2019年并沒(méi)有給影視行業(yè)開(kāi)一個(gè)好頭。
“深情大叔”吳秀波不僅引發(fā)了一場(chǎng)網(wǎng)民對(duì)明星人設(shè)的討伐，也給新麗傳媒一記重創(chuàng)——后者是吳秀波出演的電影《情圣2》和電視劇《欲望與都市》的主要出品方。
三次IPO（首次公開(kāi)募股，上市最常見(jiàn)的方式）申請(qǐng)、排隊(duì)五年，最終卻還是以失敗告終，退而賣(mài)身于閱文集團(tuán)：新麗傳媒曾因其坎坷的上市之路而備受關(guān)注。而這僅僅是影視行業(yè)難上市的一個(gè)縮影。
“退出通道都關(guān)了，還投什么投。”一位文娛領(lǐng)域的投資人告訴「深響」現(xiàn)在不會(huì)去看純影視內(nèi)容制作的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)太大。投資的幾種退出途徑，并購(gòu)、上市都不順暢，資本賺不到錢(qián)，自然就不會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)，前期失血，后期會(huì)更加艱難。
在2007到2017年中，僅有13家影視公司成功IPO。被稱為影視行業(yè)真正寒冬的2018年則完全緊閉了上市的大門(mén)，就連從美股回來(lái)的博納影業(yè)也一直在排隊(duì)中沒(méi)有動(dòng)靜。
再看上市公司，情況也不容樂(lè)觀。
即便是春節(jié)檔種子選手《流浪地球》在這幾日點(diǎn)映中已經(jīng)爆發(fā)出很好的口碑，但資本市場(chǎng)對(duì)于其背后的北京文化仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
之前，因?yàn)槁?lián)合出品《戰(zhàn)狼2》，北京文化在上映期間，股價(jià)從13.49元/股漲至最高的22.42元/股，漲幅達(dá)到66.20%。
但之后情況急轉(zhuǎn)直下，在高管減持公告發(fā)布后，北京文化相較于上一個(gè)交易日下跌了9.79%，跌去近15億元的市值。也就是從那時(shí)起，北京文化開(kāi)始“跌跌不休”，跌幅一度達(dá)50%，直到《我不是藥神》口碑爆發(fā)，股價(jià)才有了起色。
同樣的套路再來(lái)一遍。
作為《我不是藥神》的參投及發(fā)行方，北京文化曾勇奪A股資金主力凈流入第一名，電影上映后一路暴漲，但之后又快速跌回原型。
北京文化股價(jià)走勢(shì)
一位專注于傳媒行業(yè)的資深券商研究員告訴「深響」（微信公眾號(hào)ID：deep-echo）：“通常情況下，基金是不會(huì)參與這種影片拉動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)的行情的。參與的只有游資和散戶。有的會(huì)提前布局，炒一波熱度。但這種操作沒(méi)有持續(xù)性，一旦片子熱度過(guò)了，最后股價(jià)還是從哪兒漲的，跌回哪兒去。”
爆款對(duì)于一家上市公司的名譽(yù)是一個(gè)非常正向的影響，但是對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)有非常負(fù)面的作用。各種游資、散戶的進(jìn)入會(huì)沖斷公司的盤(pán)面，根本沒(méi)法控制。
“這其實(shí)并不是一件特別的好事。只能說(shuō)給公司貢獻(xiàn)了一個(gè)比較好的利潤(rùn)，能讓公司活下來(lái)，業(yè)績(jī)相對(duì)美觀。但新的問(wèn)題接踵而至，如果明年同期沒(méi)有爆款出現(xiàn)，那么明年的業(yè)績(jī)將非常難看。”
就像是遭受詛咒的西西弗斯，影視公司們一直推著石頭，推上山頂出個(gè)爆款，又會(huì)跌下山區(qū)，繼續(xù)勞作。影視行業(yè)一直以高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性著稱，未來(lái)的事情誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)，投資人無(wú)法看到一個(gè)可持續(xù)的、可規(guī)模化的增長(zhǎng)方法論。
而這一行業(yè)鐵律也將在今年的大環(huán)境下顯得格外殘忍。
為什么這么難？
作為上市的生死關(guān)，IPO向來(lái)審核嚴(yán)、過(guò)會(huì)難，而影視行業(yè)的輕資產(chǎn)特性更是加劇了這一現(xiàn)象。
不同于擁有土地、廠房、機(jī)器等重資產(chǎn)的傳統(tǒng)公司，影視行業(yè)高度依賴創(chuàng)意和人才（編劇、導(dǎo)演、演員等），而且制作的都是無(wú)實(shí)體的文化產(chǎn)品。當(dāng)影視公司要走向資本市場(chǎng)時(shí)，這些內(nèi)在屬性便帶來(lái)不少難題。
首先是資產(chǎn)難識(shí)別、難評(píng)估。創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)、客戶關(guān)系、營(yíng)銷(xiāo)渠道，這些都是影視公司賴以生存的核心資源，但是卻很少作為無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行披露。而商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)和專利這些會(huì)被披露出來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)也經(jīng)常無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估。
因此，在對(duì)影視公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，商譽(yù)成為很重要的一個(gè)組成部分。所謂商譽(yù)，就是指一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力的資本化價(jià)值，受顧客聲譽(yù)、經(jīng)營(yíng)效率等因素所影響。
這經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)在影視上市公司并購(gòu)資產(chǎn)的過(guò)程中。并購(gòu)發(fā)生時(shí)，那些不體現(xiàn)在賬面上、卻能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資產(chǎn)便是影視公司的商譽(yù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2018年三季報(bào)，影視概念板塊32家公司商譽(yù)合計(jì)423.62億元，占當(dāng)期凈資產(chǎn)比重34.66％，其中商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重均超過(guò)50％的影視公司有8家。
而且，當(dāng)有形資產(chǎn)擁有較為穩(wěn)定的收益時(shí)，影視產(chǎn)品的收入情況卻會(huì)在很大程度上被內(nèi)容質(zhì)量、播放檔期、營(yíng)銷(xiāo)宣傳、觀眾口味等多種因素所影響。大IP大制作折戟，低成本卻撬動(dòng)高票房的事情常有發(fā)生。
較為單一的營(yíng)收渠道則進(jìn)一步拉高了影視行業(yè)營(yíng)收的風(fēng)險(xiǎn)度。在國(guó)內(nèi)，電視劇市場(chǎng)主要靠播映劇收入，電影市場(chǎng)則高度依賴于票房收入。
要知道，身處一個(gè)資本密集型的行業(yè)，影視公司往往需要在一個(gè)項(xiàng)目上投入大筆資金。但單一的營(yíng)收渠道、強(qiáng)波動(dòng)的營(yíng)收情況使得每次投入就像一次豪賭。因此，很多國(guó)內(nèi)的影視公司都是小作坊式，單部影視作品就會(huì)直接影響到整個(gè)公司的發(fā)展前景，自我造血能力極差。
反觀美國(guó)。以規(guī)范化和體系化著稱，美國(guó)影視產(chǎn)業(yè)擁有完善的金融體系，并遵循“高成本、高利益”的投資理念，這使得資產(chǎn)難估值、營(yíng)收風(fēng)險(xiǎn)高等問(wèn)題被最大程度地弱化。而國(guó)內(nèi)的影視行業(yè)空有光鮮亮麗的表皮，本質(zhì)上卻還是擁有巨大隱患的一盤(pán)散沙。
外強(qiáng)中干
回顧過(guò)去的十年，中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)發(fā)生了躍遷式的發(fā)展：全國(guó)電影票房收入在2018年破了600億元，而這一數(shù)據(jù)在2009年僅為60億元；銀幕數(shù)量也翻了13番，以60079的數(shù)字穩(wěn)居全球第一；截至2018年6月，全年視頻內(nèi)容行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)2016億元，同比增長(zhǎng)39.1%。
然而，這樣高速的發(fā)展很大程度上有賴于國(guó)民整體收入提升、政策紅利和資本大力推動(dòng)。
2009年《文化振興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》的通過(guò)將文化產(chǎn)業(yè)推向舞臺(tái)最中央，成為國(guó)家重點(diǎn)培育的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)。一時(shí)間，大量文化產(chǎn)業(yè)扶持鼓勵(lì)政策紛紛出臺(tái)。
在利好政策的面前，資本也聞風(fēng)而動(dòng)。雖然受金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)傳媒娛樂(lè)行業(yè)的創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場(chǎng)在2009年依舊低迷，但是行業(yè)卻逆勢(shì)開(kāi)啟了IPO和并購(gòu)熱潮：
也是在2009年，華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)成功IPO的影視公司，拉開(kāi)了明星造富運(yùn)動(dòng)的序幕；奧飛動(dòng)漫登陸深交所中小板，成為國(guó)內(nèi)首家動(dòng)漫類(lèi)上市公司；盛大網(wǎng)絡(luò)與湖南廣電共同出資8782萬(wàn)美元成立盛世影業(yè)公司，是年內(nèi)最大行業(yè)私募股權(quán)交易。
大量流動(dòng)的資本為影視行業(yè)在2010年到2015年間蒙眼狂奔的狀態(tài)寫(xiě)下注腳。
在這五年里，全國(guó)票房收入經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)式的增長(zhǎng)，2010年和2015年的票房增速分別為69%和49.1%。影視公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也很亮眼。數(shù)據(jù)寶以細(xì)分行業(yè)為影視音像的44家上市公司市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，影視公司的整體凈利潤(rùn)增幅在2014年上半年一度上升至70%以上，75%的影視公司股價(jià)在2015年創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。
在政策和資本的催化下，原本還是愣頭青的影視產(chǎn)業(yè)不顧脆弱的根基，迅速以一種不成熟的模式擴(kuò)張。易凱資本創(chuàng)始人王冉曾指出，全影視行業(yè)公司數(shù)量超過(guò)1.2萬(wàn)家，即使對(duì)于中國(guó)這么大的一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)近乎荒誕的行業(yè)版圖。
荒誕的還有“陰陽(yáng)合同”、并購(gòu)造富、演員高片酬等資本亂象。在影視行業(yè)高速發(fā)展的那幾年，資本成為關(guān)鍵詞，行業(yè)內(nèi)多是追逐利益的短線投機(jī)者，最根本的內(nèi)容種子卻沒(méi)有得到很好的灌溉。即使是為了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的并購(gòu)重組，也被當(dāng)成是資本運(yùn)作的手段，并沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的打通。
內(nèi)里真材實(shí)料少，擴(kuò)張速度和資本使用卻無(wú)節(jié)制。面對(duì)著這樣不可持續(xù)的發(fā)展模式，以2015年為分水嶺，資本也都放緩了腳步。當(dāng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變、資本用腳投票時(shí)，影視行業(yè)的表面因?yàn)槭ブе杆侔T塌，內(nèi)里的隱患也開(kāi)始發(fā)作。外部供血不足，強(qiáng)依賴性的影視行業(yè)更難實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，與IPO的目標(biāo)也就更遠(yuǎn)了。
據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年-2015年，影視業(yè)并購(gòu)重組分別發(fā)生了29起、46起、88起，涉及資金218億元、359億元和435億元。這樣大規(guī)模的影視類(lèi)資產(chǎn)并購(gòu)使不少公司擁有了巨額商譽(yù)。其中，長(zhǎng)城影視上市4年收購(gòu)了18家公司，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)176.52%。
然而，作為無(wú)形資源在未來(lái)期間帶來(lái)的超額利潤(rùn)價(jià)值的體現(xiàn)，商譽(yù)靠的只是業(yè)績(jī)承諾，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，而影視產(chǎn)品的營(yíng)收不穩(wěn)定性加重了這一情況。
以華誼兄弟為例。2015年，華誼兄弟10.5億元現(xiàn)金收購(gòu)馮小剛的影視公司東陽(yáng)美拉的70%股權(quán)，而這家影視公司當(dāng)時(shí)僅成立三個(gè)月，資產(chǎn)總額也只有1.36萬(wàn)元。收購(gòu)后，東陽(yáng)美拉的商譽(yù)就占了總商譽(yù)的三分之一。
根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，東陽(yáng)美拉2016年到2020年的凈利潤(rùn)分別需達(dá)到1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元和1.75億元。在2016年和2017年，東陽(yáng)美拉的凈利潤(rùn)都低空飄過(guò)。而在2018年，根據(jù)華誼兄弟的半年報(bào)顯示，東陽(yáng)美拉上半年的凈利潤(rùn)為5139.15萬(wàn)元，連該年對(duì)賭業(yè)績(jī)的一半都未達(dá)到，而這將給華誼帶來(lái)巨額商譽(yù)計(jì)提減值。
華誼兄弟并不是個(gè)例。2018年正值大量影視上市公司的業(yè)績(jī)承諾期期滿，商譽(yù)減值已成為各大上市公司財(cái)報(bào)的關(guān)鍵詞。
而隨著政策加強(qiáng)了對(duì)借殼上市、并購(gòu)重組和再融資等一系列影視行業(yè)常用手段的監(jiān)管后，股價(jià)下跌、市值縮水也成為常態(tài)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，文化傳媒板塊累計(jì)跌幅已達(dá)41.2%。
二級(jí)資本市場(chǎng)的冷卻也傳導(dǎo)到了一級(jí)市場(chǎng)，劇組也遇上了“錢(qián)荒”。根據(jù)廣電總局的公開(kāi)信息，2018年10月全國(guó)電視劇拍攝制作備案公示的劇目共81部，同比下降近40%。北京光線傳媒股份有限公司董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田預(yù)言在未來(lái)一兩年，將有幾千家影視公司會(huì)倒閉。
市場(chǎng)好的時(shí)候忽略本質(zhì)問(wèn)題，盲目擴(kuò)張、濫用資本，出現(xiàn)危機(jī)是必然的后果。目前影視行業(yè)正處于洗牌期，寒冬的到來(lái)會(huì)清除那些攪渾水的投機(jī)資本和公司，為真正能持續(xù)性發(fā)展的公司留下足夠的空間。
只是這樣的調(diào)整絕非一朝一夕可以完成，冬天來(lái)了，春天可能也不近。
【來(lái)源：鈦媒體 作者：深響 】
