受美元持續(xù)加息以及美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)等事件影響，外圍資產(chǎn)持續(xù)波動(dòng)中。從近幾個(gè)交易日來(lái)看，北上資金持續(xù)流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積極做多中國(guó)資產(chǎn)，銀行等金融藍(lán)籌資產(chǎn)出現(xiàn)看多聲音。但在過(guò)往一段時(shí)間里，因商業(yè)模式乏善可陳、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平緩，除部分基金用來(lái)組合打底外，銀行類(lèi)資產(chǎn)雖處于低估值狀態(tài)，整體上已逐漸退出了藍(lán)籌資產(chǎn)舞臺(tái)的中心。
基金經(jīng)理直言，外圍避險(xiǎn)資金流入A股，所追逐的更多是消費(fèi)和科技等具有平穩(wěn)增長(zhǎng)或可見(jiàn)彈性的資產(chǎn)，銀行板塊整體上難言有大行情。但極個(gè)別銀行股，如受益于消費(fèi)復(fù)蘇的零售類(lèi)銀行資產(chǎn)，有望成為藍(lán)籌資產(chǎn)精細(xì)化布局的個(gè)股研究對(duì)象。
市場(chǎng)對(duì)銀行板塊持續(xù)修復(fù)存疑慮
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在外圍事件發(fā)酵的上周里（3月13日-3月17日），銀行指數(shù)（882115）微漲0.47%，當(dāng)周漲幅居前的個(gè)股為中國(guó)銀行(3.02, 0.00, 0.00%)（5.45%）、郵儲(chǔ)銀行(4.96, 0.00, 0.00%)（5.09%）、建設(shè)銀行(5.09, 0.00, 0.00%)（4.51%）、工商銀行(4.22, 0.00, 0.00%)（4.14%）和中信銀行(3.76, 0.00, 0.00%)（3.54%）。本周一（3月20日）和周二（3月21日），A股銀行資產(chǎn)表現(xiàn)平平。
拉長(zhǎng)時(shí)間看，銀行指數(shù)在2022年、2021年、2020年均呈現(xiàn)出下跌態(tài)勢(shì)。寧波銀行和招商銀行(40.6, 0.00, 0.00%)在2022年跌幅分別超過(guò)了10%和20%，工商銀行2022年微跌0.22%，2021年和2020年分別下跌2.13%、10.71%。但也有個(gè)別銀行股走出有別于指數(shù)的獨(dú)立行情，如中國(guó)銀行2020年錄得9.11%跌幅后，于2021年和2022年實(shí)現(xiàn)了2%和11.18%的上漲行情。
某公募基金經(jīng)理表示，銀行板塊今年2月表現(xiàn)不佳，盡管信貸投放比較旺盛，但大行增量顯著，且對(duì)公基建發(fā)力明顯，市場(chǎng)對(duì)實(shí)體制造業(yè)、小微貸款、零售信貸需求的恢復(fù)還有所懷疑，且一季度息差在重定價(jià)和新投放結(jié)構(gòu)以對(duì)公為主的背景下存在下行空間，給一季度和全年行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)了壓力。加上銀行板塊熱門(mén)個(gè)股自2022年10月底以來(lái)積累了一定幅度的漲幅，市場(chǎng)對(duì)銀行板塊的持續(xù)修復(fù)疑慮較多。
另有公募投研人士對(duì)記者表示，銀行類(lèi)資產(chǎn)依然是好公司，但這并不代表這類(lèi)股票會(huì)在短時(shí)內(nèi)出現(xiàn)明顯上漲。硅谷銀行等外圍事件的確引來(lái)避險(xiǎn)資金流入中國(guó)，但這些資金所追逐的可能更多是消費(fèi)和科技等具有平穩(wěn)增長(zhǎng)或可見(jiàn)彈性的資產(chǎn)，或者是少部分具有創(chuàng)新業(yè)務(wù)的銀行股。在藍(lán)籌類(lèi)資產(chǎn)中，銀行標(biāo)的整體上并不是外資的重點(diǎn)選擇。國(guó)內(nèi)公募基金，目前也只是將少部分銀行類(lèi)個(gè)股當(dāng)作底倉(cāng)配置，同樣不是價(jià)值藍(lán)籌偏好類(lèi)基金的主要選擇。
銀行仍屬低估值藍(lán)籌股
當(dāng)然，即便銀行板塊整體上難言有大行情，但在硅谷銀行事件語(yǔ)境下A股乃至國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)質(zhì)量并不會(huì)受到明顯影響，這為后續(xù)投資布局換來(lái)了策略空間。
華夏基金的基金經(jīng)理許利明認(rèn)為，硅谷銀行成為本輪加息周期中出現(xiàn)的第一個(gè)黑天鵝，未來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些深遠(yuǎn)影響，目前還很難判斷，但整體上A股投資者可以不必過(guò)度擔(dān)憂。許利明說(shuō)到，樂(lè)觀的人認(rèn)為，歸根結(jié)底硅谷銀行事件是美國(guó)貨幣政策緊縮的結(jié)果，他的倒掉有利于美國(guó)早日結(jié)束緊縮性貨幣政策，從而整體上對(duì)資本市場(chǎng)有利。悲觀的人認(rèn)為，硅谷銀行倒掉之后，與之有業(yè)務(wù)往來(lái)的初創(chuàng)型企業(yè)，資產(chǎn)將受到廣泛影響，從而產(chǎn)生巨大沖擊。但事實(shí)上，金融市場(chǎng)是相當(dāng)復(fù)雜的，傳導(dǎo)路徑也很難在事先準(zhǔn)確判定，所以硅谷銀行事件對(duì)未來(lái)的金融市場(chǎng)的影響肯定是多方面的，整體效果如何還有待于進(jìn)一步觀察。
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，當(dāng)前歐美都面臨著高通脹、低增長(zhǎng)的壓力，而歐美央行為了應(yīng)對(duì)通脹進(jìn)行暴力加息，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越明顯。現(xiàn)在銀行業(yè)出現(xiàn)個(gè)別銀行破產(chǎn)，將來(lái)可能會(huì)有一些實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)，這對(duì)于歐美股市來(lái)說(shuō)都面臨著比較大的調(diào)整壓力。
“相對(duì)而言，我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較高，沒(méi)有受到歐美銀行業(yè)危機(jī)的波及，而藍(lán)籌股的估值整體也比較低，所以相對(duì)而言A股和港股抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，全球資本可能會(huì)從歐美股市流出來(lái)選擇估值洼地，A股和港股無(wú)疑是全球主要資本市場(chǎng)的估值洼地。”楊德龍說(shuō)，近期中字頭的藍(lán)籌股異軍崛起，國(guó)企改革板塊也出現(xiàn)了明顯回升，這個(gè)也體現(xiàn)出藍(lán)籌股價(jià)值重估的特點(diǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，好公司具備穩(wěn)定的盈利，配置優(yōu)質(zhì)龍頭股或者優(yōu)質(zhì)龍頭基金來(lái)抓住企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)也是價(jià)值投資的重要方法。近期市場(chǎng)風(fēng)格偏向于低估值藍(lán)籌股，也是價(jià)值回歸的一種表現(xiàn)。
個(gè)別個(gè)股有望獲得資金青睞
顯然，銀行資產(chǎn)基本沒(méi)有被當(dāng)作一個(gè)看好板塊被提及，更多是作為藍(lán)籌資產(chǎn)精細(xì)化布局的個(gè)股研究對(duì)象。
前述公募基金經(jīng)理直言，銀行板塊基本的壓制因素短期內(nèi)還難以快速消退，不過(guò)當(dāng)前板塊估值仍處于低位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)也將有助于銀行修復(fù)邏輯的繼續(xù)演進(jìn)。同時(shí)，在中國(guó)特色國(guó)企估值的主題下，部分低估的大型國(guó)有銀行有望逐漸受到關(guān)注。
“從負(fù)債端來(lái)看部分銀行負(fù)債端活化率開(kāi)始提升，資金交易量同比明顯上升，一方面印證了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)的全面性，復(fù)蘇邏輯得到確認(rèn)，另一方面也會(huì)影響銀行負(fù)債端的久期和波動(dòng)。但考慮到今年政策性金融工具對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)充，預(yù)計(jì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)去年年底的緊張局面。”該基金經(jīng)理說(shuō)。
星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言在分析銀行板塊時(shí)，著重提到了零售類(lèi)銀行。他分析到，兔年春節(jié)以來(lái)，銀行板塊隨大盤(pán)震蕩回調(diào)，零售銀行跌幅靠前。截至2023年3月14日，招商銀行、平安銀行2019年以來(lái)市凈率分位分別為3.5%和3.8%，估值水平再次回到“擊球區(qū)”。但低估值本身并非買(mǎi)入的充分條件，只有疊加基本面的邊際改善預(yù)期，投資者才能收獲盈利和估值雙升的戴維斯雙擊。
“相比一般銀行，零售銀行的估值定價(jià)錨在零售業(yè)務(wù)上。就消費(fèi)信貸、財(cái)富管理兩大零售業(yè)務(wù)線來(lái)看，過(guò)去兩年，消費(fèi)信貸短線和長(zhǎng)線邏輯均受市場(chǎng)質(zhì)疑，財(cái)富管理雖長(zhǎng)線前景向好，短線也受熊市環(huán)境壓制，與之相應(yīng)，零售銀行股價(jià)全面跑輸行業(yè)，最低時(shí)股價(jià)較高點(diǎn)位置腰斬，持有體驗(yàn)很差。”薛洪言說(shuō)到，但進(jìn)入2023年上述壓制邏輯相繼解除，零售銀行正迎來(lái)屬于自己的“困境反轉(zhuǎn)”。趨勢(shì)已反轉(zhuǎn)，現(xiàn)階段受硅谷銀行事件拖累的繼續(xù)下跌，帶來(lái)的正是布局機(jī)會(huì)。
在薛洪言的分析邏輯中，零售銀行業(yè)務(wù)的零售信貸仍是最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)。零售銀行的估值漲跌與消費(fèi)信貸的發(fā)展周期大致相關(guān)。疫情之后居民消費(fèi)觸底反彈。人們對(duì)美好生活的向往，最終要體現(xiàn)在消費(fèi)上，預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄也不過(guò)是為將來(lái)的消費(fèi)積蓄力量。只要收入預(yù)期企穩(wěn)，沒(méi)人愿意節(jié)衣縮食，這是常識(shí)。消費(fèi)必然逐步回暖，從而為消費(fèi)信貸打開(kāi)增長(zhǎng)空間，帶來(lái)量升價(jià)穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量改善的邏輯反轉(zhuǎn)。疊加今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重心在于提振內(nèi)需尤其是擴(kuò)大消費(fèi)，預(yù)計(jì)無(wú)論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是銀行自身都有主動(dòng)加大消費(fèi)信貸投放的意愿，2023年消費(fèi)貸款有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
責(zé)編：萬(wàn)健祎
