（三十四）美聯(lián)儲(chǔ)政策抉擇：QEE和負(fù)利率
美國國會(huì)參議院于2020年3月25日以96：0的投票結(jié)果通過《新冠病毒援助、救濟(jì)與經(jīng)濟(jì)安全法案》（ “Coronavirus Aid, Relief and Economy Security” Act，CARES Act），推出2.2萬億美元救助計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)疫情沖擊，幫助企業(yè)、家庭度過難關(guān)，同時(shí)向地方政府提供支持。眾議院于3月27日通過CARES法案，特朗普隨即簽署了該法案。CARES法案為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策、應(yīng)對(duì)COVID-19疫情沖擊提供了法律基礎(chǔ)。
2020年5月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和美國財(cái)政部長姆努欽接受國會(huì)質(zhì)詢，向議員闡釋了為應(yīng)對(duì)COVID-19疫情沖擊而采取的一系列政策措施。本文結(jié)合國會(huì)質(zhì)詢以及鮑威爾5月13日在彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)表演講的內(nèi)容，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自3月份以來實(shí)施的一系列應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行全面回顧，并介紹美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾對(duì)負(fù)利率政策的立場。
一、鮑威爾接受國會(huì)質(zhì)詢，解釋貨幣支持政策
2020年5月19日，在向國會(huì)作證詞時(shí)，鮑威爾首先簡述了COVID-19疫情給美國和全球各地造成的重大損失和巨大困難，然后介紹了美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)疫情所采取的一系列措施。疫情的爆發(fā)是一場嚴(yán)重的公共衛(wèi)生危機(jī)，醫(yī)院、急診服務(wù)和護(hù)理機(jī)構(gòu)的前線人員為應(yīng)對(duì)疫情做出了巨大努力。那些日復(fù)一日冒著風(fēng)險(xiǎn)為他人和國家服務(wù)的人值得人們銘記在心。
政府為控制病毒傳播而采取的強(qiáng)有力措施極大地限制了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。大量企業(yè)因此關(guān)閉，人們被建議待在家里盡量減少外出，社交互動(dòng)大為減少。人們以巨大的經(jīng)濟(jì)和個(gè)人代價(jià)來擱置自己的生活和生計(jì)。所有人都受到了疫情的沖擊，但受打擊最大的卻是那些最無力承擔(dān)的群體。
鮑威爾認(rèn)為可以把為控制病毒傳染而采取的防控措施視作對(duì)個(gè)人和公眾健康的一項(xiàng)投資。作為社會(huì)的組成部分，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)竭盡所能向那些為公共利益而做出犧牲的人提供救助。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國第2季度產(chǎn)出急劇下滑，而失業(yè)率則急劇上升。這些指標(biāo)以及更多數(shù)據(jù)顯示，這次衰退的范圍和速度是空前的，比第二次世界大戰(zhàn)所有的衰退都要嚴(yán)重。自從COVID-19疫情爆發(fā)兩個(gè)月以來，美國已有超過2000萬人失業(yè)，近10年的就業(yè)增長成果突然逆轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)急劇收縮給人們?cè)斐闪穗y以言表的痛苦，面對(duì)未來的巨大不確定性，人們的生活大不如前。除了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中斷，SARS-CoV-2病毒擴(kuò)散還給金融市場造成了巨大壓力，極大地?fù)p害了經(jīng)濟(jì)體中的信貸流動(dòng)。
根據(jù)國會(huì)授予的促進(jìn)就業(yè)最大化、保持價(jià)格水平穩(wěn)定、維持金融穩(wěn)定等法定職責(zé)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列應(yīng)對(duì)疫情沖擊的措施。作為公共部門應(yīng)對(duì)措施的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)致力于使用各種政策工具為經(jīng)濟(jì)提供支持。2020年3月27日，美國國會(huì)通過《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》（CARES法案），對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部實(shí)施一系列支持政策提供了法律基礎(chǔ)。
貨幣政策方面，2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過兩次緊急降息將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至0-0.25%，并有意將這一利率水平維持較長時(shí)期，直到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊結(jié)束，就業(yè)最大化和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)得以達(dá)成。
除利率政策外，美聯(lián)儲(chǔ)還采取了一系列有力措施，主要分為4個(gè)方面：加大公開市場操作力度以恢復(fù)市場平穩(wěn)運(yùn)行；支持改善短期融資市場流動(dòng)性；與財(cái)政部協(xié)調(diào)，促進(jìn)信貸向家庭、企業(yè)、州和地方政府流動(dòng)；允許和鼓勵(lì)銀行利用過去積累的大量資本和流動(dòng)性，在困難時(shí)期支持經(jīng)濟(jì)。
1、加大公開市場操作和資產(chǎn)購買。3月中旬開始，市場緊張程度和不確定性上升，投資者迅速轉(zhuǎn)向現(xiàn)金、短期國債，國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）市場開始承受壓力，而國債和MBS市場對(duì)于金融體系的整體運(yùn)行以及貨幣政策的有效傳導(dǎo)至關(guān)重要。聯(lián)邦公開市場委員會(huì)宣布，加大回購操作規(guī)模，并購買不限量的國債和MBS以支持市場保持穩(wěn)定并有效發(fā)揮功能。通過這些措施，市場狀況大大改善，因此美聯(lián)儲(chǔ)逐步減少了對(duì)國債和MBS的購買量。上述公開市場操作的主要目的是保持市場平穩(wěn)運(yùn)行和政策有效傳遞，當(dāng)然購買國債和MBS也使整個(gè)金融環(huán)境更加寬松。
2、穩(wěn)定短期融資市場。隨著COVID-19疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成越來越嚴(yán)重的沖擊，投資者避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，從長期、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及一些貨幣市場共同基金撤出。為了穩(wěn)定短期融資市場，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了貼現(xiàn)率并延長了向銀行發(fā)放的再貸款期限。經(jīng)美國財(cái)政部批準(zhǔn)，根據(jù)美國《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》第13條第3款關(guān)于緊急貸款授權(quán)的規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)了一級(jí)交易商信貸便利（PDCF）工具。一級(jí)交易商是短期融資市場上的重要中介機(jī)構(gòu)。根據(jù)PDCF，美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商提供貸款，一級(jí)交易商以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為抵押品。與美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購買美國國債和機(jī)構(gòu)MBS類似，PDCF有助于短期融資市場恢復(fù)正常運(yùn)行。
此外，根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》第13條第3款規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部一起設(shè)立了商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）和貨幣市場共同基金流動(dòng)性便利（MMLF）兩款工具。這兩款工具均獲得財(cái)政部注資，美聯(lián)儲(chǔ)通過CPFF和MMLF工具開展操作如出現(xiàn)損失，由財(cái)政部資金承擔(dān)。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)并使用這兩款工具后，商業(yè)票據(jù)和其他短期融資市場的市場運(yùn)行指標(biāo)顯著改善，資金從一級(jí)交易商和免稅貨幣市場基金迅速流出的勢(shì)頭得到遏制。
3月中旬，離岸美元融資市場也面臨著壓力。為緩解壓力，美聯(lián)儲(chǔ)和多家外國央行共同宣布擴(kuò)大美元流動(dòng)性掉期額度。此外，美聯(lián)儲(chǔ)為外國貨幣當(dāng)局創(chuàng)設(shè)了新的臨時(shí)回購協(xié)議便利工具（外國貨幣當(dāng)局以持有的美元資產(chǎn)作為抵押）。這些措施有助于穩(wěn)定全球美元融資市場，支持美國國債、其他金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，改善美國的經(jīng)濟(jì)狀況。
3、信貸支持。隨著疫情在全球擴(kuò)散，給各國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重破壞，長期債務(wù)工具市場（屬于資本市場）也面臨壓力。對(duì)于公司債券、市政債務(wù)工具、由消費(fèi)者和小企業(yè)貸款支持的資產(chǎn)支持證券（ABS）的發(fā)行方來說，其借貸成本急劇上升。實(shí)際上，信譽(yù)良好的家庭、企業(yè)、州和地方政府無法以合理的價(jià)格（利率）借款，這進(jìn)一步削弱了經(jīng)濟(jì)。此外，傳統(tǒng)上依靠銀行貸款的中小型企業(yè)面臨著倒閉或收入銳減的困境，對(duì)資金的需求大幅增加。
資本市場對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至關(guān)重要。為了支持資本市場，美聯(lián)儲(chǔ)采取了多項(xiàng)大膽的措施，促使銀行信貸流向家庭、企業(yè)借款人，從而支持經(jīng)濟(jì)改善。在獲得財(cái)政部的信貸保護(hù)后，美聯(lián)儲(chǔ)于3月23日宣布創(chuàng)設(shè)定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）工具來支持消費(fèi)者和小企業(yè)貸款。TALF工具接受資產(chǎn)支持證券（ABS）作為抵押，美聯(lián)儲(chǔ)以此向銀行提供貸款，抵押品ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)包括銀行新發(fā)放的汽車貸款、信用卡貸款、其他消費(fèi)者和小企業(yè)貸款等。銀行以ABS為抵押從美聯(lián)儲(chǔ)獲得資金，再向需要信貸的消費(fèi)者和小企業(yè)發(fā)放新的貸款。
美聯(lián)儲(chǔ)還根據(jù)第13條第3款規(guī)定與財(cái)政部合作，通過一級(jí)市場公司信貸融資便利（PMCCF）和二級(jí)市場公司信貸融資便利（SMCCF）兩款工具向大企業(yè)提供信貸支持滿足其資金需求。這兩款工具主要用于購買美國公司發(fā)行、2020年3月22日之前為投資級(jí)別的債券。通過購買這些債券，美聯(lián)儲(chǔ)可以降低發(fā)債公司的融資成本，從而支持經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲(chǔ)還推出了美茵街貸款計(jì)劃（Main Street Lending Program），向疫情爆發(fā)之前財(cái)務(wù)狀況良好的中小型企業(yè)提供貸款。公眾的看法對(duì)這些工具的使用、政策的實(shí)施也是十分重要的。針對(duì)收到的公眾意見和建議，美聯(lián)儲(chǔ)降低了MSLP的最低貸款額度，同時(shí)提高了最高貸款額度，還將通過MSLP工具申請(qǐng)借貸的公司規(guī)模擴(kuò)大到員工人數(shù)不超過15,000人。這些調(diào)整有助MSLP計(jì)劃滿足更多需要過橋融資的公司需求，以維持運(yùn)營和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)承諾將繼續(xù)完善其政策工具。
為了增強(qiáng)小企業(yè)管理局（SBA）的工資保護(hù)計(jì)劃（PPP）效果，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向參與PPP計(jì)劃的銀行提供流動(dòng)性支持，鼓勵(lì)銀行以向小企業(yè)發(fā)放的PPP貸款為抵押，向美聯(lián)儲(chǔ)獲得流動(dòng)性并向小企業(yè)提供更多信貸支持。另外，為了幫助各州和地方政府更好地應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流壓力，繼續(xù)為社區(qū)的家庭和企業(yè)提供服務(wù)，根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》第13條第3款，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部共同設(shè)立了市政流動(dòng)性融資便利（Municipal Liquidity Facility）工具，直接向各州、縣、市以及州際實(shí)體購買期限較短的市政債券。“美茵街借貸計(jì)劃”和“市政流動(dòng)性融資便利”兩款工具獲得了財(cái)政部注資，以保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)免受損失。美國國會(huì)通過CARES法案為美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部創(chuàng)設(shè)上述工具提供了法律基礎(chǔ)，這些工具支持銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放超過2.6萬億美元的貸款。
需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)是根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》第13條第3款賦予的權(quán)限在緊急狀態(tài)下使用上述工具的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)和金融狀況改善時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)把這些工具放回工具箱中。
4、銀行監(jiān)管。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整了多項(xiàng)監(jiān)管措施（其中大多是臨時(shí)調(diào)整），鼓勵(lì)銀行利用自身的優(yōu)勢(shì)來支持家庭和企業(yè)。與2008年的金融危機(jī)不同，銀行經(jīng)過后金融危機(jī)時(shí)期的努力，已經(jīng)擁有大量的資本和流動(dòng)性緩沖，改善了風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營韌性?？梢哉f，銀行已經(jīng)具備緩解目前金融沖擊的實(shí)力。與2008年的金融危機(jī)相反，當(dāng)時(shí)銀行削減貸款，經(jīng)濟(jì)沖擊被放大。COVID-19疫情暴發(fā)后，銀行發(fā)放的貸款大幅增加。
美聯(lián)儲(chǔ)使命在身，在過去的幾個(gè)月中，面對(duì)疫情沖擊，迅速采取了一系列支持措施。在承擔(dān)責(zé)任的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還努力保持透明度。當(dāng)國會(huì)批準(zhǔn)撥款，將納稅人資金用來支持美聯(lián)儲(chǔ)管理的貸款計(jì)劃時(shí)，保持透明度十分重要。關(guān)于基于CARES法案創(chuàng)設(shè)的政策工具，包括兩款公司信貸融資便利工具（PMCCF和SMCCF）、美茵街貸款計(jì)劃（MSLP），市政流動(dòng)性融資便利（MLF）和定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）等，每個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)都將公布每款政策工具的參與機(jī)構(gòu)名稱和詳細(xì)信息、借款金額和利率，以及每款政策工具的總成本、收入及費(fèi)用等信息。
二、鮑威爾就當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)問題發(fā)表演講，否認(rèn)負(fù)利率政策
2020年5月13日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（Peterson Institute for International Economics）就美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題發(fā)表演講。
COVID-19疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，給人類社會(huì)和經(jīng)濟(jì)造成了毀滅性的打擊。鮑威爾認(rèn)為這是一場全球性的公共衛(wèi)生危機(jī)，醫(yī)護(hù)人員在第一時(shí)間作出響應(yīng)并采取行動(dòng)，顯示出極大的勇氣和決心，贏得了人們的持久感激。除了醫(yī)護(hù)人員，其他許多重要行業(yè)的從業(yè)者每天也在冒著風(fēng)險(xiǎn)為人們以及社會(huì)做出貢獻(xiàn)。
疫情爆發(fā)后，整個(gè)國家暫時(shí)終止了相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)以阻止病毒傳播。自3月中旬開始，多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域事實(shí)上已經(jīng)處于關(guān)閉狀態(tài)。人們暫停社會(huì)活動(dòng)，做出了巨大的犧牲，不僅保護(hù)了自己和親人的健康，還保護(hù)了鄰居和整個(gè)社區(qū)。雖然每個(gè)人都受到疫情的影響，但負(fù)擔(dān)最重的恰恰是那些最無力承受沖擊的人。
這次衰退的范圍和速度是史無前例的，比第二次世界大戰(zhàn)以來的任何一次衰退都要嚴(yán)重得多。經(jīng)濟(jì)和就業(yè)急劇惡化，過去十年間增加的工作機(jī)會(huì)已經(jīng)全部失去。疫情爆發(fā)兩個(gè)月以來，已有超過2000萬人失業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)一項(xiàng)調(diào)查顯示，在2月份工作的群體中，年收入不足4萬美元的家庭成員有將近40％的人在3月失去了工作。經(jīng)濟(jì)惡化造成的挑戰(zhàn)和艱難是言語難以形容的，面對(duì)未來的巨大不確定性，人們的生活被徹底攪亂了。
這次低迷與之前不同。在第二次世界大戰(zhàn)后的早期，經(jīng)濟(jì)衰退往往與高通脹和隨后的美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮有關(guān)。但近幾十年來低通脹率支撐了經(jīng)濟(jì)長期擴(kuò)張，且隨著時(shí)間的推移經(jīng)濟(jì)失衡不斷加劇，例如資產(chǎn)價(jià)格上漲到難以為繼的水平，或者住房等重要經(jīng)濟(jì)部門膨脹到了不可持續(xù)的地步。當(dāng)前的衰退源于病毒傳播以及政府為限制病毒傳播而采取的隔離措施。高通脹也不再是問題。這一次沒有威脅經(jīng)濟(jì)的泡沫因素，也沒有不可持續(xù)的周期因素。病毒是引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的主要原因，這是在分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、考慮應(yīng)對(duì)措施時(shí)需要注意的。
各國政府迅速采取應(yīng)對(duì)措施，減輕病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，為失去收入的工人、已經(jīng)關(guān)閉或業(yè)務(wù)急劇減少的企業(yè)提供支持。美國的反應(yīng)特別迅速有力。迄今為止，美國國會(huì)已為家庭、企業(yè)、醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)、各州及地方政府提供了約2.9萬億美元的財(cái)政支持，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的14％。SARS-CoV-2病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是史無前例的，而此次美國財(cái)政應(yīng)對(duì)措施也是戰(zhàn)后歷次經(jīng)濟(jì)衰退后實(shí)施最快和力度最大的一次。
美聯(lián)儲(chǔ)采取應(yīng)對(duì)措施的速度和力度也是空前的。在3月15日將聯(lián)邦基金利率降至接近零之后，美聯(lián)儲(chǔ)還采取了一系列措施來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體中的信貸流動(dòng)，這些措施可以分為四個(gè)領(lǐng)域。首先，直接購買美國國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），以恢復(fù)上述重要市場的功能。第二，流動(dòng)性和融資支持措施，包括貼現(xiàn)窗口業(yè)務(wù)、擴(kuò)大與外國央行美元掉期額度，新創(chuàng)設(shè)多款獲得財(cái)政部背書的貨幣政策工具，以支持貨幣市場的平穩(wěn)運(yùn)行。第三，在財(cái)政部的支持下，新創(chuàng)設(shè)的政策工具可以更直接地支持銀行信貸向家庭、企業(yè)、各州及地方政府流動(dòng)。第四，對(duì)監(jiān)管措施進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整，允許并鼓勵(lì)銀行擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，向家庭和企業(yè)提供金融支持。
美聯(lián)儲(chǔ)只有在特殊情況下才采取此類行動(dòng)，就如目前這樣，只有在“異常和緊急情況下”并得到財(cái)政部長的同意，美聯(lián)儲(chǔ)才能直接向私人非金融企業(yè)、州和地方政府提供信貸支持。當(dāng)這場危機(jī)結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將退出這些應(yīng)急措施。
盡管應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)既及時(shí)又適當(dāng)，但未來仍然高度不確定，經(jīng)濟(jì)面臨巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)的支持政策并未結(jié)束。經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然不確定，病毒擴(kuò)散又向政府提出了一系列新的問題：如何快速、可持續(xù)地控制病毒？隨著社會(huì)隔離措施的失效，能否避免疫情再次爆發(fā)？恢復(fù)信心、消費(fèi)開支恢復(fù)正常需要多長時(shí)間？新療法、測試的實(shí)施范圍和時(shí)機(jī)如何？疫苗什么時(shí)候能研發(fā)成功？這些問題的答案有助于確定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)機(jī)和步伐。然而答案目前是未知的，因此需要做好政策準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)多種可能的結(jié)果。
政府實(shí)施的支持政策緩解了家庭、企業(yè)困難和市場壓力，有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是，此次病毒引發(fā)的公共衛(wèi)生危機(jī)也引起了人們的長期擔(dān)憂。程度更深、時(shí)間更長的衰退可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)率造成持久損害。可避免的家庭和企業(yè)破產(chǎn)可能會(huì)拖累未來幾年的增長。長期的失業(yè)可能會(huì)損害或消滅工人的職業(yè)，使他們的技能喪失價(jià)值，專業(yè)儲(chǔ)備趨于枯竭，并使家庭背負(fù)更多的債務(wù)。全國成千上萬中小型企業(yè)的破產(chǎn)將摧毀人們的生活、企業(yè)和社區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人的家族遺產(chǎn)，并限制復(fù)蘇的力量。這些企業(yè)是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的主要來源，尋求重返工作崗位的人們將迫切需要它們。長期的衰退和疲軟的復(fù)蘇還可能阻礙企業(yè)投資和擴(kuò)張，進(jìn)一步限制就業(yè)機(jī)會(huì)的復(fù)蘇、資本存量的增長和技術(shù)進(jìn)步的速度，結(jié)果可能造成生產(chǎn)力增長長期放緩、收入增長長期陷入停滯狀態(tài)。
為了避免上述結(jié)果，可能需要采取更多政策措施。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)最大程度地使用各項(xiàng)政策工具，直到危機(jī)結(jié)束、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好。美聯(lián)儲(chǔ)可以向銀行提供資金支持（通過再貸款等工具），卻不能支出。通過美聯(lián)儲(chǔ)便利工具獲得的貸款可以緩解流動(dòng)性面臨中斷的矛盾，這些貸款將幫助眾多借款人度過當(dāng)前的危機(jī)。但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能需要一段時(shí)間才能積聚動(dòng)能，流動(dòng)性問題因此可能變成償付能力問題。額外的財(cái)政支持可能代價(jià)巨大，但如果可以避免長期的經(jīng)濟(jì)損失并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)有力的復(fù)蘇，那么是值得的。
在彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)表演講后，鮑威爾在回答提問時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)負(fù)利率的觀點(diǎn)沒有改變，這不是美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮的問題。鮑威爾向市場發(fā)出了明確的信號(hào)：關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)行負(fù)利率政策的看法不成立。此前已有多名美聯(lián)儲(chǔ)官員否認(rèn)實(shí)施負(fù)利率，包括美聯(lián)儲(chǔ)備銀行12位行長中的至少6位。
在鮑威爾發(fā)表演講的前一周，聯(lián)邦基金利率期貨為負(fù)利率定價(jià)。在鮑威爾發(fā)表講話后，聯(lián)邦基金利率期貨對(duì)負(fù)利率的定價(jià)有所調(diào)整。
2008年金融危機(jī)以來，由于經(jīng)濟(jì)增長乏力，通脹長期低迷，包括日本央行和歐洲央行在內(nèi)的多個(gè)央行已經(jīng)先后實(shí)施負(fù)利率政策。負(fù)利率政策在全球仍有爭議，但美國總統(tǒng)特朗普支持負(fù)利率，稱負(fù)利率可以防止美元走強(qiáng)、保持美國出口競爭優(yōu)勢(shì)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不實(shí)施負(fù)利率政策表示不滿。
三、鮑威爾接受采訪，向公眾解釋貨幣政策立場
2020年5月13日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在接受哥倫比亞廣播公司《60分鐘》節(jié)目采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將采取更多措施以減輕COVID-19疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的打擊。鮑威爾認(rèn)為2020年下半年美國經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，同時(shí)表示美聯(lián)儲(chǔ)仍有足夠的政策選項(xiàng)。除了此前已經(jīng)推出的政策工具之外，美聯(lián)儲(chǔ)還可以創(chuàng)設(shè)、采取新的貸款便利工具，也可以調(diào)整前瞻指引以及資產(chǎn)購買的節(jié)奏。
鮑威爾對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，認(rèn)為2020年下半年有望改善。但鮑威爾也承認(rèn)，2020年第2季度的數(shù)據(jù)將非常糟糕，經(jīng)濟(jì)困難可能會(huì)持續(xù)到2021年年底，失業(yè)率預(yù)計(jì)最高將達(dá)到20％至25％。
采訪過程中主持人問鮑威爾美聯(lián)儲(chǔ)是否在對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大水漫灌，錢從哪里來。鮑威爾解釋說：錢是印出來的。美聯(lián)儲(chǔ)作為中央銀行可以這樣做，包括印數(shù)字化貨幣，買各種美國國債和其它有政府擔(dān)保的債券，增加貨幣供應(yīng)量。美聯(lián)儲(chǔ)還印了紙幣，運(yùn)到各聯(lián)儲(chǔ)銀行。
為平息金融市場的動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購買，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？焖倥蛎?，目前達(dá)到7萬億美元，規(guī)模還在擴(kuò)張。美國廣義貨幣供應(yīng)增速稱得上前所未有，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模與GDP比值堪比二戰(zhàn)時(shí)的水平，未來將會(huì)更高。同時(shí)，美國政府借債發(fā)放失業(yè)救濟(jì)，大量貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是只留在金融市場。這樣做可能會(huì)導(dǎo)致通脹。現(xiàn)代貨幣理論（MMT）并不是多么先進(jìn)的理論。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還解釋了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)負(fù)利率政策的立場。和特朗普青睞負(fù)利率不同，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為沒有證據(jù)證明負(fù)利率是有效的貨幣政策，負(fù)利率反而會(huì)扭曲金融市場。負(fù)利率環(huán)境下，公眾的存款縮水，銀行則要付錢貸款，放貸。銀行利潤受損，整個(gè)金融體系將收縮。日本央行、歐洲央行等實(shí)施負(fù)利率政策并未取得預(yù)期效果。在貨幣政策寬松方面，美聯(lián)儲(chǔ)將運(yùn)用前瞻性指引和資產(chǎn)購買等工具來支持經(jīng)濟(jì)和市場。
四、美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)貨幣政策實(shí)施情況
1、利率政策
美聯(lián)儲(chǔ)于2020年3月3日宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從1.5-1.75%下調(diào)到1-1.25%；將利率下限隔夜逆回購利率（ON RRP rate）從1.5%下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1%，將利率上限超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）從1.6%下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%；將一級(jí)信貸利率從1.75%下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.25%。
2020年3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布緊急降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從1-1.25%下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至0-0.25%；將利率下限隔夜逆回購利率（ON RRP rate）從1%下調(diào)1000個(gè)基點(diǎn)至1%，將利率上限超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）從1.1%下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至0.1%；將一級(jí)信貸利率從1.25%下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至0.25%。
整理：海航期貨研究所HNA
在2020年4月29日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)未對(duì)利率進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整，并表示不會(huì)實(shí)施負(fù)利率政策。
2、其他傳統(tǒng)貨幣政策工具
除了利率政策以外，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)使用貼現(xiàn)窗口、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等傳統(tǒng)工具向經(jīng)濟(jì)提供支持。
1）貼現(xiàn)窗口
2020年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)（FED）、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（Federal Deposit Insurance Corporation）、美國貨幣監(jiān)理署（Office of the Comptroller of the Currency）聯(lián)合發(fā)布關(guān)于貼現(xiàn)窗口業(yè)務(wù)的聲明。
結(jié)合一級(jí)信貸利率下調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)等聯(lián)邦監(jiān)管部門鼓勵(lì)存款機(jī)構(gòu)更積極地利用貼現(xiàn)窗口來滿足超預(yù)期的資金需求，把貼現(xiàn)窗口作為工具應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的資金壓力。為了加強(qiáng)貼現(xiàn)窗口的上述作用，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布，存款機(jī)構(gòu)可以從貼現(xiàn)窗口中借出長達(dá)90天的資金，并由借入資金的存款機(jī)構(gòu)每天可以安排提前償還頭寸，也可以續(xù)借。美聯(lián)儲(chǔ)接受多種抵押品作為貼現(xiàn)窗口貸款的抵押。
2）日內(nèi)信貸
美聯(lián)儲(chǔ)提供日內(nèi)信貸業(yè)務(wù)以支持支付系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行，支持信貸市場交易的結(jié)算和清算。2020年3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)表示，鼓勵(lì)存款機(jī)構(gòu)基于抵押或無抵押基礎(chǔ)上利用儲(chǔ)備銀行提供的日內(nèi)信貸工具，向家庭和企業(yè)提供流動(dòng)性，支持支付系統(tǒng)的總體平穩(wěn)運(yùn)行。
3）存款儲(chǔ)備金率
由于轉(zhuǎn)向充裕的準(zhǔn)備金制度，美聯(lián)儲(chǔ)于2020年3月15日宣布，將銀行的存款準(zhǔn)備金率降低至零，支持銀行向家庭和企業(yè)提供貸款。
4）美聯(lián)儲(chǔ)加大回購操作力度、開展永久公開市場操作
2020年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)多次加大回購操作力度，加大對(duì)回購市場的流動(dòng)性支持，主要包括大幅上調(diào)隔夜回購操作規(guī)模，推出較長期限的巨額回購操作。紐約聯(lián)儲(chǔ)還宣布進(jìn)行6次緊急永久公開市場操作（POMO），規(guī)模370億美元。
五、美聯(lián)儲(chǔ)新創(chuàng)設(shè)的政策工具簡介
2020年3月15日，在宣布降息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)宣布推出7000億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃，包括5000億美元國債和至少2000億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），即新一輪量化寬松（QE）。3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)PMCCF、SMCCF和TALF三款工具，向市場提供無限量流動(dòng)性支持。之后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步QE范圍，使之發(fā)展成QEE政策。
2020年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)通過創(chuàng)設(shè)、運(yùn)用多款貨幣政策工具向市場提供充裕的流動(dòng)性（無限量QE），幫助銀行向家庭和企業(yè)提供更多的信貸支持。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松政策可以稱之為“全面量化寬松政策”（Quantitative Easing Everything，QEE），其購買債券的類型包括美國國債、公司債券、市政債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券等。美聯(lián)儲(chǔ)還開始買入ETF，如期限20年以上國債ETF、SPDR彭博巴克萊高收益?zhèn)疎TF等。
以下是美聯(lián)儲(chǔ)QEE工具小結(jié)。
1、美聯(lián)儲(chǔ)重啟CPFF工具
2020年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布重啟商業(yè)票據(jù)融資便利工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF），支持信貸流向家庭和企業(yè)。
2、美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)PDCF工具
2020年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)一級(jí)交易商信貸便利工具（Primary Dealer Credit Facility，PDCF），以支持家庭和企業(yè)的信貸需求。
2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降低商業(yè)票據(jù)融資便利工具（CPFF）利率，擴(kuò)大其應(yīng)用范圍，納入高質(zhì)量、免稅商業(yè)票據(jù)等合格證券，促進(jìn)信貸流向市政當(dāng)局。
3、美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)貨幣市場共同基金流動(dòng)性便利工具（MMLF），加大對(duì)家庭和企業(yè)的信貸支持
2020年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)貨幣市場共同基金流動(dòng)性便利工具（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF），由波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向合格的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，貸款以合格金融機(jī)構(gòu)從貨幣市場共同基金購買的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為抵押。
2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大貨幣市場共同基金流動(dòng)性融資便利工具（MMLF）的應(yīng)用范圍，納入市政可變利率需求票據(jù)（variable rate demand notes，VRDNs）和銀行存單等各種證券資產(chǎn)，促進(jìn)信貸流向市政當(dāng)局，向其提供支持。
4、美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)3款新的政策工具
2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)三款工具：一級(jí)市場公司信貸融資便利（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），用于支持新債券發(fā)行和貸款發(fā)放；二級(jí)市場公司信貸融資便利（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），用于為流通中的公司債券提供流動(dòng)性支持；定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF），以支持信貸流向消費(fèi)者和企業(yè)。
5、美聯(lián)儲(chǔ)宣布美茵街企業(yè)貸款計(jì)劃
2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)推出美茵街企業(yè)貸款計(jì)劃（Main Street Business Lending Program），支持對(duì)符合條件的中小型企業(yè)提供貸款，作為小企業(yè)管理局（SBA）工資保護(hù)計(jì)劃（PPP）的補(bǔ)充。
4月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大美茵街貸款計(jì)劃（Main Street Lending Program）的范圍。
6、美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)PPPLF工具，鼓勵(lì)銀行向小企業(yè)提供貸款支持
2020年4月6日，為了鼓勵(lì)銀行通過小企業(yè)管理局（Small Business Administration）的工資保護(hù)計(jì)劃（Paycheck Protection Program，PPP）向小企業(yè)提供貸款支持，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)新的工資保護(hù)計(jì)劃借貸便利工具（PPPLF）。
4月23日，為保證小企業(yè)管理局（SBA）的工資保護(hù)計(jì)劃（PPP）取得更好效果，鼓勵(lì)銀行向小企業(yè)發(fā)放更多貸款，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大工資保護(hù)計(jì)劃融資便利（PPPLF）工具的使用范圍，使更多符合條件的小企業(yè)貸款人通過PPP計(jì)劃獲得所需資金。
4月30日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步擴(kuò)大了PPPLF工具的使用范圍，允許更多金融機(jī)構(gòu)參與PPPLF業(yè)務(wù)，同時(shí)擴(kuò)大了抵押品范圍。這些變化可以幫助更多銀行通過小型企業(yè)管理局的工資保護(hù)計(jì)劃（PPP）向小企業(yè)提供貸款支持。
7、美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)市政流動(dòng)性融資便利工具，并擴(kuò)大其使用范圍和期限
作為2.3萬億美元貸款計(jì)劃的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)于4月9日宣布創(chuàng)設(shè)市政流動(dòng)性融資便利（Municipal Liquidity Facility，MLF）工具，向各州和市政當(dāng)局提供高達(dá)5,000億美元的貸款，以幫助地方政府應(yīng)對(duì)因COVID-19疫情引起的現(xiàn)金流緊張狀況。
2020年4月27日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大市政流動(dòng)性融資工具（Municipal Liquidity Facility，MLF）工具的使用范圍和期限。
8、美聯(lián)儲(chǔ)聘請(qǐng)貝萊德公司協(xié)助開展資產(chǎn)購買業(yè)務(wù)
為更好地開展資產(chǎn)購買業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)于3月27日宣布聘請(qǐng)華爾街知名機(jī)構(gòu)貝萊德公司（BlackRock Inc，也稱黑石集團(tuán)）協(xié)助其進(jìn)行商業(yè)抵押貸款支持證券（CMBS）購買等操作。
除了上述已經(jīng)運(yùn)用的工具和已經(jīng)實(shí)施的政策，美聯(lián)儲(chǔ)還有以下工具可以使用：資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、定期拍賣工具（TAF），等等。QEE是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)以往QE政策運(yùn)用范圍的擴(kuò)展，同時(shí)又區(qū)別于日本央行的質(zhì)化量化寬松（QQE）政策。
六、美聯(lián)儲(chǔ)國際合作措施
除了實(shí)施國內(nèi)支持政策，美聯(lián)儲(chǔ)還與多家外國央行進(jìn)行合作，以穩(wěn)定全球金融市場。
1、六大央行達(dá)成美元掉期協(xié)議
2020年3月15日，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行宣布采取聯(lián)合行動(dòng)，通過常備美元流動(dòng)性掉期安排向市場提供美元流動(dòng)性。常備美元掉期工具的使用可以向全球金融市場提供流動(dòng)性，緩解全球金融市場壓力，有利于緩解家庭和企業(yè)獲得信貸面臨的困難。
6大央行同意將常備美元流動(dòng)性掉期合約的利率降低25個(gè)基點(diǎn)，最新利率為美元隔夜指數(shù)掉期（OIS）利率加25個(gè)基點(diǎn)。為了通過掉期工具提供更長期限（大于1周）的流動(dòng)性，除期限為1周的美元掉期外，各央行還同意每周提供84天期限的美元流動(dòng)性，從3月16-20日這一周開始操作，并長期開展，以支持美元融資市場的平穩(wěn)運(yùn)行。
2、美聯(lián)儲(chǔ)宣布與多國央行達(dá)成臨時(shí)美元流動(dòng)性協(xié)議
2020年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布與澳大利亞、巴西、丹麥、韓國、墨西哥、挪威、新西蘭、新加坡和瑞典等國央行建立臨時(shí)美元流動(dòng)性掉期安排。和3月15日美聯(lián)儲(chǔ)與5大央行采取的聯(lián)合行動(dòng)一樣，此舉旨在減輕全球美元融資市場的壓力，幫助相關(guān)國家的家庭和企業(yè)獲得信貸支持。
新達(dá)成的美元掉期協(xié)議將向澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡、瑞典等國貨幣當(dāng)局分別提供600億美元流動(dòng)性，向丹麥、挪威和新西蘭三國央行分別提供300億美元流動(dòng)性，有效期不短于6個(gè)月。
3、美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)FIMA臨時(shí)回購便利工具，支持全球金融市場平穩(wěn)運(yùn)行
3月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)針對(duì)外國和國際貨幣當(dāng)局的臨時(shí)回購協(xié)議便利工具（FIMA Repo Facility），支持包括美國國債市場在內(nèi)的金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。通過FIMA回購便利工具，外國及國際貨幣當(dāng)局（Foreign and international monetary authorities，F(xiàn)IMA）賬戶持有方可以與美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成回購協(xié)議，以其持有的美債作為抵押從美聯(lián)儲(chǔ)獲得美元流動(dòng)性。這里所說的賬戶持有方包括在紐約聯(lián)儲(chǔ)開設(shè)有賬戶的外國（主權(quán)國家）央行和其他經(jīng)濟(jì)體（非主權(quán)國家）貨幣當(dāng)局。
七、全文小結(jié)
本文介紹了美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)負(fù)利率的立場、應(yīng)對(duì)疫情政策實(shí)施的思路和主張，全面回顧了COVID-19疫情暴發(fā)以來美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的一系列政策措施，既包括利率、公開市場操作等傳統(tǒng)貨幣政策，也包括美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)經(jīng)濟(jì)、市場需要而創(chuàng)設(shè)的多款新工具，還包括美聯(lián)儲(chǔ)單獨(dú)或與其他聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合采取的多項(xiàng)支持措施，以及美聯(lián)儲(chǔ)與多個(gè)外國央行為穩(wěn)定全球市場而聯(lián)合采取的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持目前不會(huì)實(shí)施負(fù)利率政策。
美聯(lián)儲(chǔ)采取的一系列措施有力地支持了銀行系統(tǒng)向美國企業(yè)、家庭提供信貸和其他金融幫助，穩(wěn)定了美國金融市場和經(jīng)濟(jì)秩序，對(duì)全球金融市場逐步恢復(fù)平穩(wěn)運(yùn)行也發(fā)揮了重要作用。
（本文完成于2020年5月28日）
