在2024年，全球科技巨頭亞馬遜、微軟、谷歌母公司Alphabet以及meta在資本支出（CAPEX）上累計投入了超過2400億美元，這一數字在2025年預計將進一步攀升至3200億美元以上，根據這些公司在財報電話會議中透露的新指引顯示。這一趨勢標志著科技行業在人工智能（AI）基礎設施建設上的投入正進入一個前所未有的高峰期。
自2023年第二季度起，這些科技巨頭的資本支出就呈現出顯著的增長態勢。以“資本密集度”（即資本支出占營收比重）為衡量標準，2024年，微軟、meta、亞馬遜和谷歌的資本支出占其總營收的比例高達17.2%，這一比例甚至超過了上一輪能源公司在油價高漲期間（2012年至2016年）的資本支出投入，當時這些石油巨頭將收入的10.2%用于擴大產能。
這股AI基建的投資熱潮引發了諸多關注，人們不禁好奇：這些錢究竟流向了何處？哪些公司更為激進，哪些又相對保守？以及，這種高強度的資本支出是否會成為常態？
首先，這些資本支出的主要流向是AI基礎設施的建設?？萍季揞^們需要采購AI芯片、服務器、網絡及存儲設備，并租賃土地建設數據中心，以持續進行AI投資。這是一項典型的重資產業務。同時，它們還在軟件與內容生態的升級維護上投入了大量資金，采取“軟硬結合”的策略，更新迭代舊應用或開發原生應用。
以微軟、亞馬遜、谷歌和meta為例，它們近年來在數據中心/集群建設上的投入持續攀升。據長期跟蹤數據中心建設的機構Semi Analysis創始人Dylan Patel透露，華爾街對這些科技巨頭資本支出的估計通常偏低，它們在數據中心容量上的支出非常大。一位國內服務器行業技術專家也指出，數據中心投入成本中，硬件設備采購是最大頭，尤其是AI芯片。
高盛資產管理公司的投資經理Sung Cho指出，云廠商近50%的資本支出都用于購買英偉達芯片。市場研究咨詢機構Omdia的數據也顯示，英偉達旗艦產品Hopper芯片的最大買家仍是科技大廠。英偉達首席財務官Colette Kress在今年CES大會上透露，最新的Blackwell GPU芯片需求仍超出供給，預言英偉達的數據中心業務將迎來成長的一年。
然而，盡管這些科技巨頭在資本支出上顯得大手筆，但它們并非盲目投入。這些公司都擁有高現金流和穩健的資產負債表，且正在通過自研芯片、延長服務器折舊周期、與能源公司合作等手段，以更合理地規劃資源，提升算力利用率，保證利潤率水平。meta的高管就在財報電話會議上表示，他們已將某些服務器和網絡資產的使用壽命估計從4-5年上調至5.5年。
在巨頭們的這場AI基建競逐中，由于戰略與業務結構的差異，它們的撒錢方式與態度也各不相同。meta顯得尤為激進，其資本支出增速遠超云巨頭，計劃在2025年投入600億至650億美元的資本支出來推進人工智能的發展。相比之下，微軟和谷歌則顯得較為中立，而亞馬遜則相對謹慎。
meta的激進投資AI策略是由其業務模式和戰略轉變共同驅動的。一方面，meta需要利用AI在用戶規模和廣告主端提質增效，以推動其圍繞社交流量的廣告業務增長。另一方面，meta也在加速繁榮其AI生態，通過推出meta AI、meta Advantage+等工具，以及與英偉達合作訓練更復雜的人工智能模型，來提供更個性化、精準的廣告排名推薦。
在三大云巨頭中，微軟、谷歌和亞馬遜的資本支出增速均較高，但亞馬遜是在2024年第二季度才開始出現明顯的資本支出高增。這主要是由于亞馬遜AWS在云計算市場長期保持著較高的市場份額，面對AI大模型浪潮時并未迅速抓住先發優勢，且其資本支出分配策略以內部開發為主。
對于科技巨頭們在人工智能領域的大舉支出，市場上出現了兩種截然不同的聲音。一種聲音認為，近兩年的AI軍備競賽可能會演變成一場代價高昂的豪賭。但另一種聲音則站在中長期視角，認為AI進入新的探索階段仍然需要新的算力投入，基礎層的算力競爭還會繼續。
微軟CEO Satya Nadella重提了“杰文斯悖論”來闡述這一觀點。他認為，如果將AI比作工業革命期間的煤炭，那么AI的使用效率提升將催生應用層的爆發，而各行各業的創新將導致AI的消耗量繼續上升。谷歌CEO Sundar Pichai也強調，對谷歌而言，在AI領域投資不足的風險遠遠大于過度投資的風險。
然而，這種高強度的資本支出不會一直持續。一方面，持續高額的資本支出勢必會影響利潤，對美股成熟的科技大廠而言，這會對他們多年保持的高現金流和資產負債表造成不利影響。另一方面，科技公司高管也在最新財報電話會議上給出了相應的信號，例如亞馬遜管理層就判斷包括芯片供應、電力等供應鏈限制將在2025年下半年開始逐漸緩解。
在這場“令人難以置信的新型計算效率游戲”中，科技巨頭們既面臨著貪婪又恐慌的市場預期，又需要在FOMO情緒下保持領先。他們深知，每一輪技術的早期競爭周期里，敢于擴張的公司或有望得到“勇敢者的獎賞”。但同樣，他們也明白這種高強度的資本支出不會永遠持續下去。
