美東時(shí)間3月15日晚，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)展今年的第二次緊急發(fā)布會(huì)，打出了降息1個(gè)百分點(diǎn)至0-0.25%和至少7000億美元QE計(jì)劃的寬松組合拳。

然而市場(chǎng)似乎并不買賬，標(biāo)普500期貨暴跌4.5%至2566點(diǎn)，美國(guó)信用債利差持續(xù)飆升，高收益?zhèn)?.6%，投資級(jí)升至2.2%。

原定于3月17日-18日開(kāi)展的常規(guī)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議只剩下短短四天，美聯(lián)儲(chǔ)為何如此猴急？分析鮑威爾主席在會(huì)議上的觀點(diǎn)，我們似乎能探知一二。

美聯(lián)儲(chǔ)：疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊但并非主因

如今不受遏制的全球新冠疫情是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。鮑威爾指出，該病毒正在對(duì)美國(guó)乃至全世界的人們產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，且政府和社區(qū)所采取的的遏制疫情的直觀重要的措施將在短期內(nèi)損害經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。旅游業(yè)和酒店業(yè)者的生意已經(jīng)急劇下降。再者，疫情的爆發(fā)影響了許多外國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這給依賴全球供應(yīng)鏈的美國(guó)行業(yè)帶來(lái)了困難。國(guó)外的疲軟也將暫時(shí)拖累我們的出口。此外，由于全球石油價(jià)格的大幅下跌，能源行業(yè)最近受到壓力。持續(xù)低于我們對(duì)稱的2％目標(biāo)的通貨膨脹率今年可能會(huì)受到疫情的影響而下降。

耐人尋味的是，美聯(lián)儲(chǔ)仍舊承認(rèn)美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面。在勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，2月份的失業(yè)率為3.5％，近兩年來(lái)一直處于或接近半個(gè)世紀(jì)低點(diǎn)。就業(yè)增速一直保持穩(wěn)定，遠(yuǎn)高于增長(zhǎng)所需要的速度，遠(yuǎn)高于為新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的人提供就業(yè)所需要的增速。勞動(dòng)力參與率仍然接近十多年來(lái)的最高水平。工資一直在上漲，特別是低薪工作。盡管國(guó)外增長(zhǎng)乏力和貿(mào)易發(fā)展對(duì)某些行業(yè)構(gòu)成壓力，但總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以適度的速度增長(zhǎng)。

由此可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)基本面方面，強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)在面對(duì)短期的疫情黑天鵝沖擊，并未提供緊急降息至0甚至開(kāi)啟QE的理由，那么還有哪些更嚴(yán)重的危機(jī)？

美聯(lián)儲(chǔ)：流動(dòng)性壓力下 金融環(huán)境危機(jī)四伏

金融環(huán)境的嚴(yán)苛程度可能超出我們想象。

雖然經(jīng)過(guò)2008年次貸危機(jī)的教訓(xùn)之后，美國(guó)整體杠桿率都處于可控的狀態(tài)，具有放貸能力的金融機(jī)構(gòu)也受到了強(qiáng)有力的監(jiān)管。

然而，雖然按理說(shuō)全球的低利率環(huán)境已然提供了較為寬松的金融條件，但是美聯(lián)儲(chǔ)卻看到了更深層次的危機(jī)，并認(rèn)為在原本的利率水平下，信貸獲取變得艱難。除了最強(qiáng)勁的借款人外，所有其他國(guó)家的信貸成本都在上升，全球股市都在急劇下跌。

美國(guó)投資級(jí)債券利差（藍(lán)色）和高收益?zhèn)睿S色）大幅走闊

資料來(lái)源：彭博

除此以外，是去年9月以來(lái)就從未逃脫的流動(dòng)性夢(mèng)魘，甚至愈演愈烈。過(guò)去的一周中，連國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)都不堪重負(fù)。國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)是全球金融體系基礎(chǔ)的關(guān)鍵部分，它是所有市場(chǎng)中流動(dòng)性最高的，并且是許多其他金融資產(chǎn)進(jìn)行估值的基準(zhǔn)，同時(shí)它還在使家庭和企業(yè)獲得安全回報(bào)和管理風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要作用。當(dāng)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)壓力時(shí)，它們會(huì)在整個(gè)金融體系和整個(gè)經(jīng)濟(jì)中回蕩。為了防止這種情況的發(fā)生并支持國(guó)債市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)購(gòu)買至少5000億美元的國(guó)債。

此外，機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（機(jī)構(gòu)MBS）也出現(xiàn)了類似的壓力，該市場(chǎng)與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)密切相關(guān)，并影響人們獲得抵押貸款購(gòu)買房屋或?qū)ΜF(xiàn)有抵押貸款進(jìn)行再融資的能力。因此，美聯(lián)儲(chǔ)還將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)購(gòu)買至少2000億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，并立即停止賣出美聯(lián)儲(chǔ)所持有的這類證券。雖然資產(chǎn)購(gòu)買主要為了恢復(fù)平穩(wěn)的市場(chǎng)運(yùn)作，保證信貸流動(dòng)，但是也將促進(jìn)更加寬松的金融環(huán)境。

美聯(lián)儲(chǔ)采取了哪些措施？

前途不明的疫情風(fēng)險(xiǎn)、尚且強(qiáng)勁的基本面、行將枯竭的流動(dòng)性和更為嚴(yán)苛的信貸環(huán)境組成了一副交織的圖景，不難看出，這次重點(diǎn)是金融市場(chǎng)的危機(jī)迫使美聯(lián)儲(chǔ)緊急行動(dòng)。

今年3月4日，美聯(lián)儲(chǔ)已然緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，卻不想離常規(guī)會(huì)議還有四天，美聯(lián)儲(chǔ)又“猴急”地降息100個(gè)基點(diǎn)至0-0.25%，時(shí)隔四年多，美國(guó)重歸“零時(shí)代”。實(shí)際上，不止美聯(lián)儲(chǔ)，2020年注定是寬松大潮延續(xù)的時(shí)候，全球多地開(kāi)展降息。

美國(guó)聯(lián)邦基金利率

資料來(lái)源：彭博社 美聯(lián)儲(chǔ) 云鋒金融整理

光零利率還不夠，美聯(lián)儲(chǔ)還部署大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（QE）。美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)將其國(guó)債的持有量至少增加5000億美元，機(jī)構(gòu)抵押支持證券（機(jī)構(gòu)MBS）至少增加了2000億美元。委員會(huì)還將把美聯(lián)儲(chǔ)持有的機(jī)構(gòu)債務(wù)（agency debt）和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（機(jī)構(gòu)MBS）的所有本金再投資到機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券中。此外，美聯(lián)儲(chǔ)最近擴(kuò)大了隔夜和定期回購(gòu)協(xié)議的業(yè)務(wù)。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還將貼現(xiàn)窗口貸款利率降低至150個(gè)基點(diǎn)至0.25%，從而鼓勵(lì)銀行轉(zhuǎn)向貼現(xiàn)窗口，以幫助滿足家庭和企業(yè)對(duì)信貸的需求。為了使貼現(xiàn)貸款更有效，我們還將提供長(zhǎng)達(dá)90天的貼現(xiàn)窗口貸款。在存款準(zhǔn)備金率方面，法定存款準(zhǔn)備金要求比率從3月26日開(kāi)始降低至零。此舉消除了成千上萬(wàn)個(gè)存款機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金要求，并將有助于支持向家庭和企業(yè)的貸款。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)與五家主要中央銀行保持互換額度。當(dāng)美元資金壓力出現(xiàn)在國(guó)外時(shí)，這些中央銀行可以將壓力控制在其管轄范圍內(nèi)，并防止它們阻礙本國(guó)的信貸流動(dòng)。

這項(xiàng)政策操作，除了洛雷塔·J·梅斯特（Loretta J. Mester）投了反對(duì)票，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)的票委都表示贊成。

市場(chǎng)反應(yīng)：驚嚇多過(guò)驚喜

此前，美股已經(jīng)進(jìn)入熊市。隨著疫情的蔓延，美國(guó)股市出現(xiàn)暴跌，十年國(guó)債利率屢創(chuàng)新低。

標(biāo)普500和美國(guó)十年國(guó)債走勢(shì)圖

資料來(lái)源：彭博社 云鋒金融整理

如今美聯(lián)儲(chǔ)再度大放水，除了特朗普拍掌慶賀以外，市場(chǎng)反應(yīng)近乎崩潰。標(biāo)普500期貨下跌4.5%至2566點(diǎn)，道指期貨下跌約4.8%，納斯達(dá)克指數(shù)期貨下跌4.5％。海外，澳大利亞ASX200指數(shù)盤(pán)初大跌接近7%；在商品市場(chǎng)上，布倫特原油開(kāi)盤(pán)暴跌7.6%，報(bào)價(jià)32.37美元/桶，美油跌6%，觸底30.13美元/桶。

標(biāo)普500期貨

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黃金漲至1550附近左右。美債從1%左右水平跌至0.69%；

黃金價(jià)格，美元/盎司

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債券市場(chǎng)上，國(guó)債大跌。美元指數(shù)跌至97.9。

美元指數(shù)和美國(guó)十年國(guó)債收益率

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美國(guó)高收益?zhèn)ㄋ{(lán)）和美國(guó)投資級(jí)債（紫）暴跌

資料來(lái)源：彭博社 云鋒金融整理

結(jié) 語(yǔ)

如今危機(jī)或衰退未至，美聯(lián)儲(chǔ)就已經(jīng)打出了工具箱里幾乎所有可用子彈。或許一方面，美聯(lián)儲(chǔ)看到了我們未見(jiàn)的更深層次的危機(jī)，比如上述的信貸市場(chǎng)和流動(dòng)性危機(jī)，這些嚴(yán)重程度比我們想象得更為可怕，以致于寬松刻不容緩；但是另一方面，我們不免擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)短短一年半就用光了3年積累的政策空間，此舉是否合適？疫情這一變數(shù)雖說(shuō)目前評(píng)定是短期沖擊，但是未來(lái)前景仍舊不明，如何有效的控制還是學(xué)會(huì)和病毒相處都未有定論，更難說(shuō)如今已經(jīng)近乎步入后周期，衰退的陰影時(shí)刻會(huì)至，在眾多灰犀牛的壓迫中，此刻打完所有子彈未必是一個(gè)明智的選擇。還是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)此前討論的貨幣政策框架評(píng)估已有定論？框架改革是否也會(huì)如降息般提早進(jìn)行？