本公司所選取的分析標的，都是已披露2019年年報、且近三年的凈資產收益率（加權扣非）大于15%的公司。
我們先來思考第一個問題。
下面是六家公司應收賬款周轉率的數(shù)據(jù)，你能告訴大家這里面哪家公司的應收賬款占比最高嗎？為什么第一家公司的應收賬款周轉率達到了8000多，但第六家公司的該數(shù)值僅為1？
可能就算學過會計的人看到這個問題也會有點懵。
你能背過教材上的計算公式：
應收賬款周轉率=銷售收入÷應收賬款平均余額，
如果給你公司數(shù)據(jù)的話，你也能算出這一數(shù)值是多少。
那么，上面哪家公司的應收賬款占比最高呢？是A還是F？
肯定是F公司呀。
F公司的應收賬款是銷售收入的1倍，也就是說公司的貨款全部都是應收賬款。
A公司的銷售收入是應收賬款的8000多倍，這說明A公司的應收賬款金額特別小甚至沒有。
另外，B、C兩家公司的應收賬款占比也很低，說明它們和A一樣，要么在行業(yè)的地位很強勢，很少賒賬甚至不賒賬；要么是因為它們所在的行業(yè)本身就有這樣的特點，跟企業(yè)是否強勢關系不大。
第二個問題是，
如果我告訴你這6家公司分別是海天味業(yè)、天箭科技、雙匯發(fā)展、九陽股份、萬科和桃李面包中的一家，你能根據(jù)第一張表格中的周轉率數(shù)據(jù)，分別把它們正確匹配相應的公司嗎？
天箭科技是做高端裝備制造的，主要產品是應用于軍事領域的發(fā)射機。這類產品的毛利率高，但是研發(fā)周期長。說到這里，你應該知道下圖中的哪家公司是天箭科技了吧。沒錯~就是周轉率最慢的那家。
萬科屬于房地產業(yè)，其它的四家公司的產品都屬于消費品，生產周期沒有那么長，周轉也不會那么慢。
那么賬款周轉率最高的公司A會是哪家公司呢？
海天、萬科、九陽、雙匯和桃李面包，誰最有可能沒有應收賬款？
相信大家都猜出來了，公司A就是海天味業(yè)。海天味業(yè)很強勢，它是要預收款的企業(yè)，怎么可能允許太多應收賬款的存在。
下面是海天味業(yè)應收賬款的數(shù)據(jù)，可以印證你的推斷到底對不對。
相比于海天味業(yè)上百億的銷售收入，200多萬的應收賬款真的很小，而且2017年前海天味業(yè)應收賬款的金額都是0。
所以說財務分析真的很有用，只看應收賬款周轉率這一個指標，我們就能大致判斷出該公司應收賬款的規(guī)模。那么為什么有的公司的應收賬款多有的公司的應收賬款少呢？
你繼續(xù)提問深挖下去，就會分析到企業(yè)的經營層面，會涉及到公司的生產銷售模式、行業(yè)地位等。所以說財務數(shù)據(jù)是我們分析企業(yè)的起點，它是我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)問題的鑰匙；如果你不知道分析公司該從何處下手，那么通過分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)的問題，就是你分析企業(yè)的切入點。可是很多人從來不多問一個為什么，總是說財務分析沒有用。
下面是完整的6家公司的周轉率數(shù)據(jù)。
接下來我們思考第三個問題，
根據(jù)下圖2019年銷售費用率的列示，哪家是天箭科技？
公司A的銷售費用率為21.76%，但是公司F的銷售費用率只有0.35只使用很低的銷售費用。難道它不用開發(fā)客戶嗎？
銷售費用率的高低跟企業(yè)的銷售模式有很大的關系。
如果企業(yè)的下游客戶是大型醫(yī)院，那么企業(yè)除了需要支付學術推廣費、銷售人員的工資和差旅費，還可能涉及到給醫(yī)院醫(yī)生的回扣，所以藥企的銷售費用率普遍比較高，包括恒瑞醫(yī)藥也一樣，2019年恒瑞醫(yī)藥的銷售費用率為36.61%，比我們上圖提到的6家公司都要高。下面是恒瑞醫(yī)藥銷售費用的明細。
如果企業(yè)直接面向終端消費者，企業(yè)的銷售費用率也可能很高。
下面是桃李面包這家公司銷售費用的明細。它除了要支付銷售人員的薪資支出，還有支付產品配送費、業(yè)務招待費、門店費、辦公費、廣告宣傳費等等。
但是如果企業(yè)是一家直接面向大客戶的中間產品制造商，比如工業(yè)富聯(lián)，它的銷售費用率就會很低。
工業(yè)富聯(lián)的客戶都是蘋果、華為、聯(lián)想這樣的大企業(yè)，一旦成為它們的供應商傍上了大腿，工業(yè)富聯(lián)的客戶群基本就能穩(wěn)定下來，不再需要為了爭取市場投入額外的銷售費用。2019年工業(yè)富聯(lián)的銷售費用率只有0.42%。
天箭科技跟工業(yè)富聯(lián)的情況相似，都是要面向大客戶的中間制造商，所以它的銷售費用率也很低。它主要為國防軍工科研、生產單位提供關鍵部件和分系統(tǒng)，大客戶很集中，2019年前三家大客戶給公司貢獻了84%的收入。
所以第三個問題的答案是銷售費用率最低的那家公司是天箭科技。
雖然只是一個小小的銷售費用率，但只要你分析下去你就可以找到這家公司的銷售模式，你就不再是就數(shù)字論數(shù)字，只是單純的看報表了。
你可能會說，應收賬款周轉率和銷售費用率這兩個指標太零散，不成系統(tǒng)，有沒有一個特別系統(tǒng)的可以幫大家分析一家公司經營模式的指標。
當然有，這個指標就是凈資產收益率。通過拆解凈資產收益率來倒推一家公司的經營模式真的其味無窮。
這個問題我們會在“小北價投圈”里面繼續(xù)討論，歡迎大家踴躍發(fā)言。先只看數(shù)據(jù)去推斷一家公司的經營模式，然后再看年報去印證你的推斷，你的分析能力能上不止一個臺階。
