如果我需要選擇一只股票并在未來十年持有它，我會選擇Alphabet/Google。在我看來，谷歌是最能從加速的數字化和新生的人工智能革命中受益的公司。盡管潛力巨大，但谷歌股票價格低廉：以PEG比率為基礎，谷歌是FAAMG中最便宜的。
業務逆市增長，研發投入是特斯拉10倍
年初至今，Alphabet 的股價下跌了約 20%。主要是由于宏觀經濟擔憂和投資者對股票，尤其是成長型公司的情緒降溫。
與此同時，谷歌繼續表現出色。2022 年第一季度，谷歌實現了創紀錄的 680.1 億美元收入。最值得注意的是，谷歌廣告和谷歌云均錄得超過 20% 的同比增長。
此外，盡管存在巨大的通脹壓力，谷歌的營業利潤率仍保持在 30%。盡管如此，谷歌的運營盈利能力仍然是同類產品中最好的——比行業平均利潤率 9.17% 高出 200% 。
分析師一致認為，谷歌可以在 2022 年和 2020 年代中期維持超過 20% 的收入增長（來源：彭博終端，2022 年 7 月）。如果我們考慮名義 GDP 增長率略低于 3%，Alphabet 的增速超過了大盤 7 倍。
強勁的前景深深植根于谷歌的云業務潛力，它正在迅速趕上同行微軟 ( MSFT ) 和亞馬遜 ( AMZN )）。
在這種情況下，Bloomberg Intelligence 強調，谷歌的云業務在增長方面一直優于同行。從 2017 年到 2021 年，谷歌云的復合年增長率為 36%，而微軟 Azure 為 32%，亞馬遜 AWS 為 29%。
同樣值得注意的是，谷歌的云運營利潤率目前為 -16%，而 AWS 約為 25%，Azure 約為 30%（來源：彭博終端，2022 年 7 月）。因此，EPS 認證有很大的上升空間。
就個人而言，我非常看好谷歌的業務前景，因為我相信該公司的產品比以往任何時候都更具相關性——鑒于對人工智能、數據分析和信息發現/組織的需求不斷增加。
從價值主張的角度來看，谷歌在互聯網領域最具吸引力的增長垂直領域處于領先地位，包括與 YouTube 合作的視頻，與谷歌云合作的各種 PaaS 產品，以及與谷歌搜索、語音合作的人工智能/信息。
谷歌巨大的市場潛力也得益于不斷尋求創新。最值得注意的是，在過去的五年里，谷歌在研發上的投入超過了 1000 億美元，這是全球任何公司中絕對研發投入最高的。
從長遠來看，谷歌在研發上的投入是特斯拉的 10 倍，后者可以說是最受歡迎的成長型公司。
FAAMG中PEG最低，谷歌隱含的上漲空間
那么，Alphabet的股票便宜嗎？
如果我們考慮 FAAMG ，谷歌的17.9的市盈率是第二低的。只有 Meta 的 ( META) x12.95 倍數較低。
但僅僅看市盈率是一種“廉價”的分析，我認為市盈率必須與公司的預期增長（三年復合年增長率預期）相關聯。
也就是說，PEG 比率被廣泛認為是衡量公司當前股價、當前收益和預期增長之間的相對權衡的信息估值指標。該比率計算為市盈率除以三年復合年增長率預期。
最值得注意的是，谷歌的 x1.28 比率是 FAAMG 同行中最低的，看起來非常有吸引力。與標準普爾 500 指數的 x4.16 PEG 相比，谷歌的估值看起來幾乎令人難以置信。
我已經證明，相對于 FAAMG 股票，Alphabet 的價格實際上并不昂貴——尤其是標準普爾 500 指數。但在絕對基礎上，該公司股票的每股公允價值是多少？
為了回答這個問題，我構建了一個剩余收益框架并基于以下假設：
·為了預測收入和每股收益，我基于彭博終端上的分析師共識預測。
·在估算資金成本時，我使用了 WACC 框架。我對標準普爾指數進行了三年回歸建模，以找到股票的貝塔值。對于無風險利率，我使用了截至 2022 年 7 月 1 日的美國 10 年期國債收益率。我的計算表明合理的 WACC 為 8%。
·為了推導出 Google 的稅率，我推斷了 2019 年、2020 年和 2021 年的三年平均有效稅率。
·對于終端增長率，我采用 3.5% 的預期名義 GDP 增長率。雖然我認為與估計的名義長期 GDP 增長相當的增長嚴重低估了谷歌的潛力，尤其是在該公司將 20% 的收入用于研發的情況下，但我想保守估值。
·我沒有模擬任何股票回購——進一步支持保守的估值。
基于上述假設，我的計算得出谷歌的基本目標價格為 3,532.17 美元/股，意味著大約 62.4% 的實質性上漲空間。
我理解投資者對谷歌的要求回報和終端業務增長可能有不同的假設。因此，我還附上了一個敏感度表來測試不同的假設。
作為參考，與當前市場價格相比，紅色單元格意味著高估，綠色單元格意味著低估。風險/回報看起來對我非常有利。
風險因素
我想強調以下可能導致谷歌股票與我的目標價存在重大差異的下行風險：
首先，不斷惡化的宏觀環境可能會對谷歌的廣告業務產生負面影響。然而，我個人認為任何經濟衰退對廣告的影響都是暫時的。
也許，經濟衰退甚至可以幫助谷歌的廣告業務，因為營銷人員被迫考慮廣告投資回報率——搜索在這方面比傳統廣告具有無可爭議的優勢。關于谷歌的云業務，我認為不會出現任何實質性放緩——即使是在經濟衰退中。
其次，投資者應監控云行業的競爭力。我強調了谷歌的云業務利潤率明顯低于 AWS 和 Azure 的利潤率。
就個人而言，我相信利潤率差距將會縮小，因為谷歌的 PaaS 重點是一個高利潤率的商機。然而，隨著云競爭對手之間的競爭加劇，有理由懷疑 >30% 的營業利潤率是不可持續的。
第三，可以說谷歌當前的大部分股價波動是由投資者對股票的情緒驅動的。因此，即使谷歌的業務前景保持不變，谷歌的股票也可能會出現大幅波動。
此外，較高的通貨膨脹和不斷上升的實際收益率會影響谷歌的股價，因為較高的貼現率會降低長期現金流的凈現值。
第四，Alphabet 的規模和規模對于反壟斷來說太難以忽視了。盡管該公司成功地為過去在歐盟和美國的訴訟辯護，但針對 Alphabet 的反競爭指控可能會加速。
結語
Google是一家出色的企業，擁有無與倫比的增長潛力、利潤率和競爭護城河，可在競爭中捍衛增長和利潤率。
此外，該公司在PEG 比率下顯得并不昂貴。根據基于分析師每股收益估計的剩余收益框架，我計算出每股3532.17美元的合理估值。
【來源：美股研究社】
