◎記者 孫忠
可轉債市場穩賺不賠的時代正在過去。
5月13日，*ST搜特(0.530, -0.03, -5.36%)發布的第五次風險提示公告稱，公司股票及可轉換公司債券存在被深圳證券交易所終止上市的風險。5月6日，*ST藍盾(0.480, 0.00, 0.00%)（維權）公告稱，深交所擬決定終止公司股票及可轉換公司債券上市交易。
此前市場盛行的“雙低”策略，如今遭遇到退市和違約的挑戰。不少投資者正紛紛撤出資質較低的可轉債品種。數據統計顯示，5月份共有18只可轉債跌幅超過10%，其中搜特轉債(31.850, 0.19, 0.60%)跌幅達55%。
市場人士表示，隨著全面注冊制推進，A股退市或將成常態，可轉債不敗的神話或將終結，這對于可轉債投資提出了更高要求。投資者不僅要學會選擇優質品種，還需要規避違約和退市風險。
搜特轉債暴跌引發連鎖反應
“整個可轉債市場，此前對于退市并未有充分的預期。搜特轉債的加速退市，令不少資金猝不及防。”一位可轉債研究人士表示。
近期，搜特轉債公告即將啟動直接退市模式，讓市場開始重新審視這一風險。
5月13日，*ST搜特發布的第五次風險提示公告稱，公司股票及可轉債存在被深交所終止上市的風險。其中提到，公司股票因觸及交易類強制退市情形而終止上市，公司股票和公司可轉換公司債券不進入退市整理期。
在此前的5月5日，由于終止籌劃控制權變更，*ST搜特連續六個跌停，并將觸發交易類退市標準。
截至2023年5月12日，公司股票收盤價為0.56元/股，已連續14個交易日低于1元。即便未來6個交易日*ST搜特全部漲停，亦無法重新站上面值，退市已成定局。
值得注意的是，交易類退市并未有退市整理期。根據《深圳證券交易所股票上市規則》規定，公司股票因觸及交易類強制退市情形而終止上市，公司股票和公司可轉換公司債券不進入退市整理期。
受此影響，搜特轉債價格急轉直下。上周初，搜特轉債價格仍有60元，但在日益逼近退市的風險影響下，上周五該只品種已經跌至31.66元。
一位可轉債研究人士表示，由于無退市整理期，搜特轉債將在藍盾轉債(153.001, 0.00, 0.00%)（維權）之前觸發退市。
搜特轉債的快速走弱，使得尚未出現過退市情形的可轉債市場“風聲鶴唳”。一些公司基本面存在瑕疵的可轉債品種紛紛遭遇拋售。
由于思創醫惠(4.810, 0.00, 0.00%)（維權）此前被審計機構出具保留意見審計報告，思創轉債(86.690, -1.31, -1.49%)近期也遭遇拋售，上周五更是大跌11.4%。
紅相股份則因為審計機構出具無法表示意見的審計報告，公司股票交易實行“退市風險警示”的特別處理。近期，紅相轉債(86.191, -2.83, -3.18%)亦大幅重挫，從117元跌至89.024元。
退市后或為一般債權
退市會給可轉債市場帶來怎樣的影響？
華創證券分析師周冠南認為，結合過去面臨信用事件擾動后的可轉債市場表現看，信用風險將成為短期內影響轉債的關鍵因素之一，相關標的悲觀情緒或將集中釋放。
他認為：一是，將沖擊市場短期流動性，這會導致低評級、小規模、業績差的轉債資產拋售增加；二是，偏債型、平衡型品種或將殺跌，偏股型轉債在該階段相對占優。三是，資質較弱的轉債，債底保護性難免下降。
而真正讓市場較為緊張的是退市后可轉債的處理方式。特別是，近期即將退市的品種發行人多數資不抵債，預計將以破產重整為最終解決方式。
一位投行人士表示，截至目前，可轉債市場并未出現過退市案例。一般而言，上市公司退市后，公司難以償還到期債券本息的可能性比較大。如果啟動破產重整，公司發行的可轉債就會整體劃歸為普通債權，清償順序僅排在股權之前。而且在實踐過程中，債券也并不能獲得剛性兌付。
根據企業破產法，普通破產債權按順序清償，破產財產不足以清償同一順序的清償要求的，按照比例分配。當前，*ST搜特、*ST藍盾、*ST正邦(1.910, -0.04, -2.05%)等均存在資不抵債的問題。
*ST正邦此前公告，如果法院裁定受理債權人對公司提出的重整申請，根據《中華人民共和國企業破產法》第四十六條的規定，屆時未選擇轉股的正邦轉債(64.436, -2.07, -3.12%)持有人所持正邦轉債將提前到期，正邦轉債持有人可基于依法享有的債權進行債權申報，債權類型原則上為無財產擔保普通債權，相關債權在公司重整程序中的清償情況尚存在不確定性。
周冠南表示，根據可轉債定義，并參照部分上市公司公告的處理辦法，可轉債一般被界定為無財產擔保普通債券類型，清償順序位于債權最后。也就是說，如果轉債的正股被強制退市，那剩余未轉股的可轉債將被最后清償，違約風險較大。
“躺贏”時代已過去
由于可轉債的價格上不封頂，下有保底，因此，“雙低”策略在過去數年大行其道。
“雙低”可轉債，是指兼具低轉債價格與低轉股溢價率的可轉債。投資這類可轉債的策略，在過去三年里幾乎是“躺贏”的策略。
一般而言，低轉債價格，使得可轉債具有較強的債性和防御性；低溢價率，使得可轉債具有較強的股性和進攻性。不少投資者將雙低可轉債由低到高排序，選擇排名比較靠前的品種“撒網式”布局。
不過，近期風險事件逐漸發酵，讓“雙低”策略有所退潮。“‘雙低’策略的退潮，在一定程度上代表過去五年半可轉債‘黃金時代’的結束，此前投資者憑借這種簡單組合可以獲得遠高于市場均值的收益。”可轉債私募基金廣州嗣盈總經理張曉東表示。
一位機構人士向記者表示，未來可轉債的投資要更加依托基本面，更加會權衡評級與價格之間的關系，投資者應更加側重對公司基本面研究。以*ST搜特為例，在疫情因素影響下，出現巨虧在情理之中，但同時期相關競爭者并未出現大幅虧損狀態。這也考驗投資者了解公司的能力。
周冠南表示，全面注冊制背景下，A股退市將逐步常態化。對于可轉債投資而言，同樣要重視違約和退市風險。
