四維智聯，這家在智能座艙領域擁有顯著市場影響力的企業，近日正式向港股市場遞交了招股書，中信證券擔任其獨家保薦人。盡管成立僅七年，四維智聯已躋身中國前十大車企的供應商行列，其產品在2024年的12款最暢銷車型中均有出現，同時在全球軟件驅動的中國一級供應商中排名第三。
然而，光鮮背后，四維智聯的市場地位與財務狀況形成了鮮明對比。盡管在行業內有著不小的名聲，但四維智聯在國內一級智能座艙解決方案供應商中的排名僅為第十，市場份額低至0.1%。更為嚴峻的是，過去三年，公司的營業收入始終徘徊在5億元左右，而歸母凈利潤的虧損卻在持續擴大。
四維智聯與A股上市公司四維圖新的關系復雜且引人關注。四維圖新不僅是四維智聯的控股股東，還是其第一大客戶和核心供應商。2024年，四維圖新對四維智聯的貢獻幾乎占據了公司業務的半壁江山。這種高度的依賴關系，使得四維智聯在業務獨立性上備受質疑。
從業務層面來看，四維智聯的智能座艙解決方案在行業內具有一定的領先地位，已被中國約20%的整車廠采用，包括2024年中國銷量前十的整車廠。然而，公司的營業收入卻未能實現顯著增長，反而出現了滯漲現象。智能座艙軟件解決方案的毛利率大幅下滑，而軟硬一體化解決方案的收入也因整車廠客戶需求下降而減少。
除了業務上的挑戰，四維智聯還面臨著成本飆升的壓力。在上游芯片壟斷、下游車企壓價的雙重夾擊下，公司的硬件成本難以控制。為了試圖奪回部分成本控制權，四維智聯計劃將此次IPO的募資重點投向研發和制造，自建工廠生產硬件產品。
四維智聯與四維圖新之間的復雜關系也引發了市場對其IPO合規性的擔憂。根據相關規定，A股上市公司分拆子公司上市需滿足一定條件，而四維圖新近三年的連續虧損可能構成障礙。同時，四維智聯與四維圖新在參股與控股上的說法不一，也增加了其IPO的不確定性。
值得注意的是，四維智聯的商譽值也處于較高水平。從2022年底至2024年底，公司的商譽值持續增長，占各期末總資產的比例超過40%。一旦曾經收購的資產業績未達預期，將面臨減值風險，進一步加劇公司的盈利壓力。
在業務獨立性不足、財務狀況堪憂、IPO合規性存疑等多重挑戰下，四維智聯試圖通過IPO突圍的道路并不平坦。如何擺脫對大股東的依賴、掌握成本控制權、提升業務獨立性，將是四維智聯能否成功破局的關鍵所在。
