè)第七。
十大券商營(yíng)收規(guī)模的十年變遷
數(shù)據(jù)來源：公司公告 讀數(shù)一幟整理
實(shí)際上，與十年前相比，以營(yíng)收指標(biāo)作為參考的前十家券商隊(duì)伍變化并不大。唯一變化是，十年前躋身前十的光大券商已經(jīng)出局，取而代之的是中金公司。從隊(duì)伍內(nèi)部座次上看，排名下滑較多的是海通證券與廣發(fā)證券，分別下滑了5名與4名。
為了擺脫經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)“靠天吃飯”的被動(dòng)局面，各家券商都曾將做大做強(qiáng)投行與資管”兩翼”設(shè)定為自己的戰(zhàn)略目標(biāo)。然而，誰能做得既快又穩(wěn)，背后比拼的不是決心大小，而更多的是資源積累、人才隊(duì)伍，甚至是業(yè)務(wù)布局的時(shí)機(jī)。
2022年市場(chǎng)遇冷，證券行業(yè)的利潤(rùn)也跟著市場(chǎng)波動(dòng)縮水，140家證券公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1423.01億元，同比減少25.54%。頭部十家券商也出現(xiàn)不同程度下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2022年盈利超過百億的券商有三家，分別是中信證券、國(guó)泰君安和華泰證券。其中，中信證券依然是2022年最賺錢的券商，且同比僅下降7.65%。
利潤(rùn)降幅最小的則是東方財(cái)富。2022年，擁有互聯(lián)網(wǎng)券商標(biāo)簽的東方財(cái)富向傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)發(fā)力，但旗下天天基金的日活下降超過三成。（詳見《東方財(cái)富：上了熱搜，失了紅利？》）
而一向穩(wěn)居前三的海通證券在2022年凈利潤(rùn)排名中下滑到了第十名。2022年，海通證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅有51.96億元，同比下滑幅度達(dá)到了62.20%，降幅遠(yuǎn)超第一梯隊(duì)其他券商。
凈資產(chǎn)收益率：拼賺錢能力，也拼加杠桿能力
近年來，資本市場(chǎng)制度改革提速，尤其是股票發(fā)行注冊(cè)制僅用了四年便從“試點(diǎn)”走向“全市場(chǎng)”落地，券商的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大。同時(shí)，券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型被提到新的高度，各大券商業(yè)務(wù)服務(wù)方式不斷創(chuàng)新，用戶圈層拓寬，用戶需求也得到更多發(fā)現(xiàn)。
然而，隨著線上流量紅利殆盡，券商獲客成本不斷增加。新《證券法》和新《行政處罰法》等上位法的實(shí)施又提升了券商違法與合規(guī)的成本。
在此背景下，券商發(fā)展的馬太效應(yīng)越發(fā)明顯。2022年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）排名前十的券商在過去四年中也維持了相對(duì)穩(wěn)定的盈利水平。
以東方財(cái)富為例，新冠疫情爆發(fā)后公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，客戶轉(zhuǎn)化率也得到提高，2022年公司ROE水平較疫情前不降反升。受市場(chǎng)大環(huán)境影響，2022年東方財(cái)富的ROE同比減少6.57個(gè)百分點(diǎn)至15.58%，但卻依然保持了絕對(duì)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在傳統(tǒng)券商中，信達(dá)證券、中信證券、中國(guó)銀河和國(guó)泰君安等四家的盈利能力甚至在2022年反超了2019年的水平。
ROE是綜合反映券商盈利能力的最佳衡量指標(biāo)之一，更是決定券商估值水平的重要參考因素。根據(jù)杜邦分析法，ROE=凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)=(凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn))。因此，券商盈利能力是由總資產(chǎn)回報(bào)率與權(quán)益乘數(shù)共同決定的。
權(quán)益乘數(shù)越高，意味著券商越愛撬動(dòng)資本杠桿。排名第四的中金公司權(quán)益乘數(shù)接近7.6，在盈利能力排名前十券商中居首。整體來看，為了業(yè)務(wù)發(fā)展需要，尤其是擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)規(guī)模，頭部券商的加杠桿擴(kuò)表動(dòng)力最足。
市值與估值：千億券商擴(kuò)容，三家市凈率跌破1
隨著中國(guó)證券公司的不斷發(fā)展壯大，一些上市券商的市值規(guī)模也不斷上升。十年前，市值超過千億的上市券商只有中信證券一家，而如今這一數(shù)字已增加到九家。
中信證券依然是行業(yè)內(nèi)市值最大的上市券商。截至4月13日，中信證券總市值2948億元，較10年前增加了1639億元。
排在第二位的是東方財(cái)富。截至4月13日，東方財(cái)富總市值2850億元。東方財(cái)富不同于傳統(tǒng)券商，本質(zhì)上是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，利用自身稟賦異軍突起。盡管總資產(chǎn)與業(yè)績(jī)規(guī)模排名并不靠前，但是其憑借獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)模式受到資金的青睞。市值超過一眾老牌券商，甚至一度超過中信證券。
中信證券與東方財(cái)富的總市值遙遙領(lǐng)先。中信建投、中金公司、國(guó)泰君安、華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券、海通證券的市值均在1000億-2000億元之間。
值得注意的是，即便是排名前十的券商，市凈率（PB）并不高，有券商市凈率跌破1。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，PB跌破1的券商就有國(guó)泰君安、華泰證券和海通證券。市凈率最高的是東方財(cái)富，為4.38倍。
人均薪酬：行業(yè)普降，百萬年薪成往事
2023年開年以來，降薪成為了證券行業(yè)的關(guān)鍵詞。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至4月13日，在可比的27家上市券商中，有23家員工人均薪酬出現(xiàn)下滑，僅有4家同比增長(zhǎng)。其中，招商證券下滑幅度最大，達(dá)到39.37%。
2022年人均薪酬榜排名前十位的券商中，中信證券雖然同比也在降薪，但因?yàn)榉认鄬?duì)較小，一躍登上榜首，2022年實(shí)現(xiàn)人均薪酬約84萬元，將多年號(hào)稱“投行貴族”的中金公司甩在背后。中金公司的人均薪酬跌至百萬元以下，同比降幅近30%。
在人均薪酬排名前十的券商中，海通證券降幅最大，為36.3%。國(guó)泰君安則是唯一一家實(shí)現(xiàn)人均薪酬正增長(zhǎng)的頭部券商。2022年，國(guó)泰君安人均薪酬為74萬元，位居第三。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，導(dǎo)致整個(gè)券商行業(yè)薪酬下降的因素有多方面，一方面，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，2022年券商整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中證協(xié)”）統(tǒng)計(jì)，2022年，140家證券公司營(yíng)收同比下降21.38%，凈利潤(rùn)同比下降25.54%。另一方面，券商的薪酬體制也正面臨變革，建立穩(wěn)健薪酬制度成為未來的方向。（詳見《券商降薪探秘》）
營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)：方正、中信擴(kuò)張，國(guó)君、申萬縮減
隨著證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在線化的深入推進(jìn)，越來越多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不再需要提供現(xiàn)場(chǎng)交易服務(wù)。于是，將不賺錢的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行整合，對(duì)券商而言，也是降本增效的有效途徑。然而，券商鋪設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的速度雖然有所放緩，但從整體上看，券商分支機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張趨勢(shì)仍在。
證券營(yíng)業(yè)部已經(jīng)成為公司財(cái)富業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的窗口，是投行和資管條線項(xiàng)目承攬的抓手。在經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)、人口密度越高的地區(qū)，券商開辦營(yíng)業(yè)部的數(shù)量越多。2022年擁有證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量最多的依然是中國(guó)銀河，為487家，但相較2019年，公司減少了6家營(yíng)業(yè)部。
過去三年，頭部券商的證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量甚至有增無減少。根據(jù)已披露年報(bào)信息，2022年證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量排名前十位的券商平均營(yíng)業(yè)部擁有量達(dá)到了327家，較2019年增加4家。2022年較2019年?duì)I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加的券商有六家，減少的有四家。
與疫情之前的2019年相比，擴(kuò)張勢(shì)頭較猛的券商是方正證券、中信證券，分別擴(kuò)張了55家、44家。
國(guó)泰君安的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)縮減數(shù)量最多。2022年公司擁有339家證券營(yíng)業(yè)部，較2019年420家，減少了81家。其次是申萬宏源，2022年公司擁有證券營(yíng)業(yè)部297家，較2019年311家，縮減了14家。
