來源：新浪財(cái)經(jīng)
文/劉啟雅 理邏
近日，大金融板塊突然發(fā)力，券商股更是掀起漲停潮，中信證券一周上漲18.23%，華泰證券上漲13.62%，申萬非銀金融板塊整體大漲13.51%。
事實(shí)上，早在6月中旬，似乎已有投資者嗅得良機(jī)，各家券商公司的股價(jià)已初現(xiàn)上漲趨勢，部分券商股在六月中旬就完成了第一輪的上漲。
那么，券商股持續(xù)爆漲的背后，究竟蘊(yùn)藏了什么投資密碼？對(duì)于整體股票二級(jí)市場來說，投資者應(yīng)該喜大普奔積極介入，還是謹(jǐn)慎從事，洞察其中殺機(jī)？
多重外部因素共振促大漲
此次券商股暴漲很可能是由多重外部因素共振導(dǎo)致的。
首先，央行的超預(yù)期貨幣政策寬松是導(dǎo)致券商股大漲的一個(gè)重要因素。
就在本周，央行決定于 7 月 1 日起下調(diào)再貸款利率、再貼現(xiàn)利率。其中，央行下調(diào)再貼現(xiàn)利率為10年來首次。
此外，央行還下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后，金融穩(wěn)定再貸款利率為1.75%，金融穩(wěn)定再貸款（延期期間）利率為3.77%。
對(duì)此，中信證券研究部認(rèn)為，再貸款利率下調(diào)對(duì)利率中樞有引導(dǎo)作用，存在“補(bǔ)調(diào)”特點(diǎn)。而且，此次金融讓利的規(guī)模要求，倒逼LPR調(diào)降，預(yù)計(jì)7月有時(shí)間窗口。下階段資金市場流動(dòng)性預(yù)計(jì)適度平衡，信用市場流動(dòng)性維持樂觀。
其實(shí)在此之前，為了緩解貨幣市場流動(dòng)性壓力，央行已經(jīng)展開了一系列舉措，進(jìn)行寬松化的貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。
5月央行定向降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性2000億元，公開市場凈投放5700億元。5月26日-5月29日期間，央行通過逆回購凈投放6700億元，加上定向降準(zhǔn)釋放的2000億元和MLF凈回籠1000億元，當(dāng)月合計(jì)凈投放7700億元。
針對(duì)央行寬松的貨幣政策，某位資產(chǎn)配置投研人士表示，釋放流動(dòng)資金進(jìn)入股市，將對(duì)股市的強(qiáng)勁走勢形成支撐。同時(shí)，市場利率的下降將降低券商的融資成本，提高類貸款業(yè)務(wù)利差，對(duì)兩融業(yè)務(wù)形成利好，有利于券商的持續(xù)上漲。
其次，本周市場傳聞中的中信證券將與中信建投合并，則是點(diǎn)燃券商股的第二把火。
近日，據(jù)外媒報(bào)道，中信證券母公司中信集團(tuán)將作為主收購方，從中央?yún)R金手中購買中信建投的股份，從而成為其最大股東，相關(guān)細(xì)節(jié)仍在敲定中，但中信證券和中信建投內(nèi)部均同意了這項(xiàng)合并計(jì)劃。2020年7月2日深夜，中信證券與中信建投則分別進(jìn)行澄清。
其實(shí)早在4月的時(shí)候，市場就有過類似的傳聞，后來被辟謠。但是，盡管雙方都及時(shí)辟謠，在市場很多投資者看來，中信證券和中信建投合并一說沸沸揚(yáng)揚(yáng)，并不是空穴來風(fēng)。大盤這種券商概念股的持續(xù)看好態(tài)度，帶來了券商的持續(xù)上漲。
此外，近期權(quán)威人士透露證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，也增加了市場對(duì)金融上市公司的關(guān)注度。市場不但對(duì)金融改革、混業(yè)經(jīng)營的預(yù)期再起，還紛紛看好券商行業(yè)未來加速整合，改善競爭格局。
例如，中信證券點(diǎn)評(píng)指出，如果消息為真，證監(jiān)會(huì)這一計(jì)劃將對(duì)銀行和券商產(chǎn)生雙贏的影響。“對(duì)凈息差收入較高的銀行來說，實(shí)現(xiàn)融資脫媒成為銀行轉(zhuǎn)型的方向，一方面可以提升公司“投貸聯(lián)動(dòng)”效率，另一方面可以提升二級(jí)市場估值；對(duì)于券商而言，銀行資金和渠道的助力，對(duì)于自身業(yè)務(wù)做大規(guī)模，向?qū)I(yè)化投資銀行轉(zhuǎn)型是大有裨益的”，中信證券寫到。
中信建投研究所則分析認(rèn)為，從分業(yè)到混業(yè)，并沒有絕對(duì)的最優(yōu)選擇，其本質(zhì)上是如何效率和風(fēng)險(xiǎn)的匹配。“金融機(jī)構(gòu)孤立的分業(yè)很難形成業(yè)務(wù)持續(xù)的閉環(huán)，未來證券公司會(huì)打破銀行或券商體系內(nèi)的數(shù)據(jù)孤島，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)業(yè)務(wù)的真正協(xié)同。無論是銀行和券商，還是券商行業(yè)內(nèi)的并購整合進(jìn)程必將加速”，中信建投看好行業(yè)整合加速。
最后，大類資產(chǎn)風(fēng)格切換也是促成券商股暴漲的重要原因。
某位公募基金經(jīng)理向新浪財(cái)經(jīng)表示，五月以來債券市場便開始持續(xù)下跌，成長股此時(shí)又估值過高。“股票二級(jí)市場自6月就開始試探周期股的彈性，部分賣方機(jī)構(gòu)力推核心周期類資產(chǎn)，但事實(shí)上周期性最強(qiáng)的顯然是券商股，疊加7月以來的多重利好，券商股大漲就不奇怪了”，該人士表示。
新浪財(cái)經(jīng)查閱相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10年期國債期貨自5月初至今已累計(jì)下跌2.94%，假設(shè)國債期貨投資者使用10倍杠桿做多，則虧損已高達(dá)29.4%。
股市方面，今年上半年，在科技、醫(yī)藥以及消費(fèi)行業(yè)里，各種類別的成長股都有較大漲幅。在行業(yè)集中和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢下，流動(dòng)性泛濫，使得這種現(xiàn)象更加突出，已有各種市場聲音質(zhì)疑這些成長股是否有高估的嫌疑。
同時(shí)，根據(jù)4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的生產(chǎn)端和需求端均處于恢復(fù)中，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示，雖然修復(fù)力度放緩，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的生產(chǎn)端和需求端仍處于恢復(fù)中。
對(duì)此，招商證券表示：投資和經(jīng)濟(jì)正在加速回升，金融板塊未來有望迎來估值修復(fù)。
內(nèi)部矛盾積累更為重要
相對(duì)與近一周來的持續(xù)外部利好，國內(nèi)金融、財(cái)富體系不斷積累的內(nèi)部矛盾恐怕是更深層的原因，而這些矛盾已至臨界點(diǎn)，促成了券商股暴漲更為重要的內(nèi)生因素。
首先，證券行業(yè)內(nèi)部的分化不斷加大，頭部公司與其他券商的差距越拉越大，促使行業(yè)整合成為必然。
新浪財(cái)經(jīng)通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，62家開展股權(quán)承銷業(yè)務(wù)的券商中，只有14家券商承銷規(guī)模超百億，“三中一華”位居前四，整體股權(quán)承銷規(guī)模遙遙領(lǐng)先，它們四家合計(jì)占據(jù)了53.18%的市場份額，可以說是占據(jù)了股權(quán)承銷總額的“半壁江山”。
其中，中信證券以1247.29億元的股權(quán)承銷金額排名第一，中信建投以1191.55億元的規(guī)模緊隨其后，兩家公司挺進(jìn)千億俱樂部，將其他公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)地拋在后面。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2018年證券公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名中，中信、華泰、中金、中信建投分別以438657、301702、224571、207001萬元位列第1、6、10、11名。
而在投資銀行業(yè)務(wù)收入排名，中信、華泰、中金、中信建投分別以274266、172364、179317、290994萬元位列第2、5、4、1名。對(duì)比券商公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，中信、華泰、中金、中信建投等頭部公司均展現(xiàn)出了強(qiáng)勢的競爭力。
需要注意的是，在券商行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重的情況下，如果不進(jìn)行及時(shí)的行業(yè)整合，一旦遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，券商行業(yè)將會(huì)受到重創(chuàng)，只有大型頭部公司可以成為最后的幸存者。
例如，在日本90年代資產(chǎn)泡沫破裂后，經(jīng)濟(jì)增速和通脹率雙雙下臺(tái)階，股市大跌造成證券行業(yè)許多家公司倒閉。特別是，自1991年6月后，面對(duì)數(shù)百億日元的損失，證券公司失去管控，多起證券丑聞接連曝光，投資者對(duì)證券公司喪失信心，紛紛逃離股市，最后只剩下NORMURA等少數(shù)幾家頭部券商在危機(jī)中幸存了下來。
因此，面對(duì)券商內(nèi)部巨大的馬太效應(yīng)，行業(yè)整合乃是必然趨勢，這也是帶動(dòng)券商持續(xù)發(fā)展一個(gè)關(guān)鍵因素。
另一個(gè)核心內(nèi)生因素，則是傳統(tǒng)“銀行理財(cái)”資金池模式不可維系。
多年來，很多投資者選擇以“保本心態(tài)”購買低風(fēng)險(xiǎn)凈值型理財(cái)產(chǎn)品。然而，今年6月爆出多只低風(fēng)險(xiǎn)（R2級(jí)別）理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧本，某位銀行理財(cái)經(jīng)理向新浪財(cái)經(jīng)表示，目前理財(cái)產(chǎn)品明確分為“預(yù)期受益型”與“業(yè)績基準(zhǔn)型”，其中，“預(yù)期收益型”產(chǎn)品將逐漸退出歷史舞臺(tái)。
此外，今年前4個(gè)月，人民幣非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品平均收益率逐月下跌。5月上旬理財(cái)產(chǎn)品延續(xù)前幾個(gè)月的下行趨勢，中下旬以來持續(xù)小幅反彈，5月平均收益率為3.9%，環(huán)比僅上漲1個(gè)基點(diǎn)。
對(duì)此，新網(wǎng)銀行首席研究員董希淼表示，5月份以來，債券價(jià)格下行明顯，部分以債券為主要投資標(biāo)的的銀行理財(cái)產(chǎn)品受到較大影響，出現(xiàn)了浮虧。同時(shí)，公募基金的固定收益類產(chǎn)品，如債券型基金也出現(xiàn)了回撤。
除理財(cái)產(chǎn)品外，近期結(jié)構(gòu)性存款收益率也有所下跌。春節(jié)前后，很多股份制銀行結(jié)構(gòu)性存款實(shí)際收益率還在接近4%的水平，目前很多銀行已經(jīng)降至3.5%左右甚至更低。
針對(duì)這種情況，許多理財(cái)者選擇重新配置資產(chǎn)投資，居民資產(chǎn)配置開始往股市方向轉(zhuǎn)移，從而帶動(dòng)了證券業(yè)的近期持續(xù)上漲。
一位證券公司總部的渠道負(fù)責(zé)人告訴新浪財(cái)經(jīng)，近一周來，其觀察到的客戶申購指數(shù)ETF、金融ETF的積極性大幅提高。“理財(cái)收益率低，還不保本，去年股市漲得好，今年又有不少身邊的人買基金賺到了錢，因此口口相傳，吸引了更多散戶挪出銀行理財(cái)，積極投入股票二級(jí)市場”，該人士透露。
最后，違約率上升與今年疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，導(dǎo)致越來越多的民營企業(yè)急需通過直接融資的方式補(bǔ)充資金來源，如此背景下，擅長股票承銷的券商能直接獲益。
2019年以來，部分區(qū)域性商業(yè)銀行被陸續(xù)爆出債務(wù)問題，先后發(fā)生包商銀行被托管、錦州銀行被重組、恒豐銀行被注資事件。
此外，2019年共有山西平遙農(nóng)村商業(yè)銀行、長春農(nóng)村商業(yè)銀行等13家農(nóng)商行被下調(diào)評(píng)級(jí)。2020年3月，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將6家銀行評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。
經(jīng)濟(jì)下行帶來區(qū)域性銀行的債務(wù)問題，使得其在自身難保的情況下，缺少能力以及足夠的意愿去扶持本地企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致了民營企業(yè)通過區(qū)域性銀行可獲得貸款規(guī)模的縮減。
面對(duì)區(qū)域性銀行貸款減少、融資難的困境，那些急需流動(dòng)性的民營企業(yè)，只得轉(zhuǎn)而通過直接融資的方式來補(bǔ)充資金來源。
創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制就是扶持民營企業(yè)融資的一個(gè)舉措。
這種方式不但通過證券公司資本約束等新制度，引入中長期資金等配套措施，而且平衡了一二級(jí)市場，促進(jìn)現(xiàn)有市場形成良好預(yù)期。
就券商行業(yè)本身來看，廣發(fā)證券表示，科創(chuàng)板和注冊(cè)制的推進(jìn)有利于券商投行業(yè)務(wù)收入增加。近10年投行業(yè)務(wù)對(duì)券商總營收的貢獻(xiàn)持續(xù)上升，主要貢獻(xiàn)是中小民營企業(yè)上市潮。
遍地“利好”中的估值泡沫隱憂
然而，在各種內(nèi)外部利好的催化下，股價(jià)估值泡沫則很可能成為投資者的“阿克里斯之踵”。
“股神變韭菜的悲劇從未停止過，但瘋狂時(shí)很少有人能抽身”，一位私募股票投資總監(jiān)說到。
該人士認(rèn)為，券商股大漲已經(jīng)扣響了本輪股市的周期行情。“既然是周期行情，是資金面推動(dòng)的，那么有漲就有跌，有賺就有賠”，該人士表示。
另一位私募投資經(jīng)理則認(rèn)為，當(dāng)前公募機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象嚴(yán)重，部分明星賽道持股集中度過高，私募也怕踏空行情得罪客戶而不敢降低倉位。“這種被‘逼上梁山’的被動(dòng)配置行為從歷史來看都是非常危險(xiǎn)的，做alpha的人越來越少，做beta的人越來越多”，該人士說到。
新浪財(cái)經(jīng)查閱相關(guān)市場數(shù)據(jù)，上一輪券商股瘋漲可以追溯到2014年11-12月，彼時(shí)受央行突擊降息等利好影響，中信證券曾在短短2個(gè)月內(nèi)暴漲了158.19%，此后的2015年上半年出現(xiàn)了股市暴漲暴跌的現(xiàn)象，也帶出了賈躍亭和暴風(fēng)影音這樣的“明星”人物與“明星”公司。
在各種利好下，“渾水摸魚”的公司也必然越多。此時(shí)，恐怕投資者更應(yīng)抵擋誘惑，堅(jiān)守價(jià)值。
