熊園系國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)理事
事件：北京時(shí)間11月1日20:30，美國(guó)公布10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心觀點(diǎn)：美國(guó)10月新增就業(yè)大幅下降，但失業(yè)率維持低位，主因颶風(fēng)天氣+波音公司罷工擾動(dòng)，高頻指標(biāo)顯示11月就業(yè)將明顯改善。美聯(lián)儲(chǔ)11月和12月大概率各降息25bp，若2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)軟著陸、同時(shí)通脹仍偏高，則降息節(jié)奏可能放緩，甚至不排除暫停降息。
1、美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)1.2萬，大幅低于預(yù)期值11.3萬，前兩個(gè)月數(shù)據(jù)合計(jì)下修11.2萬。失業(yè)率4.1%，與預(yù)期值和前值持平。本月數(shù)據(jù)存在颶風(fēng)天氣+波音公司罷工兩方面擾動(dòng)，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員估計(jì)，這可能導(dǎo)致新增就業(yè)減少超過10萬，因此真實(shí)就業(yè)情況其實(shí)并不差。
2、非農(nóng)公布后，美股、美債收益率、美元指數(shù)上漲，黃金小幅下跌，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大。目前市場(chǎng)依然預(yù)期11月和12月各降息25bp，概率約80%，這一預(yù)期自10月初以來基本保持穩(wěn)定。
3、高頻指標(biāo)顯示，10月中旬以來，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)大幅回落，持有失業(yè)保險(xiǎn)人群的失業(yè)率始終保持極低水平，反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)依然穩(wěn)健。隨著天氣和罷工的擾動(dòng)消退，預(yù)計(jì)11月就業(yè)數(shù)據(jù)將明顯改善。
4、美聯(lián)儲(chǔ)11月和12月大概率各降息25bp，展望2025年，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)軟著陸、并且觸底回升，同時(shí)通脹仍未能降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)，則降息節(jié)奏可能放緩、甚至不排除暫停降息。目前看這一情形出現(xiàn)的可能性正逐步上升，市場(chǎng)也開始對(duì)其進(jìn)行計(jì)價(jià)。短期重點(diǎn)關(guān)注11/7美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的表態(tài)。
正文如下：
1、美國(guó)10月新增就業(yè)大降，主因颶風(fēng)和罷工影響，失業(yè)率維持低位。
>總體就業(yè)表現(xiàn)：美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)1.2萬，低于預(yù)期值11.3萬，9月和8月數(shù)據(jù)分別由25.4萬、15.9萬下修至22.3萬、7.8萬，兩月合計(jì)下修11.2萬。失業(yè)率4.1%，與預(yù)期值和前值持平。勞動(dòng)參與率62.6%，略低于預(yù)期值和前值62.7%。每周平均工時(shí)34.3小時(shí)，略高于預(yù)期34.2小時(shí)，與前值持平。平均時(shí)薪環(huán)比0.4%，高于預(yù)期值、前值、過去12個(gè)月均值0.3%。值得注意的是，失業(yè)率在此前連續(xù)3個(gè)月觸發(fā)“薩姆規(guī)則”（3個(gè)月移動(dòng)平均的失業(yè)率比過去12個(gè)月低點(diǎn)抬升超過0.5%），本月該指標(biāo)回落至0.43%，已不再發(fā)出衰退信號(hào)。
>行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)：從美國(guó)各行業(yè)失業(yè)率表現(xiàn)來看，10月金融業(yè)和信息業(yè)的失業(yè)率明顯下降，采礦業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)以及低端服務(wù)業(yè)失業(yè)率有所上升，整體就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出高端崗位就業(yè)改善、中低端崗位就業(yè)惡化的情況，這也與時(shí)薪增速維持高位相對(duì)應(yīng)。
>數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀：美國(guó)10月就業(yè)數(shù)據(jù)存在兩個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)，一是有兩波強(qiáng)颶風(fēng)登陸引發(fā)極端天氣，二是波音公司員工因薪資問題舉行大規(guī)模罷工。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒曾表示，颶風(fēng)+罷工可能導(dǎo)致10月新增就業(yè)人數(shù)減少10多萬，即剔除這些影響后，本月真實(shí)新增就業(yè)很可能高于市場(chǎng)一致預(yù)期。而失業(yè)率和新增就業(yè)這兩項(xiàng)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)方式存在差異，天氣和罷工會(huì)影響新增就業(yè)、但不會(huì)影響失業(yè)率，這也解釋了為何失業(yè)率仍維持在低位。
2、非農(nóng)公布后，美股和美債收益率上漲，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大。
> 大類資產(chǎn)表現(xiàn)： 非農(nóng)公布后，美股、美債收益率、美元指數(shù)上漲，黃金小幅下跌。截至11/2收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.4%、0.8%、0.7%；10Y美債收益率上行8.7bp至4.38%，美元指數(shù)上漲0.4%至104.3，現(xiàn)貨黃金下跌0.3%至2735.8美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，利率期貨隱含的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大。目前市場(chǎng)依然預(yù)期11月和12月各降息25bp，概率約80%，且這一預(yù)期自10月初以來基本保持穩(wěn)定。
3、美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)韌性仍強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息無礙、但明年可能放慢。
> 就業(yè)高頻指標(biāo)表現(xiàn)： 美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)在9月底至10月初出現(xiàn)快速反彈，但10月中旬開始連續(xù)回落，目前已降至年初以來的較低水平。與此同時(shí)，持有失業(yè)保險(xiǎn)人群的失業(yè)率（周度）年初以來始終維持在1.2%左右的極低水平，從未出現(xiàn)明顯上升。這反映出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然穩(wěn)健，隨著天氣和罷工的擾動(dòng)結(jié)束，預(yù)計(jì)11月就業(yè)數(shù)據(jù)將明顯改善。
>美聯(lián)儲(chǔ)降息展望：近期公布的各項(xiàng)指標(biāo)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)延續(xù)溫和放緩，但仍有較強(qiáng)韌性，同時(shí)通脹出現(xiàn)階段性反復(fù)。結(jié)合近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來看，我們認(rèn)為11月和12月各降息25bp是大概率事件，單次再降息50bp的可能性非常低。展望2025年，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)軟著陸、并且觸底回升，同時(shí)通脹仍未能降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)，則降息節(jié)奏可能放緩、甚至不排除暫停降息。目前看這一情形出現(xiàn)的可能性正逐步上升，近期美債利率和美元指數(shù)連續(xù)大幅反彈，表明市場(chǎng)也開始對(duì)其進(jìn)行計(jì)價(jià)。短期重點(diǎn)關(guān)注11/7美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的表態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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