醫(yī)藥行業(yè)是一個兼具“身體剛需屬性”和“可選品類較多的消費屬性”的行業(yè)，剛需屬性和人口組成年齡結(jié)構、基礎硬件性檢測手段的提升有直接關系，消費屬性則和檢測精密度、療效邊際提升溢價、支付方承受能力、病癥重視程度的群體性認知有關，整體需求受宏觀經(jīng)濟的影響比較小。
隨著我國人均可支配收入的提升和醫(yī)療體系的健全，消費者有意愿也有能力持續(xù)為自己的健康買單，這是醫(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展的核心驅(qū)動力。現(xiàn)在我國人均GNI提高到接近一萬美金，醫(yī)藥行業(yè)在必選消費品升級后，呈現(xiàn)出可以容納和消化“邊際效果帶來溢價較多”的診療手段的趨勢。
01丨細分板塊異質(zhì)性保證景氣度機會長存
從需求端來說，整體醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的需求規(guī)模會隨著人口老齡化、消費支付能力提升而可預見地穩(wěn)步增長。
從供給端來說，因藥品、檢測方法等均是國家層面對國民診療安全性負責，所以醫(yī)療行業(yè)有很強的高監(jiān)管進入壁壘，在生產(chǎn)、流通、銷售的各個環(huán)節(jié)上，對政策也有很強的依從性。
每次政策的出臺在經(jīng)營層面上都能影響一個行業(yè)板塊的發(fā)展方向，而醫(yī)藥板塊的優(yōu)勢就在于，從其細分來看，行業(yè)內(nèi)部本身就涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈、各種屬性的板塊。
例如，藥品生產(chǎn)環(huán)節(jié)部分，從上游的原料藥中間體、到化學/生物藥品生產(chǎn)、到流通企業(yè)、再到終端醫(yī)院均有已上市公司。
醫(yī)療器械方面，既有我國硬件電子工程師紅利的硬件儀器廠商，也有儀器配套試劑和利用醫(yī)學藥物原理進行檢驗的伴隨診斷試劑行業(yè)，同時隨著科技的進步也孕育出了NIPT/NGS等成功將科研轉(zhuǎn)化臨床的前沿科技性板塊。
服務方面，有ToB的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)細分做到極致的外包CXO；也有ToC的擁有專科優(yōu)勢的醫(yī)療服務提供商，憑借網(wǎng)點形成規(guī)模和品牌壁壘。
在變動的經(jīng)濟和政策環(huán)境中，非同質(zhì)化的特點賦予了不同子行業(yè)的景氣度顯著差異。行業(yè)內(nèi)部的差異性保證了在不同政策改革的環(huán)境下，即使老體系的既得利益者受損，但從產(chǎn)業(yè)鏈和整體醫(yī)療板塊自上而下看，還是會出現(xiàn)改革利好的高景氣板塊。
02丨創(chuàng)新和稀缺性是長期利潤積累的本質(zhì)因素
——淺談創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、消費屬性高壁壘龍頭
回溯中國醫(yī)藥監(jiān)管體系的變化，明顯能看到，創(chuàng)新才是醫(yī)藥醫(yī)療公司發(fā)展的必備硬實力。下面，我們從幾個方面來看醫(yī)藥行業(yè)中的創(chuàng)新與稀缺性。
【藥企】
回顧過去10年，藥企營收、利潤和市值前十排名波動極大，只有恒瑞醫(yī)藥、云南白藥始終保持前10名，且恒瑞醫(yī)藥因為創(chuàng)新優(yōu)勢逐漸凸顯，市值還在不斷上升；與此同時，很多創(chuàng)新稍弱的公司則跌出了前10。創(chuàng)新帶來的稀缺性，在政策和市場化環(huán)境下的倚重度正在變化。（上述數(shù)據(jù)僅作客觀展示使用，個股過往表現(xiàn)不代表未來表現(xiàn)，以上信息不構成個股推薦）
【審批加速】
從2015年國辦發(fā)44號文件進行臨床數(shù)據(jù)核查，到2017年中辦發(fā)42號文件的發(fā)布，藥品研發(fā)創(chuàng)新制度體系不斷完善，尤其是隨著優(yōu)先審評制度、臨床試驗默認許可等關鍵性制度落地，疊加2020年最新的《藥品注冊管理辦法》將原來的審評、核查和檢驗由“串聯(lián)”改成“并聯(lián)”，顯著提高了藥品注冊效率和注冊時限的預期性。
從數(shù)量上看，2019年CDE共受理7506件藥品申請，較2017年的4193件有明顯提升；從時間上看，2019年新藥上市申請平均用時427天，同比減少50%。
這意味著，企業(yè)自身研發(fā)實力將是藥品研發(fā)創(chuàng)新的核心驅(qū)動因素。
【價格】
近年來，我國自主的創(chuàng)新藥陸續(xù)上市，尤其是臨床稀缺的“救命藥”腫瘤藥品，其初上市價格以及贈藥政策后的價格均在不斷刷新我們常見藥品價格的上限，且顯著表現(xiàn)出有技術含量的單抗等生物類藥物的價格高筑，強勢價格的背后，是強勢的產(chǎn)品力和臨床稀缺性。
【進醫(yī)保速度】
作為醫(yī)藥市場最大的買方，醫(yī)保收入與支出近年來保持高速增長。2018年全國基本醫(yī)保總收入21384萬億元，同比增長19%，總支出17822萬億元，同比增長24%。
除了總量提升以外，醫(yī)保資金也在“騰籠換鳥”，提高創(chuàng)新藥覆蓋力度。2018年醫(yī)保通過打擊騙保追回醫(yī)保基金26.32億元；2020年全國第二次集采涉及33個藥品，采購總額超87億元，藥品價格平均降幅56.8%，最高降幅93%。
通過各種方式節(jié)省的醫(yī)保資金，提升了醫(yī)保購買創(chuàng)新藥的能力。2019年醫(yī)保談判中，醫(yī)保新增覆蓋70個創(chuàng)新藥，新增的藥品降幅達60.7%，如果按50%實際報銷比例計算，患者個人自付比例降至談判前的20%以下。醫(yī)保談判，一方面讓患者用上更便宜的救命藥，另一方面也助力創(chuàng)新藥的快速推廣
【CXO（醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包）】
在企業(yè)和患者雙方面的強烈需求下，由創(chuàng)新藥復雜的上市試驗流程所帶動的產(chǎn)業(yè)鏈——CXO醫(yī)療服務外包行業(yè)，也必然呈現(xiàn)高景氣度。在整體行業(yè)高速增長的同時，行業(yè)中能創(chuàng)造新的獨有服務內(nèi)容的公司，憑借其稀缺性的服務內(nèi)容帶來的高毛利項目，便大概率能成為同時享受高景氣、高增速和高利潤率的最優(yōu)勢公司。
【消費屬性高壁壘龍頭】
稀缺性一方面體現(xiàn)在快速上市帶來的臨床需求的滿足，另一方面還體現(xiàn)在高壁壘帶來的獨占性。血制品、生長激素、脫敏等細分行業(yè)均有其自身加強的高壁壘因素，例如資源屬性的牌照能力、劑型研發(fā)能力的優(yōu)勢、銷售體系的完整度、生產(chǎn)過程的復雜又精確的要求等。在一個格局較好、迭代較慢的細分賽道中，高壁壘能使企業(yè)在初期靠創(chuàng)新帶來行業(yè)獨占，隨后通過生產(chǎn)銷售過程進行環(huán)節(jié)加強，讓獨占壁壘更高更厚，企業(yè)便可更長期地享受細分賽道的稀缺性帶來的高毛利。
總體而言，產(chǎn)品自身的科技升級創(chuàng)造額外高經(jīng)濟附加值。治療診斷的方法隨著對疾病的研究深入而不斷更新、創(chuàng)新藥/創(chuàng)新器械帶來技術迭代、國產(chǎn)品質(zhì)提升而帶來進口替代——這些因素都構成了公司層面的內(nèi)生高增長動力。
（作者：廣發(fā)基金研究發(fā)展部 姜冬青）
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