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·讀創(chuàng)客戶端記者 陳燕青

9月下旬以來(lái),A股展開(kāi)一波大漲,但進(jìn)入10月,市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。展望后市,大盤(pán)如何運(yùn)行?哪些行業(yè)或板塊值得關(guān)注?對(duì)此,興證全球基金研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理董理接受記者采訪時(shí)表示,后續(xù)市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情,主線一是圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力,二是政策推動(dòng)下周期行業(yè)彈性較大的公司。從中期來(lái)看,價(jià)值股具備較好的投資機(jī)會(huì),成長(zhǎng)股可關(guān)注消費(fèi)電子、人工智能、半導(dǎo)體行業(yè)中的優(yōu)秀公司。

股市大漲反映預(yù)期

董理,現(xiàn)任興證全球基金研究部副總監(jiān)、興全輕資產(chǎn)投資混合基金經(jīng)理、興全趨勢(shì)投資混合基金經(jīng)理。

9月下旬以來(lái)的這輪大幅反彈,滬指一度上漲近千點(diǎn),被部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為是類似于519行情的政策驅(qū)動(dòng)行情。

“目前成交量站上了萬(wàn)億的級(jí)別, 9月下旬以來(lái)的大幅反彈我認(rèn)為政策的推動(dòng)效果是非常顯著的,”董理表示,“當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)可以分經(jīng)濟(jì)和股市兩條線來(lái)看,經(jīng)濟(jì)是慢變量,政策影響下企業(yè)經(jīng)營(yíng)逐漸改善是一個(gè)過(guò)程,所以經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步反映政策的影響。但是股市是一個(gè)快變量,它反映的是預(yù)期,股市對(duì)流動(dòng)性特別敏感,而此次政策伴隨著貨幣的寬松,股市的反應(yīng)很迅速。我認(rèn)為目前的政策驅(qū)動(dòng)是有基本面的,這個(gè)基本面目前來(lái)看是由預(yù)期好轉(zhuǎn)、流動(dòng)性增強(qiáng)所推動(dòng)。”

對(duì)于本輪反彈是否為反轉(zhuǎn)行情,董理認(rèn)為還需要持續(xù)去觀察。“目前政策的方向正在推動(dòng)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好,我們也期待后續(xù)政策持續(xù)發(fā)力,并且符合市場(chǎng)期待,”他表示,“目前的政策環(huán)境對(duì)權(quán)益市場(chǎng)非常友好,所以我認(rèn)為股市進(jìn)入了相對(duì)可為的階段。但急速上漲后,后續(xù)可能會(huì)迎來(lái)偏結(jié)構(gòu)性的行情,資金在尋找一個(gè)清晰的主線,我認(rèn)為主線一是圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力,二是政策推動(dòng)下周期行業(yè)里彈性較大的公司。”

日前,央行創(chuàng)設(shè)了互換便利和專項(xiàng)再貸款兩個(gè)新工具,獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金有20家。

在董理看來(lái),上述兩個(gè)新工具本質(zhì)來(lái)看是監(jiān)管層鼓勵(lì)更多的資金參與股市,企業(yè)能為資本市場(chǎng)增加流動(dòng)性,也就是定向?yàn)闄?quán)益市場(chǎng)輸血,這個(gè)意愿的表達(dá)是很清晰的。“專項(xiàng)再貸款這個(gè)政策目前已有十幾家機(jī)構(gòu)參與,該政策鼓勵(lì)上市公司以非常便宜的貸款利率回購(gòu)股票,激勵(lì)上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)維穩(wěn)股價(jià),保護(hù)股東利益,這些政策都表現(xiàn)出政策對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的呵護(hù)。”他表示。

樓市進(jìn)入底部區(qū)間

在一攬子增量政策刺激下,董理預(yù)計(jì),政策效果或在明年顯著體現(xiàn)到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)改善。 “從央行的角度,目前釋放流動(dòng)性的態(tài)度非常明確,但是企業(yè)貸款動(dòng)力不足也是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。所以目前的政策是從需求端來(lái)拉動(dòng),這是非常重要的,一是刺激消費(fèi),二是投資端發(fā)力。”董理表示,消費(fèi)是個(gè)慢變量,目前國(guó)家是從政策層面著力穩(wěn)住房地產(chǎn),穩(wěn)住股市。由于股市和樓市是中國(guó)老百姓持有的最主要的兩類資產(chǎn),穩(wěn)住這兩個(gè)市場(chǎng),經(jīng)濟(jì)才能回升向好。

中指研究院最新數(shù)據(jù)顯示,截至10月27日,10月以來(lái)重點(diǎn)30城新房網(wǎng)簽約980萬(wàn)平方米,環(huán)比增長(zhǎng)35%;20城二手房網(wǎng)簽約10萬(wàn)套,環(huán)比增長(zhǎng)18%,核心城市市場(chǎng)呈現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

對(duì)于樓市,董理認(rèn)為,現(xiàn)在無(wú)論是地價(jià)或者房?jī)r(jià)都到了一個(gè)政策底。房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不言而喻,首先它是一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)鏈,關(guān)乎上下游眾多行業(yè)、企業(yè)、從業(yè)者,其次作為擁有房產(chǎn)的老百姓,房產(chǎn)價(jià)值縮水會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)意愿減弱,影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。縱觀全球各經(jīng)濟(jì)體,很少有房?jī)r(jià)持續(xù)大跌而經(jīng)濟(jì)能夠保持持續(xù)向好的情況。

“我認(rèn)為目前地產(chǎn)股、地價(jià)和房?jī)r(jià)均已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)的底部區(qū)間,”董理表示,近期高層對(duì)房地產(chǎn)的表態(tài)說(shuō)明后續(xù)對(duì)地產(chǎn)仍會(huì)有一系列的扶持政策,但扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)并不是一蹴而就的,政策落地出臺(tái)以及效果顯現(xiàn)也需要時(shí)間。

隨著股市的大漲,近期債市有所調(diào)整,去年以來(lái)持續(xù)走強(qiáng)的債市后市是否還有機(jī)會(huì)?

對(duì)此,董理表示,股債蹺蹺板通常發(fā)生在總量資金有限,同時(shí)股債的隱含收益率差異較大的時(shí)候,比如說(shuō)債券收益率只有1%-2%,而股票的隱含收率達(dá)到7%~8%。在考慮到貼現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基礎(chǔ)上,股票仍然顯現(xiàn)出較強(qiáng)的性價(jià)比,在總量資金有限的情況下,近期資金流向股票,就出現(xiàn)了蹺蹺板效應(yīng)。

“在經(jīng)歷了9月末的快速上漲后,目前股債的隱含收益率的差異正在縮小。”董理指出,“從中長(zhǎng)期看,在未來(lái)經(jīng)濟(jì)較樂(lè)觀預(yù)期下,權(quán)益類資產(chǎn)如股市的成長(zhǎng)性更好。當(dāng)然,由于目前全球經(jīng)濟(jì)增速放緩,所以我認(rèn)為債券也會(huì)有機(jī)會(huì)。總之,只要股票隱含收益率和債券收益率沒(méi)有出現(xiàn)巨大的差異,股債都有部分資金配置的需要,畢竟債券提供了相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)率。”

看好價(jià)值股后續(xù)機(jī)會(huì)

最近一個(gè)月,以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股領(lǐng)漲市場(chǎng),跑贏滬深300、上證50等價(jià)值股。未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格又將如何演繹?哪些行業(yè)值得關(guān)注?

在董理看來(lái),未來(lái)一段時(shí)間股市的風(fēng)格和結(jié)構(gòu)可能不會(huì)完全按照成長(zhǎng)和價(jià)值的二分法對(duì)立來(lái)看。

“全球目前正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速的放緩,大家對(duì)股票隱含回報(bào)率的要求會(huì)變低,對(duì)價(jià)值股的估值會(huì)提升,”董理表示,目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)價(jià)值資產(chǎn)趨勢(shì)性受益,所以我認(rèn)為價(jià)值資產(chǎn)會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。比如保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本可能在2%-3%,如果有能夠保持穩(wěn)定股息率的股票去匹配其負(fù)債成本,就能獲得一個(gè)非常良好的收益率,價(jià)值資產(chǎn)恰好滿足這個(gè)條件,所以我會(huì)看好價(jià)值資產(chǎn)后續(xù)的機(jī)會(huì)。”

如何選擇價(jià)值股?董理認(rèn)為,未來(lái)能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、商業(yè)模式好、能夠抵御通脹,業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)具有長(zhǎng)期配置的價(jià)值,保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)愿意持有這樣的價(jià)值股,基金作為底倉(cāng)亦然。

從歷史上來(lái)看,牛市成長(zhǎng)股表現(xiàn)更好。對(duì)此,董理并不認(rèn)為目前會(huì)延續(xù)“牛市選成長(zhǎng)”的單一邏輯。

“一方面,我們目前所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,即使在成長(zhǎng)性行業(yè)比如半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等行業(yè)都已經(jīng)出現(xiàn)了巨無(wú)霸公司,由于其巨大體量,即使這些行業(yè)成長(zhǎng)并不慢,其邊際成長(zhǎng)速度也會(huì)下降,在這種情況下,成長(zhǎng)和價(jià)值的邊界就沒(méi)有以前那么分明,”董理表示,“另一方面,傳統(tǒng)意義上的成長(zhǎng)股如說(shuō)新能源等行業(yè),現(xiàn)在的分化也非常明顯,新能源車產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部有些環(huán)節(jié)供給過(guò)剩,也不能定義為成長(zhǎng)。”

對(duì)于成長(zhǎng)股的選擇,董理指出,“首先需要有一些宏觀敘事的支撐,因?yàn)槌砷L(zhǎng)股往往估值貴、波動(dòng)大,如果長(zhǎng)期邏輯不通順,即使公司業(yè)績(jī)還不錯(cuò),也存在殺估值的風(fēng)險(xiǎn)。成長(zhǎng)行業(yè)可以關(guān)注幾個(gè)方面:首先是電子化,汽車、穿戴設(shè)備、眼鏡等都在逐漸變成電子化的產(chǎn)品,也為消費(fèi)電子公司帶來(lái)了長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。其次,成長(zhǎng)股能長(zhǎng)期影響社會(huì)生活,比如人工智能的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用比較確定,只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。半導(dǎo)體行業(yè)作為國(guó)家的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),目前正處于尋求突破的階段,一旦邁過(guò)了最難的門(mén)檻,未來(lái)的發(fā)展只是時(shí)間問(wèn)題。總之,成長(zhǎng)股要找到長(zhǎng)邏輯上沒(méi)有瑕疵的行業(yè)和優(yōu)秀的公司。”

新能源車仍有空間

去年以來(lái),光伏、風(fēng)電等新能源及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈大部分公司面臨著產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格下跌等困境,近期板塊有所反彈,未來(lái)行業(yè)前景如何?

對(duì)于光伏行業(yè),董理認(rèn)為,“光伏的需求天花板相對(duì)比較低,通過(guò)對(duì)全球用電總需求量、世界各國(guó)家光伏發(fā)電的情況分析,可估算出光伏發(fā)電的滲透率,當(dāng)前光伏的產(chǎn)能與需求已經(jīng)基本持平。光伏行業(yè)即使在今后的一兩年內(nèi)出清,它也很有可能演變?yōu)橐粋€(gè)周期波動(dòng)的行業(yè),某個(gè)階段需求較好、產(chǎn)能不足,行業(yè)和股價(jià)經(jīng)歷上漲,總體呈現(xiàn)橫向周期波動(dòng)。因?yàn)樗男枨筇旎ò寮磳⑦_(dá)到,未來(lái)已經(jīng)沒(méi)有太強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。”

“新能源車行業(yè)還有很多技術(shù)創(chuàng)新有待突破,其各項(xiàng)功能也在不斷提升,這就意味著消費(fèi)者會(huì)不斷購(gòu)買這些新的技術(shù)、功能創(chuàng)新,”董理認(rèn)為,“新能源車目前還處在成長(zhǎng)中期的階段,只是不同的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)機(jī)會(huì)不一樣,比如隔膜的產(chǎn)能目前已經(jīng)過(guò)剩,然而正極材料卻開(kāi)始漲價(jià)。在不同的環(huán)節(jié),產(chǎn)能供需情況不同,新的增長(zhǎng)點(diǎn)也不一樣,如汽車玻璃,新能源車對(duì)汽車玻璃的用量超過(guò)傳統(tǒng)車,因此部分細(xì)分板塊存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。”

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