醫藥行業是一個兼具“身體剛需屬性”和“可選品類較多的消費屬性”的行業，剛需屬性和人口組成年齡結構、基礎硬件性檢測手段的提升有直接關系，消費屬性則和檢測精密度、療效邊際提升溢價、支付方承受能力、病癥重視程度的群體性認知有關，整體需求受宏觀經濟的影響比較小。
隨著我國人均可支配收入的提升和醫療體系的健全，消費者有意愿也有能力持續為自己的健康買單，這是醫藥行業長期發展的核心驅動力。現在我國人均GNI提高到接近一萬美金，醫藥行業在必選消費品升級后，呈現出可以容納和消化“邊際效果帶來溢價較多”的診療手段的趨勢。
01丨細分板塊異質性保證景氣度機會長存
從需求端來說，整體醫藥醫療行業的需求規模會隨著人口老齡化、消費支付能力提升而可預見地穩步增長。
從供給端來說，因藥品、檢測方法等均是國家層面對國民診療安全性負責，所以醫療行業有很強的高監管進入壁壘，在生產、流通、銷售的各個環節上，對政策也有很強的依從性。
每次政策的出臺在經營層面上都能影響一個行業板塊的發展方向，而醫藥板塊的優勢就在于，從其細分來看，行業內部本身就涵蓋全產業鏈、各種屬性的板塊。
例如，藥品生產環節部分，從上游的原料藥中間體、到化學/生物藥品生產、到流通企業、再到終端醫院均有已上市公司。
醫療器械方面，既有我國硬件電子工程師紅利的硬件儀器廠商，也有儀器配套試劑和利用醫學藥物原理進行檢驗的伴隨診斷試劑行業，同時隨著科技的進步也孕育出了NIPT/NGS等成功將科研轉化臨床的前沿科技性板塊。
服務方面，有ToB的產業鏈環節細分做到極致的外包CXO；也有ToC的擁有專科優勢的醫療服務提供商，憑借網點形成規模和品牌壁壘。
在變動的經濟和政策環境中，非同質化的特點賦予了不同子行業的景氣度顯著差異。行業內部的差異性保證了在不同政策改革的環境下，即使老體系的既得利益者受損，但從產業鏈和整體醫療板塊自上而下看，還是會出現改革利好的高景氣板塊。
02丨創新和稀缺性是長期利潤積累的本質因素
——淺談創新藥及其產業鏈、消費屬性高壁壘龍頭
回溯中國醫藥監管體系的變化，明顯能看到，創新才是醫藥醫療公司發展的必備硬實力。下面，我們從幾個方面來看醫藥行業中的創新與稀缺性。
【藥企】
回顧過去10年，藥企營收、利潤和市值前十排名波動極大，只有恒瑞醫藥、云南白藥始終保持前10名，且恒瑞醫藥因為創新優勢逐漸凸顯，市值還在不斷上升；與此同時，很多創新稍弱的公司則跌出了前10。創新帶來的稀缺性，在政策和市場化環境下的倚重度正在變化。（上述數據僅作客觀展示使用，個股過往表現不代表未來表現，以上信息不構成個股推薦）
【審批加速】
從2015年國辦發44號文件進行臨床數據核查，到2017年中辦發42號文件的發布，藥品研發創新制度體系不斷完善，尤其是隨著優先審評制度、臨床試驗默認許可等關鍵性制度落地，疊加2020年最新的《藥品注冊管理辦法》將原來的審評、核查和檢驗由“串聯”改成“并聯”，顯著提高了藥品注冊效率和注冊時限的預期性。
從數量上看，2019年CDE共受理7506件藥品申請，較2017年的4193件有明顯提升；從時間上看，2019年新藥上市申請平均用時427天，同比減少50%。
這意味著，企業自身研發實力將是藥品研發創新的核心驅動因素。
【價格】
近年來，我國自主的創新藥陸續上市，尤其是臨床稀缺的“救命藥”腫瘤藥品，其初上市價格以及贈藥政策后的價格均在不斷刷新我們常見藥品價格的上限，且顯著表現出有技術含量的單抗等生物類藥物的價格高筑，強勢價格的背后，是強勢的產品力和臨床稀缺性。
【進醫保速度】
作為醫藥市場最大的買方，醫保收入與支出近年來保持高速增長。2018年全國基本醫保總收入21384萬億元，同比增長19%，總支出17822萬億元，同比增長24%。
除了總量提升以外，醫保資金也在“騰籠換鳥”，提高創新藥覆蓋力度。2018年醫保通過打擊騙保追回醫保基金26.32億元；2020年全國第二次集采涉及33個藥品，采購總額超87億元，藥品價格平均降幅56.8%，最高降幅93%。
通過各種方式節省的醫保資金，提升了醫保購買創新藥的能力。2019年醫保談判中，醫保新增覆蓋70個創新藥，新增的藥品降幅達60.7%，如果按50%實際報銷比例計算，患者個人自付比例降至談判前的20%以下。醫保談判，一方面讓患者用上更便宜的救命藥，另一方面也助力創新藥的快速推廣
【CXO（醫藥研發及生產外包）】
在企業和患者雙方面的強烈需求下，由創新藥復雜的上市試驗流程所帶動的產業鏈——CXO醫療服務外包行業，也必然呈現高景氣度。在整體行業高速增長的同時，行業中能創造新的獨有服務內容的公司，憑借其稀缺性的服務內容帶來的高毛利項目，便大概率能成為同時享受高景氣、高增速和高利潤率的最優勢公司。
【消費屬性高壁壘龍頭】
稀缺性一方面體現在快速上市帶來的臨床需求的滿足，另一方面還體現在高壁壘帶來的獨占性。血制品、生長激素、脫敏等細分行業均有其自身加強的高壁壘因素，例如資源屬性的牌照能力、劑型研發能力的優勢、銷售體系的完整度、生產過程的復雜又精確的要求等。在一個格局較好、迭代較慢的細分賽道中，高壁壘能使企業在初期靠創新帶來行業獨占，隨后通過生產銷售過程進行環節加強，讓獨占壁壘更高更厚，企業便可更長期地享受細分賽道的稀缺性帶來的高毛利。
總體而言，產品自身的科技升級創造額外高經濟附加值。治療診斷的方法隨著對疾病的研究深入而不斷更新、創新藥/創新器械帶來技術迭代、國產品質提升而帶來進口替代——這些因素都構成了公司層面的內生高增長動力。
（作者：廣發基金研究發展部 姜冬青）
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