雖然美聯儲9月連續第三次加息75基點塵埃落定，有關未來政策路徑的猜測持續成為風險資產的重大擾動因素。
美聯儲官員強硬表態令衰退陰云揮之不去，全球股債匯市場遭遇三殺局面。然而，隨著英國央行緊急入場救市，外界開始對未來美聯儲政策軟化有所期許，押注降息或在明年四季度提前到來。
美聯儲激進立場短期不變
為了控制飛漲的物價，美聯儲用了5次議息會議完成了300基點的加息，利率水平升至2008年以來新高。美聯儲主席鮑威爾上月重申決心將通貨膨脹率降到2%，并將“一直保持到工作完成為止”。最新點陣圖顯示，美聯儲預計到年底再加息125個基點，2023年末終值利率為4.6%，降息節點指向2024年。
嘉信理財匯總發現，從今年3月開始的加息周期已經是自20世紀80年代初以來緊縮強度最高的一輪。此外，美聯儲正在實施量化緊縮計劃，目前整個縮表速度已經達到950億美元，遠超過上一輪量縮的規模。縱觀過去一周的觀點，各位美聯儲官員結論基本是相同的：加息的腳步不會停下，而且利率峰值可能會持續很長一段時間。
圣路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德（James Bullard）上表示，美國存在嚴重的通貨膨脹問題，他說：“這些水平與我們在20世紀70年代末和80年代看到的情況相似。美國需要小心，不要重演20世紀七八十年代的動蕩局面。”
亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）認為，通脹降溫缺乏明顯進展意味著美聯儲需要采取“適度限制”利率，今年年底應達到4.25%至4.50%之間的水平。“通貨膨脹仍然很高，基本前景是11月的政策會議上加息75個百分點，在12月的會議上將加息50個百分點。”他說。
最重磅的無疑是美聯儲副主席布雷納德（Lael Brainard）有關未來不會過早放棄加息的評論，“緊縮的金融環境的全面影響需要時間才能在不同部門發揮作用，并降低通貨膨脹，因此過早降息并不可取。政策利率水平需要維持一段時間才能將通貨膨脹率恢復到2%”。
最新公布的通脹數據進一步印證了形勢的嚴峻性。作為美聯儲最關注的物價指標之一，忽略波動性食品和能源成本的核心PCE指標上月上漲0.6%，超出市場預期，租金、公用事業、交通和醫療等服務支出繼續呈現強勁增長，同比增速則止跌回升至4.9%。快速上漲的商品和服務價格令消費者面臨壓力，私人儲蓄率降至了近兩年低位，這也為即將開始的假日購物季敲響警鐘。
尚渤投資（Thornburg Investment Management）投資組合經理霍夫曼（Christian Hoffmann）在接受第一財經記者采訪時表示，造成目前局面的重要原因是美聯儲之前等待時間過長，沒有及時采取措施應對物價上行。他認為，通貨膨脹的某些方面是暫時的，或至少超出了貨幣政策的范圍，例如烏克蘭局勢、供應鏈問題等，“在這一點上，美聯儲可能會在年底前保持完全鷹派的模式，以便在經濟開始下滑時保持一定的靈活性”。
如何讓就業市場降溫也成為了潛在的挑戰。面對物價壓力，員工和求職者開始要求更高的工資，而雇主因此需要提高商品和服務價格以彌補更高的薪資成本。美聯儲已經開始關注服務業通脹，美國小時薪資增速持續保持在5%以上，3.7%的失業率以及超過1000萬個崗位職務空缺顯示著緊張的勞動力供求關系現狀。
美聯儲的政策壓力由此變得更加復雜。高盛發布報告稱，考慮到近期餐飲和醫療等工資敏感類別的通脹特別強勁，將今年剩余兩次會議的加息預期上修至125-150基點。瑞銀認為，即使要付經濟增長放慢的代價，美聯儲也別無選擇 。美聯儲正在采取“有意義的限制性立場”，收緊貨幣政策利率，以冷卻仍然炙手可熱的勞動力市場，使需求和供應更加協調，并確保通脹趨勢回到2%的目標水平。
經濟陰云下明年政策存變數
美聯儲在季度更新的經濟預測摘要（SEP）下調了今明兩年的經濟增速預期，這與鮑威爾自8月杰克遜霍爾央行年會以來的表態相吻合，美國將經歷一段低于趨勢水平的增長時期。為了達到降低通脹的目標，美聯儲為經濟陷入衰退做好了準備。
不過第一財經記者注意到，美聯儲內部也有不少官員關注了政策與經濟之間如何平衡的問題，以及政策過度收緊的風險。
舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）上周表示，美聯儲將降低高通脹，但也希望“盡可能溫和地”達到目標，以免導致經濟劇烈下滑。戴利認為，美國的通貨膨脹一半是由于需求過剩，一半是由于供應受限，希望隨著美聯儲提高利率以減緩需求，供應方面也會逐漸改善，使兩者“在中間相遇”。同時她表示，美聯儲不需要引發深度衰退來降低高通脹。深度衰退給人們和家庭帶來了沉重的損失。她說：“經濟衰退越嚴重，潛在的危害就越大。避免這種嚴重的衰退并不容易，但我們必須嘗試。”
“有很多緊縮措施正在醞釀之中。美聯儲致力于恢復價格穩定，但我們也認識到，考慮到這些滯后因素，存在過度緊縮風險。”明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示。
近期美國制造業、服務業擴張持續放緩，房地產市場迅速降溫，高通脹也在侵蝕消費者購買力。隨著美聯儲加息步伐持續推進，華爾街對于美國經濟衰退的擔憂有所升溫。霍夫曼向記者表示，很難說目前是否陷入衰退，但期望未來的衰退風險是溫和有序的。好消息是，直到最近，消費者需求一直強勁，就業市場一直緊張，資產負債表水平大體上都處于合理狀態。所有這些都降低了經濟在短期內跌入懸崖的可能性。
德意志銀行近期列出了美國經濟將衰退的重要因素，首先是貨幣政策滯后性，這意味著美聯儲大部分加息行動尚未在美國經濟中發揮作用，這些影響預計在未來幾個月將變得更加突出。其次，2/10年期國債收益率利差接近50基點，這一水平歷史少見，而收益率曲線的深度倒掛與經濟衰退有關。
值得注意的是，上周英國央行意外宣布“無限量”臨時購債以防止英國金邊債券市場、英鎊匯率因政府激進減稅計劃而崩潰，打響了救市的第一槍。歐洲經濟如今面臨能源危機的巨大挑戰，美國財長耶倫上月表示，歐洲衰退的溢出效應將波及美國。霍夫曼認為，這樣的風險確實不容忽視，各國經濟是相互連通的，顯然，通貨膨脹不僅是美國的問題，而是一個全球問題。
受此影響，市場也對潛在風險下美聯儲被迫可能放松政策力度進行了定價。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，激進加息有望在今年年底結束，明年3月美聯儲利率預期回落至4.44%，較議息會議后回落近20個基點，首次降息可能出現在9月，這也明顯低于美聯儲最新預測。
貝爾德（Baird）市場策略師安東內利（Michael Antonelli）認為，目前無法從英國央行的行動來得出有關美聯儲行動計劃和美國債券市場的結論。但市場的一個想法是，美聯儲在提高利率的過程中會達到一個臨界點，迫使決策者放松政策。
Globalt高級投資組合經理馬丁（Thomas Martin）表示，近期股票市場波動劇烈，部分成長股遭遇拋售。但整個金融體系并未出現明顯裂痕，流動性風險也沒有成為實質性威脅。然而隨著利率不斷上升，在經濟疲軟也成為重大問題之前，我們不太可能“戰勝”通貨膨脹。當這種情況發生時，美聯儲的工作變得異常困難。美聯儲不會置之不理，但到那時，真正的損害已經造成。
