最近“內循環”這個詞頻頻出現在各大媒體頭條。7月21日的企業家座談會上，高層再次強調了以國內大循環為主的雙循環發展格局，讓大家開始重視起“內循環”的重要意義。
首先，我們要弄清楚“內循環”和對應的“外循環”概念到底指的是什么。
內循環：就是國內的供給和需求形成循環，所有的環節都發生在國內。一筆錢，老百姓買了國內的產品，廠家用這筆錢去國內的上游企業購買原材料，上游企業拿到這個錢后，給工人支付工資，工人拿到這個錢，又在國內消費。這就是經濟的內循環。
那么外循環呢？就是參與國際產業鏈分工。例如一個服裝紡織企業，出口衣服到國外，獲得了一筆外匯收入，交給外匯管理局，外管局換成對應的人民幣給這家企業。之后，這家企業用人民幣向上游化工企業購買所需的化工原材料，化工企業拿到這筆人民幣后，要去國外購買原油，于是拿這筆人民幣找外匯管理局兌換成美元，去國外買回了原油。這就是外循環，需要借助外匯，向國外出口商品并進口所需商品。
拉動經濟的三駕馬車只剩下消費
在市場經濟環境下， GDP是由居民總消費+總投資+政府支出+凈出口四項構成的，而政府支出的占比有限，所以，消費、投資、出口，就成了拉動經濟發展的“三駕馬車”。相比起其他發達國家，中國投資占GDP比重高于其他國家，消費占比則明顯偏低。
改革開放以來，中國經濟飛速發展，主要拉動力是不斷增長的投資額。然而，投資不是拉動經濟的“永動機”。經濟學有個理論叫“邊際效應”，是指連續增加某一種投資，所新增的產出或收益反而會遞減。
比如一個部門有10個職員，只有5臺電腦，有五個人沒有電腦，工作效率很低。公司通過增加投資，多購置電腦，使用電腦辦公的人多了，會提高工作效率。但當達到每人一臺電腦后，再多投資購置新電腦，人均工作效率與新購電腦數量就呈遞減趨勢。所以，增加投資并不能帶來永遠的持續增長。
統計顯示，中國經濟增速減慢，存在明顯的下行壓力，投資的邊際效應日益顯現。
那么出口呢？美國是我國出口的第一大市場。然而，美國抗疫不力，疫情嚴重地區經濟復蘇緩慢。而且，中美關系從2018年貿易戰開始急轉直下，互加關稅等措施嚴重損害了兩國的進出口經濟；世界其他地區經濟形勢也不好，貿易保護主義也逐漸抬頭。國家統計局數據顯示，2019年到現在，我國進出口增長率均轉為負值。
這個時候，擴大消費就成了拉動GDP的主要動力。2018年，美國數據顯示，居民消費支出占GDP比例達69%，在中國，這一比例僅為39%
中美消費支出結構存在較大的差異：中國現階段仍以衣食類基礎消費結構為主；美國居民在衣食等必需品消費上支出比例低，生活用品、服務消費等相對高層次消費上支出較多。
但以縱向時間來看，中國居民基礎消費(溫飽型消費)比例下降。我國居民食品消費1978年占總消費比重達63%，現在已經低于30%。
這一變化意味著：中國居民消費支出主體正從基礎型為主，往更高層次的消費結構(比如服務型消費)升級。
2020年下半年投資展望：緊抓“國內大循環”主線，堅定擁抱核心資產
西部證券認為：隨著國內、海外疫情管控效果的分化，將有望進一步驅動國內旅游消費的回流和復蘇。免稅、演藝、酒店、人服等行業有望加速復蘇進程。
1.免稅：受益于消費回流疊加主動打折促銷，海南離島免稅呈現出先抑后揚的態勢。一季度受疫情影響大幅下滑后，4月份以來免稅銷售額增速大幅回升。
商務部數據顯示，2018年，我國居民海外免稅消費規模達1800億元，國內渠道占比僅為18%左右。全球最大免稅市場韓國，國內渠道占比近50%。我國海外消費回流空間廣闊。
核心標的：中國中免（601888）：我國免稅龍頭企業，占據我國免稅市場超80%份額。王府井（600859）：獲得免稅品經營資質，市內免稅店領軍者
2.演藝：今年以來，旅游演藝市場受疫情沖擊顯著，演藝龍頭宋城演藝（300144）公司上半年經營承壓明顯。然而，公司仍然按原計劃積極推進新項目的落地。西部證券認為，宋城演藝逆勢擴張的舉措，短期對公司業績及現金流考驗較大，但有望為疫后復蘇奠定基礎，搶占戰略高地，未來有望攫取更多市場份額。
核心標的：宋城演藝，中國最大的演藝集團之一。公司招牌歌舞《宋城千古情》是目前世界上年演出場次最多和觀眾接待量最大的劇場演出。
3.酒店：四月份以來，酒店行業景氣度持續復蘇。根據STR數據，截止到6月份，我國酒店整體出租率已經超過1月份疫情全面爆發前的水平，同比也恢復至去年7成以上水平。
此外，根據我國酒店龍頭華住酒店公布的財報顯示，整體出租率已經恢復至74%水平，顯著高于行業整體。表明龍頭連鎖酒店品牌更受到消費者的認可。
核心標的：錦江酒店，公司是服務型酒店龍頭,酒店和客房數量居行業第一。
4.人力資源服務：本次疫情中，傳統用工模式面臨巨大挑戰；一方面是快遞、外賣等新經濟短期需求井噴，但面臨用工缺口問題；另一方面是部分餐飲、影院等企業短期停產，員工處于待業狀態。在此背景下，阿里巴巴旗下盒馬生鮮推出“共享員工”模式，與眾多著名餐飲企業達成合作。靈活用工模式有望成為未來更多企業控制用工風險，減低用工成本的選擇。從我國跟其他發達勞動力市場對比來看，目前我國靈活用工模式還處于發展初期，靈活用工在全部用工中的占比僅為9%，遠低于日本的40%和美國的34%占比，未來發展空間巨大。
核心標的：科銳國際，公司以中高端人才訪尋、招聘流程外包、靈活用工三大業務為主。為阿里，華為等知名企業提供人力資源相關服務，是唯一一家登陸A股的人力資源企業。
