8月30日，騰訊財經發起“秉持遠見 超越未見”夏季線上直播活動，在“關鍵時刻，全球經濟如何爭取最好結果”的圓桌環節中，中泰證券首席經濟學家李迅雷在直播中發表題為《全球經濟趨勢分析》的主旨演講，以下為演講內容。
對于下一階段全球經濟的看法，我的一個比較長期的邏輯就是認為全球經濟會步入到高震蕩、低增長的時代。
1?
全球經濟會步入高震蕩、低增長時代
2018年我就在思考全球經濟的未來走勢，我的邏輯在于從二戰到現在為止已經持續了77年時間了。在這77年時間過程當中，人與自然的關系發生了巨大的變化，國與國之間的關系也發生巨大的變化，人與人之間的關系也發生了巨大變化，這三個大的變化促成了當今全球社會經濟的結構發生嚴重扭曲，人與自然之間、國與國之間和人與人之間的不平衡、不和諧現象層出不窮，分歧乃至敵對情緒越來越明顯。
第一，以人與自然的關系為例，在二戰結束到現在為止，持續了人口大擴張，1945年的人口全球是26億，現在接近80億，由于人的預期壽命大幅的延長，和平環境下出生人口數量大幅增加，故人口的規模大幅增加，人類要占有更多的土地、更多的資源來維持人口的繁衍和發展，這樣的話其他生物的領地就縮小了。
根據世界自然基金會的統計，過去50年70%的生物被滅絕，大概有100萬種生物正面臨滅絕，病毒是要尋找一個載體、一個宿主。當很多生物被消滅之后，人類又擴張了，所以尋找到的宿主自然是人類。人類對病毒的應對能力還是有限的，到目前為止能夠對人類產生影響的病毒大概有30萬種。但是人類只征服了兩種，一種是天花，一種是牛瘟，可見病毒要被人類征服是很難的，我們今后還是要習慣于跟各種病毒共處。但是新冠病毒導致了全球產業鏈、供應鏈的阻斷，由此也引發了通脹，引發了經濟的下行，甚至負增長，這是跟經濟直接相關的。
第二個跟經濟相關的是地緣政治和沖突的加劇。30多年前，原先的超級大國蘇聯解體，取而代之俄羅斯，目前的經濟體量大概只有中國的1/10。中國經濟則在90年代初開始崛起，在全球GDP的份額從60年前的3%提高到18%，而美國從60年前的39%下降到了24%，減少15%。所以，這樣原先的中美互補關系現在越來越變為競爭關系了。當前世界上的地緣沖突，包括貿易戰、金融戰不斷，加上疫情的持續，由此也影響了全球的產業鏈和供應鏈的問題，進而引發了通脹。
第三，在過去70多年的和平期間，貧富差距不斷擴大，收入分化現象越來越普遍，有美國學者形容當今的全球經濟是K型經濟，少數發達經濟體份額越來越大，少數個人在社會財富當中所占的比重越來越大，為何會產生這樣的情況呢？因為在和平環境下，只要不發生戰爭，財富的增長率必然高于GDP增長率，而投資的平均回報率必然高于工薪的增長率。
目前來看，主流國家占總人口前1%的富豪擁有的全社會財富占比普遍都在30%以上，其中美國、俄羅斯都在40%左右，而前10%的富裕階層占全社會財富的比重普遍在50%以上。階層固化，年輕人的發展機會減少了。居民家庭的資產負債表也面臨縮表，社會矛盾的進一步加劇。
所以，以上三個方面都會促成經濟增速的放緩，通脹的居高不下。
這些問題在短期內似乎化解不了，在歷史上，遇到這類問題的時候往往是通過戰爭的方式來解決，包括發生世界大戰。戰爭導致了整個社會和經濟推倒重來，民族矛盾、國家矛盾、階級矛盾等都通過這樣的簡單粗暴方式解決了。解決之后又迎來戰后的重建過程，百廢待興，戰后經濟又能夠恢復到比較快速的增長。
但是現在很難實現歷史上那種“和平-戰爭-和平”的循環往復了，因為大家都知道戰爭的代價越來越大。過去是冷兵器時代，戰爭的代價比較小；現在是核武器時代，所以戰爭的代價非常大。局部戰爭還時有發生，但是世界大戰甚至強國之間的戰爭都很難出現。但即使是局部戰爭，也會導致了全球產業鏈、供應鏈受阻，從而引發通脹和經濟下行。
同時，病毒的傳播也是很難阻斷的，我們過去認為它是暫時的，現在變成持續了；原先認為俄烏沖突是一個閃電戰，現在可能變成持久戰了。這樣一種疫情的反復、地緣沖突的長期化，又會使得原本已經比較脆弱的、存在嚴重經濟結構扭曲的全球經濟進一步走弱。我認為，這種情況在短期內幾乎得不到解決。
從目前來看，美國的7月份CPI雖然降到了8.5%，似乎是見頂了，但是要大幅度回落恐怕還是比較難。
第一、能源價格雖然是有所回落，但是我們看對CPI影響比較大的房租，好像還在上漲，因為整個美國的房地產比我們預期的要強。在嚴重的、嚴厲的加息縮表背景之下，房地產還是依然處在比較堅挺的狀態，房地產的庫存處在歷史的低位。那么房租對于房價大概有8到10個月的滯后，這樣房租回落首先要房價要回落，這個過程會滯后。
第二，勞動力成本的不斷上升，因為現在存在的勞動力結構性短缺，勞動力短缺的狀況在近期也很難得到修復。這種情況下如果說大宗商品價格下跌，能源價格下跌了，但是勞動力價格又上漲，取代了能源價格的下跌所帶來對于通脹減緩的作用。所以這樣一種循環往復，我覺得通脹在短期內還是很難回落，估計還是在一個比較高的位置震蕩。
同樣道理，歐元區7月份的HICP同比增長到8.9%，已經連續14個月上升。歐洲可能受到能源價格影響會更大一些，因為歐洲對于原油、天然氣，對于俄羅斯的依賴度就更大了。中國為什么通脹還是比較溫和的？中國的能源消費以用煤為主，而且全球煤炭儲量中國又是最大的。所以中國通過擴大煤炭采掘規模、控制煤價來控制通脹還是比較容易做到。
既然通脹揮之不去，美聯儲加息還是會持續，即便是9月份加息不會達到70個基點也應該會達到50個基點，這樣的話又進一步會壓縮需求。同時，由于美國、歐盟的加息又會導致新興市場也追隨著加息，這樣的話，全球金融市場動蕩會加劇。所以，這就是為什么全球經濟會步入到一個低增長、高震蕩的趨勢中。
即便沒有疫情，2019年就已經看到了全球經濟走弱的勢頭，只不過由于疫情又進一步加速了經濟下行的步伐。今年一大黑天鵝就是俄烏沖突，又進一步讓全球經濟更加低迷、震蕩，同時帶來了更多的不確定性。
對于美聯儲加息和縮表的節奏，我們認為很難放緩。最近這段時間以來，十年期美債收益率再度上行，也是表明了大家對于加息預期的一種擔憂。其他貨幣對于美元的貶值也加大了其他國家經濟的不確定性。
2?
歐元區經濟衰退風險大于美國
至于美國會不會出現衰退？從目前的數據來看，似乎滯脹是一個用數據可以來說明的，美國連續兩個季度GDP環比都是負的，出現了經濟衰退的苗頭。
但是，在美國經濟貨幣政策如此嚴厲的情況下面，美國房價還是比較堅挺，相比之下我國在減息背景之下，房地產市場顯得很弱，說明美國這一輪的滯脹后不一定就是經濟衰退。我覺得“經濟減速”更加能夠反映當前及未來的美國經濟態勢，它未必是一個經濟大衰退。明年美國的GDP增速大概率還是會回落，但是不一定代表美國經濟一定會出現衰退，因為包括就業率指標，包括上市公司的盈利狀況，似乎還是比較強。所以我們不能用歷史上的某些案例來對應現在的經濟特征。
從歷史上看，凡是原油價格漲幅超過一倍之后，第二年經濟減速是一個大概率事件。但是減速跟衰退還是不一樣的。
但是我覺得明年可能更應該擔憂的是歐洲經濟，尤其是歐洲的南部國家可能會發生歐債危機，就像2008年美國次危機之后也爆發過歐債危機，當年屢屢被提及所謂的“歐豬五國”，包括意大利在內的南歐的債務國，一直以來都是歐洲經濟的一大隱患。
在意大利初級能源消費中占比超過40%，且對外依存度超過90%。俄烏沖突背景下，俄羅斯天然氣供應不確定性不斷加大，與德國相比，意大利所面臨的經濟下行壓力和能源短缺形勢更為嚴峻。
更重要的是，作為歐元區中債務狀況最糟糕的經濟體之一：意大利2021年政府部門杠桿率達151%，在歐洲邊緣國中處于較高水平；2021年全年財政赤字率7.2%，2022年7月政府負債率130.57%，均遠超《穩定條約》規定的3%赤字上限和60%債務上限。在后歐債危機時代，意大利政府往往需要通過不斷“借新還舊”發債才得以維持運作。如果這些國家政治不穩、債務上升，通脹又在延續，經濟又在往下走，這樣今年四季度南歐經濟面臨衰退的可能性還會更大一點。
盡管我提到，從長期看本輪全球通脹無需過于擔心，并且美國通脹或見頂回落，但這并不意味著本輪通脹對全球經濟和資本市場“影響”的最大階段已經過去。與國內密切關注的美國通脹風險相比，本輪通脹最可能產生重要“黑天鵝”次生風險或在于被忽視的歐洲，即：德國天然氣危機引發意大利等主權債務危機的風險。
德國天然氣危機風險早在2014年就已悄然醞釀。由于日本福島核電站泄漏，各國雖認為核電已不是安全能源，但這一輿論僅僅停在紙面上。而德國為迎合民意，對德國核電站進行了“一刀切”關停。由于當時德國核電占全國能源比重超過30%，默克爾從俄羅斯大量進口天然氣以彌補核電“一刀切”關停后留下的巨大能源供求缺口，這為德國的能源結構安全留下隱患。
所以如果我們要比較歐美來講，我覺得歐元區危機的概率，經濟衰退的概率可能要比美國更大一些。這一輪的美國經濟問題，主要是出在供給側上面。當然，美國經濟的長期問題始終是存在的，但是它所表現出來主要的問題是供給端的問題，這個問題解決的路徑主要是看兩大事件，疫情和俄烏沖突。如果俄烏沖突和疫情能夠結束的話，供給側的問題可能也會得到化解。
美國經濟與歐洲經濟相比，我對美國經濟還相對樂觀一些。全球來講經濟的下行勢必會導致需求的回落。所以這一輪大宗商品價格的上漲，它的起因是在于供給側，應對的辦法從歐美來講，它是通過抑制需求來使得供需得到一個相對的平衡，采取這樣一種效率和效果都不是最好的辦法。
如果說全球經濟明年都往下走的話，就有理由相信大宗商品這一輪的上升周期基本上接近尾聲了。接下來會是一個大宗商品價格指數緩慢的回落，當然大宗商品所包含的種類非常多，就是從整體而言，它應該是往下走的。個別品種就不好說了，雖然有漲有跌的，相信漲的是少數，跌的是大部分的。
總之，全球經濟未來的趨勢還是低增長、高震蕩，不排除發生經濟大衰退的可能，這個過程中，全球各國經濟可能步入一個比爛的時代，大家都好不了多少，就看誰先挺不住。全球經濟一體化趨勢下，沒有一個國家能夠獨善其身。我國在這個趨勢中還是要穩住經濟大盤，推進改革、調整結構、加大自主創新力度，促進消費升級、擴內需。
