英偉達(dá)即將在下周發(fā)布其備受矚目的第四季度財報，財經(jīng)分析師Damir Tokic撰寫了一篇文章，深入探討了英偉達(dá)可能因業(yè)績指引不佳而引發(fā)的連鎖反應(yīng)，特別是對生成式人工智能（GenAI）領(lǐng)域的影響。
早在2024年6月，當(dāng)英偉達(dá)股價徘徊在每股138美元左右時，Damir Tokic便給出了“看跌”評級。盡管此后股價經(jīng)歷了多次波動，包括一次暴跌至91美元后的強(qiáng)勢反彈，但截至目前，股價依然穩(wěn)定在每股138至139美元之間，顯示出近八個月的停滯態(tài)勢。
Damir Tokic指出，英偉達(dá)的股價在過去八個月里似乎在構(gòu)筑一個頂部形態(tài)。從長期圖表來看，這一趨勢愈發(fā)明顯。他當(dāng)時給出“看跌”評級的主要依據(jù)是英偉達(dá)股價被高估以及營收增速的逐漸放緩。數(shù)據(jù)顯示，自2024年初以來，英偉達(dá)的季度營收增長率從265%一路下滑至93.61%，毛利潤同比增長率也從339%降至95%。盡管預(yù)計第四季度營收將達(dá)到380.9億美元，同比增長72%，但增速放緩的趨勢依然持續(xù)。
英偉達(dá)將于美東時間2月26日盤后公布財報，市場預(yù)期其每股收益為0.84美元，環(huán)比增長3.7%，營收為880.9億美元，環(huán)比增長約8.5%。然而，考慮到當(dāng)前的市銷率所隱含的增長預(yù)期，這樣的季度增長率并不足以令人振奮。過去，英偉達(dá)常常能超出市場預(yù)期，不僅在營收上超出預(yù)期20億美元，盈利方面也會超預(yù)期，并上調(diào)下一季度的業(yè)績指引。但此次，情況可能會有所不同。
Damir Tokic特別提到了DeepSeek技術(shù)的革新對英偉達(dá)及整個GenAI領(lǐng)域的影響。DeepSeek利用英偉達(dá)相對低端的芯片，以更少的芯片數(shù)量成功開發(fā)出一款出色的大語言模型（LLM），成本遠(yuǎn)低于美國大型科技公司開發(fā)類似模型的投入。這一技術(shù)突破意味著GenAI模型所需的芯片數(shù)量大幅減少，對先進(jìn)芯片的依賴程度降低，進(jìn)而可能導(dǎo)致GenAI領(lǐng)域的資本支出減少，對英偉達(dá)的營收構(gòu)成沖擊。
DeepSeek技術(shù)突破發(fā)生在1月底，正值多家美國大型科技公司準(zhǔn)備發(fā)布財報之際。Damir Tokic認(rèn)為，這些公司可能來不及調(diào)整財報內(nèi)容，依然會按照DeepSeek技術(shù)突破前的情況給出生成式人工智能資本支出增加的預(yù)期。然而，隨著這些科技巨頭逐漸意識到DeepSeek事件對資本支出格局的深遠(yuǎn)影響，預(yù)計2025年GenAI領(lǐng)域的資本支出難以實現(xiàn)巨額增長。
英偉達(dá)在即將發(fā)布的財報中很可能詳細(xì)討論DeepSeek事件的影響。Damir Tokic預(yù)測，這將直接反映在低于市場預(yù)期的業(yè)績指引中，甚至可能出現(xiàn)季度零增長的情況。他指出，即便不考慮DeepSeek事件，英偉達(dá)的增速也在持續(xù)放緩，估值仍處于泡沫區(qū)間，這本身就是一個“看跌”的理由。而當(dāng)將DeepSeek事件納入考量時，英偉達(dá)股票的“看跌”程度更加顯著。
Damir Tokic還提到了生成式人工智能泡沫的問題。這一泡沫的起點可以追溯到2023年4月英偉達(dá)財報中披露的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運營商在GenAI領(lǐng)域的巨額資本投入。他指出，若超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運營商削減資本支出，這一泡沫隨時可能破裂。一方面，基于GenAI領(lǐng)域資本回報率偏低，企業(yè)遲早會削減投入；另一方面，DeepSeek事件的橫空出世或?qū)⒋偈蛊髽I(yè)進(jìn)一步減少資本支出。
美聯(lián)儲副主席巴爾也對生成式人工智能的過度炒作表達(dá)了擔(dān)憂。他認(rèn)為，盡管生成式人工智能有望帶來生產(chǎn)力的廣泛增量增長，但目前來看，其預(yù)期創(chuàng)造的價值可能被過度高估。一旦現(xiàn)實與預(yù)期不符，那些在該技術(shù)領(lǐng)域大量投入的公司，其市場價值很可能會出現(xiàn)調(diào)整。
英偉達(dá)即將發(fā)布的財報不僅關(guān)乎其自身的業(yè)績表現(xiàn)，更可能引發(fā)對生成式人工智能領(lǐng)域泡沫的討論和反思。隨著DeepSeek技術(shù)的影響逐漸顯現(xiàn)，以及市場對英偉達(dá)增速和估值的擔(dān)憂加劇，這一領(lǐng)域的未來走向?qū)⒏訐渌访噪x。
