受新冠疫情影響，今年以來A股市場主要股指大幅震蕩，進(jìn)入二季度，海外疫情仍未明朗，市場普遍認(rèn)為目前A股處于震蕩筑底階段，如何布局成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，中歐基金王健在媒體直播中表示，后續(xù)股市不乏投資機(jī)會(huì)，結(jié)合估值與成長匹配原則來進(jìn)行選股有望創(chuàng)造長期超額收益。
以下是基金經(jīng)理王健直播實(shí)錄：
大家好，很高興有機(jī)會(huì)和大家交流，今年的市場碰上新冠疫情，呈現(xiàn)波動(dòng)加大的情況，對(duì)后續(xù)市場怎么看，是關(guān)注高成長還是低估值，對(duì)此大家也有比較多的困惑，我作為一名在證券行業(yè)有16年工作經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員，下面來談?wù)勎业目捶ā?/p>
先做一下自我介紹。我2001年從浙大碩士畢業(yè)，所學(xué)的專業(yè)是生物物理，畢業(yè)的時(shí)候正碰上第一代互聯(lián)網(wǎng)和生物科技泡沫時(shí)期，我進(jìn)入到一家生物科技公司，做了一些將生物科技項(xiàng)目進(jìn)行商業(yè)化包裝的工作，學(xué)會(huì)了市場分析及財(cái)務(wù)分析的方法。受到身邊朋友的啟發(fā)，我2003年以醫(yī)藥行業(yè)研究員的身份進(jìn)入到證券投資行業(yè)，至今已有16年的經(jīng)驗(yàn)，其中做了6年的醫(yī)藥行業(yè)研究員，近10年的基金投資工作，近十年的投資生涯中也階段性的遇到比如2009年的歐債危機(jī)、2016年股市熔斷、石油暴跌、2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)等大的風(fēng)險(xiǎn)事件，在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)股市都不可避免的產(chǎn)生較大的波動(dòng)，復(fù)盤這些大的風(fēng)險(xiǎn)事件暴露之后股市的表現(xiàn)，總的結(jié)論是：風(fēng)險(xiǎn)暴露后往往是投資機(jī)會(huì)來臨之時(shí)。
以大家印象最深刻的2018年舉例，2018年全年中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)對(duì)股市造成波動(dòng)，導(dǎo)致2018年股市下跌24.59%，但2019年股市卻走出了結(jié)構(gòu)性的牛市，股票基金中位數(shù)收益超過40%。以我管理的中歐嘉澤基金為例，這只基金2018年年初成立，至今已有2年多的時(shí)間，收益率達(dá)到48%。
再來看今年，當(dāng)前A股市場碰到的新冠疫情這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，受制于疫情在全球的持續(xù)爆發(fā)以及至今尚未有明確的治療藥物和疫苗研制出來，這一風(fēng)險(xiǎn)因素在持續(xù)對(duì)市場造成影響。從目前的情況來看，由于疫情持續(xù)的時(shí)間和傳播范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2003年Sars的影響，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不可避免的造成較大的影響，包括美國、德國等主要經(jīng)濟(jì)體國家紛紛推出了超過2008年金融危機(jī)階段的積極財(cái)政政策和寬松的貨幣政策來對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響，整體上我們是處在一個(gè)低利率市場環(huán)境中的投資市場，美國的十年國債利率水平在0.5%附近，中國十年國債利率水平也下降到2.5%左右，按照A股在2800點(diǎn)12倍PE水平來與債市相比，股市的風(fēng)險(xiǎn)收益比在上升，中國的疫情控制最顯著，經(jīng)濟(jì)也處于恢復(fù)狀態(tài)，整體上認(rèn)為后續(xù)股市不乏投資機(jī)會(huì)，具體操作上，是選擇高成長還是低估值呢？
我所采取的投資策略是結(jié)合估值與成長匹配原則來進(jìn)行選股，也就是低估值成長策略（GARP策略）。具體來講，核心思想是源于大家熟知的投資大師彼得林奇，他認(rèn)為股票的價(jià)格是圍繞著其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的，當(dāng)股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，就是買入的機(jī)會(huì)，當(dāng)股票高于其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，就是賣出的時(shí)機(jī)。展開來講，我們所做的工作重點(diǎn)是如何評(píng)估一個(gè)股票的內(nèi)在價(jià)值，這就需要專業(yè)的分析，首先需要對(duì)股票當(dāng)前的價(jià)格需要有個(gè)理解，比較當(dāng)前的估值在其歷史上所處的位置，在行業(yè)中的估值排位，以及國際同類公司的估值情況；第二步是最重要的，需要結(jié)合公司未來的發(fā)展和成長能力來預(yù)判它未來的盈利情況，結(jié)合行業(yè)或者國際公司的合理估值情況，從而可以推斷出它的內(nèi)在價(jià)值，如果得到的這個(gè)內(nèi)在價(jià)值高于股價(jià)，就是股票買入的機(jī)會(huì)，反之就是賣出。
舉個(gè)例子，2018年我們持續(xù)買入了一家做第三方檢測服務(wù)的公司，從業(yè)務(wù)模式來看，這個(gè)行業(yè)在國際上有一家成熟的上市公司，市值在1000億以上，增速在個(gè)位數(shù)，但估值穩(wěn)定在30X左右，屬于業(yè)務(wù)持續(xù)性很強(qiáng)的行業(yè)。這個(gè)公司如果從歷史PE估值方面來看并不低，但它的現(xiàn)金流持續(xù)在2016-2018年都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)際的凈利潤，按照現(xiàn)金流估值來看一定是低估了，而且收入增速持續(xù)在20%以上，市場當(dāng)時(shí)認(rèn)為這家公司的利潤總是不達(dá)預(yù)期，但我們經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，這家公司前幾年的利潤主要是因?yàn)樯套u(yù)減值以及進(jìn)行快速規(guī)模擴(kuò)張帶來的短暫不及預(yù)期，他真實(shí)的盈利能力是被低估了，也就是通過未來盈利判斷來看，他的內(nèi)在價(jià)值是遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的股價(jià)，后來公司2018年和2019年的盈利表現(xiàn)與我們的預(yù)期相符，市場上其他投資者也關(guān)注到了這一點(diǎn)，股價(jià)得以上漲，當(dāng)上漲到階段性估值較高的位置時(shí)，我們進(jìn)行了部份減持，從而獲得了較好的收益。以上的例子具體闡明了我們?cè)谕顿Y判斷中，具體結(jié)合估值與成長匹配原則來進(jìn)行股票的買賣，從而來為投資者創(chuàng)造持續(xù)的超額收益。
下面我具體來回答一下大家關(guān)心的問題：
1、科技股貴不貴，為什么？
科技股靜態(tài)來看，估值不便宜，但從另外兩個(gè)方面來看依然可以看好，一個(gè)是從自身出發(fā)，動(dòng)態(tài)考慮科技股業(yè)務(wù)的成長性，能夠通過現(xiàn)金流增長消化靜態(tài)估值，從全球資產(chǎn)的定價(jià)看，科技股普遍是用動(dòng)態(tài)的角度來估值，靜態(tài)估值普遍有一定溢價(jià)，核心科技股估值水平目前來看沒有特別顯著的溢價(jià)，海外資金北上持續(xù)流入部分核心科技股可以用來佐證。第二是從資產(chǎn)比較的維度來看，科技股在A股內(nèi)部的橫向估值水平，和一些同樣具備成長性的醫(yī)藥消費(fèi)股估值相當(dāng)。
2、5G新基建等板塊現(xiàn)在能不能買，如何挑？
5G新基建，如果從投資驅(qū)動(dòng)的角度看，行業(yè)的發(fā)展是短暫性的，脈沖式的，長期投資價(jià)值不大。但如果是基礎(chǔ)設(shè)施完善后的應(yīng)用增長，就具備比較大的增長潛力，類似3G、4G之后的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、微信、手機(jī)游戲、在線視頻。5G之后的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、自動(dòng)駕駛、大數(shù)據(jù)、人工智能等層面的應(yīng)用可能更值得期待。
3、白酒家電等傳統(tǒng)消費(fèi)股業(yè)績受到影響，下半年能好轉(zhuǎn)嗎？
白酒主要受到餐飲的影響，隨著餐飲的恢復(fù)，相信其消費(fèi)會(huì)逐步恢復(fù)，由于疫情尚未完全控制住，餐飲處于逐步恢復(fù)狀態(tài)；家電的恢復(fù)力度預(yù)計(jì)會(huì)好于白酒，主要是家電的購買頻次屬于低頻，與需求改善意愿和天氣的因素更相關(guān)。整體上來看，除非是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退到影響到居民收入及消費(fèi)能力呈現(xiàn)倒退的情況，可選消費(fèi)的景氣度將受到較長時(shí)間的影響，除此之外，可選消費(fèi)受到的影響是短期的，放到較長的時(shí)間維度來看，具備投資價(jià)值。
4、消費(fèi)白馬股過去幾年漲了很多，未來還能延續(xù)嗎？為什么？
從成熟市場包括美國和日本的股市歷史來看，在較長時(shí)間維度（十年以上）里能夠持續(xù)成長的企業(yè)，消費(fèi)領(lǐng)域始終是不可忽視的，原因在于消費(fèi)品牌的樹立是長期的，而其一旦樹立成功，被競爭者超越的的難度也就會(huì)加大，也就是我們常常提到的企業(yè)的護(hù)城河。中國的人口接近14億，消費(fèi)市場容量大，同時(shí)又具備不同層級(jí)的消費(fèi)市場，消費(fèi)領(lǐng)域中應(yīng)該會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)出具有有持續(xù)增長能力的公司。
