國資取代了一部分外資，阿里權力結構的新配方。混血將更有生存空間?
“這是一個最好的時代。”2012年網商大會上，48歲的馬云給時代做了一個注解。
過去9個月，阿里巴巴一系列大手筆讓人眼花繚亂。B2B私有化、小貸崛起、三馬合作、網商大會馬云的豪言壯語……但是對市場撼動最大的莫過于宣布對雅虎76億美元的股份回購計劃已全部完成。
本次回購，雅虎將轉讓阿里巴巴集團40%股份的一半，獲得的對價總額為76億美元，其中包括63億美元現金、價值8億優先股以及價值為5.5億美元的技術許可合?同。
這場曠日持久的戰役終于告一段落，關注者卻從中找到了新的焦點。76億美元回購資金的構成，有國資背景的國開行、中投公司、中信資本和博裕資本等;有外資背景以銀團模式提供貸款的花旗、瑞信和巴克萊等;更有現股東淡馬錫控股、DST及銀湖通過增加投資參與此項回購計劃。如此龐大而華麗的陣容背后，似乎隱含著太多意義，而阿里巴巴“國有化”的猜測也甚囂塵上。
不過，對于馬云來說，左手牽著中投、國開行這樣的中國最重量級國資公司，“嫡出”身份將一舉擺脫那種令人不安的日子。另外，他那宏偉的幾乎不切實際的金融帝國夢想，他自己可能覺得也越來越觸手可及了。至少一個多月前，剛剛被拒絕的銀行牌照申請，幾乎不會讓人感到打擊。“我還會回來的”，有了身份，對馬云來說他根本就不會走開。
另一方面，馬云右手還牽著淡馬錫、DST等外資財團，這將確保阿里的正統的市場化基因。更重要的是，游刃其中，馬云為首的管理團隊變得愈發重要。
“這一次回購大家期待已久，涉及自有資金、普通股、優先股、貸款等多種形式，交易的細節一定是很復雜有趣的，只不過不足為外人道也。”一位業內人士如此評論。
回想2005年雅虎花費10億美元和雅虎中國換來阿里巴巴40%股份，今天其一半股份已實現76億美元的交易價格，足見幾年間的飛速發展，阿里巴巴的盈利能力和成長空間被無數投資者看在眼里，儼然成了“香餑餑”。
馬云自己也清楚地認識到這一點，9月上旬，杭州網商大會閉幕式上，他關于雙百萬戰略、B2C全面挺進C2B以及利用信息和網絡重構金融體系等等豪言壯語，引起了極大的關注、共鳴、疑慮甚至恐慌。
這是一個最壞的時代，這也是一個最好的時代，這是一個給了阿里巴巴和馬云極大想象和戰斗空間的時代。回購股權只是走出了第一步，阿里金融也只是與阿里平臺和數據并列的一個戰略業務，馬云的大棋局是要重構一個新的生態系統，這里不僅有業務運營，甚至還包括社會管理的重任。
淘寶、天貓、一淘的賣家買家天天有盈有虧，但是，阿里巴巴已經不是一家純粹的電子商務公司。
120億美元的生意
9月20日，隨著阿里巴巴集團高達76億元美金的股權回購融資安排塵埃落定，過去12個月，馬云和阿里巴巴一系列超過120億美金的資本騰挪路徑漸清。
從2011年秋天開始的“黎明計劃”，到今年上半年的B2B香港上市公司Alibaba.com的私有化，再到此次從雅虎手中回購20%的股權(阿里巴巴內部將其代號為“Long March(長征)”)，馬云可以說是計劃周密，步步為營。
2011年秋，馬云推出代號為“黎明計劃”的第一步融資方案，由銀湖、DST全球、淡馬錫和云峰基金出資20億美金認購了一批阿里巴巴管理層以及員工手中的股份。當時，阿里巴巴整體估值為350億美元，股權出讓比例占5.7%，四家投資機構放棄相應的投票權，阿里巴巴稱此次融資主要用于為集團早先的投資者和員工提供流動性需求。
2012年6月，阿里巴巴宣布其旗下B2B上市公司Alibaba.com下市，這次的私有化進程花費了阿里巴巴196億港元(約合25億美元)用于收購其未持有的B2B公司股票。而這25億美元中，阿里巴巴自有資金為5億美元，剩下20億美元全部來自銀行貸款，其中，國開行貢獻了一半的銀行貸款。
這次B2B業務的私有化，是阿里集團解決控制權確保問題和“One Company”整合計劃，推動后續阿里集團整體上市的關鍵手筆。
而在B2B公司私有化的前一個月，阿里巴巴與雅虎簽署全面股份回購計劃—包括在未來一段時間內，雅虎分步減持阿里巴巴集團股份，計劃中還包括重組兩個公司關系的一系列協議。
根據雅虎披露的SEC文件，第一階段的回購最少2.615億股，最多5.23億股股份，最低價格為每股13.50美元。阿里巴巴集團將以63億美元現金和最多8億美元的優先股來完成交易，第一階段回購計劃的最終日期為9月20?日。
9月18日，阿里巴巴宣布交易完成，根據已經披露的融資細節，在總計20億美元的銀行貸款中，除國開行的10億美元貸款外，另外10億美元貸款來自八家國際性銀行—花旗、瑞士信貸、德意志銀行、新加坡發展銀行、澳新銀行、巴克萊銀行、瑞穗實業銀行、摩根士丹利。
“這八家銀行也是未來阿里巴巴整體上市潛在的承銷商。”一家美資投行人士告訴本報記者。
此外，認購普通股的機構為中投公司、國開行旗下負責股權投資的子公司國開金融有限責任公司(下稱國開金融)，以及兩家中國PE機構—中信資本和博裕資本。可轉換優先股則是“由來自亞洲、歐洲和美國的全球投資機構成功配售”，據接近此次回購計劃的人士透露，可轉換優先股的配售機構包括去年入股巴里巴巴集團的淡馬錫控股、DST全球及銀湖，以民營資本為主的PE云峰基金跟馬云有直接關系，但卻與這次股權回購融資無緣。
其中，博裕資本在這一批新老股東之中資歷最新最淺。前TPG董事總經理馬雪征、前平安集團總經理張子欣等人于2010年9月才共同發起，直至今年年中才完成博裕資本基金第一期(Boyu Capital Fund I)10億美元的募資。
第一階段的回購完成之后，阿里巴巴集團的股份結構發生了變化，從雅虎回購的20%股份將消失，雅虎持有的剩余股份占比則相應提升為23%;馬云及管理層、中投公司、中信資本、博裕資本及國開金融持有45.1%的股份;軟銀則持有31.9%的股份。
作為普通股和優先轉讓股的股份配售條件，除了雅虎和軟銀，其他大大小小的機構幾乎都放棄了在集團的投票權及董事會席位，馬云帶領的阿里巴巴管理層目前看來已經順利重掌集團控制權。
“這是一筆典型的杠桿收購。”北京大學金融與產業發展研究中心秘書長黃嵩則認為，“包括中投、國開金融、中信資本、博裕資本，以及現有股東淡馬錫控股、DST及銀湖等股權資金提供者，在阿里巴巴進行的財務投資未來會退出并獲得高額回報”，這或許正是其集體放棄投票權、不以強勢面目出現在阿里巴巴經營發展中的原因所在。
“國有化”假象
在這次“群策群力”的回購行動中，國開行和中投無疑是最吸引人眼球的兩大機構，據上述接近回購的人士透露，今年5月份就已經有傳言稱中投將投資阿里巴巴，事實上并非空穴來風，中投與阿里巴巴的緣分不淺。
外界輿論認為，這是中投公司首次投資互聯網公司，且是中投五年來少見的直接投資，對于一向專注于金融、礦產資源、能源板塊的中投而言，入股阿里巴巴的邏輯何在?
2012年6月份，中投公司董事長樓繼偉在接受《華爾街日報》采訪時表達了他對科技板塊的基本判斷：“科技領域有很多風險。中投在科技投資方面能力不足。我們是金融投資者，在美國成立了一只小型基金，主要關注科技領域。這只基金是為日后進行風險投資成立的。”
該消息人士稱，中投早已投資俄羅斯寡頭背景的知名互聯網投資基金DST，有可能是其某支基金的LP，而DST則是阿里巴巴、京東商城等國內電商巨頭的股東，其于2011年3月向京東商城投資5億美元，獲得了后者5%的股份。
此外，去年傳聞的黑石跟貝恩與阿里聯手買雅虎未遂事件中，中投即是黑石股東，二者在多起投資案例中攜手合作，可以說，中投、黑石與阿里巴巴之間千絲萬縷的聯系，自然是有跡可循。
