【海航期貨】美聯儲政策與美國經濟（三十七）
（三十七）美國經濟連續2個季度下滑，美聯儲繼續實施寬松政策
當地時間2020年7月28-29日，美聯儲舉行議息會議，決定維持聯邦基金利率目標區間0-0.25%不變。本文結合美國經濟近期表現、美聯儲資產負債表變動情況，對美聯儲近期政策實施進行介紹。
一、美聯儲7月議息會議聲明
面對COVID-19疫情的沖擊，美聯儲表示將運用其全部政策工具來支持美國經濟，促進就業最大化和價格穩定目標的實現。
SARS-CoV-2病毒的爆發，給美國乃至全球造成了巨大的經濟困難和損失。截止2020年7月31日，全球感染人數超過1700萬人，其中美國超過450萬人；全球死亡人數超過67萬人，其中美國超過15萬人。受疫情沖擊，美國經濟經歷了一輪急劇下滑（2020年3-4月）。在隔離措施和美聯儲、財政部支持政策共同作用下，5月以來美國經濟和勞動力市場有所恢復，但仍遠低于年初的水平。需求疲軟和油價大幅下跌極大地壓制了消費者價格水平，通脹顯著放緩。近幾個月整體金融狀況有所改善，大量信貸流向美國家庭和企業，表明支持經濟恢復的政策措施取得了積極效果。
美國經濟恢復、發展的道路在很大程度上取決于病毒的傳播、防控情況。持續的公共衛生危機會在短期內嚴重影響經濟運行、就業和通脹，并對經濟中長期運行構成極大風險。考慮到上述因素，聯邦公開市場委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在0％-0.25％，并維持該目標區間直到實現就業最大化和價格穩定的目標。
美聯儲表示將繼續關注指標數據、市場信息對經濟前景的影響，包括與公共衛生狀況、全球經濟發展和通脹壓力緩和有關的信息，表示會繼續使用各項工具、采取適當行動支持經濟。在確定未來對貨幣政策立場進行調整的時機和幅度時，公開市場委員會將評估與其就業最大化、均衡的2％通脹目標相關的現實和預期經濟狀況，評估涉及廣泛的信息，包括勞動力市場狀況指標、通脹壓力和通脹預期指標以及全球金融和經濟發展的相關情況。
為了幫助家庭和企業獲得信貸支持，美聯儲承諾將以不低于目前的速度增持美國國債、機構住宅和商業抵押貸款支持證券（MBS和CMBS），以維持市場平穩運作，促進貨幣政策向金融領域有效傳導。此外，公開市場操作柜臺將繼續提供大額隔夜和定期回購操作。
投贊成票的包括美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome H. Powell）、副主席約翰·威廉姆斯（John C. Williams）、米歇爾·W·鮑曼（Michelle W. Bowman）、萊爾·布雷納德（Lael Brainard）、理查德·H·克拉里達（Richard H. Clarida）、帕特里克·哈克（Patrick Harker）、羅伯特·S·卡普蘭（Robert S. Kaplan）、尼爾·卡什卡里（Neel Kashkari）、洛蕾塔·J·美斯特（Loretta J. Mester）、蘭德爾·K·夸爾斯（Randal K. Quarles）。
二、美聯儲其他政策實施
1、美聯儲修改美茵街貸款計劃條款
2020年7月17日，美聯儲宣布進一步修改美茵街貸款計劃（MSLP）條款，為教育、醫院和社會服務機構等非營利組織提供更多的信貸渠道。正如當天發布的MSLP條款所顯示，美聯儲批準了MSLP修改后的2款貸款方案，向疫情爆發前財務狀況良好的眾多非營利組織提供信貸支持。
美聯儲主席鮑威爾表示，非營利組織提供各類重要服務，并雇用了數百萬從業者。美聯儲在認真聽取意見的基礎上，調整了MSLP相關條款，以支持非營利組織在非常時期發揮重要作用。
美聯儲曾于2020年6月15日向公眾征求關于美茵街貸款計劃MSLP的建議和反饋意見。根據公眾的意見和建議，美聯儲決定將非營利組織的最低就業門檻從50人降低到10人，放寬捐贈資金的限額，并調整一些財務指標的標準，幫助更多的非營利組織通過MSLP工具獲得信貸支持。另外，根據修改后的條件，非營利組織必須是符合《國內稅收法典》第501（c）（3）或501（c）（19）等條款要求，享有免稅待遇的機構。
美茵街非營利組織的貸款條款與營利組織（公司）的貸款條款基本一致，包括利率、本金和利息延期支付、5年期限、最小和最大貸款額度等。非營利組織有兩種貸款選項，如下圖所示。
來源：美聯儲FED，整理：海航期貨研究所HNA（注：顏色部分為此次修改內容）
美茵街企業貸款計劃是經美國財政部長批準建立的，財政部根據國會2020年3月通過的CARES法案向美茵街企業貸款計劃（MSLP）提供了750億美元的資金。
2、美聯儲宣布增加TALF、CPFF和SMCCF三款工具的交易對手
2020年7月23日，美聯儲宣布擴大可以通過三款緊急貸款工具進行相關交易并獲得相應服務的公司范圍。美聯儲鼓勵更多的機構通過定期資產支持證券貸款工具（the Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）、商業票據融資便利工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）和二級市場公司信貸便利工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF）參與相關業務并從美聯儲獲得所需資金和支持，擴大美聯儲政策工具的應用，美聯儲也可以增加對市場的了解。
TALF，CPFF和SMCCF都是根據美國《聯邦儲備法案》第13（3）條款、經美國財政部長批準創設的貨幣政策工具。作為支持措施，財政部向上述工具提供了數額不等的資金，以促進信貸流向家庭、企業，支持經濟恢復。
3、美聯儲延長貸款工具期限
2020年7月28日，美聯儲宣布將其貸款工具有效期延長至2020年12月31日，此前這些貸款工具的到期時間為9月30日。延期三個月有利于這些貸款工具的潛在參與機構制定、實施參與計劃。此舉向外界表明，美聯儲將繼續運用全部政策工具幫助機構應對COVID-19疫情沖擊，推動經濟復蘇。
2020年3月以來，面對COVID-19疫情的沖擊，美聯儲先后創設多款貸款工具，穩定并改善了市場功能，鼓勵銀行增加向家庭、企業、州和地方政府發放貸款提供金融支持。這些貸款工具都是根據美國《聯邦儲備法案》第13（3）條款創設的，并得到了財政部長的批準。
有效期延長的貸款工具包括以下7項：一級交易商信貸便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF），貨幣市場共同基金流動性便利（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF），一級市場公司信貸便利（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），二級市場公司信貸便利（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），定期資產支持證券貸款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF），工資保護計劃流動性便利（Paycheck Protection Program Liquidity Facility，PPPLF）以及美茵街企業貸款計劃（Main Street Lending Program，MSLP）。
此外，市政流動性便利（Municipal Liquidity Facility，MLF）原定到期時間為2020年12月31日，商業票據融資便利（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）將于2021年3月17日到期。
4、美聯儲延長美元流動性掉期和臨時回購便利（FIMA）期限
2020年7月29日，美聯儲宣布將其與外國央行、國際貨幣當局之間的臨時美元流動性掉期協議（U.S. dollar liquidity swap lines）和臨時回購協議便利（repurchase agreement facility for foreign and international monetary authorities，FIMA repo facility）期限延長至2021年3月31日。
美元流動性掉期和回購協議便利這兩款工具是美聯儲于2020年3月推出的，目的是緩解全球金融市場因COVID-19疫情沖擊產生的美元融資壓力，并減輕美元融資壓力對家庭、企業獲得信貸造成的不利影響。延長美元流動性掉期和臨時回購協議便利的期限，通過提供美元流動性支持，有助于全球美元融資市場持續改善。此外，FIMA回購工具的推出（以及期限延長），使得其他國家的央行（或國際、其他經濟體貨幣當局）可以將持有的美元資產作為抵押從美聯儲獲得美元流動性，無需在公開市場出售其美元資產，同時有利于美國國債等市場的平穩運行。
延長臨時美元流動性掉期的期限適用于2020年3月19日美聯儲宣布的9家外國央行，其中澳大利亞儲備銀行、巴西央行、韓國央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局和瑞典央行（Sveriges Riksbank）分別可獲得最多600億美元流動性，丹麥央行、挪威央行和新西蘭儲備銀行分別可獲得最多300億美元的美元流動性。
美聯儲最初于2020年3月31日宣布推出FIMA回購工具，此次延長期限允許FIMA賬戶持有方繼續將其持有的美國國債作為抵押從美聯儲換入美元滿足需求。
三、美聯儲資產負債表變化
2020年以來，美聯儲資產負債表規模的變化可以分為以下幾個階段：
第一階段：2020年1-2月，COVID-19還沒有在美國大規模擴散，美聯儲資產負債表規?；旧媳３址€定，約為4.2萬億美元。
第二階段：2020年3-6月上旬，美聯儲宣布無限量資產購買（QE），并創設多款新的政策工具，資產負債表規模大幅擴張，從4.2萬億美元增長到7.2萬億美元。
第三階段：2020年6月中旬-7月中旬，美聯儲資產負債表規模小幅收縮，從7.2萬億美元收縮至6.97萬億美元，主要原因是資產購買速度趨緩，美元流動性掉期余額減少。
第四階段：2020年7月上旬以來，美聯儲資產負債表規模基本保持穩定，僅有小幅變動，包括小規模收縮和小規模擴張交替出現。其中，7月15和7月22日兩周美聯儲資產負債表規模重新出現擴張，但幅度不大。
2020年7月15日，美聯儲資產負債表規模比前一周擴大378.62億美元；7月22日，美聯儲資產負債表規模進一步擴大61. 41億美元。擴表的主要原因是公共衛生事件影響再次加重，美聯儲增加購買國債、MBS等資產，加大對市場的流動性支持。同期美元美元流動性掉期余額繼續減少，但減少幅度低于國債和MBS購買增量，美聯儲資產負債表規模出現小幅擴張。
來源：美聯儲FED、海航期貨研究所HNA
7月29日當周，美聯儲資產負債表規模比前一周收縮163.91億美元，至69969. 83億美元。預計未來一段時間美聯儲資產負債表規模維持穩中有增的趨勢。
四、美國經濟和金融市場表現
1、美國GDP連續2個季度環比下滑
2020年第1季度，美國GDP環比下降5%，第2季度環比大幅下降32.9%，創近80年最差記錄。
來源：美聯儲FED、海航期貨研究所HNA
從同比看，2020年第1季度美國GDP同比增長0.3%。第2季度美國GDP同比大幅下降9.5%，同樣創近80年最差記錄。
2、失業金申請人數一度反彈
美國失業金初請人數在2020年3月28日當周達到峰值686.7萬人后回落，7月11日當周降至130.7萬人。但7月18、7月25日出現反彈，分別增至142.2萬人和143.4萬人。
來源：美聯儲FED、海航期貨研究所HNA
美國失業金續請人數則在2020年5月9日當周達到峰值2491.2萬人后回落，7月18日當周降至1615.1萬人，但7月25日當周反彈至1701.8萬人。
失業金申請人數反彈顯示COVID-19疫情擴散給美國經濟恢復產生阻礙。不過，失業金申請人數反彈并未持續。2020年8月6日公布的數據顯示，截止8月1日一周，美國失業金初請人數降至118.6萬人。
3、PMI環比改善
ISM美國制造業PMI數據顯示，美國經濟仍呈持續恢復、改善狀態。2020年7月美國制造業PMI升至54.2，為2019年3月以來最好。
來源：investing.com、海航期貨研究所HNA
ISM數據顯示，2020年7月美國服務業PMI升至58.1，創2019年2月以來新高，預估55.0，前值57.1。
4、失業率下降
2020年8月7日公布的數據顯示，美國7月份非農就業人數增加176.3萬人，預期增加148萬人，前值為增加479.1萬人。
來源：investing.com、海航期貨研究所HNA
2020年7月美國失業率降至10.2%，預期10.5%，前值11.1%。這是2020年4月美國失業率（14.7%）創近80年最高記錄后，連續第3個月下降。
來源：investing.com、海航期貨研究所HNA
美聯儲在2020年6月份曾預計2020年末美國失業率有望降至9.3%左右，從目前的趨勢來看是可以實現的。
5、美元一度由強轉弱
2020年3月，由于全球美元需求增加，美元指數保持強勢，3月19日當天DXY升至102.99，為年內最高收盤價；3月19日當天1美元兌0.9354歐元（1歐元兌1.0691美元），為年內美元兌歐元最強（歐元兌美元最弱）；3月19日當天，1美元兌7.1575元人民幣（離岸），為年內人民幣離岸匯率最弱表現。
來源：investing.com、海航期貨研究所HNA
隨著美聯儲陸續推出對內、對外支持措施，美國國內及全球金融市場恢復穩定，美元供應增加，同時歐洲疫情得到較好控制，歐元上漲，美元指數DXY及美元兌歐元匯率從出現階段性下跌。2020年8月5日當天，美元指數DXY跌至92.78，為年內最低收盤價；8月6日，1美元兌0.842歐元（1歐元兌1.1876美元），為年內美元兌歐元最弱（歐元兌美元最強）。
不過，2020年8月7日公布美國7月非農就業及失業率數據后，受非農數據好于預期推動，美元指數DXY反彈，美元兌歐元升值（歐元兌美元貶值）。
五、小結
雖然美國疫情仍然嚴峻，GDP連續2個季度下滑，失業金初請人數等指標也在2020年7月一度出現反彈，經濟恢復不夠穩定。但總體看，美國經濟仍在恢復，非農就業、失業率、PMI指標等均有所體現。美聯儲政策立場是明確的，即當前和未來一段時間內，仍將堅持實施寬松政策，運用各種工具支持經濟恢復，直到就業、通脹目標達成。
（本文完成于2020年8月10日）
