3月28日，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“昂瑞微”)向上交所遞交IPO申請。作為主營射頻前端芯片、射頻SoC芯片的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，其招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看似亮眼：2022-2024年累計(jì)營收47.19億元，復(fù)合增長率達(dá)50.88%。但穿透數(shù)據(jù)表象可見，公司增長動(dòng)能過度依賴4G中低端產(chǎn)品及低功耗藍(lán)牙等，在5G等高附加值領(lǐng)域卻增長乏力。
與慧智微(688512.SH)、唯捷創(chuàng)芯(688153.SH)等競品相比，其技術(shù)迭代和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的短板逐漸顯現(xiàn)，這為其沖刺IPO蒙上陰影。
4G與低端藍(lán)牙撐起營收增長，5G業(yè)務(wù)顯露疲態(tài)
細(xì)讀招股書，昂瑞微的營收結(jié)構(gòu)折射出明顯的失衡：
2024年?duì)I收大漲，但細(xì)看開來5G增長僅占3000萬，4G增長1.7億，開關(guān)增長8700萬，藍(lán)牙類增長近1億，實(shí)際營收增長主要依托于低端產(chǎn)品。
作為“技術(shù)名片”的5G業(yè)務(wù)，營收占比從2023年51.69%驟降至2024年42.96%，毛利率同步下滑0.79個(gè)百分點(diǎn)至19.86%。對比慧智微60%的5G業(yè)務(wù)占比、唯捷創(chuàng)芯穩(wěn)步提升的5G高端模組份額，昂瑞微的技術(shù)斷檔危機(jī)不言而喻。
當(dāng)行業(yè)向5G/6G加速迭代時(shí)，昂瑞微卻仍在回頭啃食4G、2G的“殘羹”，或進(jìn)一步加劇產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劣化風(fēng)險(xiǎn)。
市場競爭加劇，低端路線難以為繼
從招股書可知，昂瑞微前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比連續(xù)三年接近或超過70%，“大客戶依賴癥”明顯。然而，在5G技術(shù)迭代與頭部廠商“去低端化”的雙重夾擊下，昂瑞微依賴價(jià)格戰(zhàn)維持的生存空間或?qū)⒖焖贁D壓。當(dāng)行業(yè)向高附加值領(lǐng)域升級時(shí)，其“以價(jià)換量”的策略反而成為困住自身的枷鎖。
首先是客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。OPPO、vivo等核心客戶自2023年起加速“去4G化”，若昂瑞微的5G業(yè)務(wù)占比繼續(xù)下降，可能面臨訂單下滑。其次是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國際廠商正推動(dòng)6G技術(shù)研發(fā)，若昂瑞微未能夯實(shí)5G基礎(chǔ)，差距可能進(jìn)一步拉大。
低端市場的價(jià)格戰(zhàn)已引發(fā)邊際效應(yīng)遞減，嚴(yán)重制約了昂瑞微的發(fā)展，這不僅嚴(yán)重削弱了公司的盈利能力，也限制了研發(fā)資金的自我造血。 昂瑞微報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)下滑趨勢(從2023年的3.96億元縮減至2024年的3.14億元)，并低于同行業(yè)可比公司均值。招股書顯示的研發(fā)投入不足，將進(jìn)一步削弱其長期競爭力。
昂瑞微依賴低端產(chǎn)品增收的模式短期內(nèi)或能支撐營收增長，但長期來看，客戶流失、技術(shù)替代和價(jià)格戰(zhàn)三大風(fēng)險(xiǎn)將顯著削弱其競爭力。若不能加大研發(fā)投入，突破高端5G模組和6G技術(shù)，其增長步伐或?qū)⒂映林亍Ｎ磥恚喝鹞⑿柙诒３脂F(xiàn)有市場份額的同時(shí)，加速技術(shù)升級，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，方能在激烈的市場競爭中走得更遠(yuǎn)。
