2019年12月27日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見。
《征求意見稿》出臺一年多，正式文件一直遲遲未落地，然而近期市場對正式文件出臺的預(yù)期逐步升溫。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多個業(yè)內(nèi)人士處證實(shí)了規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)恼轿募磳⒙涞氐南ⅰ?/strong>
實(shí)際上，2018 年之前現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模很小。2018年“資管新規(guī)”出臺后，銀行機(jī)構(gòu)將過渡期策略側(cè)重到現(xiàn)金管理類理財(cái)上，這類產(chǎn)品規(guī)模迅速增加。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓嫉臄?shù)據(jù)，截至今年一季度末，現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.34%。
“國外的機(jī)構(gòu)開展現(xiàn)金管理類理財(cái)，主要是用作TAA（策略靈活配置）為主的一個工具”全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德(BlackRock)內(nèi)部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者， “（這類產(chǎn)品）主要是給機(jī)構(gòu)或者高凈值客戶，平時用作調(diào)倉等等，主要是看重這類產(chǎn)品的流動性。”
據(jù)記者了解，貝萊德其資產(chǎn)管理規(guī)模龐大，在很多業(yè)務(wù)線上均形成了較好的規(guī)模優(yōu)勢，因此是具有均衡發(fā)展的良性投資結(jié)構(gòu)。相對來講，權(quán)益類投資和固定收益類投資的占比遠(yuǎn)高于其他類別，但混合類、現(xiàn)金管理類、另類投資和顧問類業(yè)務(wù)在整個產(chǎn)品線中也占據(jù)著重要位置。在國外，規(guī)模相對較小的資產(chǎn)管理類公司，則更側(cè)重于債券類投資。對于品類齊全的專業(yè)型海外投資公司，其現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模及占比都較為穩(wěn)定，這與國內(nèi)資管機(jī)構(gòu)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品形成了鮮明對比。
7萬億規(guī)模的現(xiàn)金管理類理財(cái)市場即將變天
根據(jù)《征求意見稿》現(xiàn)金管理類理財(cái)整改預(yù)留的過渡期最后期限為2020年底。但截止過渡期最后期限，關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)恼轿募s遲遲未落地。
今年是“資管新規(guī)”過渡期收官之年，市場傳出近期現(xiàn)金管理類理財(cái)正式文件即將落地的消息。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位銀行人士處證實(shí)了正式文件即將出臺的消息。
正式文件出臺對現(xiàn)金管理類理財(cái)影響重大。按照《征求意見稿》，監(jiān)管對于現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)囊蠡緦?biāo)貨幣基金，在投資范圍和投資限制、投資集中度、流動性和杠桿、久期管理、估值方法、認(rèn)購贖回制度和投資者集中度等方面提出了明確要求。
在投資管理方面，《征求意見稿》對現(xiàn)金管理類理財(cái)在投資范圍和投資集中度要求有了明確要求。
一是規(guī)定產(chǎn)品投資范圍。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券（包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具）、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等貨幣市場工具。不得投資于股票；可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，已進(jìn)入最后一個利率調(diào)整期的除外；信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。
二是規(guī)定投資集中度要求。分別對每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，提出了比例限制要求。
值得注意的是，《征求意見稿》加強(qiáng)了久期管理，限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。
如果正式文件出臺，對于投資人而言，最直觀的影響就是產(chǎn)品收益率下跌。
一直以來，相比貨幣基金，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率更有優(yōu)勢。“主要是之前現(xiàn)金管理類理財(cái)配了大量的非標(biāo)和長期限的資產(chǎn)，不滿足要求。”某國有行總行人士告訴記者。
過去，銀行理財(cái)管理類理財(cái)增厚收益的方法主要是資產(chǎn)端拉長久期、投資非標(biāo)、信用下沉等方式。如果正式文件出臺，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)過去增厚利潤的手段將被遏制，銀行所面臨整改壓力不小。
整改的壓力只是銀行面臨的難關(guān)之一，整改之后這類理財(cái)與貨幣基金的收益率優(yōu)勢將會拉平，競爭力也畫上大大的問號。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，理財(cái)子公司現(xiàn)金管理類產(chǎn)品總體收益目前總體跑贏貨幣基金，從近1月平均七日年化收益率看，截至發(fā)稿，記者查閱南財(cái)理財(cái)通統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，南銀理財(cái)“日日聚寶”月平均七日年化收益率高達(dá)3.3141%，在同類產(chǎn)品中位居理財(cái)子第一，興銀理財(cái)“添利3號”達(dá)3.2510%，收益排第二，招銀理財(cái)“招贏聚寶盆2號”達(dá)3.11%，城商行、股份行理財(cái)子現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益總體較高，國有行理財(cái)子的收益也不錯，如，中銀理財(cái)“惠享天天”近1月平均七日年化收益率也高達(dá)3.044%，總體而言，在理財(cái)子公司梯隊(duì)中，月平均七日年化收益率大于3%的不在少數(shù)，而5月14日，余額寶七日年化收益率近為2.121%，騰訊理財(cái)通為2.468%。
“投資范圍和貨基基本上一致了，和貨基比收益沒優(yōu)勢，競爭壓力會很大。”華中某銀行資管人士告訴記者。
如果正式文件出臺，新規(guī)逐步實(shí)施將可能拉平貨幣基金與現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)墓芾硪?guī)則。不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多名業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，正式文件出臺之后，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)不會出現(xiàn)大規(guī)模的贖回。
某國有行總行人士表示，收益肯定會慢慢的下來，但是收益還是比活期存款高，流動性又相對好，我覺得只要規(guī)則統(tǒng)一，不會出現(xiàn)大規(guī)模的贖回。
國內(nèi)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模猛增成“香餑餑”，國外規(guī)模小更多用于調(diào)倉
現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品快速贖回限制較少、流動性較高，成為近年來國內(nèi)銀行理財(cái)市場的“香餑餑”。然而在2018 年之前現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模卻很小。
2018年7月央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱補(bǔ)充通知），允許“過渡期內(nèi)，銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的‘攤余成本+影子定價(jià)’方法進(jìn)行估值”，首次提出現(xiàn)金管理類產(chǎn)品概念，要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，允許此類產(chǎn)品在一定條件下采用攤余成本計(jì)量。
當(dāng)時，正值“資管新規(guī)”出臺不久，處在凈值化轉(zhuǎn)型陣痛期的銀行機(jī)構(gòu)，仿佛是在黑夜中看到了一絲曙光，現(xiàn)金管理類理財(cái)迅速成為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的重要抓手。一方面，現(xiàn)金管理類理財(cái)是符合新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品，又契合銀行在流動性管理、債券投資等方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢。同時，攤余成本計(jì)量使得產(chǎn)品收益更符合銀行傳統(tǒng)的客戶投資偏好。
某股份行理財(cái)子高管告訴記者，從總行資管部出來成立理財(cái)子公司后，他們專門請咨詢機(jī)構(gòu)制定發(fā)展戰(zhàn)略，把做大現(xiàn)金管理類產(chǎn)品作為重要戰(zhàn)略之一，這也是理財(cái)子公司快速搶占市場的核心賽道之一。
補(bǔ)充通知發(fā)布后，現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模增長迅速。截至今年一季度末，該類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.34%。
然而相比國內(nèi)該產(chǎn)品規(guī)模迅速增加，國外現(xiàn)金管理類理財(cái)則不被投資人和機(jī)構(gòu)所高度青睞。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德(BlackRock)內(nèi)部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，國內(nèi)現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模增長迅速主要是市場參與者即投資人結(jié)構(gòu)不同。國外儲蓄利率低，居民以消費(fèi)為主，如果投資人做投資，會把資金投到成熟的市場，比如公募基金、指數(shù)ETF等。但是國內(nèi)有很多零售客戶，他們把現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對標(biāo)儲蓄類產(chǎn)品，流動性好，收益較儲蓄高一點(diǎn)。而國外的機(jī)構(gòu)開展現(xiàn)金管理類理財(cái)，主要是用作TAA（策略靈活配置）為主的一個工具。
“其實(shí)你看匯豐、渣打、花旗銀行等外資銀行官網(wǎng)，現(xiàn)金類產(chǎn)品并不多，更多的是債券、結(jié)構(gòu)性票據(jù)，很少有國內(nèi)這種現(xiàn)金類的理財(cái)產(chǎn)品。”貝萊德人士向記者介紹國外資管行業(yè)的情況，“貝萊德有現(xiàn)金類的產(chǎn)品，但正如我說的，（這類產(chǎn)品）主要是給機(jī)構(gòu)或者高凈值客戶，平時用作調(diào)倉等等，主要是看重這類產(chǎn)品的流動性。”
據(jù)該人士透露，短期內(nèi)，不論貝萊德的公募基金公司還是其與建信理財(cái)聯(lián)合成立的理財(cái)子公司都沒有把現(xiàn)金管理類理財(cái)作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)開展的打算。“我們希望帶給市場的能夠是創(chuàng)新的，貝萊德獨(dú)特的東西，未來以風(fēng)險(xiǎn)管理、量化策略等這些有特色的業(yè)務(wù)為主，現(xiàn)金管理類業(yè)務(wù)在公司內(nèi)部所占比重非常低。”上述人士告訴記者。
不過，國內(nèi)現(xiàn)金管理類理財(cái)也只是過渡性產(chǎn)品，并非銀行理財(cái)發(fā)展方向。銀保監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人曾在《征求意見稿》發(fā)布當(dāng)天召開的媒體通氣會上強(qiáng)調(diào)：“我不認(rèn)為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型主要依靠現(xiàn)金管理類。在整個理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型中，現(xiàn)金管理產(chǎn)品是重要部分，但不能說銀行只是依靠此類產(chǎn)品，也不鼓勵銀行依靠此類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品只能是作為一攬子產(chǎn)品籃子中的一個重要、特征鮮明的組成部分。在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的整改會作為一部分與整個理財(cái)產(chǎn)品整改有機(jī)結(jié)合。”
某國有行投資人士告訴記者，銀行本身是想借助現(xiàn)金管理類產(chǎn)品擴(kuò)大市場規(guī)模的，但是這類產(chǎn)品占比較高是無法體現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型的政策意圖的，未來需要在不同類型產(chǎn)品之間保持均衡，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品類型。
長期限、低評級的債券的配置需求降低
如果正式文件出臺后，現(xiàn)金管理類理財(cái)調(diào)整資產(chǎn)配置，將會利空中長期限債券和低評級信用債，對短期限債券和高等級信用債配置需求上升。
一方面，目前現(xiàn)金管理類理財(cái)所配置的長期限債券將替換為短期限。根據(jù)《征求意見稿》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)和同業(yè)存單上只能投資1年以內(nèi)（含1年）的品種，在債券和資產(chǎn)支持證券上只能投資397天以內(nèi)的品種，因此現(xiàn)金管理類理財(cái)如果要整改，將會減持長期限的債券和同業(yè)存單，增加符合規(guī)定的短期限資產(chǎn)的配置。
另一方面，低評級信用債配置需求減少?！墩髑笠庖姼濉分赋?，不能投資信用等級在AA+以下的債券和資產(chǎn)支持證券，低評級信用債的配置力量也將削弱。因此現(xiàn)金管理類理財(cái)可能會拋售低評級的信用債，增加高評級信用債的配置，進(jìn)而使得信用利差拉大，低評級的企業(yè)融資也會受到壓力。值得注意的是，低評級信用債配置的受限，會影響到AA+以下的銀行同業(yè)存單和二級資本債等，對于中小銀行的資金流動性和資本補(bǔ)充產(chǎn)生進(jìn)一步的影響。
推薦閱讀：《進(jìn)擊的“現(xiàn)金”：南財(cái)理財(cái)通324款銀行T+0現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品分析報(bào)告》
