在財務(wù)分析框架中，用于企業(yè)盈利能力分析的指標(biāo)里，有兩個指標(biāo)最被投資者看重：一個是凈資產(chǎn)收益率，也即ROE，另一個就是毛利率(Gross Profit Margin)，這兩個指標(biāo)所體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)含義各有不同。ROE的經(jīng)濟(jì)含義代表了股東投入資本最終能夠產(chǎn)生的利潤，這個指標(biāo)表達(dá)的是投資層面的盈利能力，也即企業(yè)盈利給股東帶來的回報水平，是投資者考察的主要指標(biāo)；而毛利率則代表了企業(yè)經(jīng)營層面的盈利能力。一家企業(yè)能夠獲得利潤，股東能夠獲得回報，歸根到底是企業(yè)的經(jīng)營活動能夠賺取到利潤。因此從某種意義來說，毛利率是ROE來源，沒有合理水平毛利率的支持，也就談不上最終的ROE。
可以說，毛利率能夠體現(xiàn)一家企業(yè)的核心盈利能力，背后展現(xiàn)的也是一家企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)的市場競爭能力。在疫情沖擊，原材料、人工、物流等成本增長的當(dāng)下，如何保持毛利率增長，成為當(dāng)下受疫情沖擊企業(yè)所要面臨的考題。
零售業(yè)作為與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)的行業(yè)，面臨的經(jīng)營壓力更大，若能實現(xiàn)毛利率正向增長，是難能可貴的。據(jù)消息，深耕零售業(yè)35年的國美零售（0493.HK）就在今年一季度實現(xiàn)了毛利率的增長。
5月15日，在國美零售舉辦的年度第五次全球投資人會上，國美零售新任CFO周婷對外透露，今年一季度國美的毛利率已經(jīng)提升到了17.5%，與去年同期的10%相比實現(xiàn)了大幅提升。
事實上，毛利率提升的背后是盈利能力的向好。也就是說，國美零售正步入盈利全面修復(fù)提升的高成長期，核心競爭力也在持續(xù)提升。
毛利率驅(qū)動成長，國美突圍“家生活”藍(lán)海
從毛利率這個指標(biāo)性質(zhì)來看，其反映的是一個商品或者服務(wù)，扣除成本后，所產(chǎn)生的增值。舉個例子，當(dāng)一家企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)在面臨成本上漲的壓力下，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)能不能隨之漲價，就是個很現(xiàn)實的問題，如果能漲價并抵消掉成本端的上漲，就能保持毛利率的穩(wěn)定，甚至如果產(chǎn)品或服務(wù)供不應(yīng)求、漲價幅度還高于成本端的上漲，毛利率還能提升，這樣一家企業(yè)就是有競爭力的，它的產(chǎn)品或服務(wù)就是有很好的需求支撐的。
舉個例子，海爾智家（600690.SH）也即早些年的青島海爾，為了順應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)時代的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，制定了智慧家庭戰(zhàn)略推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)轉(zhuǎn)型，具體聚焦用戶體驗進(jìn)行迭代，為消費者提供智慧家庭解決方案，創(chuàng)造全場景智能生活體驗，并將股票簡稱變更為海爾智家——就是海爾智慧家庭的簡稱。
更名是在2019年6月，此后海爾智家股價一路長紅，當(dāng)年就上漲了40%多，2020年繼續(xù)上漲了將近50%；2021年在同行業(yè)很多股票表現(xiàn)慘淡的背景下，海爾智家全年仍然保持了微漲2.33%的趨勢。
當(dāng)然這不僅僅是股票更名的功勞，更多的還是來自于智慧家庭戰(zhàn)略給其帶來的盈利能力的提升，就從毛利率指標(biāo)來看，海爾智家在2018年到2021年的毛利率分別為29%、29.83%、29.58%和31.23%，整體就是一個穩(wěn)步增長的趨勢。最近三年中海爾智家的營業(yè)收入也是持續(xù)小幅增長的，再疊加毛利率增長帶動盈利能力提升的作用，讓公司的凈利潤增幅明顯超過營業(yè)收入。僅2021年凈利潤就大增了將近50%，體現(xiàn)出了很強(qiáng)的市場競爭力，而這也正是海爾智家股價表現(xiàn)強(qiáng)勁的核心因素。
海爾智家的銷售渠道包括國美的平臺，國美零售的主營業(yè)務(wù)是線上線下連鎖銷售，銷售的商品其實都不是國美自己生產(chǎn)的，而是來自于很多像海爾智家這類的產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，本質(zhì)上來說國美經(jīng)營的是無形的銷售服務(wù)。
從國美零售的數(shù)據(jù)來看，2017年到2019年國美的綜合毛利率在16%左右，2020年受疫情影響較大降至12.16%，從這一點就能夠看出來2020年是國美盈利能力的低谷期；隨后在2021年，其毛利率小幅回升至14.4%，到今年一季度， 國美零售毛利率已經(jīng)提升到了17.5%。整體來看就是走出了一個明顯的拐點，這也預(yù)示著國美整體盈利能力在2022年將有一個明顯的改觀。
巧合的是，拉動海爾智家盈利能力提升的是“智慧家庭戰(zhàn)略”，而國美在2017年開啟“家·生活”戰(zhàn)略，從原先國美電器的1.4萬億市場空間，擴(kuò)展到以家庭綜合消費為服務(wù)對象的30萬億市場市場空間，并在2021年下半年進(jìn)入“家·生活”戰(zhàn)略第二階段深化期。不論是海爾智家還是國美，都將視角聚焦在“家庭”這個關(guān)鍵詞上，更加注重消費者服務(wù)和體驗，讓消費回歸家庭、回歸幸福生活的本質(zhì)，所以說毛利率上漲背后的盈利能力提升，也與企業(yè)戰(zhàn)略有很大關(guān)系。
提升核心競爭力，國美向上而生
那么有哪些直接因素會帶來毛利率的上漲、企業(yè)盈利能力的提升呢？其實這個因素還是很多的，包括技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)新、更加嚴(yán)格控制成本，以及市場營銷策略的創(chuàng)新等。
比如在成本端，目前國美零售系統(tǒng)性地打造了匯集“線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、大數(shù)據(jù)&云和共享共建”六位一體的“全零售生態(tài)共享平臺”，實現(xiàn)了全鏈路、全場景、全模式的競爭優(yōu)勢，具備集成集約、互聯(lián)互通、共享共建的核心能力。
在全零售路徑下，國美能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品采買鏈路、中間物流鏈路的連通，進(jìn)而能實現(xiàn)10-15%的成本優(yōu)化。
在技術(shù)創(chuàng)新方面，國美正在推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，并與數(shù)字領(lǐng)域的頭部企業(yè)騰訊、華為等達(dá)成了戰(zhàn)略合作，內(nèi)外聯(lián)動提升國美整體數(shù)字化能力。
去年，國美自身借助LBS技術(shù)將門店坐標(biāo)映射在線上平臺，推動了“一店一頁”的數(shù)字孿生，實現(xiàn)了線上線下一體化的升級；今年國美接連與騰訊、華為進(jìn)行合作，助力國美在數(shù)字化智能門店、數(shù)字化精準(zhǔn)營銷、大數(shù)據(jù)及云服務(wù)等方面實現(xiàn)數(shù)字化的深刻變革，進(jìn)而推動國美實現(xiàn)低成本、高效率的管理和經(jīng)營。
國美零售高級副總裁方巍在最新的投資人會議上表示，跟騰訊、華為合作后，國美會進(jìn)一步的優(yōu)化鏈路。隨著鏈路的優(yōu)化，國美在未來兩年將實現(xiàn)約30%以上的成本優(yōu)化，這部分成本屆時將會回歸到價格，回歸到利潤，也回歸到消費者。
整體而言，國美在收入和成本兩端發(fā)力，通過控制成本和合理的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略及模式創(chuàng)新，來拉動收入的增長，進(jìn)而帶動毛利的提升，最終讓企業(yè)的盈利能力具備了更強(qiáng)的市場競爭力。
值得關(guān)注的是，得益于國美戰(zhàn)略同盟的擴(kuò)充以及全零售模式的升級，外資機(jī)構(gòu)星展銀行給予國美零售“持有”評級，目標(biāo)價也就當(dāng)前的價格上調(diào)了43%。盈利的增厚、基本面的好轉(zhuǎn)、機(jī)構(gòu)的看好，國美零售正在逐漸釋放其長期價值潛力。
