【1C9U-BIG】1C9U一猹就有大公司系列研究報告 第四期：騰訊控股
2020 年，騰訊的主營業務均面臨較大機遇：
1）微信流量尚未充分變現，小程序、直播帶貨均有望釋放流量的變現潛力；2）游戲出海表現優異，海外市場尚存較大發展機遇；3）支付行業格局穩定且已步入收獲期，公司在用戶端優勢顯著，收入端費率的提升有望為毛利貢獻較大彈性。未來 10 年，支付及加金融業務有望和游戲一樣，成為騰訊的支柱型業務；4）云業務發展尚屬初級階段，有望伴隨行業的成長而成長。
游戲？社交？金融科技？廣告？云服務？短視頻？直播？。。。
下一個十年，騰訊主要的盈利點會是哪個賽道？
本期1C9U企圖研究下騰訊這個巨無霸公司，歡迎大家多提批評意見。
目錄
- 騰訊業務發展復盤：從社交到生態，從帝國到聯邦
- 騰訊分業務收入（億元）（季度）
- 騰訊網絡游戲收入及同環比增幅
- 騰訊手游收入/增速/占游戲收入比
- 騰訊視頻業務發展情況
- 騰訊廣告業務收入情況分析
- 騰訊云服務業務收入情況分析
- 騰訊金融科技業務收入情況分析
- 騰訊企業業務收入情況分析【產業互聯網】
- 騰訊文娛業務發展情況分析
- 未來十年騰訊發展大趨勢預判
- 更多騰訊公司全維度研究，一猹就有。。。
1.騰訊業務發展復盤：從社交到生態，從帝國到聯邦
騰訊通過三次重大組織架構的調整開啟了C to B 的轉型。2019年5月，騰訊召開的“2019全球數字生態大會” 宣告了其C to B 的決心。新事業群——云與智慧產業事業群（CSIG）承擔轉型任務。
QQ/微信：中國最大的在線社交平臺：
2019Q4，微信（含WeChat）MAU已達到11.64億，QQ（mobile）MAU達到6.47億。
2.騰訊分業務收入（億元）（季度）
騰訊主要通過游戲和視頻增值業務、金融科技與企業業務、廣告三大業務進行貨幣化。
金融科技及企業業務貢獻了騰訊的主要收入增長。2019Q4，板塊收入增長率達36%，保持穩健增長趨勢。目前主要盈利模式包括支付手續費、信貸余額流量分成、理財傭金收入等。預計未來亦將通過微信先享卡、企業微信等持續發力增值服務。
騰訊現金利潤主要來自游戲業務、廣告業務。2019Q4,增值業務、網絡廣告業務毛利率分別達50%，54%；其中網絡廣告業務毛利率首次超過其他板塊，毛利率領先。
3.騰訊網絡游戲收入及同環比增幅
騰訊游戲業務伴隨著游戲行業的快速啟動與中國游戲市場的飛速增長，伽馬數據顯示截止 2019 年游戲產業銷售收入 2308.8 億元，相比 2013 年增幅達到 177.60%。游戲產業的用戶規模從 2015 年的 5.2 億人增至 2019 年的 6.4 億人，增幅 20.75%。
4.騰訊手游收入/增速/占游戲收入比
2020 年代上線的騰訊的多款手游皆由端游轉換而來，包括《地下城與勇士》、《英雄聯盟》、《天涯明月刀》其端游自帶流量，移植為手游后盈利效率極高。其中，《地下城與勇士》、《天涯明月刀》已獲得版號。《地下城與勇士》有著巨大的粉絲體量，與騰訊的很多手游玩法類似，預期能帶來較高收入。《英雄聯盟》是全球收入第一、國內收入第二的端游，雖然轉手游后在國內與王者榮耀形成競爭，但在海外市場具有很大空間。目前《地下城與勇士手游》的官網預約人數已經超過 1500 萬；去年 10 月《英雄聯盟手游》短暫開啟預約，在不到一天的時間內 QQ與微信預約人數超過千萬。此前《地下城與勇士手游》已經進行了多次內測，近期又開啟了體驗服資格發放，而《英雄聯盟手游》也進入到內測階段。若測試結果良好，這兩款手游有望在今年 Q2 正式上線。考慮到兩款游戲的預約人數均在千萬級別，上線之后料將為游戲業務貢獻可觀的增量收入。
5.騰訊視頻業務發展情況
長視頻持續發力，全年營運虧損30億元以下，低于同業水平；短視頻起量，微視DAU環比增長80% 。
面對激烈的競爭，騰訊重啟了微視。騰訊調動了集團內幾乎所有資源給微視支持。從 2017 年下半年開始，騰訊視頻停止接受頭條的流量購買需求。QQ、QQ 瀏覽器、QQ 看點、騰訊視頻、騰訊新聞全員出動為微視導流。2018 年上半年，騰訊對微視高度重視，僅在綜藝方面，微視就獨家冠名了湖南衛視《快樂哆來咪》和騰訊視頻的《吐槽大會 3》，拿到了《我就是演員》的網絡冠名，同時還是《心動的信號》《創造 101》的贊助商，投放數量僅次于抖音。2020 年春節，微視投入10 億現金推廣視頻紅包，發布8 億現金視頻紅包和2 億集家鄉卡紅包。
2020 年1 月微信視頻號上線，一個微信賬號可以創建一個視頻號，主要用于微信用戶短視頻內容的傳播，發布的內容主要以 60 秒的小視頻為主。基于微信的用戶覆蓋面和社交屬性，視頻號可以分享、集贊、點贊，和用戶賬號直接綁定具有較高的粘性和信任度，視頻號建立了一種新的內容分享方式。截止目前已看到部分企業通過視頻號的形式進行業務、品牌宣傳。
除此之外，微信小程序今年還上線了小程序直播功能，在疫情期間幫助電商復工復產提高運營效率的同時加強對直播的進擊。小程序視頻在功能方面主要包含視頻區、互動區、商品區、基礎功能區四個能力模塊，觀眾可在觀看的同時購買、互動等，主播可進行實時開播，而MP 后臺管理端則可對直播間的運營能力、商品配置、實時數據進行監控和分析。目前小程序中上線的商家品牌涵蓋了美妝、服飾、3C、便利店、時尚品牌、運動品牌、快消等細分行業。小程序的簡易操作運營步驟使商家的使用者可以快速上手，同時內置于微信也使得互動分享便捷，而流量數據也便于商家管理。目前小程序的視頻直播還處于初步的探索發展階段，主要助力于電商的銷售推廣，若后期可加碼其他不同行業、豐富直播內容，對于微信的發展又是一次助力。
6.騰訊廣告業務收入情況分析
19Q4社交廣告趨勢不錯，通過加強商家廣告與商家小程序、公眾號的鏈接，提升銷售轉化率，提升廣告價值，19年底朋友圈內測第4條廣告；隨著19Q4影視劇播出，媒體廣告逐漸回升。疫情對廣告業務帶來正負兩方面影響，游戲、電商、教育、金融等需求有所增加，消費、汽車等行業需求短期受到抑制。
7.騰訊云服務業務收入情況分析
8.騰訊金融科技業務收入情況分析
金融科技及企業服務收入占比升至28%左右，有望在今年或明年超過游戲。毛利率持續提升至28%左右，主要受益于商業支付增長、補貼減少、高毛利率的渠道服務類業務（如理財）收入增長、以及云業務中盈利性較好的SaaS服務收入提升，另外，2020年備付金利息重啟預計為金融科技帶來2%的收入增量。
支付生態系統日益蓬勃。日活躍用戶數、人均用戶交易量、活躍商戶數等均有所增加，促進了商業支付交易筆數（尤其是線下支付）及交易金額的強勁增長，19 年公司總交易筆數達 5,508 億，是阿里的2.4 億，日均筆數超過 10億 ，MAU 超過8 億，月活商戶超過 5,000 萬。目前，騰訊支付筆數約為阿里的 2.4 倍。同時在在財富管理方面，理財通用戶數同比實現翻倍，資產保有量增長 50%。
9.騰訊企業業務收入情況分析【產業互聯網】
企業業務：騰訊強化產業互聯網能力
騰訊云打造智慧產業新生態，數字化助手助力產業升級。騰訊依托廣泛分布的數據中心，將云計算、大數據等技術與智慧產業業務場景結合，利用支付、小程序、數據分析等前沿服務幫助數字化升級，面向金融、教育、醫療等垂直產業展開布局。
騰訊繼續發力協同辦公，全球上線國際版騰訊會議VooV Meeting，其國內版推出兩個月內日活躍賬戶已超過1000萬。
騰訊智慧零售標桿案例：沃爾瑪、優衣庫、綾致和永輝
騰訊在與部分領先企業共同探索零售數字化的過程中已幫助諸多企業實現了用戶沉淀與銷售增長。結合不同客戶的實際經營模式，騰訊目前通過三種新業態幫助客戶導入和運營私域流量：
小程序官方旗艦店：適用于品牌力較強、粉絲積累多但導購較少的品牌；經典案例為優衣庫以小程序為核心整合并變現線上、線下、導購等多觸點， 2018 年雙十一銷售額破記錄；
B2C 官方導購：適用于服飾、美妝、母嬰等較為倚重導購的行業；經典案例為綾致集團推出官方導購 WeMall 小程序，單月破 4500 萬銷售，19%的銷售來自跨城市購買，有 20%的銷售來自閉店時間，發掘了“全時全域” 的需求增量；
社交裂變：適用于各個行業，小程序扮演了線下流量向線上流量的轉化器；經典案例有 1）永輝通過社交裂變，試點區域到家業務日訂單達 6 萬，占試點區域單量的 15%；到家服務人數達 100 萬；2）夢潔家紡通過導購迅速裂變千群，社群覆蓋近 6 萬粉絲，單次互動活動引流 PV 超 400 萬，同時結合線上拼團，到店自提，為門店帶來了 40%的連帶購買；夢潔“一屋好貨” 小程序 GMV 首次超千萬，增幅達 11 倍，導購成交率增長 323%。；3）沃爾瑪“掃瑪購”和“沃爾瑪到家“合計用戶數達 6000 萬人；在成熟門店，沃爾瑪單店的掃瑪購訂單最高可占門店線上線下交易量的 50%，且滲透率還在穩步提升。
10.騰訊文娛業務發展情況分析
騰訊音樂：用戶付費率超預期，20 年持續投入內容
收入超預期增長。季度：4Q19，公司總營收達 72.93 億元，同比增長35.1%，超出彭博一致預期（70.8億元）。其中主要得益于在線音樂服務收入同比大增40.7%達 21.4 億元，社交娛樂服務收入同比增長32.9%至51.54 億元。
泛娛樂合作擴充內容范圍。 公司正持續擴展包含短視頻、長音頻、音樂類綜藝及 OST。
1）OST 音樂版權豐富：目前已覆蓋 90%以上電影和電視OST 音樂版權以及所有 19 年最受歡迎綜藝節目的OST 音樂版權。2）自制電臺節目：此外，19年公司制作了 200 余期《見面吧！電臺》節目，獲 6.6 億次觀看。目前，該節目已成為對新歌發行和推廣具有影響力的重要平臺；3）與閱文合作拓展有聲書。
參與收購環球音樂集團，加深深度戰略合作伙伴關系。2019 年 12 月 31 日， TME 宣布將通過其旗下一家全資子公司，加入騰訊控股牽頭的財團參與收購Vivendi SA 旗下企業價值300 億歐元的環球音樂集團（UMG）的少數股權。財團擬收購 UMG 10%的股權，TME 將在財團的股權中最高投資占比 10%。
跟隨5G 浪潮，打破線上線下的邊界推出全景音樂現場娛樂品牌TME live。此外，在 2020 年 3 月 10 日，TME 新成員全景音樂現場娛樂品牌超現場演出 TME live官宣上線，進軍演出市場，推出現場演出與在線直播業務，利用多場景、創新形態的演出模式與極速、超清的數字影音技術，帶來沉浸感的演出體驗，打造音樂娛樂演出線上線下全景生態，打造 5G 時代音樂娛樂消費新潮流的。
11.未來十年騰訊發展大趨勢預判
游戲方面，騰訊以休閑開路，精品戰略+深度運營開拓細分品類賽道，最后實現全面收割：
騰訊手游——以休閑品類開路，通過MOBA手游稱霸市場，社交渠道優勢明顯：
騰訊以休閑游戲作為突破口，隨后進行細分品類教育：
不要小看金融科技 ，它有可能再造一個騰訊：
微信和財付通步步為營，不斷完善信用數據獲取場景，彌補自身在信用體系方面的不足，為貸款業務的長遠發展打下了基礎。騰訊最早推出的貸款產品“微粒貸”，由持股 30%的微眾銀行開展，并且采用白名單邀請制。2018 年 9 月上線的第二款借款產品“周轉”則是基于用戶在理財通的理財值和信用來決定。微粒貸和周轉的資金來源都是銀行，財付通只起到助貸平臺功能，從而可以借助銀行的風控體系彌補自身信用體系的不足。2019 年 1 月初，微信推出微信支付分，將支付行為納入信用體系，上線僅 1 年便獲得了超過 1 億用戶。2020 年1 月 9 日微信公開課 Pro 上推出“微信先享卡”，有望微信支付分延伸到更廣闊的生活場景，同時也進一步擴充了信用評估來源。2019 年有媒體流傳微信在內部孵化信用支付產品“分付”，被稱為“微信版花唄”。但相比于阿里系電商，微信支付的賬單厚度較小，分期率可能有限。我們更傾向于認為分付的作用是促進消費者支付行為，并進一步深化履約數據，從而成為信用體系建設中的重要一環。隨著信用體系和風控體系的逐漸完善，騰訊在貸款業務的布局也會更加全面。
微信支付對騰訊的意義，遠遠超過了單純的收入層面。如果沒有微信支付，拼多多、小程序電商就不可能崛起，騰訊就會失去對千千萬萬商家的覆蓋，也會失去新零售和 O2O 業務的支點。如果沒有微信支付，騰訊在從事企業和政府解決方案業務時，就會少一個重要的籌碼。此外，微信支付頁面還能提供新的潛在廣告位。在短期，騰訊是社交公司、游戲公司、廣告公司；在長期，尤其是 3-5 年之后，騰訊更將是一個金融科技公司。
產業互聯網方面，騰訊產業互聯網并不是戰略的陡然轉向，而是在 C 端的連接飽和后，繼續打造 C 端和 B 端連接的戰略延續。C2C 的連接提高了人的溝通效率，C2B的連接將提高社會整體信息傳遞的效率，在智慧政務、智慧零售、金融等領域已經看到了產業互聯網帶來的效率提升。
產業互聯網作為騰訊未來二十年的戰略業務，應當按照最高規格配備人才。
To B 業務的成功需要中興技術文化，建設中臺打破事業群數據壁壘
為了進一步提升技術文化，設置 CTO 并主導公司技術中臺和云的建設仍有必要。
1）騰訊的 CTO 已空缺 5 年時間，導致了騰訊在技術建設方面呈現出較為割裂的局面，如 AI 的研究就同時有 SNG 旗下的優圖實驗室、微信AI 團隊和 TEG 旗下的 AI Lab，并未能形成研發合力；2）阿里目前的業務架構為“大中臺、小前臺”：集團 CTO 張建鋒領導中臺事業群，同時也是也是阿里云事業群總裁。因此，中臺和云戰略在阿里內部的推動較為順利；3）對于騰訊來說，技術建設和騰訊云業務的發展刻不容緩。宜盡快選任 CTO并充分賦予權限，全面領導技術架構與騰訊云的建設。若將打破壁壘，提升效率，TEG、騰訊 IT 和騰訊云或需進一步整合發展。
騰訊在 To B 領域的投資內部定義為“產業生態投資”，聚焦技術方案生態、行業解決方案生態、關鍵技術卡位三個領域，并重視投后的內部整合與資源嫁接。
投資：“三架馬車”戰略方向清晰
騰訊的產業生態投資由業務部門和投資部門共同推動，聚焦于“技術方案生態+行業解決方案生態+關鍵技術卡位”，投資全面服務于公司自身業務的成長。
技術生態方案：騰訊有強大的底層技術平臺如 AI 平臺、大數據平臺、運維平臺等，需要有生態伙伴基于騰訊技術平臺為客戶進行定制化服務，或提供應用來形成完整的方案，并向客戶提供最后一公里的交付落地服務。相關的投資案例有嘉為科技（騰訊藍鯨+IT 運維）、悠絡客（騰訊 AI+智慧零售）、盛燦科技（騰訊大數據+聚合支付）。
行業解決方案生態：關注有多年垂直行業經驗積累，并且能夠整合騰訊解決方案或平臺產品，以形成端到端交付能力的重要生態伙伴。相關投資案例有超級導購（智慧零售）、長亮科技（智慧金融）、光啟元（智慧政府）等。
關鍵技術卡位：關注形成底層關鍵技術卡位，并有機會通過與騰訊的技術整合，形成 1+1>2 效應的技術合作伙伴。相關投資案例有月光石（P2P視頻傳輸技術）、唯傳科技（IoT）、Quantangle（流程云技術）等。
據1C9U一查就有分析數據顯示，2011 年至 2019 年騰訊共投資數量為763（含已退出），投資金額共計678.9 億元（含已退出）。從所投資企業行業分布來看，騰訊近年投資占總投資金額比重最高行業分別為文娛傳媒（18.66%）、游戲（15.96%）、電子商務（13.87%）；從數量來看，騰訊投資近年共計 165 筆投資于文娛傳媒、90 筆投資于游戲、66筆投資于電子商務。
1C9U認為，騰訊的產業生態投資是騰訊產業互聯網乃至國內企業服務領域發展的重要風向標，值得重點跟蹤關注,也是研判騰訊未來十年大的發展趨勢的一個重要參考指標。
最后小編很好奇，你覺得騰訊未來十年最重要的賽道會是哪一個呢？或者換句話說，你覺得未來十年，騰訊最賺錢的部門會是哪一個呢？
