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近期隨著美聯儲加息預期不斷增強，美元指數持續上行，中美利差快速收窄，使得市場對人民幣貶值的擔憂升溫。
離岸人民幣跌破6.69
4月28日，美元指數觸及103.94，刷新近20年新高。人民幣匯率則快速走低，4月19日以來，離岸人民幣匯率最大跌超3000個基點，29日一度跌破6.69關口，創2020年11月以來新低。
圖片來源：Choice數據
人民幣貶值情緒的升溫波及到股票市場，近日A股也持續調整，滬指連續跌破3100點、3000點和2900點整數位置。
如果人民幣持續貶值，A股是否會一直下跌？又有哪些行業能實現上漲？接下來，我們通過復盤2015年匯改后人民幣四次貶值周期內市場的表現尋找以上問題的答案。
復盤人民幣四次貶值周期
2013年下半年以后，隨著美聯儲宣布削減量化寬松，全球流動性驟然縮緊，我國的跨境資本流向也隨之逆轉，人民幣貶值預期開始形成。
為了釋放人民幣貶值壓力，緩和經濟失衡，2015年8月11日，中國人民銀行宣布調整人民幣兌美元匯率中間價報價機制。主要內容是做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價報價，也即參考收盤價決定第二天的中間價。此次改革優化了RMB匯率中間價的形成機制，提升中間價市場化程度和基準地位。
自匯改以來，人民幣匯率共經歷了四次比較明顯的貶值。
數據來源：Choice數據
第一次：2015年8月11至2016年12月29日，這期間，匯改疊加美聯儲加息預期，離岸人民幣匯率從6.21貶值至6.97；
第二次：2018年3月27日至2018年11月1日，2018年美聯儲連續四次加息，中美貿易摩擦升級，利差收窄，人民幣匯率從6.23貶值至6.92；
第三次：2019年3月21日至2019年9月3日，這期間，人民幣匯率從6.67貶值至7.19，創階段性新低；
第四次：2020年1月20日至2020年5月27日，受疫情影響，人民幣貶值，但隨著海外央行貨幣放水以及國內經濟的快速復蘇，人民幣在2020年5月底開始進入了近兩年的升值通道。
貶值期間市場及行業表現
在人民幣的四次貶值中，前兩次貶值幅度相對較大，對應在股市上，各大指數全部下跌，創業板指數兩次跌幅均超過27%。
而后兩次貶值幅度較小，對股市的影響也有限。其中，第三次貶值周期滬深300上漲0.47%；第四次貶值周期創業板表現強勢，實現7.19%的上漲。
數據來源：Choice數據
行業方面，第一次貶值期間，申萬一級行業中僅食品飲料板塊上漲2.58%，其余板塊全部下跌。第二次所有板塊全部下跌，跌幅最小的銀行板塊也下跌了4.72%。第三、第四次，雖然主要指數大多下跌，但行業投資機會精彩紛呈，食品飲料、美容護理、醫藥生物等板塊上漲超10%。
在人民幣四次貶值周期內，食品飲料板塊三次逆市上漲，且兩次位列行業漲幅榜首位，第三次貶值期間漲幅高達26.67%，遙遙領先第二名社會服務的10.30%。整體來看，消費、防御性板塊表現相對抗跌，甚至能取得正收益，周期類板塊表現較弱。
此外，出口型行業未必能在貶值周期取得較好表現。Choice數據統計，四次貶值期間，紡織服飾板塊分別下跌10.69%、30.34%、13.39%、11.62%，均未實現上漲。
數據來源：Choice數據
外資真的在流出嗎？
人民幣貶值，市場最擔憂的正是熱錢撤離對流動性的抽縮。但Choice數據統計發現，匯改后的四次貶值周期內，外資并沒有出現持續流出的現象，反而是系統性流入。
其中，前兩次的貶值幅度更大，但北向資金是持續大規模流入，期間分別凈買入587.92億元、1992.16億元。第三次和第四次貶值初期，北向資金一度大幅撤離，主要受當時中美貿易摩擦和疫情影響；但利空因素消化之后，北向資金便重新回流。最終，第三次貶值期間北向資金凈流出18.05億元，第四次貶值期間凈流入36.94億元。
數據來源：Choice數據
貶值原因分析及后市解讀
對于本輪人民幣兌美元匯率的貶值，財信證券首席經濟學家伍超明分析認為，“這主要受到俄烏沖突爆發下全球避險情緒升溫、近期國內疫情超預期反彈、中美貨幣周期錯位運行加速、市場預期轉弱沒有得到明顯改善等四方面因素的共振影響。”
如何看待后續人民幣匯率走勢，民生證券首席宏觀分析師周君芝認為，展望短期，人民幣匯率走勢取決于兩點因素，復工復產及穩增長發力節奏。畢竟，供應鏈約束和出口生產受挫，這是本輪人民幣貶值的根源所在。只有做穩國內經濟，人民幣匯率快貶或才迎來緩和。
安本標準中國區固定收益負責人吳子宇則表示，“中國的國際收支順差仍然是人民幣的有力支持，每季的經常帳盈余維持在1000億美元左右，而同期金融和資本帳的赤字合計約400億美元至600億美元。貨幣在短期的波動后，貨幣價值會回歸到國際收支盈余的基本面支撐，我們中長期依然看好人民幣。”
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