近期，國(guó)產(chǎn)中高檔增程式SUV市場(chǎng)迎來(lái)了新的競(jìng)爭(zhēng)格局，賽力斯（601127）憑借問(wèn)界SUV系列的成功，實(shí)現(xiàn)了銷售業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)，并成功扭虧為盈，其在市場(chǎng)中的表現(xiàn)與理想汽車形成了直接的對(duì)比。兩家企業(yè)均主打中高檔增程式SUV市場(chǎng)，產(chǎn)品線相對(duì)集中，且都面臨著如何在更多車型及價(jià)格區(qū)間實(shí)現(xiàn)突破，以及擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額的挑戰(zhàn)。
賽力斯當(dāng)前的市值已經(jīng)達(dá)到了1836億元人民幣，公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份的方式，以約81.6億元的總價(jià)收購(gòu)一座超級(jí)工廠，該工廠將專門(mén)生產(chǎn)問(wèn)界系列智能電動(dòng)汽車。這項(xiàng)交易旨在改善公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，但短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)造成一定的負(fù)面影響，如租金減少、折舊與負(fù)債增加等。據(jù)悉，該交易已于2024年11月26日獲得上海證券交易所的受理，一旦審核通過(guò)，賽力斯的總股本將從15.098億股增加至16.328億股，若股價(jià)保持不變，其市值將增加至約1986億元。
與賽力斯相比，理想汽車的市值約為1800億元人民幣，若賽力斯定增完成，其市值將高出理想約10%。盡管在新能源汽車銷量上，賽力斯目前略遜于理想，但在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)方面，兩者表現(xiàn)相近。賽力斯前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1066億元，歸母凈利潤(rùn)40億元；而理想同期營(yíng)業(yè)收入為1002億元，凈利潤(rùn)為45億元，略高于賽力斯。
具體到第三季度，賽力斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416億元，凈利潤(rùn)24億元；理想則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收429億元，凈利潤(rùn)28億元，凈利潤(rùn)高出賽力斯約16.67%。綜合月銷量、凈利潤(rùn)、智能駕駛研發(fā)能力、對(duì)外部技術(shù)的依賴程度以及上市公司是否存在體外業(yè)務(wù)等因素，賽力斯的PE估值水平相較于理想高出20%-30%。
賽力斯近期在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻繁，不僅參股了引望公司（預(yù)計(jì)將帶來(lái)投資收益），還收購(gòu)了賽力斯汽車近20%的股權(quán)（旨在減少少數(shù)股東損益），并計(jì)劃收購(gòu)上述提到的超級(jí)工廠。這些舉措使得公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)變得更具挑戰(zhàn)性，因?yàn)槲磥?lái)的變數(shù)較大。上市公司對(duì)技術(shù)研發(fā)主體和銷售公司的持股比例也較低，這進(jìn)一步增加了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的不確定性。
例如，上市公司僅持有重慶賽力斯新能源汽車設(shè)計(jì)院有限公司41.5%的股權(quán)和重慶賽力斯鳳凰智創(chuàng)科技有限公司54.06%的股權(quán)，這兩家公司是技術(shù)研發(fā)的核心，2024年上半年合計(jì)虧損達(dá)23.6億元。若這兩家公司完全由上市公司全資擁有，其上半年歸母凈利潤(rùn)將大幅下降至約3億元。同樣，上市公司對(duì)賽力斯汽車銷售有限公司的持股比例也僅為41.5%，該公司上半年?duì)I收171億元，凈利潤(rùn)為8.69億元。
值得注意的是，盡管賽力斯近期全資收購(gòu)了賽力斯汽車有限公司，但研發(fā)和銷售領(lǐng)域的股權(quán)整合尚未完成，少數(shù)股東損益仍對(duì)歸母業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響，導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)無(wú)法真實(shí)反映集團(tuán)整體情況。若未來(lái)賽力斯繼續(xù)整合參控股公司股權(quán)，將銷售和研發(fā)業(yè)務(wù)完全納入上市公司，其上半年歸母凈利潤(rùn)有望提升至約8億元。
在現(xiàn)金流方面，2024年第三季度，理想經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為110億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)1065億元；而賽力斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為530億元，三季度單季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為36.5億元。從銷量來(lái)看，賽力斯新能源汽車在2024年10月的銷量為36,011輛，同比增長(zhǎng)104.61%，全年累計(jì)銷量已達(dá)352,724輛，同比增長(zhǎng)310.99%。相比之下，理想汽車在10月的銷量為51,443輛，同比增長(zhǎng)27.3%，全年累計(jì)交付量為393,255輛，同比增長(zhǎng)38.4%。
在環(huán)比表現(xiàn)上，賽力斯和理想均出現(xiàn)了一定程度的下滑，這可能與10月的長(zhǎng)假等季節(jié)性因素有關(guān)。具體到11月，賽力斯汽車銷量為4.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.8%，其中新能源汽車銷量3.68萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)54.58%；而理想汽車11月交付量為48740輛，同比增長(zhǎng)18.8%，銷量上仍高于賽力斯。在賽力斯的銷量構(gòu)成中，問(wèn)界汽車占據(jù)了絕大部分，而燃油車和其他品牌新能源車則占比較小。
賽力斯與理想在發(fā)展模式上存在顯著差異。賽力斯高度依賴華為技術(shù)，缺乏自研智能駕駛系統(tǒng)。如果未來(lái)賽力斯涉足轎車領(lǐng)域，能否繼續(xù)與華為保持合作模式尚不確定。隨著華為與其他車企如北汽、江淮、奇瑞、長(zhǎng)安、廣汽等的合作加深，賽力斯在華為智選SUV領(lǐng)域的獨(dú)家優(yōu)勢(shì)可能會(huì)受到挑戰(zhàn)。而理想則沒(méi)有類似的約束，并具備自研智能駕駛能力。因此，盡管華為為賽力斯提供了大量支持，但從上市公司估值的角度來(lái)看，理想可能更具優(yōu)勢(shì)。
