一場疫情沉重打擊了全球經(jīng)濟(jì),與旅游業(yè)相關(guān)的公司無疑是其中之甚。
共享民宿獨(dú)角獸Airbnb宣布裁員25%,并決定放棄年內(nèi)上市的計(jì)劃;朋友圈里的導(dǎo)游也紛紛轉(zhuǎn)行干起了微商,賣起了尿布和保健品。
但就在這時(shí),一家主打WiFi漫游出租的公司優(yōu)克聯(lián)(uCloudlink)卻選擇了“流血上市”。
美東時(shí)間5月4日,移動(dòng)數(shù)據(jù)流量共享平臺(tái)優(yōu)克聯(lián)(uCloudlink)正式向美國證券交易委員會(huì)遞交了招股說明書,計(jì)劃以“ UCL”為股票代碼在納斯達(dá)克掛牌上市,初步擬定的募資規(guī)模為5000萬美元。
自瑞幸咖啡(NASDAQ: LK)造假事件曝光后,跟誰學(xué)(NYSE: GSX)、愛奇藝(NASDAQ: IQ)等多家知名中概股公司遭遇海外機(jī)構(gòu)做空,不少媒體都認(rèn)為中概股回歸潮或?qū)砼R;而疫情之下的全球旅游行業(yè)危機(jī)重重,優(yōu)克聯(lián)自身也面臨盈利下滑、專利糾紛等一系列困境——此時(shí)選擇赴美上市,絕不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。
從這個(gè)角度來看,擺在優(yōu)克聯(lián)面前的,注定不是一條平坦的道路。
01 復(fù)制粘貼出來的核心技術(shù)?
公開資料顯示,優(yōu)克聯(lián)是一家移動(dòng)數(shù)據(jù)流量共享平臺(tái),旗下有“吉客貓”和“漫游超人”兩大品牌,分別對應(yīng)銷售和租賃兩種不同的模式。
通俗來講,優(yōu)克聯(lián)的業(yè)務(wù)模式就是自己先去旅游目的地購買當(dāng)?shù)剡\(yùn)營商流量,再通過技術(shù)手段將國內(nèi)運(yùn)營商與當(dāng)?shù)赜眠\(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)鏈接起來,用戶無需轉(zhuǎn)網(wǎng)和換卡,只需要按使用時(shí)長和流量進(jìn)行付費(fèi),以此來解決出境游用戶的上網(wǎng)需求。
想法是好的,但是實(shí)現(xiàn)方式卻是落后的——簡單來說,就是“抄襲”。
優(yōu)克聯(lián)創(chuàng)立于2014年,但這個(gè)技術(shù)早在2008年,就由一個(gè)來自美國硅谷的華人團(tuán)隊(duì)開發(fā)出來了。
這個(gè)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人叫做劉晶,他在2007-2008年間研發(fā)發(fā)明了虛擬SIM卡的技術(shù),實(shí)現(xiàn)了用戶在不使用實(shí)體SIM 卡的情況下,只要打開隨身WiFi,就可自動(dòng)形成一個(gè)虛擬的SIM卡,自由連接當(dāng)?shù)刈顑?yōu)網(wǎng)絡(luò)的功能。
劉晶在美國為這項(xiàng)技術(shù)申請了專利(專利號8,116,735號),同時(shí)注冊創(chuàng)辦了一家叫斯凱榮(Skyroam)的技術(shù)公司,公司團(tuán)隊(duì)核心成員均來自于微軟、中國移動(dòng)、騰訊、華為以及T-Mobile等知名科技企業(yè),并很快拿到了融資。
2013年,一個(gè)叫王斌的前華為員工加入了斯凱榮(Skyroam),但是僅工作了4個(gè)月隨即離職——當(dāng)時(shí)所有人都沒有想到,這件事會(huì)成為日后一起高達(dá)5800萬元侵權(quán)官司的導(dǎo)火索。
離職后的王斌隨即加入了由其前華為同事陳朝暉所創(chuàng)立的優(yōu)克聯(lián)(uCloudlink)。僅僅一年后,uCloudlink便發(fā)布了第一款隨身WIFI產(chǎn)品,而這款產(chǎn)品的技術(shù)和效果與斯凱榮(Skyroam)的一模一樣。
同行抄襲可以說是國內(nèi)創(chuàng)投圈的頑疾了,騰訊雖然成為了全球最大的互聯(lián)網(wǎng)公司,但時(shí)至今日也沒能擺脫“抄襲起家”的帽子,一直被罵“沒有夢想”到今天。
這件事如果發(fā)生在國內(nèi),可能也就不了了之,但最戲劇性的是,斯凱榮(Skyroam)的專利注冊地,是美國。
2018年,斯凱榮美國(Skyroam Inc.)向美國法院提起訴訟,指控優(yōu)克聯(lián)公司專利侵權(quán)。
2019年4月,紐約南區(qū)法院認(rèn)定優(yōu)克聯(lián)公司(uCloudlink)型號為GlocalMe G2、G3和U2的WIFI熱點(diǎn)設(shè)備以及型號為S1的移動(dòng)電話侵犯了斯凱榮(Skyroam)的專利權(quán),判令其從2019年9月1日開始停止在美國銷售上述型號設(shè)備或提供服務(wù),同時(shí)判令優(yōu)克聯(lián)公司(uCloudlink)支付218萬美元侵權(quán)賠償。
圖1:uCloudlink與SIMO (Skyroam美國公司)法律訴訟
眾所周知,美國對于專利等知識產(chǎn)權(quán)一向看重。由于法院認(rèn)定優(yōu)克聯(lián)公司的侵權(quán)行為是故意為之,因此法院與2019年10月16日再次修改判決,將優(yōu)克聯(lián)的賠償金額由218萬美元增加至820萬美元(約5800萬元人民幣)。
820萬美元是什么概念呢?要知道優(yōu)克聯(lián)創(chuàng)立之后一直在虧錢,據(jù)招股書顯示,2017和2018的兩年時(shí)間里,優(yōu)克總共虧掉了約4500萬美元。而為了沖擊上市,公司剛剛在2019年“扭虧為盈”——實(shí)現(xiàn)了凈利潤521萬美元。
但只這一場官司,不僅賠光一年的凈利潤,還會(huì)留下一個(gè)300萬美元的窟窿。
雖然優(yōu)克聯(lián)在敗訴被禁售后,通過“系統(tǒng)升級”繞過了禁售令,但根據(jù)更新后的產(chǎn)品存在工作效率降低、設(shè)備無法連接到無線網(wǎng)絡(luò)等硬傷;或許短期內(nèi)對公司經(jīng)營影響不大,但長期來看,必將影響用戶口碑和市場銷售情況,從而影響公司業(yè)績和收入。
而疫情之下的流血上市,似乎也就成了優(yōu)克聯(lián)無奈的選擇。
圖2:uCloudlink與SIMO (Skyroam美國公司)法院判決書
02 走不通的模式,看不透的財(cái)報(bào)
根據(jù)招股書,優(yōu)克聯(lián)的業(yè)務(wù)模式經(jīng)歷了三個(gè)階段的發(fā)展:1.0階段,以向出境游客出售/出租隨身WiFi為主;2.0階段,公司以搭建SIM卡池的方式為用戶提供跨運(yùn)營商的本地流量服務(wù);3.0階段,公司利用云SIM平臺(tái),聯(lián)合合作商擴(kuò)大用戶流量共享市場。
由此可見,優(yōu)克聯(lián)給自己設(shè)計(jì)了一條由隨身WiFi租賃的硬件公司,向共享經(jīng)濟(jì)科技公司轉(zhuǎn)型的路線。
圖3:uCloudlink的業(yè)務(wù)模式
關(guān)于云SIM平臺(tái)這個(gè)模式,招股書中更是放了大量的篇幅來描述,同時(shí)公司表示未來發(fā)展將會(huì)繼續(xù)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型,收入組合重點(diǎn)放在毛利水平更高的云平臺(tái)和流量業(yè)務(wù)上。
圖4:uCloudlink未來發(fā)展模式傾向輕資產(chǎn)模式
圖5:uCloudlink的貨幣化圖解
但當(dāng)數(shù)據(jù)流量也開始進(jìn)入共享經(jīng)濟(jì),看似創(chuàng)造了一種新的流量使用方式,實(shí)際卻是鉆了用戶購買流量后使用不充分的空子。而跨過固定的通信運(yùn)營商,其實(shí)也是動(dòng)了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)運(yùn)營商們的蛋糕。
舉個(gè)例子,以前有80個(gè)人去健身房,他們會(huì)辦80張健身卡,現(xiàn)在你一個(gè)人辦了20張健身卡,拉著這80個(gè)人搞起了分時(shí)租賃,健身房老板會(huì)怎么想?這種經(jīng)營模式能長久嗎?
此外,經(jīng)營數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù),需要有相應(yīng)的通信牌照,而優(yōu)克聯(lián)(uCloudlink)只是轉(zhuǎn)賣運(yùn)營商移動(dòng)數(shù)據(jù)流量的流量販子,不具有相關(guān)的審核和牌照,并沒有受到應(yīng)有的數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管。優(yōu)克聯(lián)在國內(nèi)也售賣本地上網(wǎng)服務(wù)給大眾用戶,而完全沒經(jīng)過國內(nèi)工信部要求的實(shí)名制等關(guān)鍵流程,對于用戶來說,SIM卡池對接多個(gè)用戶、多個(gè)運(yùn)營商,跨運(yùn)營商的使用流量,存在極大的數(shù)據(jù)安全隱患。
2018年3月,美國社交網(wǎng)絡(luò)巨頭Facebook上超過5000萬用戶信息遭泄露,引起全球的廣泛關(guān)注。5月25日,歐盟正式實(shí)施通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例(General Data Protection Regulation,GDPR),面向所有收集、處理、儲(chǔ)存、管理歐盟公民個(gè)人數(shù)據(jù)的企業(yè)。而面對我國屢屢發(fā)生的個(gè)人網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)、個(gè)人隱私信息被竊取濫用的情況,國家相關(guān)部門今年也將制定個(gè)人信息保護(hù)法和數(shù)據(jù)安全法。
再看看到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),對這家公司的經(jīng)營更加疑惑了。
圖6:uCloudlink收入結(jié)構(gòu)
招股書中收入說明,uCloudlink收入主要來自服務(wù)和產(chǎn)品銷售。
服務(wù)收入主要是數(shù)據(jù)流量收入,2017-2020Q1該項(xiàng)收入占比逐年下降,2019同比僅增長了3%,其中來自數(shù)據(jù)服務(wù)的收入同比下降了2.5%。
根據(jù)公司招股書解釋,2020Q1流量收入下降受新冠疫情影響;而2019年較2018年流量收入下降是因?yàn)槌鼍秤蔚臏p少,以及銷售渠道由代理商換為電商自營導(dǎo)致銷量下降。但是,招股書中披露的公司2017-2020Q1的活躍設(shè)備及日消耗流量情況,兩項(xiàng)數(shù)據(jù)2018、2019、2020Q1都出現(xiàn)了大幅增長。優(yōu)克聯(lián)解釋2018的數(shù)據(jù)收入較2017有大幅增長,主要原因是活躍設(shè)備和日消耗流量的增加。同樣的運(yùn)營數(shù)據(jù)大幅增長,但是在2018與2019、2020Q1的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)卻呈現(xiàn)了相反的結(jié)果。
產(chǎn)品銷售收入,即隨身WiFi、智能手機(jī)、SIM卡等硬件產(chǎn)品銷售的收入,2017-2020Q1硬件收入占比在持續(xù)增加,2018、2019年增長率也分別達(dá)到了103%、77%。
招股書中,這項(xiàng)收入解釋為公司自己的硬件產(chǎn)品銷售,以及合作伙伴的硬件銷售,但究竟與合作伙伴怎么進(jìn)行相關(guān)的收入和成本分成并沒有明確的說明。很難判斷占收入比越來越高的硬件收入究竟有多少是優(yōu)克聯(lián)自己創(chuàng)造的,未來公司能否繼續(xù)保持這么高的增長率也值得商榷。
除了兩項(xiàng)收入各自的增長存在問題,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的趨勢也和前面我們看到的業(yè)務(wù)模式相反,一個(gè)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的公司,為什么硬件收入占比會(huì)逐年增加?公司未來的業(yè)務(wù)模式究竟什么?招股書中花了大篇幅的描繪了云SIM平臺(tái),但實(shí)質(zhì)性的問題卻一個(gè)都沒有回答。
看完收入,我們再來看成本和毛利。
根據(jù)招股書中的運(yùn)營數(shù)據(jù)和流量服務(wù)收入、服務(wù)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù),可以簡單計(jì)算得出uCloudlink流量業(yè)務(wù)每GB收入和成本(1GB=1024MB),如下:
圖7:根據(jù)uCloudlink招股書數(shù)據(jù),測算流量單價(jià)
注:由于服務(wù)業(yè)務(wù)以流量業(yè)務(wù)為主,以該成本數(shù)字估算公司數(shù)據(jù)采購成本
但是,根據(jù)招股書中沙利文數(shù)據(jù)顯示,2018、2019年全球用戶月均消耗移動(dòng)流量增長分別為63%、46%,而uCloudlink用戶日均消耗流量增長分別高達(dá)79%、86%。
尤其在2020Q1的疫情期間,國內(nèi)和境外出游都受到了影響,但是uCloudlink的日活躍終端和日均消耗流量卻出現(xiàn)了同比大幅增長,這與管理層對于2020Q1收入解釋相反。
再來看價(jià)格,根據(jù)招股書中沙利文數(shù)據(jù),2017-2020年全球移動(dòng)流量平均價(jià)格為5.2、3.5、2.5、1.9美元/GB,而uCloudlink的流量成本單價(jià)在2017-2020Q1分別為4.47、1.63、0.41、0.16美元/GB。公司給出流量采購成本逐年下降是因?yàn)榕c運(yùn)營商協(xié)商了更好的價(jià)格和提高了SIM卡池使用效率。
但同樣是流量價(jià)格下降,優(yōu)克聯(lián)的流量采購成本下降幅度遠(yuǎn)高于全球平均水平。2019年公司流量成本單價(jià)較上一年下降了75%,而全球平均流量單價(jià)僅下降了29%。
圖8:根據(jù)沙利文數(shù)據(jù),全球用戶移動(dòng)流量使用情況和價(jià)格水平
同時(shí),招股書中沙利文也給出了uCloudlink目標(biāo)市場的流量價(jià)格水平,其中印尼流量最便宜,可以做到0.5美元/GB,但是大部分國家和地區(qū)都高于1美元/GB。出境游熱門的一二線城市流量價(jià)格更高,印尼的二線城市流量價(jià)格也有1美元/GB,更不要說中國、日本、北美這幾個(gè)公司收入主要貢獻(xiàn)地區(qū)。綜合考慮所有的因素,我們也想不明白,uCloudlink是如何做到2019年全球平均流量成本是0.41美元/GB,2020Q1疫情下全球平均流量成本可以繼續(xù)降低到0.16美元/GB,遠(yuǎn)低于行業(yè)最低價(jià)格水平。
圖9:沙利文數(shù)據(jù),uCloudlink主要目標(biāo)市場流量價(jià)格水平
圖10:uCloudlink收入地區(qū)分布
公司日常經(jīng)營的三項(xiàng)費(fèi)用,2019年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也很奇怪。其中,隨著公司運(yùn)營數(shù)據(jù)的大幅提升和收入增長,uCloudlink的研發(fā)費(fèi)用和市場銷售費(fèi)用的數(shù)值和占收入比卻出現(xiàn)了明顯下滑。
圖11:2017-2020Q1 uCloudlink利潤表
招股書中公司解釋,2019及2020Q1兩項(xiàng)費(fèi)用的下降源自對相關(guān)人員的裁減和市場投入的減少,一家正在向云SIM平臺(tái)轉(zhuǎn)型的科技公司,研發(fā)團(tuán)隊(duì)卻不增反減。更讓人不解的是,2018年兩項(xiàng)費(fèi)用大幅增長的原因,是公司增加了研發(fā)和市場的人員以及品牌市場投入。
前一年擴(kuò)充的研發(fā)和市場團(tuán)隊(duì),隨著第二年運(yùn)營業(yè)績和收入的大幅好轉(zhuǎn),卻被收縮了。
經(jīng)歷了2017、2018的虧損,通過硬件收入增長,毛利提高,費(fèi)用縮減,公司終于在2019年扭虧為盈,凈利潤521萬美元;而2020Q1受疫情影響,公司凈利潤僅為25萬美元。
綜合我們上述分析,公司的業(yè)績和財(cái)務(wù)存在部分與行業(yè)和商業(yè)常識不相符的地方。優(yōu)克聯(lián)是否會(huì)為了上市而美化報(bào)表,虛增了用戶數(shù)據(jù)和收入利潤?靠裁員來提升利潤水平,這種方法可持續(xù)么?
優(yōu)克聯(lián)的上市進(jìn)程并不順利。據(jù)了解,2019年下半年優(yōu)克聯(lián)(uCloudlink)就曾聘請過一名Morgan Stanley的高管作為CFO,并以Morgan Stanley為主承銷商籌備赴美上市,秘密遞交了上市申請資料。上市進(jìn)度延期了這么久,除了疫情的影響,承銷商的全部更換或許也是原因之一。根據(jù)公開招股書,優(yōu)克聯(lián)的承銷商已經(jīng)換成了中資的老虎證券、華盛證券,外資的I-Bankers、Loop Capital。
在瑞幸事件之后,中概股在美國受到了很多質(zhì)疑;而且近一段時(shí)間在美上市的中國公司,上市后股價(jià)表現(xiàn)都很不理想。這樣的市場環(huán)境下,即便優(yōu)克聯(lián)流血登上了納斯達(dá)克,上市后仍然面臨交易量和流動(dòng)性等諸多現(xiàn)實(shí)問題,投資者也未必會(huì)買單。
目前,關(guān)于優(yōu)克聯(lián)(uCloudlink)和斯凱榮(Skyroam)的知識產(chǎn)權(quán)訴訟仍在繼續(xù)。在美國,斯凱榮繼續(xù)上訴中;在中國,優(yōu)克聯(lián)也已經(jīng)被斯凱榮起訴了關(guān)于核心技術(shù)專利的權(quán)屬問題,而且不止一項(xiàng)專利。
優(yōu)克聯(lián)(uCloudlink)希望講一個(gè)流量共享的故事,把自己包裝成有著核心技術(shù)(云SIM平臺(tái))的科技公司,以獲得更高的估值和更多投資人的認(rèn)可。但是這個(gè)支撐故事和公司的核心技術(shù),究竟屬于誰,還沒有定論。