作為硅谷最早投資中國企業的風險投資基金之一,GGV紀源資本深耕專注消費及新零售、互聯網服務、前沿科技、企業服務和云等領域。而在這樣的長期主義下,進入中國的16年內,GGV紀源資本也成功“捕獲”了阿里巴巴、滴滴出行、去哪兒、Airbnb、今日頭條、小紅書等多個明星項目。
管理合伙人符績勛是GGV紀源資本“中國征途”故事中重要的見證者和親歷者,他在風險投資領域有超過20年的工作經驗。2021年初始,符績勛在研判未來投資趨勢時,點出中國進入了從0到1的成長階段,最顯著的特征是企業互聯網和SaaS服務崛起,其中以酷家樂、金山辦公、聲網為代表的公司發展迅猛。
毫無疑問,這是云服務和SaaS領域未來十年令人激動的開端。
以下為GGV紀源資本的原文內容。
2020年的關鍵詞
回顧過去的十幾個月,GGV收獲了8個IPO,其中包括WPS金山辦公,小鵬汽車、聲網Agora等公司,也有幾家公司正在籌備上市,這算是今年比較大的收獲吧。
系統性地去回顧GGV和我的2020年,如果用一些關鍵詞去評價,我覺得有兩個詞匯來形容:
一是“轉折點”。
2020年是個轉折點,催生了各種變化,也標志著一個新時代的到來。一方面是疫情的催化,另一方面是地緣政局的變動,其中包括拜登當選美國下一任總統,英國與歐盟達成了脫歐協議。
今年顯然是不普通的一年,上半年我們更多地看到疫情帶來了恐慌,下半年我們看到的是進入了“后疫情時代”,資本市場也在不斷散發熱能。
這里面有宏觀經濟政策的原因:包括美國等國家的“放水”,股市的流動性強化,讓很多互聯網科技公司成為主要受益者,比如Zoom、Airbnb等公司。
當然也包括整個智能終端在發生變化,比如小鵬汽車等系列公司;再加上以中國為代表,“盲盒”經濟、奶茶經濟等各種中國消費現象、消費品牌崛起,人們的消費行為在不知不覺發生著變化,也產生了很多特有的消費習慣。
所以我們看到無論是市場、資本還是消費者,也都在做一些選擇,去適應這種多樣性的變化。
二是“進化”。
其實“進化”這個詞幾乎適用于GGV的每一個階段:
第一,從2000年開始,從PC互聯網到移動互聯網,從中國市場的“第一個十年”到“第二個十年”,這之間有我們很多關注的領域的進化。
第二,我們從一個只有前、后臺的團隊規模到今天有前、中、后臺的團隊體量,不斷在強化、完善自身的能力范圍,團隊的迭代也是另一種進化。
2020年和2021年將是我們加速進化的時間點,這對于GGV來說也會是一個新的轉折點。
我們會進一步進化和提升團隊:團隊人員數量會進一步增加,現有人員的能力也會去要求進一步的提升,在業績上給自己提出更高的要求。
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近一兩年的趨勢在哪里?
從C端往B端,從前端人群的消費行為,往后端支撐消費的基礎設施和信息化等方向去看,我的觀察有以下五點:
第一個趨勢是“品牌消費”的崛起。
從投資的方向和主題來看,過去十年圍繞整個移動互聯網帶動的共享經濟、產業互聯網的推進,很大程度上是基于模式和產品上的創新,同時也有一些數據平臺以及通過AI算法、算力所帶來的一些優勢。
但2020年,我們看到了很多新賽道起來,比較明顯的趨勢在于:整個人群的消費形態在發生變化,自主品牌、國潮、中華文化的自我認同感開始崛起。
年輕的消費者顯然已經不再盲目追求進口商品,而是對品牌品質的追求有了更進一步的認知。再加上近幾年媒體和渠道端的變化,大家的消費行為變得更加“短、平、快”,以短視頻和直播內容等為代表的視頻化內容也在推進新品牌的崛起,所以自主品牌和國潮的崛起已然是明顯的趨勢。這是一個蠻大的變化。
第二個趨勢是機器人的發展和機遇。
近一兩年地緣政治的變化,加速了中國硬科技的自主發展,也帶動了機器人技術的迭代與更新。這其中孕育出的新技術,也催生了新需求和新機遇。總體來說是兩方面,一是宏觀環境催生了“國產替代進口”的需求;二是我們的科技走向了一個智能終端的時代。
“無人化”概念的火熱,代表著機器人成為可替代人力的作業方式已經逐漸被我們接受,這一兩年在疫情的影響下,很多原本“有人”的場景都誕生了“無人”的需求,因此加速了機器人技術的發展。在我們每天的生活、工作中,從公司、家里、酒店、餐飲、再到工廠,都會出現機器人的身影,小到智能音箱、掃地機器人,大到工業用途的無人機、倉儲機器人,甚至像我們投的智能汽車品牌小鵬汽車,也是智能機器人的典型代表。
第三個趨勢是硬科技的代表:半導體生態鏈。
GGV過去在全球范圍內投資過10多家半導體公司,獲得過幾十億人民幣的回報。而最近我們開始聚焦中國的半導體行業。一方面,中國有著巨大的下游應用(消費電子、工業、汽車等),催生了巨大的國產替代需求;另一方面,信息技術應用創新的需求,為IT基礎設施、基礎軟件、信息安全等領域的崛起提供了發展機遇,而這些行業的發展,又催化了中國基礎算力的需求,自然而然加速了整個半導體生態鏈的發展。這一塊的需求,原本不是很明確,是因為地緣政治的變化,迫使自主半導體產業生態的發展,是時代特有的重要機會。
目前中國的半導體行業生態還有很多可以完善的空間,包括材料、設備、EDA軟件、外延、Foundry,以及大量種類的芯片設計,都處于比較早期的階段,甚至剛剛跨過起跑線,有很大的距離需要去追趕。這是一份長久的事業,其中的生態打造與人才聚集需要時間和耐心,也預示著有無數的機遇等待著我們去發現和追尋。
半導體等硬科技的大機遇,預示著一個大時代的到來。其中更重要的意義,是中國不僅僅只是一個經濟大國,而同時走向了“科技強國”。硬科技,或者軟硬件結合的新技術的興起,標志著科技強國的新時代到來。
第四個趨勢是AI賦能時代的到來。
“AI賦能行業”這一趨勢愈加明顯,包括AI+產業,AI+醫療,AI+教育,AI+制藥等等。
原來的AI人工智能的落地應用,是后發優勢。首先需要產品或服務的抓手去積累數據,而AI成為了一種后發優勢或者后發能力。后發優勢的意思是,先要有數據和產品,才有AI。譬如AI在共享經濟的應用,如共享打車、共享單車等等,先要有產品、有網絡規模、有用戶、有數據積累之后,才能更好地實現智能化。
但是現在的AI變成了先發優勢,是通過AI來直接定義產品或服務。先發優勢在于要用AI作為技術來改造行業,比如利用AI來進行藥物發現;用AI來提供教育、賦能老師;用AI來提供更好的醫療產品和服務,包括我們投的科亞醫療等等。基于AI來主動定義產品和服務,而不是靠先有了產品和服務再去通過AI來增強效果。這意味著,AI和大數據在未來會繼續發揮著更重要的作用。
最后一個趨勢,我們現在進入了初級“云時代”。
我們知道,在美國,“公有云”化已經相當普及,也廣泛受到市場認可,目前已經進入了“公有云”甚至“多云”的時代。但中國現在還處于“云時代”的初級階段,既有私有云,也有公有云,是私有云跟公有云兩者之間并行的狀態。
按2019年的數據來算,中國的科技公司包括阿里、騰訊、百度以及華為等云服務提供商,目前的規模情況如下:阿里400億規模,騰訊170億規模,華為85億規模,百度46.5億規模, 加在一起是700億左右。我們看到今年阿里的增速是60%,目前一個季度的增長數據是144億。推算下來,今年所有云廠商加起來可能在1000億左右,這個數據已經很不錯了。但是去對比美國云化的市場會發現,他們的數據會大很多。因此,我們看到,中國公有云化現在進入到0到1的成長階段,正在往好的方向在努力。
這當中意味著什么呢?其實是意味著企業互聯網和SaaS服務的崛起。SaaS公司現在越來越多在強調SaaS屬性和功能,真正做到了軟件即服務。當然,很多商業模式和商業邏輯還不完全是訂閱式的服務,有很多還是一次性的項目制的消費,這代表收入的可預期性還有待加強。 但中國整體已經在往積極的方向去努力,我們也看到以金山辦公、聲網、酷家樂、黑湖科技為代表的公司業務增長在加快。
“云時代”崛起也包含整個開源社區和基礎軟件的崛起,像GGV投的以PingCAP為代表的整個開源社區,代表著中國的開源能力逐步被認可,這種認可不僅僅體現在國內,更包括海外。
這都是云化崛起的一些跡象,而且這還只是一個積極的開頭,令人激動的是,我相信在未來的十年,中國的云市場和開源市場會更加強大。
以上是這一兩年我個人認為比較有代表性的、有主要驅動力的五個領域。
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創投圈過熱了嗎?
這一兩年的創投圈,過寒或者過熱的現象都出現過,在我看來,未來一兩年創投圈的氣侯會向好,而且可能會更熱。
其實回過頭來看,最近半年創投市場是“過熱”的,不管是消費品牌領域還是半導體等領域,不能否認有“過熱”的情況存在。
我們去看創投市場的熱度或氣侯,有點像去觀察整個地球的氣候,不同領域在不同的時間點,往往會是不同的季節。市場的變化就像地球在轉動,這個過程里熱能會上升也會下降。有時候南半球是盛夏,有時候會變成寒冬,有時候北半球是寒冬,也會隨著時間推移變成盛夏。對應到市場上,某個行業或許此時是寒冬,但其他行業可能是夏天——部分產業過熱或者過冷的情況很常見。
我們沒辦法一攬子地去概括、判斷市場會變成怎么樣,但如果說市場上存在一個調節器會讓大家感覺到不同的季節和溫度,若是能使整個市場大環境變暖和,那一定是宏觀市場或者資本流動性在起作用,是宏觀政策導向的影響,這不是創投市場自己能決定的。
資本的流動性如果變差,不管什么行業,都可能是寒冬。而流動性好的時候,不管什么行業,都可能如火如荼。因為資本的流動一定會帶來過量的熱能,資本一直在瞄準市場,尋找機會。
除了宏觀因素和政策“放水”,熱能也包括“從下至上”、從本質上驅動市場的這些變化和趨勢。我們知道,市場的變化醞釀著大量的機會,并且是靠技術來帶動的。行業變動和消費生產行為的變化,會引發機遇的爆發,也吸引了資本的投入。而資本會催化市場加熱,也會促進信息化的流動性變強。
市場上的變化不是被動的,會影響、帶動熱能的遷移,比如從PC互聯網到移動互聯網,甚至半導體、機器人等等,都是先由技術帶動了創新,再去驅動整個行業的發展,然后資本加速、催化了這些發展。
像2019年的市場,整年的節奏都相對偏慢,尤其有一些市場日子比較難過,比如造車市場里的小鵬汽車、蔚來汽車等等,但是在2020年情況就改變了,蔚來汽車和小鵬汽車的股價都在增長,這也是資本流動性的力量。
2020年的市場整體比較熱,熱在哪里?其實就是因為疫情推動了很多變化,從而帶動了熱能。比如說這一年的時間,大家的線上辦公變多,帶動更多線上商務需求的爆發,市場的熱能就開始往這些地方在遷移。
3
如何看待全球的資本市場走向?
其實客觀來看,目前全球公司股價都處于過熱狀態,很多公司是幾十倍的增長,漲到市值很高,比如特斯拉已經到達五、六千億美金市值。
但實際上我們應該明白,任何估值都是很難去評價的,我們無法斷定這家公司的估值到底是真的過高了,還是過低了?
我經常跟朋友們說,評價一家公司的估值是不是有水分、有泡沫,是相對論而不是絕對論。絕對上可能會存在一定的水分,但是相對之下,水分沒有想象中大。
因為公司估值的背后有大量的市場預期,就是市場認為明年應該可能的趨勢,大家的資金是在為明年買單。但明年會不會真的符合預期?這個以目前的信息量是很難判斷的。
那么怎么去看公司的估值呢?其實對一家公司的估值體系做出評價有兩點:
一是“從下至上”去判斷公司實際的財務狀況,也就是去看這家公司本身,從財務、業務預期上去判斷,看看公司未來一兩年業務價值(如利潤或者收入)的增長能夠帶來的價值回報,也可以通過用戶量和交易量來評估公司價值。
另外一點是用“從上至下”的思考方式去判斷,假設我手上有一筆錢需要投資,那應該選擇投在哪里?債券、不動產、還是股票?
我們每個人、每家機構手上的資金都像匯聚在一個大池子里,政府一往池子里“放水”,我們手上的錢又更多了,錢一變多,資本量就會更大,當資本量更大的時候,就像水在漲,手上的資本就需要有增值。
2020年的變化在于我們市場上的資金池被放大了,大家的錢也多了,就誕生了往哪里放的問題。目前的債券是低利率,不是好的投資選擇,很多人就會去買股票,那么到了股票市場,也會誕生選擇問題:是買航空公司還是買石油公司的股票?還是買互聯網科技公司的股票?但舉個例子,其實大家都知道,這時候不應該買石油或者航空公司的股票,因為這時候的股票市場也是疫情的晴雨表,人們不出行了,我們就不可能去投資石油和航空。所以結果就是,資金蔓延到了互聯網科技公司,也形成了今年的互聯網科技公司的市值高漲熱潮。
那么,你認為今天很多科技公司股票和價值的漲幅,到底是從下至上,還是從上至下的選擇結果?
宏觀市場這個東西是很微妙的,可能等明年疫情過去,疫苗普及以后,大家的出行會變得更加自如,可以隨時隨意出去玩、去消費。我相信中國很多人都很熱愛旅行,有機會出去,肯定大家第一時間就會去安排。所以這樣的“后疫情時代”大概會帶來一場報復性消費,可能是今年下半年,也有可能是明年。在其他各方面變化不受影響的情況下,這樣的報復性消費可能會帶來航空公司的火熱,帶動大家的出行消費熱度增加,那又會讓市場產生很大的變化,資本同樣也會做相應的調整。所以大家心里是要對資本市場的走向有所預期,就像一架翹翹板,一邊翹起,一邊就會下落。這一定是大的、不變的邏輯。
當然,還有一點很重要的是,要學會去看長期效應。看一家公司的價值,如果只看近期肯定會有“翹翹板效應”,但是看遠期,市場還是會理性去評估一家公司的價值。
怎么看遠期?比如看小鵬汽車,現在是每年售出幾萬輛,那么未來一年是否能賣到十幾萬輛?這都屬于對遠期的判斷和預期,我個人相信小鵬汽車是可以越做越好。
短期波動肯定會影響大家的心理預期,但不應該影響我們對長期價值的理解。
總結一下,今天我們判斷市場的時候要相當理性,一是要以下自上,從公司的角度去看問題,但同時也要以上自下,從市場的角度去了解和把握變化——往往這種變化并不是由一家公司完全自有的好壞來決定,而是被更宏觀的因素決定了公司的估值體系。
