25日，理財公司、代銷行、投資經(jīng)理、分析師，他們所代表的資管市場的不同機構(gòu)主體、不同職責崗位，都在關(guān)注同一個問題——六家國有大行理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，投資的資產(chǎn)將不再允許用攤余成本法和成本法（既買入成本法/歷史成本法）估值了。
領(lǐng)會并傳達監(jiān)管精神——開會評估大概影響——制定初步整改方案，這是一家大行理財公司固收、運營等相關(guān)部門從24日晚到25日的工作狀態(tài)。
與代銷產(chǎn)品的管理人（大行理財公司）迅速溝通，讓對方統(tǒng)計潛在受沖擊的產(chǎn)品凈值波動幅度等事項，這是一家大型股份行負責理財銷售的部門全天的工作狀態(tài)。
“非標資產(chǎn)，沒有市價的，應(yīng)該咋估值？按現(xiàn)金流折現(xiàn)法？我以后又該怎么控制凈值的波動？好多沒有交易價格的資產(chǎn)怎么個公允法？”這是很多理財投資經(jīng)理昨天一天都在思考的問題。
“大行已經(jīng)被管起來了，那下一個是不是該輪到股份行和城農(nóng)商行理財公司？現(xiàn)在是債牛，振動還不會很大，可長期來看購買長期債券的需求會下降，一些中小銀行的資本債券發(fā)行難度會加大嗎？”這是某知名銀行分析師思考的問題。
銀行理財行業(yè)巨震。
重磅發(fā)酵24小時，難湊的信息拼圖
券商中國記者在8月24日午后，得知當日銀保監(jiān)會大行部對六家大行定點發(fā)文，規(guī)定其理財產(chǎn)品所投資產(chǎn)不得用成本法估值。內(nèi)部人士這條模糊的線索，因為所涉內(nèi)容過于重磅，須極度謹慎對待。
記者從接近監(jiān)管的人士處獲悉了一個數(shù)字——截至今年六月末，6家大行（集團口徑，含理財公司）管理的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為9萬多億。所以如果上述傳聞成立，如此巨量的銀行理財運作將面臨整改。
發(fā)文，“文”是什么文？僅是征求意見稿，還是來函，或者干脆就是一個有約束力的決定？發(fā)文的主體是大行部，針對的是大行，但按消息性質(zhì)判斷，應(yīng)該是要針對全行業(yè)，所以有沒有可能，大行部只是發(fā)文的部門之一？“理財產(chǎn)品所投資產(chǎn)不得用成本法估值”，是新老劃斷，還是存量也要整改？有無執(zhí)行的時限？這些都是一一待解的疑問。
但可以確定的是，這個“文”接觸的相關(guān)人士并不會太多。而信息在不能泄露原文的前提下口口相傳，容易產(chǎn)生信息偏差。而且每個被發(fā)文的對象僅能確定自己收到的指引，不能保證其他同業(yè)是否也已收到。
每個人都只是信息的一塊拼圖。所以，對這個消息本身的追問，成了一場厘清監(jiān)管對銀行理財估值方法態(tài)度的復(fù)盤。
券商中國記者在25日中午求證過程中，曾從一名大行知情人士處獲得的一個較為具體的說法：除現(xiàn)金管理產(chǎn)品以外，所有理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)用市值法估值。也就是說，ABS、ABN和私募債成本法估值都要改。自9月1號起，所有通過專戶投資的資產(chǎn)，非上市公司股權(quán)除外，不能使用買入成本法（既“成本法”）估值；已經(jīng)使用買入成本法估值的賬戶，10月底之前完成整改。
而到當日下午盤后，若干資管機構(gòu)投資群傳出消息：大行發(fā)行的理財產(chǎn)品，自9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已使用成本法估值的產(chǎn)品，應(yīng)于今年10月底前完成整改。
兩條消息主干一致。券商中國記者就市場消息再向上述大行人士復(fù)核，該人士幫記者又補上了信息缺失之處：需要整改的資產(chǎn)，是已經(jīng)使用成本法，且和產(chǎn)品期限不匹配的資產(chǎn)。要同時滿足兩項條件的資產(chǎn)，才需要整改。
監(jiān)管的指示這才有了完整的輪廓。而我們之所以在此復(fù)盤追索信息的過程，是因為直到本文發(fā)出的這一刻，記者依舊未能完整看完監(jiān)管發(fā)出的文件。也就是說，上述信息拼圖，仍舊有可能存在個別重要信息缺失的情況。對這一重磅消息的解釋權(quán)，當然也仍在監(jiān)管手里。
人為平滑產(chǎn)品凈值波動，變得很難
“該來的總會來，其實就是要跟公募基金的管理拉平。每家銀行估值偏離度情況肯定不一樣，這個不好說究竟影響多大規(guī)模的資產(chǎn)，但肯定是大的。”一名銀行理財投資經(jīng)理如此表達他對這一重磅信息的感受。
監(jiān)管希望看到的是：銀行理財產(chǎn)品達到真正的凈值化，少一些前段時間被開罰單的“偽”凈值產(chǎn)品，在運作邏輯上更加貼合公募基金。而各家行對此也有充分認知，所以今年以來，老產(chǎn)品的壓降和整改確實是在提速。截至6月底，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，占比近八成，同比提高了23.90個百分點。
為了不至于大量流失風(fēng)險容忍度低的零售老客群，監(jiān)管在鼓勵使用市值法的同時，此前也為部分資產(chǎn)使用成本法（尤其是攤余成本法）留有余地?，F(xiàn)在這扇窗要緩緩關(guān)起來了，這部分資產(chǎn)不能夠再用成本法計價了。
到底是哪些資產(chǎn)將要被轉(zhuǎn)換估值方法？
有銀行分析師幫券商中國記者梳理了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品估值指引（征求意見稿），他分析稱，允許以攤余成本計量的金融資產(chǎn)，包括固收類證券和非標準化債權(quán)類兩大類資產(chǎn)。固收類證券包含銀行間、滬深交易所及證監(jiān)會認可的其他交易場所上市或掛牌轉(zhuǎn)讓的國債、中央銀行債、政策性銀行債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、商業(yè)銀行金融債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、中小企業(yè)私募債、證券公司短期債、資產(chǎn)支持證券、非公開定向債務(wù)融資工具、同業(yè)存單等債券品種。
簡單來說，允許使用攤余成本法估值的金融資產(chǎn)，可以理解為“固收+非標”。但必須要明確的是，并不是說固收和非標只能用攤余成本法估值。因為它們之中的大部分資產(chǎn)，也可以使用市值法計量。
總之，轉(zhuǎn)換估值方法這個事，有難度，但銀行理財是肯定做得到的。比如ABS在實操里通常會被用攤余成本法估值，因為它價格波動不大。但以后，它就得改用市值法或者第三方估值了。
“其實一直以來，我們也在探索多配標準化資產(chǎn)。比如權(quán)益類證券、證券投資基金，這兩類不涉及轉(zhuǎn)換估值方法問題，也是監(jiān)管鼓勵的方向。但要個過程，受眾的接受度要先跟上。銀行理財客群的風(fēng)險容忍度還是比基民低很多。”一名股份行理財人士說。
他還指出，改資產(chǎn)的估值方法還涉及一個待明確的問題：很多理財投資用成本法估值的資產(chǎn)（比如PPN、私募債、交易所非公開發(fā)行公司債、ABS、銀行二級資本債），是借道信托和券商等專戶。以后在操作過程里，雙方合作轉(zhuǎn)換估值方法的具體路徑還待討論。
那么，相關(guān)資產(chǎn)的計價方式全部整改為市值法后，對于承載它們的理財產(chǎn)品，究竟意味著什么？可喜的是，有投資經(jīng)理并不悲觀。
“短期來看，對于一些產(chǎn)品其實是利好。因為我們之前基于牛市，積累了一些浮盈。轉(zhuǎn)為市值法后，其實是釋放出前期積累的安全墊收益。長期來看，沒有攤余成本法‘保護’后，對流動性的要求提高了，我們很難再人為平滑資產(chǎn)價格的波動。簡單來說，產(chǎn)品的凈值波動會加大。”一名理財公司內(nèi)部人士告訴記者。
“長期來看有挑戰(zhàn)，因為原來攤余成本法可以部分控制回撤。改變估值方法后，產(chǎn)品為求凈值穩(wěn)定，購買長期債券的需求會下降。我個人認為一些中小銀行的資本債券發(fā)行難度會加大。但好在現(xiàn)在是債券牛市，大家資產(chǎn)荒，能抵消一部分影響。”上述知名銀行分析師對記者說。
影響外溢至城商行，銀行理財過渡期困難不少
“這個文應(yīng)該是會里下給了地方局，就看各個局的執(zhí)行力度。除了幾家大行，其實有幾家城商行也被傳達了一下精神，估計它們也要著手整改。”前述某銀行理財人士向記者透露。
如果其所言不虛，那么這條消息背后代表的真正深意是——不止大行理財將被限制使用成本法，影響已經(jīng)外溢，相信將來股份行、城農(nóng)商行（含其理財公司）所投資產(chǎn)都會被要求使用市值法估值。
截至2021年6月底，銀行理財投向債券類資產(chǎn)19.29萬億元、非標準化債權(quán)類資產(chǎn) 3.75萬億元、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)1.17 萬億元。除開未上市的企業(yè)股權(quán)，也就是說，剩下的23.04萬億的存量資產(chǎn)，將有可能全被要求使用市值法估值（當然，據(jù)估計目前應(yīng)該大部分已經(jīng)是市值法估值，后續(xù)剩下的小部分也有可能轉(zhuǎn)為市值法）。
轉(zhuǎn)換估值方法這個事，還對銀行理財埋下一個較為深遠的影響——它可能會影響現(xiàn)金管理類產(chǎn)品替代品的收益。聽起來有點繞口？邏輯是這樣的：
雖然設(shè)置了延至2022年年底的過渡期，但現(xiàn)金管理類理財新規(guī)已低調(diào)發(fā)威。各家理財公司都已經(jīng)制定或開始制定整體壓降統(tǒng)籌安排，現(xiàn)金管理產(chǎn)品很難再支撐全行理財規(guī)模的快速擴張了。
那么，為了填補現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模縮水后，讓出的低風(fēng)險、高流動性產(chǎn)品需求，有理財公司的初步設(shè)想是：把客戶往短期封閉、定開、最低持有期產(chǎn)品引導(dǎo)，這些底層資產(chǎn)部分配置成本法估值的信用債、交易所非公開發(fā)行公司債、PPN（ 銀行間非公開定向債務(wù)融資工具）、ABS（資產(chǎn)支持證券）、銀行二級資本債等資產(chǎn)，以及一些短久期的市值法資產(chǎn)，以保證凈值處于穩(wěn)定區(qū)間。
而現(xiàn)在，上述成本法估值的資產(chǎn)，都必須轉(zhuǎn)為市值法估值。也就是說，現(xiàn)金管理替代品的凈值波動，也很難做到平穩(wěn)了。當然，這些都是目前理論上的探討。具體后續(xù)事件走向和影響，我們持續(xù)關(guān)注。
