在上周短期資金需求下降的情況下，央行公開市場凈回籠7800億元，貨幣市場利率大幅下行；短、長端國債收益率下行。股市方面，北上資金小幅流入，融資資金持續凈流出；重要股東凈減持規模增加，新成立基金規模減少，ETF持續凈流入，股市流動性惡化。從投資者偏好來看，北上資金大幅加倉電子、化工、休閑服務等，融資凈大幅買入電氣設備、農林牧漁、銀行等；醫藥ETF大幅申購，滬深300ETF申購較多。上周海外市場風險偏好下降，美元指數回升，短、長端美債收益率下行。
核心觀點
·美聯儲Taper落地，最大沖擊已經過去。11月美聯儲議息會議如期宣布Taper，從11月起逐月遞減購債規模150億美元，到6月剛好退出QE。從上一輪美聯儲Taper的歷史經驗來看，美聯儲Taper對市場沖擊最大的階段是預期階段，而Taper實施的過程對市場的影響相對并不明顯，并沒有構成股票市場的壓制因素。11月3日當天美債收益率短暫回升，之后明顯回落，上周十年期美債收益率累計下降10bp；美元指數在上周后半周略有上行。參考港股資金流向在上一輪Taper的經驗，美聯儲Taper開啟后，Taper前半段北上資金可能會有流出動力，到Taper后半段資金可能回流，因此，未來階段還需要關注外資流向。
·上周（11月1日-11月5日）央行開展逆回購2200億元，同期有10000億元央行逆回購到期，凈回籠7800億元。在上周政府債券發行量不大的情況下央行及時回收了前一周投放的流動性。
·貨幣市場利率下行，短、長端國債收益率下行，同業存單發行規模擴大，發行利率均下行。截至11月5日，R007下行26.4bp，DR007下行21.6bp，1年期國債收益率下行2.5bp，10年期國債收益率下行8.2bp，同業存單發行規模增加733.4億元，1M/3M/6M同業存單利率均下行。
·股市方面，A股市場流動性惡化，招商A股流動性指數為-0.82。北上資金流入，凈流入44.1億元；融資余額下降，融資資金凈賣出95.1億元；ETF凈流入71.9億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東凈減持規模明顯增加，公布的計劃減持規模下降。
·從投資者偏好來看，陸股通凈買入規模較高的行業有電子、化工、休閑服務等，凈賣出規模較高的行業是家用電器、交通運輸、銀行等；融資資金買入較多的為電氣設備、農林牧漁、銀行等，凈賣出較多的包括非銀金融、化工、食品飲料等。個股方面，陸股通凈買入寧德時代最多，凈賣出隆基股份最高；融資客大幅加倉通威股份，賣出較多的為貴州茅臺、中國平安、東方財富等。寬指ETF以凈申購為主，其中滬深300ETF申購較多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF大幅申購，信息技術ETF大幅贖回。凈申購最高的為華寶中證醫療ETF；凈贖回最高的為華夏中證5G通信主題ETF。
·海外市場方面，美元指數回升，短、長端美債收益率下行，人民幣相對美元貶值。具體地，VIX指數上升0.22至16.48。美債1年期收益率下行1.0bp，10年期收益率下行10.0bp。美元指數上升0.08點。人民幣外匯指數上升0.61點。
·風險提示：美聯儲政策收緊；宏觀經濟波動
01 流動性專題
※ 美聯儲Taper落地，最大沖擊已經過去
（1）Taper落地：美聯儲決定將從2021年11月開始實施，目前每月購債1200億元，逐月減少購債150億美元，包括國債購買量美元減少100億美元和MBS購買量逐月減少50億美元，這樣到2022年6月剛好完全退出量化寬松，結束QE。美聯儲未來也可能根據經濟環境的變化對購買節奏進行調整。縮減購債規模并不是加息的直接信號，加息之前還需要更加嚴格的經濟環境測試。
（2）關于通脹和就業：就業市場環境持續改善，用工需求強勁。9月的失業率4.8％，這一數字低估了就業缺口，特別是在勞動力市場參與率仍比較低的情況下，疫情相關因素仍導致就業不足。受供應鏈中斷及其他影響供給的應許影響，生產的恢復未能跟上需求恢復的速度，導致通脹大幅上行至2％的長期目標以上，供給約束的影響程度和持續時間超出此前預期。貨幣政策供給難以解決供給約束問題，不過委員會相信供給和需求的不平衡會逐漸得到調節，通脹會回落到2％附近。全球供應鏈是復雜的，終將恢復至正常水平，但持續的時間難以確定，未來將繼續密切關注通脹。
至此，美聯儲Taper靴子落地，不過從上一輪美聯儲Taper的歷史經驗來看，美聯儲Taper對市場沖擊最大的階段是預期階段，而Taper實施的過程對市場的影響相對并不明顯，并沒有構成股票市場的壓制因素。
從美債和美元指數的表現來看，11月3日當天美債收益率短暫回升，之后明顯回落，上周十年期美債收益率累計下降10bp；美元指數在上周后半周略有上行。
從資金流向來看，上一輪Taper時陸股通尚未開通，因此我們借鑒香港股市來觀察美聯儲Taper對資金流向的影響。可以看到，在QE1退出（2009/9-2010/4）以及QE3退出（2014/1-2014/10）的過程中，在Taper的前半段香港股市資金流出，而在Taper的后半段資金回流。
具體到本輪美聯儲Taper，由于此前美聯儲與市場的溝通已經比較充分，Taper在市場預期范圍內且已經price-in，Taper落地對全球資本市場的影響相對有限。另外，考慮到目前外資也是A股市場重要增量資金，參考港股在上一輪Taper的經驗，美聯儲Taper開啟后，短期北上資金可能會有流出動力，到Taper后半段資金可能回流，因此，未來階段還需要關注外資流向。
02 監管動向
03 貨幣政策工具與資金成本
上周（11月1日-11月5日）公開市場凈回籠7800億元。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購2200億元，同期有10000億元央行逆回購到期，在上周短期資金需求不高的情況下，央行及時回收了前一周投放的流動性。未來一周將有2200億元逆回購到期。
貨幣市場利率下行，R007與DR007利差縮小；短、長端國債收益率下行，期限利差縮小。截至11月5日，R007為2.16％，較前期下行26.4bp，DR007為2.12％，較前期下行21.6bp，兩者利差縮小4.8bp至0.04％。1年期國債到期收益率下降2.5bp至2.29％，10年期國債到期收益率下降8.2bp至2.89％，期限利差縮小5.7bp至0.61％。
同業存單發行規模擴大，發行利率均下行。11月1日-11月5日，同業存單發行713只，較上期減少27只；發行總規模6457.1億元，較上期增多733.4億元；截至11月5日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化-7.5bp、-10.7bp、-7.9bp至2.37％、2.71％、2.92％。
04 股市資金供需
（1）資金供給
資金供給方面，11月1日-11月5日，新成立偏股類公募基金241.8億份，較前期減少175.0億份。股票型ETF較前期凈申購，對應凈流入71.9億元。全周整個市場融資凈賣出95.1億元，凈賣出額較前期擴大76.4億元，截止11月5日，A股融資余額為16873.1億元。陸股通資金本周凈流入，當周凈流入規模為44.1億元，凈買入額較前期收窄61.9億元。
（2）資金需求
資金需求方面，11月1日-11月5日，IPO融資金額回升至113.6億元，共有13家公司進行IPO發行；截至11月8日公告，未來一周將有1家公司進行IPO發行，計劃募資規模8.7億元。重要股東凈減持規模擴大，凈減持187.4億元；公告的計劃減持規模88.7億元，較前期下降。
限售解禁市值為288.1億元（首發原股東限售股解禁180.1億元，首發一般股份解禁37.5億元，定增股份解禁46.4億元，其他24.2億元），較前期下降。未來一周解禁規模上升至340.8億元（首發原股東限售股解禁214.7億元，首發一般股份解禁2.1億元，定增股份解禁110.2億元，其他13.8億元）。
05 投資者情緒
11月1日-11月5日，當周融資買入額為4146.3億元；截止11月5日，占A股成交額比例為7.6％，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。
06 投資者偏好
（1）陸股通
11月1日-11月5日，陸股通資金凈流入44.1億元。行業偏好上，電子、化工、休閑服務這三個行業凈買入規模較高，買入金額分別為26.7億元、23.2億元、15.2億元。凈賣出規模較高的行業是家用電器、交通運輸、銀行等行業。個股方面，凈買入規模較高的主要包括寧德時代（+27.4億元）、中國中免（+18.3億元）、匯川技術（+11.6億元）等；凈賣出規模較高的主要包括隆基股份（-20.9億元）、紫金礦業（-10.1億元）、美的集團（-9.9億元）等。
（2）融資交易
11月1日-11月5日，融資資金凈流出95.1億元。具體來看，本周融資資金買入電氣設備（+21.0億元）、農林牧漁（+7.3億元）、銀行（+5.3億元）等行業，凈賣出非銀金融（-27.0億元）、化工（-21.0億元）、食品飲料（-15.5億元）等行業。個股方面，融資凈買入規模較高的為通威股份（+8.7億元）、三峽能源（+8.0億元）、隆基股份（+5.8億元）等；融資凈賣出規模較高的包括貴州茅臺（-15.2億元）、中國平安（-6.0億元）、東方財富（-5.9億元）等。
（3）ETF凈申購贖回
11月1日-11月5日，ETF凈申購，當周凈申購17.7億份，寬指ETF以凈申購為主，其中滬深300ETF申購較多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購5.3億份；創業板ETF凈申購0.3億份；中證500ETF凈申購1.3億份；上證50ETF凈申購4.1億份。雙創50ETF凈贖回4.2億份。行業方面，信息技術ETF凈贖回25.8億份；消費ETF凈贖回1.5億份；醫藥ETF凈申購21.8億份；券商ETF凈申購13.1億份；金融地產ETF凈申購5.0億份；軍工ETF凈贖回5.7億份；原材料ETF凈申購1.2億份；新能源&；智能汽車ETF凈申購7.6億份。
07 外匯市場
11月1日-11月5日，美元指數回升，人民幣相對美元貶值。截止11月5日，美元指數收于94.22，較前期（10月31日）上升0.08點，人民幣匯率指數較前期上升0.6點收于100.8點，美元兌人民幣中間價和即期匯率上升、離岸匯率下降，分別為6.40、6.40、6.39，人民幣貶值。
另外，美元兌港幣匯率有所回升，港幣相對美元有所貶值。
08 海外金融市場流動性跟蹤
（1）國外主要央行動向
上周美聯儲議息會議宣布將基準利率維持在0％-0.25％不變，同時將于11月開始縮減購債，每月減少購債150億美元。美聯儲主席鮑威爾表示現在還不是提高基準利率的時候，縮減購債的時機對加息沒有直接信號意義；認為更高的通脹將持續下去，將在適當時候使用工具來控制通脹；美國實際GDP增長明顯放緩，經濟活動受到供應限制和瓶頸的約束，就業改善的步伐隨著新冠病例的增加而放緩。但隨著新冠疫情的消退，美國本季度經濟增長應該會加快，預計今年經濟將強勁增長。英國央行維穩現行政策，維持0.10％基準利率和8750億英鎊央行資產購買規模不變；澳洲聯儲將基準利率維持在0.1％不變，波蘭央行將關鍵利率上調至1.25％，捷克央行將基準利率提高1.25個百分點至2.75％。
此外，美國公布10月ADP就業人數57.1萬人，預期40.0萬人，前期52.3萬人；公布美國季調后非農就業人口增加53.1萬，預期45.0萬，前值31.2萬；公布美國失業率為4.6％，預期4.7％，前值4.8％。
（2）利率
11月1日-11月5日，短、長端美債收益率下行，利差縮小。美國1年期國債收益率下行1.0bp至0.14％，10年期國債收益率下行10.0bp至1.45％，利差縮小9.0bp至1.31％，截止11月5日，美元LIBOR以上漲為主，隔夜LIBOR上升0.05bp，1周LIBOR下降0.18bp，1個月LIBOR上升0.11bp，3個月LIBOR上升1.05bp。
（3）海外市場情緒
上周VIX指數回升，全周較前期（10月31日）上升0.22點至16.48，市場風險偏好下降。在美聯儲按預期啟動縮債規模和好于預期的10月非農數據的推動下，美國三大股指屢創新高，具體上周道瓊斯工業指數上漲1.42％，標普500指數上漲2.00％，納斯達克指數上漲3.05％。
本文源自金融界網
