美聯儲：疫情對經濟造成沖擊但并非主因

如今不受遏制的全球新冠疫情是經濟活動的一大風險點。鮑威爾指出，該病毒正在對美國乃至全世界的人們產生深遠的影響，且政府和社區所采取的的遏制疫情的直觀重要的措施將在短期內損害經濟活動。旅游業和酒店業者的生意已經急劇下降。再者，疫情的爆發影響了許多外國經濟體系的經濟活動，這給依賴全球供應鏈的美國行業帶來了困難。國外的疲軟也將暫時拖累我們的出口。此外，由于全球石油價格的大幅下跌，能源行業最近受到壓力。持續低于我們對稱的2％目標的通貨膨脹率今年可能會受到疫情的影響而下降。

耐人尋味的是，美聯儲仍舊承認美國強勁的經濟基本面。在勞動力市場方面，2月份的失業率為3.5％，近兩年來一直處于或接近半個世紀低點。就業增速一直保持穩定，遠高于增長所需要的速度，遠高于為新進入勞動力市場的人提供就業所需要的增速。勞動力參與率仍然接近十多年來的最高水平。工資一直在上漲，特別是低薪工作。盡管國外增長乏力和貿易發展對某些行業構成壓力，但總體經濟活動一直在以適度的速度增長。

由此可見，在經濟基本面方面，強勁的美國經濟在面對短期的疫情黑天鵝沖擊，并未提供緊急降息至0甚至開啟QE的理由，那么還有哪些更嚴重的危機？

美聯儲：流動性壓力下金融環境危機四伏

金融環境的嚴苛程度可能超出我們想象。

雖然經過2008年次貸危機的教訓之后，美國整體杠桿率都處于可控的狀態，具有放貸能力的金融機構也受到了強有力的監管。

然而，雖然按理說全球的低利率環境已然提供了較為寬松的金融條件，但是美聯儲卻看到了更深層次的危機，并認為在原本的利率水平下，信貸獲取變得艱難。除了最強勁的借款人外，所有其他國家的信貸成本都在上升，全球股市都在急劇下跌。

美國投資級債券利差（藍色）和高收益債券利差（黃色）大幅走闊

資料來源：彭博

除此以外，是去年9月以來就從未逃脫的流動性夢魘，甚至愈演愈烈。過去的一周中，連國庫券市場都不堪重負。國庫券市場是全球金融體系基礎的關鍵部分，它是所有市場中流動性最高的，并且是許多其他金融資產進行估值的基準，同時它還在使家庭和企業獲得安全回報和管理風險方面發揮著重要作用。當國債市場出現壓力時，它們會在整個金融體系和整個經濟中回蕩。為了防止這種情況的發生并支持國債市場的平穩運行，美聯儲將在未來幾個月內購買至少5000億美元的國債。

此外，機構抵押貸款支持證券（機構MBS）也出現了類似的壓力，該市場與美國國債市場密切相關，并影響人們獲得抵押貸款購買房屋或對現有抵押貸款進行再融資的能力。因此，美聯儲還將在未來幾個月內購買至少2000億美元的機構抵押貸款支持證券，并立即停止賣出美聯儲所持有的這類證券。雖然資產購買主要為了恢復平穩的市場運作，保證信貸流動，但是也將促進更加寬松的金融環境。

美聯儲采取了哪些措施？

前途不明的疫情風險、尚且強勁的基本面、行將枯竭的流動性和更為嚴苛的信貸環境組成了一副交織的圖景，不難看出，這次重點是金融市場的危機迫使美聯儲緊急行動。

今年3月4日，美聯儲已然緊急降息75個基點，卻不想離常規會議還有四天，美聯儲又“猴急”地降息100個基點至0-0.25%，時隔四年多，美國重歸“零時代”。實際上，不止美聯儲，2020年注定是寬松大潮延續的時候，全球多地開展降息。

美國聯邦基金利率

資料來源：彭博社美聯儲云鋒金融整理

光零利率還不夠，美聯儲還部署大規模資產購買計劃（QE）。美聯儲將在未來幾個月內將其國債的持有量至少增加5000億美元，機構抵押支持證券（機構MBS）至少增加了2000億美元。委員會還將把美聯儲持有的機構債務（agency debt）和機構抵押貸款支持證券（機構MBS）的所有本金再投資到機構抵押貸款支持證券中。此外，美聯儲最近擴大了隔夜和定期回購協議的業務。

同時，美聯儲還將貼現窗口貸款利率降低至150個基點至0.25%，從而鼓勵銀行轉向貼現窗口，以幫助滿足家庭和企業對信貸的需求。為了使貼現貸款更有效，我們還將提供長達90天的貼現窗口貸款。在存款準備金率方面，法定存款準備金要求比率從3月26日開始降低至零。此舉消除了成千上萬個存款機構的存款準備金要求，并將有助于支持向家庭和企業的貸款。

此外，美聯儲與五家主要中央銀行保持互換額度。當美元資金壓力出現在國外時，這些中央銀行可以將壓力控制在其管轄范圍內，并防止它們阻礙本國的信貸流動。

這項政策操作，除了洛雷塔·J·梅斯特（Loretta J. Mester）投了反對票，美聯儲委員會的票委都表示贊成。

市場反應：驚嚇多過驚喜

此前，美股已經進入熊市。隨著疫情的蔓延，美國股市出現暴跌，十年國債利率屢創新低。

標普500和美國十年國債走勢圖

資料來源：彭博社云鋒金融整理

如今美聯儲再度大放水，除了特朗普拍掌慶賀以外，市場反應近乎崩潰。標普500期貨下跌4.5%至2566點，道指期貨下跌約4.8%，納斯達克指數期貨下跌4.5％。海外，澳大利亞ASX200指數盤初大跌接近7%；在商品市場上，布倫特原油開盤暴跌7.6%，報價32.37美元/桶，美油跌6%，觸底30.13美元/桶。

標普500期貨

資料來源：彭博社云鋒金融整理

黃金漲至1550附近左右。美債從1%左右水平跌至0.69%；

黃金價格，美元/盎司

資料來源：彭博社云鋒金融整理

債券市場上，國債大跌。美元指數跌至97.9。

美元指數和美國十年國債收益率

資料來源：彭博社云鋒金融整理

美國高收益債（藍）和美國投資級債（紫）暴跌

資料來源：彭博社云鋒金融整理

結語

如今危機或衰退未至，美聯儲就已經打出了工具箱里幾乎所有可用子彈。或許一方面，美聯儲看到了我們未見的更深層次的危機，比如上述的信貸市場和流動性危機，這些嚴重程度比我們想象得更為可怕，以致于寬松刻不容緩；但是另一方面，我們不免擔憂，美聯儲短短一年半就用光了3年積累的政策空間，此舉是否合適？疫情這一變數雖說目前評定是短期沖擊，但是未來前景仍舊不明，如何有效的控制還是學會和病毒相處都未有定論，更難說如今已經近乎步入后周期，衰退的陰影時刻會至，在眾多灰犀牛的壓迫中，此刻打完所有子彈未必是一個明智的選擇。還是說，美聯儲此前討論的貨幣政策框架評估已有定論？框架改革是否也會如降息般提早進行？